生豬：放棄猶豫，堅定布局

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豬價持續(xù)超預(yù)期,重視板塊超跌后的反彈機會

豬價持續(xù)超預(yù)期。需求弱勢下,周末豬價報價18.87元/公斤,今日報價繼續(xù)上漲,廣東價格新高。

前期大豬有序出欄,生豬均重連續(xù)4周下滑后價格卻超預(yù)期的堅挺說明供需缺口比想象更明顯。隨著前期產(chǎn)能去化傳導(dǎo),加上Q4逐漸進入需求旺季,供需缺口有望繼續(xù)擴大,豬價有望再創(chuàng)新高,周期景氣或超預(yù)期。

上周上市企業(yè)陸續(xù)發(fā)布中報預(yù)告,多數(shù)企業(yè)Q2實現(xiàn)利潤,頭部企業(yè)Q2盈利200-300元,當(dāng)前更是接近500元每頭。

當(dāng)前位置板塊超跌,悲觀情緒或已釋放完畢,建議逢低布局。繼續(xù)重點推薦白馬:牧原股份、溫氏股份,小票彈性標的,巨星農(nóng)牧、華統(tǒng)股份、神農(nóng)等,低估值的天康生物、唐人神等。

生豬：放棄猶豫，堅定布局 “強現(xiàn)實弱預(yù)期”成因和破局：二季度業(yè)績亮眼，豬價接近新高，但市場繼續(xù)透露“強現(xiàn)實，弱預(yù)期”的悲觀信號，股價背離基本面表現(xiàn)弱勢，主要因為市場風(fēng)險偏好降低，資金流向更低風(fēng)險特征板塊“避險”。但我們認為：今年的生豬板塊兼具防御、進攻特征，市場忽略了板塊的戰(zhàn)略配置價值。策略視角看生豬——防御思路下配生豬。有效需求不足看剛需，豬肉是剛需中的剛需，從信息和邏輯兩個維度，當(dāng)前的豬肉需求有保障，甚至有偏強跡象。不確定背景下找確定，豬肉需求對外不依存，供給（飼料原料）部分對外依存，不確定背景下相對價值進一步突顯。成長視角看生豬——生豬成長性顯著，之前空間來自于散戶，如今空間還來自于低效規(guī)模戶。一方面行業(yè)集中度依然較低空間仍大；另一方面規(guī)模豬企之間將上演“良幣驅(qū)除劣幣”，高成本、低效率的產(chǎn)能將逐漸出清，低成本、高效率產(chǎn)能市占率成長將超預(yù)期。周期視角看生豬——周期將繼續(xù)超預(yù)期，目前市場預(yù)期存方向性錯誤。市場的語言是周期已經(jīng)結(jié)束，我們認為方向依然向上，高點和持續(xù)性將超預(yù)期，下半年依然是現(xiàn)實糾偏預(yù)期的過程。綜上，我們從“防御、成長、周期”3個維度繼續(xù)強調(diào)板塊配置價值，推薦優(yōu)質(zhì)成長個股牧原、溫氏、神農(nóng)、巨星、華統(tǒng)等。

生豬養(yǎng)殖板塊周思考】強現(xiàn)實與弱股價的背離，市場追求確定性溢價，當(dāng)前時點可以更加樂觀 【強現(xiàn)實】：現(xiàn)貨豬價淡季上漲，行業(yè)盈利能力持續(xù)提升。本周末廣東生豬均價正式站上20元/公斤，養(yǎng)殖行業(yè)正在兌現(xiàn)去年以來的產(chǎn)能缺口帶動的豬價上行。從近期的半年報業(yè)績預(yù)告來看，成本管控優(yōu)秀的養(yǎng)殖企業(yè)已經(jīng)實現(xiàn)半年度盈利，進入6月份開始養(yǎng)殖成本下行疊加生豬價格上漲，養(yǎng)殖板塊的盈利能力正在持續(xù)超預(yù)期。【弱反饋】：從二級市場看，股價和豬價的基本面明顯背離。龍頭養(yǎng)殖企業(yè)由于其較高兌現(xiàn)度仍然具有相對收益，而中小養(yǎng)殖企業(yè)無論是養(yǎng)殖成本還是出欄量的低于預(yù)期均導(dǎo)致股價大幅下行，這種現(xiàn)象背后折射的則是當(dāng)前市場追求確定性溢價，一方面歷史業(yè)績的確定性是公司估值中樞的保證，另一方面當(dāng)前盈利的確定性則是市場愿意給與企業(yè)估值溢價的主要原因?！竟蓛r位置】：養(yǎng)殖板塊投資股價位置是核心，豬價趨勢是關(guān)鍵。當(dāng)前階段養(yǎng)殖板塊估值處于歷史較低水平，下半年豬價趨勢向上，疊加養(yǎng)殖企業(yè)實質(zhì)性成本下降，企業(yè)盈利能力持續(xù)提升，養(yǎng)殖板塊投資開始進入豬價和股價聯(lián)動上漲的第二階段。四句話總結(jié)近期產(chǎn)業(yè)調(diào)研的反饋：【全國豬價看北方，北方豬價看牧原，北方缺豬是共識，南方同樣也缺豬】。當(dāng)前階段我們建議對于養(yǎng)殖板塊可以更加積極樂觀，全面看好生豬養(yǎng)殖板塊，重點推薦牧原股份、溫氏股份，巨星農(nóng)牧，神農(nóng)集團，同時建議重點關(guān)注華統(tǒng)股份、京基智農(nóng)、天康生物、唐人神、新五豐、東瑞股份、立華股份、中糧家佳康、德康農(nóng)牧。

天康生物業(yè)績超預(yù)期，生產(chǎn)成績提升助力成本持續(xù)下降

??事件：

業(yè)績超預(yù)期。公司24H1預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤2.3~3.3億元，yoy+151%~+174%；其中，單Q2預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.76~2.76億元（其中預(yù)計二季度轉(zhuǎn)銷約2億元），yoy+141%~+164%。

??我們的分析和判斷：

1、成本改善疊加價格回升，頭均利潤實現(xiàn)大幅改善。

■2024Q2：【量】約75萬頭，yoy+2%，其中仔豬占比17%；【價】加權(quán)后約15.4元/kg，yoy+11%；【利】#估算Q2成本降至15.15元/kg左右（24Q1成本15.99元/kg），對應(yīng)生豬業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營性利潤約0.4~0.5億元左右，#對應(yīng)頭均利潤50~100元（24Q1頭均虧損300元左右），實現(xiàn)扭虧為盈。

■2024H1：【量】約140萬頭，yoy+7%，其中仔豬占比11%，24H1完成全年出欄目標40%-47%；【價】加權(quán)后約14.4元/kg，yoy+2%；【利】#估算24H1成本在15.6元/kg，對應(yīng)生豬業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營性利潤約-1.5~-1.6元左右，#對應(yīng)頭均虧損105~115元（23H1頭均虧損400+元）。

2、生產(chǎn)成績提升實現(xiàn)降本增效，同時保障出欄量穩(wěn)步增長。

得益于公司在種群上的優(yōu)化和生產(chǎn)管理上的提升，各項生產(chǎn)成績獲得明顯改善。#目前公司PSY和料肉比分別為27和2.71（24Q1分別為24和2.8），提升明顯。不斷提升的生產(chǎn)成績帶來豬苗成本的下降，6月出欄的豬苗成本已降至3.87元/kg（相比24Q1下降0.2+元kg）。后續(xù)隨著甘肅產(chǎn)能利用率的提升（目前產(chǎn)能利用率70%），助力公司整體成本持續(xù)改善。另外，提升的生產(chǎn)指標也有望助力公司出欄量的持續(xù)增長，為明年350-400萬頭出欄目標奠定基礎(chǔ)。

3、非豬業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，盈利水平穩(wěn)中向好。

公司非豬業(yè)務(wù)業(yè)績支撐依舊強勁，我們估算24H1非豬業(yè)務(wù)合計貢獻利潤約1億左右（#不含計提轉(zhuǎn)銷和總部費用），其中動保業(yè)務(wù)和飼料業(yè)務(wù)仍是非豬業(yè)務(wù)重要利潤來源。#動保業(yè)務(wù)方面，表現(xiàn)亮眼，24H1預(yù)計實現(xiàn)歸母盈利0.65億元，同比實現(xiàn)增長；收入預(yù)計5.1億元，同比+8%。#飼料業(yè)務(wù)，24H1銷售135萬噸，同比+8%，對應(yīng)實現(xiàn)利潤預(yù)計約0.85億元，單噸凈利潤水平基本持平。

4、本輪豬價上漲并未結(jié)束，周期高度景氣周期持續(xù)性大概率超預(yù)期，重視預(yù)期差，重視空間。基于：1）公司成本優(yōu)化超預(yù)期；2）生產(chǎn)成績改善明顯；3）出欄穩(wěn)步增加，預(yù)計24/25年出欄量300-350萬頭/350-400萬頭；3）估值便宜，公司最新市值對應(yīng)2024年出欄量頭均市值為1000元/頭左右，處于頭均市值歷史底部區(qū)間

豬價震蕩企穩(wěn)，建議逢低布局板塊 

?近期豬價震蕩企穩(wěn)。前期在北方高溫、南方降雨影響下需求受壓制，大豬有序出欄，帶動生豬均價沖高回落至17-17.5元/公斤，但近期豬價有企穩(wěn)跡象，周日報價至18.06元/公斤。

?供需缺口擴大，周期有望超預(yù)期。去年以來虧損帶動的產(chǎn)能去化逐步傳導(dǎo)，我們預(yù)計下半年供需缺口逐步擴大，豬價企穩(wěn)后仍將再創(chuàng)新高。當(dāng)前產(chǎn)能去化幅度尚可，而在超長虧損周期后預(yù)估補產(chǎn)能較為謹慎，周期景氣持續(xù)時間可期。

?板塊估值相對低位，繼續(xù)推薦。當(dāng)前位置，建議逢低板塊性投資機會（目前高點板塊回調(diào)10%-35%）。繼續(xù)重點推薦白馬：牧原股份、溫氏股份，小票彈性標的，華統(tǒng)股份、神農(nóng)集團等，低估值的天康生物、唐人神、新五豐等。

豬價震蕩企穩(wěn)，逢低布局板塊

?近期豬價震蕩企穩(wěn)。前期在北方高溫、南方降雨影響下需求受壓制，大豬有序出欄，帶動生豬均價沖高回落至17-17.5元/公斤，但近期豬價有企穩(wěn)跡象，周日報價至18.06元/公斤。

?供需缺口擴大，周期有望超預(yù)期。去年以來虧損帶動的產(chǎn)能去化逐步傳導(dǎo)，我們預(yù)計下半年供需缺口逐步擴大，豬價企穩(wěn)后仍將再創(chuàng)新高。當(dāng)前產(chǎn)能去化幅度尚可，而在超長虧損周期后預(yù)估補產(chǎn)能較為謹慎，周期景氣持續(xù)時間可期。

?板塊估值相對低位，繼續(xù)推薦。當(dāng)前位置，建議逢低板塊性投資機會（目前高點板塊回調(diào)10%-35%）。繼續(xù)重點推薦白馬：牧原股份、溫氏股份，小票彈性標的，華統(tǒng)股份、神農(nóng)集團等，低估值的天康生物、唐人神、新五豐等。

生豬專家會議信息總結(jié)0701

1、前期超預(yù)期上漲和近半月的回調(diào)怎么看：

（1）前期超預(yù)期上漲主要是因為23年低價下產(chǎn)能持續(xù)去化以及23Q4疫病造成的供給缺口，特別是23Q4仔豬死亡率較高，能夠支撐17-18元的漲幅；另外疊加部分二育壓欄的影響，助推豬價上行到19-20。

（2）這段時間的回調(diào)略有超跌，主要系消費不及預(yù)期的影響，二育出欄壓力并不大。核心原因是南方是豬肉消費大區(qū)，近期雨季對消費有一定程度的壓制；北方高溫也有一定影響。同時有一些產(chǎn)業(yè)悲觀情緒的助推。

2、對短期的價格走勢和未來的長期趨勢怎么看：

1）情緒、天氣等因素還沒消失，短期預(yù)計豬價會震蕩，截至7月上旬仍有壓力，但向下空間較小。由于本輪周期去化時間較長，有專家認為去化幅度可能實際在14%+，H2的年均價可能能保持在18元/kg以上，未來豬價調(diào)整后仍會震蕩上行。

2）產(chǎn)業(yè)情緒理性甚至悲觀的背景下，豬價的持續(xù)性可能會超預(yù)期，明年也有可能維持盈利。

3、產(chǎn)業(yè)在當(dāng)前豬價下的母豬補欄情況：

不同群體的補欄意愿受到其能力的壓制，補欄意向遠低于22年。行業(yè)內(nèi)現(xiàn)在手上還有資金補欄的群體基本只剩集團場，春節(jié)后有一定的補欄動作；中型場補欄少，而散戶更傾向于購買仔豬育肥、直接參與二育，產(chǎn)能幾乎沒有增長。

4、行情是否會受到母豬效率提升而變?nèi)酰?/span>

行業(yè)提升的是psy，主要原因系種群的更換；而msy卻沒有明顯提升、甚至因為疫病的頻發(fā)導(dǎo)致存活率下降而有所下降。母豬效率提升并非本輪周期考慮的核心變量。

5、雖市場悲觀預(yù)期濃，但時間站在多頭一方

當(dāng)前期貨盤面展現(xiàn)出較為悲觀的預(yù)期，旺季合約被壓在18以下，支撐理由如官方產(chǎn)能去化幅度不夠深，豬病每年都有因此影響有限，當(dāng)前仔豬數(shù)據(jù)已經(jīng)開始環(huán)比轉(zhuǎn)正，高利潤不可持續(xù)等等。但越是這樣悲觀的預(yù)期，越是能夠增強供給缺口的持續(xù)性，上游能繁產(chǎn)能低位震蕩，中游生豬養(yǎng)殖環(huán)節(jié)增重理性，經(jīng)歷從能繁到仔豬、肉豬出欄的4、10個月時間后，到最終豬肉供應(yīng)環(huán)節(jié)的供需缺口可能會超出市場預(yù)期。

#生豬周觀點：波動中孕育機會

#本周更新：生豬出欄均重開始下行，現(xiàn)貨壓力逐步釋放

1）供應(yīng)壓力逐步緩解，出欄均重小幅降至125.99kg，涌益最新6月30日全國生豬均價18.06元/kg。

2）15kg仔豬報價降至757元/頭，50kg二元母豬市場主流均價降至1618元/頭。

#產(chǎn)能預(yù)期

我們預(yù)計行業(yè)資產(chǎn)負債率較高的情況下行業(yè)能繁存欄或保持穩(wěn)定，后續(xù)重點關(guān)注南方雨季對產(chǎn)能影響；同時去年12月份至今年5月份全國新生仔豬數(shù)量同比下降7.0%，預(yù)示未來半年內(nèi)生豬出欄上市量將同比減少，未來行情持續(xù)性或值得期待。

#股價節(jié)奏：

近期市場調(diào)整或因“一致預(yù)期”的兌現(xiàn)，但估值和位置仍是投資重要的衡量因素。當(dāng)豬股的頭均市值下降到歷史相對低位，而后續(xù)的周期預(yù)期處于改善甚至可能超預(yù)期的趨勢下，對于投資而言當(dāng)前的波動中孕育著機會。

重點標的：

（1）從長期成本最優(yōu)、高質(zhì)量發(fā)展的維度考慮，重點關(guān)注牧原股份、溫氏股份；（2）從成本改善明顯、資金儲備充足的角度，部分企業(yè)的擴張可能會踏對這輪周期的節(jié)奏，重點關(guān)注神農(nóng)集團、巨星農(nóng)牧、華統(tǒng)股份、東瑞股份、新五豐、新希望、唐人神、天康生物等。

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注意：再好的邏輯，再好的標的，也得結(jié)合估值、位置、趨勢來選擇介入和退出的時機。文章討論思路、框架，所言板塊和標的僅做為示例采用。股市有風(fēng)險，入市需謹慎，操作請風(fēng)險自擔(dān)。

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