資產(chǎn)證券化為什么需要區(qū)塊鏈技術(shù)?專訪趣鏈科技揭開(kāi)“區(qū)塊鏈+ABS...
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?那么，資產(chǎn)證券化為什么需要區(qū)塊鏈技術(shù)的介入 ，當(dāng)前“區(qū)塊鏈+資產(chǎn)證券化”的結(jié)合應(yīng)用程度如何，未來(lái)的發(fā)展前景又是怎樣？帶著這些問(wèn)題，我們專訪了業(yè)界領(lǐng)先的區(qū)塊鏈技術(shù)團(tuán)隊(duì)杭州趣鏈科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“趣鏈科技”）北京分公司副總經(jīng)理張貝龍 ，共同探析“區(qū)塊鏈+資產(chǎn)證券化“的“前世今生”。?什么是資產(chǎn)證券化？?很多人對(duì)“資產(chǎn)證券化”這一概念還云里霧里，更何況結(jié)合“區(qū)塊鏈”這一科技界的“新生事物”。下面，我們先用一個(gè)通俗易懂的例子來(lái)解釋“資產(chǎn)證券化”的含義。?假設(shè)在國(guó)企上班的小張每月固定工資收入1萬(wàn)，有天朋友給他介紹了一個(gè)開(kāi)炸雞店的副業(yè)機(jī)會(huì)，但需要一次性投入11萬(wàn)，但他目前并沒(méi)有11萬(wàn)的存款，再加上他沒(méi)房沒(méi)車，也無(wú)法向銀行和貸款機(jī)構(gòu)貸款，怎么辦呢？這時(shí)候他的朋友小王說(shuō)，我現(xiàn)在一次性給你11萬(wàn)，但你未來(lái)一年的工資都得打到我的卡上。小張覺(jué)得現(xiàn)在開(kāi)炸雞店太賺錢了，帶給他的收益遠(yuǎn)多于給小王的1萬(wàn)差價(jià)，所以就跟小王簽訂了協(xié)議。?接著，小王又拿著協(xié)議找到10個(gè)朋友，以每人每年11000塊的價(jià)格請(qǐng)他們來(lái)投資，并承諾未來(lái)每個(gè)月都會(huì)返給他們每月的本金+利息，這些朋友一聽(tīng)，想著小張?jiān)趪?guó)企上班很穩(wěn)定每月本金有保障，他們投入又不多還有利息賺也就都投了。?
在這個(gè)例子中，小張穩(wěn)定的工資流就是基礎(chǔ)資產(chǎn)，他們簽訂的協(xié)議就是資產(chǎn)支持證券。實(shí)際上，資產(chǎn)證券化（Asset-backed Securities，簡(jiǎn)稱ABS）就是在將某個(gè)可以產(chǎn)生穩(wěn)定、持續(xù)、有保障現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)各種金融安排重新包裝成證券賣出去。這里的資產(chǎn)可以是實(shí)物資產(chǎn)，比如高速公路收費(fèi)收入、景區(qū)門票收入等，也可以是非實(shí)物資產(chǎn)，比如住房抵押貸款、汽車消費(fèi)貸款、信用卡貸款等。比如大家現(xiàn)在經(jīng)常用的螞蟻花唄、京東白條等，平臺(tái)借給用戶的錢大部分也是通過(guò)ABS的手段募集的。
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金融平臺(tái)的ABS模式簡(jiǎn)示，智谷星圖制圖，版權(quán)屬于智谷星圖?資產(chǎn)證券化為什么需要區(qū)塊鏈技術(shù)？
實(shí)際上，我國(guó)從2005年就開(kāi)始進(jìn)行資產(chǎn)證券化的嘗試，自2014年以來(lái)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和規(guī)模更是呈井噴態(tài)勢(shì)。據(jù)中央結(jié)算公司發(fā)布的報(bào)告顯示，2019年我國(guó)全年發(fā)行各類ABS產(chǎn)品2.34萬(wàn)億元，存量規(guī)模突破4萬(wàn)億元。但是在高速發(fā)展的過(guò)程中，資產(chǎn)證券化也在業(yè)務(wù)層面、技術(shù)層面、操作層面顯現(xiàn)出一些核心問(wèn)題亟待解決。?首先在業(yè)務(wù)層面，ABS的底層資產(chǎn)不透明，其來(lái)源于多筆資產(chǎn)的打包、重組所形成的資產(chǎn)池，資產(chǎn)池里面的資產(chǎn)并不同質(zhì)，而是良莠不齊、質(zhì)量不一。“由于缺乏資產(chǎn)穿透的手段，因此對(duì)于投資者和相關(guān)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，其基礎(chǔ)資產(chǎn)是不透明和難以準(zhǔn)確評(píng)估的。”張貝龍強(qiáng)調(diào)。?其次在技術(shù)層面，數(shù)據(jù)的流轉(zhuǎn)、共享是最大痛點(diǎn)。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品都具有基礎(chǔ)數(shù)據(jù)規(guī)模龐大的特征，“比如說(shuō)一個(gè)票據(jù)性的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，它可能有3000萬(wàn)條數(shù)據(jù)，那么如何對(duì)這個(gè)龐大的數(shù)據(jù)抽樣、定價(jià)是有難度的。“張貝龍談到。而在沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)據(jù)流轉(zhuǎn)流程下，各方獲取數(shù)據(jù)、處理數(shù)據(jù)都存在著很大的困難。
在操作層面，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)復(fù)雜、參與主體多、操作環(huán)節(jié)多、數(shù)據(jù)傳遞鏈條長(zhǎng)的特征。隨著資產(chǎn)證券化的不斷創(chuàng)新，交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜化和結(jié)構(gòu)化手段的不斷疊加，將使得信用中介鏈條和利益鏈條也隨之拉長(zhǎng)，交易系統(tǒng)間的資金清算和對(duì)賬問(wèn)題往往需要占據(jù)大量人力物力。張貝龍舉例說(shuō)到，他們此前接洽過(guò)一個(gè)房產(chǎn)企業(yè)想要做ABS，但由于流程太長(zhǎng)時(shí)間耗費(fèi)太多，等到各機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)得差不多了才發(fā)現(xiàn)政策上已經(jīng)不允許做相關(guān)產(chǎn)品的ABS了。?而區(qū)塊鏈通過(guò)數(shù)據(jù)的分布式存儲(chǔ)和點(diǎn)對(duì)點(diǎn)傳輸，打破了中心化和中介化的數(shù)據(jù)傳輸模式，能有效解決資產(chǎn)證券化中存在的環(huán)節(jié)多、流程復(fù)雜、底層資產(chǎn)透明度差等問(wèn)題。具體來(lái)看有以下幾點(diǎn)顯著優(yōu)勢(shì)。一是通過(guò)數(shù)據(jù)上鏈，提高底層資產(chǎn)的透明度實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)穿透。通過(guò)將底層交易信息及資產(chǎn)信息儲(chǔ)存至區(qū)塊鏈平臺(tái)，參與方能同步保留經(jīng)各方認(rèn)證的底層資產(chǎn)數(shù)據(jù)，“這個(gè)就是經(jīng)常被提及的區(qū)塊鏈助力底層資產(chǎn)的可穿透管理?！睆堌慅埥忉尩?。二是通過(guò)智能合約，使信息流轉(zhuǎn)和處理效率提升。智能合約可通過(guò)條款設(shè)置，將ABS信用增級(jí)、資產(chǎn)清結(jié)算等各流程節(jié)點(diǎn)納入其中，經(jīng)智能合約各方達(dá)成共識(shí)后入鏈，一旦滿足條件，自動(dòng)執(zhí)行，同時(shí)，數(shù)據(jù)的實(shí)時(shí)同步更新，避免了參與主體系統(tǒng)對(duì)接問(wèn)題。?三是通過(guò)智能化系統(tǒng)，幫助解決管理及監(jiān)管問(wèn)題。通過(guò)利用智能合約實(shí)現(xiàn)ABS關(guān)鍵業(yè)務(wù)流程如基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流回收、分配等操作的自動(dòng)執(zhí)行，減少人工的介入從而大大降低操作失誤、造假的可能，在一定程度上降低事中風(fēng)險(xiǎn)。?
區(qū)塊鏈對(duì)資產(chǎn)證券化流程的改造圖片來(lái)源于《金融科技的實(shí)驗(yàn)田：區(qū)塊鏈在資產(chǎn)證券化中的應(yīng)用》?目前，資產(chǎn)證券化流程可以大致劃分為兩個(gè)階段——發(fā)證期與存續(xù)期，其中發(fā)證期主要包括資產(chǎn)的篩選、盡職調(diào)查、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、增信評(píng)級(jí)與產(chǎn)品發(fā)行，存續(xù)期則包括產(chǎn)品的上市、交易與對(duì)賬。對(duì)此，張貝龍表示，區(qū)塊鏈技術(shù)在資產(chǎn)證券化的不同階段可能產(chǎn)生不同的作用。而由于目前區(qū)塊鏈技術(shù)主要應(yīng)用于場(chǎng)內(nèi)資產(chǎn)，二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性還顯不足，因此目前區(qū)塊鏈在存續(xù)期的應(yīng)用程度還不廣泛，而是主要應(yīng)用于發(fā)證期。在發(fā)證期，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)涉及到發(fā)證機(jī)構(gòu)、證券交易所、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)事務(wù)所等眾多參與主體，它們根據(jù)各自職能來(lái)完成一系列繁長(zhǎng)的業(yè)務(wù)。而區(qū)塊鏈應(yīng)用的最重要的意義之一就是能夠通過(guò)數(shù)據(jù)上鏈和智能合約大大縮短機(jī)構(gòu)之間數(shù)據(jù)傳送、對(duì)賬清算等流程，提高運(yùn)行、管理、監(jiān)管效率。?“區(qū)塊鏈+資產(chǎn)證券化”的發(fā)展現(xiàn)狀如何？?近年來(lái)國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)也都在積極探索“區(qū)塊鏈+資產(chǎn)證券化”的落地，同時(shí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也陸續(xù)出臺(tái)針對(duì)區(qū)塊鏈在證券行業(yè)應(yīng)用的標(biāo)準(zhǔn)與要求。張貝龍表示，從應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)的意愿來(lái)說(shuō)，目前券商和第三方機(jī)構(gòu)可能是最主要的發(fā)起主體，商業(yè)銀行通常扮演參與方角色。?比如美國(guó)納斯達(dá)克在2015年宣布推出基于區(qū)塊鏈技術(shù)的私募股權(quán)交易平臺(tái) Nasdaq Linq，主要服務(wù)于非上市公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及私人股權(quán)的交易結(jié)算，并且在平臺(tái)上成功發(fā)行首單私募證券。世界銀行與2018年發(fā)行了全球首個(gè)使用區(qū)塊鏈創(chuàng)建和管理的債券“Bondi”，期限為兩年，標(biāo)普 3A 評(píng)級(jí)，收益率為 2.251%， 最終實(shí)現(xiàn)融資 1.1 億澳元，所發(fā)行的債券所涉及的創(chuàng)建、分配、交易、管理均基于區(qū)塊鏈技術(shù)。
納斯達(dá)克基于區(qū)塊鏈技術(shù)的私募股權(quán)交易平臺(tái)圖片來(lái)源于網(wǎng)絡(luò)，版權(quán)屬于原作者?在我國(guó)，近年來(lái)市場(chǎng)化金融機(jī)構(gòu)和國(guó)有銀行也在積極加強(qiáng)落地實(shí)踐。京東于2017年啟動(dòng)了區(qū)塊鏈ABS云平臺(tái)，從資產(chǎn)的風(fēng)控，放款審批，資產(chǎn)回款，到最后的打包銷售實(shí)現(xiàn)了全流程上鏈，完成了資產(chǎn)的全生命周期的管理，提高了投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)管理的識(shí)別能和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力。交通銀行于2018年6月上線了“聚財(cái)鏈”資產(chǎn)證券化平臺(tái)，通過(guò)智能合約建立分布式工作流引擎，實(shí)現(xiàn)聯(lián)盟鏈內(nèi)的業(yè)務(wù)跨機(jī)構(gòu)流轉(zhuǎn)，建立了一套高效的跨機(jī)構(gòu)協(xié)同方式。?2019年初，趣鏈科技為招商銀行信用卡中心構(gòu)建ABS項(xiàng)目管理平臺(tái)，運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)來(lái)有效地解決證券化過(guò)程中信息不透明、操作效率低、風(fēng)控能力弱、難以定價(jià)等問(wèn)題。張貝龍表示，“當(dāng)下主要的資產(chǎn)證券化平臺(tái)更關(guān)注解決發(fā)行期階段的問(wèn)題，通過(guò)基于區(qū)塊鏈跨機(jī)構(gòu)流程，實(shí)現(xiàn)基于智能合約的鏈上跨機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查等，但是目前國(guó)內(nèi)在存續(xù)期內(nèi)應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)的案例依然稀缺?！?/span>?他補(bǔ)充道，從技術(shù)層面來(lái)講，針對(duì)資產(chǎn)證券化的痛點(diǎn)問(wèn)題，現(xiàn)有的區(qū)塊鏈解決方案已經(jīng)相對(duì)成熟，比如趣鏈科技推出的解決方案已經(jīng)能夠很好地解決資產(chǎn)證券化中存在的問(wèn)題。但是，資產(chǎn)證券化本身是一個(gè)金融業(yè)務(wù)，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、流程結(jié)構(gòu)上需要金融機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行主導(dǎo)設(shè)計(jì)，因此“區(qū)塊鏈+資產(chǎn)證券化”的應(yīng)用深度與廣度，一定程度上還是要取決金融機(jī)構(gòu)的應(yīng)用意愿與產(chǎn)品開(kāi)發(fā)情況。
發(fā)展前景和制約因素?雖然區(qū)塊鏈技術(shù)對(duì)提高資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)防范和效率提升有重要意義，但由于金融行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)屬性疊加，當(dāng)前，“區(qū)塊鏈+資產(chǎn)證券化”仍然存在網(wǎng)絡(luò)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、 法律風(fēng)險(xiǎn)和金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)等制約，給現(xiàn)有監(jiān)管框架帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)。
當(dāng)談到區(qū)塊鏈+資產(chǎn)證券化的發(fā)展階段問(wèn)題時(shí)，張貝龍表示，由于缺乏更多的場(chǎng)景來(lái)驗(yàn)證區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用的有效性與解決方案的成熟度，當(dāng)下“區(qū)塊鏈+ABS”的場(chǎng)景應(yīng)用還處在早期階段?！?/span>
總體來(lái)看，當(dāng)前制約“區(qū)塊鏈+資產(chǎn)證券化”發(fā)展的因素主要有三方面。第一，系統(tǒng)可能存在安全隱患。數(shù)字化技術(shù)的大量應(yīng)用，擴(kuò)大了網(wǎng)絡(luò)黑客可以襲擊的范圍和切入點(diǎn)，當(dāng)眾多機(jī)構(gòu)之間的數(shù)據(jù)連接甚至共享時(shí)，那么一旦遭受網(wǎng)絡(luò)攻擊，網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)帶來(lái)高速且大規(guī)模的傳染效應(yīng)。?第二，數(shù)據(jù)運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管制度亟待完善。由于區(qū)塊鏈?zhǔn)且粋€(gè)新興技術(shù)，其基本構(gòu)成要素存在法律認(rèn)定還處于空白期。“央行今年年初發(fā)布了《金融分布式賬本技術(shù)安全規(guī)范》，其中安全標(biāo)準(zhǔn)中明確提出需要有監(jiān)管節(jié)點(diǎn)。其實(shí)下一步的重點(diǎn)需要有規(guī)則來(lái)規(guī)范數(shù)據(jù)的流轉(zhuǎn)?！?/span>?最后，張貝龍談到，他認(rèn)為目前區(qū)塊鏈+資產(chǎn)證券化的發(fā)展最大的問(wèn)題還是要解決 “囚徒困境”。因?yàn)樵谫Y產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)中，涉及了眾多參與方，大家都處于一個(gè)聯(lián)盟鏈上，但各個(gè)參與方的需求和重點(diǎn)關(guān)注的各不相同?！氨热缭谇岸螘r(shí)間我參與談的一個(gè)項(xiàng)目上“囚徒困境”問(wèn)題就很明顯。會(huì)議上同時(shí)有存續(xù)部門和發(fā)行部門的負(fù)責(zé)人，存續(xù)部門的人非常愿意引入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)幫助數(shù)據(jù)穿透，但發(fā)行部門的人卻表示暫時(shí)不愿意將數(shù)據(jù)透明化，因?yàn)橐坏?shù)據(jù)泄露那么他們作為商業(yè)銀行將面臨極大的不可控風(fēng)險(xiǎn)，其聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)甚至大于經(jīng)濟(jì)損失?！皬堌慅埮e例說(shuō)。
（圖片來(lái)源與網(wǎng)絡(luò)，版權(quán)屬于原作者）?實(shí)際上，資產(chǎn)證券化中引入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)，大家都明白可以達(dá)到全局最優(yōu)，但卻并不是單點(diǎn)最優(yōu)，而在這個(gè)博弈過(guò)程中，就需要有人統(tǒng)籌或者找到一些各方都認(rèn)同的方案，比如開(kāi)發(fā)一些短期可控或擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的產(chǎn)品來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。張貝龍最后說(shuō)到，“如何平衡各參與方的利益訴求，以及在各個(gè)機(jī)構(gòu)中找到安全和效率的最優(yōu)解是下一步區(qū)塊鏈技術(shù)廣泛應(yīng)用需要解決的問(wèn)題，而這需要在場(chǎng)景中去不斷實(shí)踐，未來(lái)區(qū)塊鏈廣泛的應(yīng)用在資產(chǎn)證券化中，我認(rèn)為還需要3-5年的時(shí)間?！?/span>
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