逆變器拐點(diǎn)已至，繼續(xù)如期大漲

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海外新興市場(chǎng)光伏裝機(jī)需求快速提高，帶來逆變器增量需求。新興市場(chǎng)能源轉(zhuǎn)型已被提上日程，隨著中東地區(qū)不斷將重心轉(zhuǎn)移至光伏板塊，預(yù)計(jì)中東和北非地區(qū)在2024年安裝的光伏系統(tǒng)裝機(jī)容量將達(dá)到40GW，到2030年將達(dá)到180GW

新興市場(chǎng)光伏裝機(jī)提升帶來逆變器增量需求空間

逆變器海外去庫存即將進(jìn)入尾聲，同時(shí)受益于二季度裝機(jī)需求旺，逆變器出口環(huán)比持續(xù)改善，拐點(diǎn)出現(xiàn)，出?；謴?fù)確定性高。在總量層面上，2024年3月我國逆變器出口規(guī)模為6.03億美元，環(huán)比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，為+34.3%，4月環(huán)比+15.0%，5月環(huán)比+12.39%，自今年三月以來我國逆變器出口規(guī)模逐月提升，持續(xù)改善，我們預(yù)測(cè)海外去庫逐漸接近尾聲，疊加增量市場(chǎng)推動(dòng)，拐點(diǎn)將現(xiàn)。

儲(chǔ)能作為逆變器行業(yè)第二增長曲線，儲(chǔ)能變流器貢獻(xiàn)增量有利于提升逆變器廠商營收規(guī)模及盈利能力。根據(jù)CESA數(shù)據(jù)，2024年1-5月中國新型儲(chǔ)能裝機(jī)量同比增長75%，增幅顯著，預(yù)計(jì)2024至2028年間，儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模將以37.4%-45.0%的復(fù)合年增長率快速擴(kuò)張。此外，全球儲(chǔ)能裝機(jī)高增推動(dòng)儲(chǔ)能PCS市場(chǎng)快速發(fā)展，為儲(chǔ)能逆變器廠商帶來出海機(jī)遇及盈利能力的提升。

首推陽光電源、德業(yè)股份、禾邁股份、固德威、錦浪科技，我們認(rèn)為，當(dāng)前逆變器行業(yè)公司估值處于較低水平，行業(yè)底部拐點(diǎn)向上有望推動(dòng)行業(yè)內(nèi)公司估值提升。逆變器行業(yè)股價(jià)自2023年下行持續(xù)一年多后，陽光電源、錦浪科技、固德威、德業(yè)股份和禾邁股份這五家代表性逆變器企業(yè)的市盈率均低于歷史40%分位，估值較低。綜合現(xiàn)階段海外光伏和儲(chǔ)能裝機(jī)需求繼續(xù)高漲，影響逆變器出口的階段性去庫環(huán)節(jié)即將接近尾聲，未來1-3年逆變器需求將快速增長，行業(yè)內(nèi)企業(yè)估值有望拐點(diǎn)向上。

海外大儲(chǔ)專家會(huì)要點(diǎn)匯總：景氣和盈利同在！

#需求判斷：24-26年保持高速增長：專家預(yù)計(jì)2024大儲(chǔ)110-120（23年為70GWh），24-26年增長保持40%+。分地區(qū)來看，歐洲減碳和電改法案明確支持大儲(chǔ)建設(shè)，但24H1受降息預(yù)期影響節(jié)奏有所之后，預(yù)計(jì)24年裝機(jī)5-7GWh，25年裝機(jī)12-13GWh；國內(nèi)24年保守70GWh，25年120GWh；澳洲24年預(yù)計(jì)4GWh（23年為1GWh）；美國24、25年裝機(jī)30、40GWh，受26年電池關(guān)稅影響后續(xù)可能搶裝；智利24、25年分別裝機(jī)1.5、12.5GWh；中東24-26年pipeline25-30GWh，預(yù)計(jì)24年裝機(jī)4-5GWh，25年裝機(jī)7-12GWh；東南亞市場(chǎng)基數(shù)小，整體增速更快，預(yù)計(jì)24、25年整體體量在2.5、5GWh。

[玫瑰]我們認(rèn)為專家部分口徑偏小，2024年美國大儲(chǔ)兌現(xiàn)度顯著提升，1-5月并網(wǎng)同比+269.7%，結(jié)合年初已開工項(xiàng)目和自上而下預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)24年并網(wǎng)增速50%+對(duì)應(yīng)36GWh+（23年大儲(chǔ)并網(wǎng)24GWh）。

#價(jià)利展望：海外毛利率25-40%：美國市場(chǎng)售價(jià)1.7-1.8元/Wh，公司T售價(jià)1.9元/Wh公司Y售價(jià)1.7-1.8（除關(guān)稅出口價(jià)格1.4-1.5），毛利率35-40%；中東在1元/Wh左右，毛利率25%，拉美價(jià)格和中東價(jià)格差不多，但產(chǎn)品品質(zhì)要求不高，毛利率在30%；歐洲和澳洲價(jià)格在1.2元/Wh左右，毛利率30%。展望來看，PCS價(jià)格基本觸底，直流側(cè)系統(tǒng)略有降價(jià)空間，預(yù)計(jì)海外價(jià)格穩(wěn)定。

#競(jìng)爭格局：美國較穩(wěn)定歐洲無本土集成：專家預(yù)計(jì)美國競(jìng)爭格局會(huì)保持穩(wěn)定，歐洲沒有本土集成商，預(yù)計(jì)將是國內(nèi)交流側(cè)、國內(nèi)直流側(cè)和本土PCS合作的競(jìng)爭。專家提到頭部電芯廠溢價(jià)0.1-0.2元/Wh，看好電芯廠做交流側(cè)集成。

#政策預(yù)期：歐美政策影響有限：專家預(yù)計(jì)美國正當(dāng)更替不會(huì)接觸IRA，因?yàn)镮RA呼應(yīng)美國制造業(yè)回流，同時(shí)美國大儲(chǔ)有自驅(qū)力，扣除IRA補(bǔ)貼儲(chǔ)能收益率仍在18-24%，另外22年起EIA數(shù)據(jù)顯示光儲(chǔ)、火電和氣電發(fā)電度電成本分別為0.036、0.043、0.089美元/kWh，光儲(chǔ)成本已低于火電、氣電，預(yù)計(jì)23年光儲(chǔ)成本有進(jìn)一步降低；歐洲方面，光伏產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)只是例行公事就關(guān)稅發(fā)文，若考慮電力安全僅涉及EMS，采用本土EMS即可。

年內(nèi)海外大儲(chǔ)景氣和盈利同在，龍頭陽光電源、寧德時(shí)代、億緯鋰能、阿特斯有望受益，此外也有彈性標(biāo)的南都電源、科華數(shù)據(jù)、科陸電子，另外上能電氣、盛弘股份進(jìn)入美國大儲(chǔ)市場(chǎng)，有望帶來業(yè)績彈性。

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