騰訊分紅六分之一個京東的隱藏劇情

圣誕節(jié)到來前，騰訊給所有股東送了一份禮物，價值確實不菲，約合六分之一個京東。

根據(jù)騰訊公告，騰訊將以持有21股騰訊派發(fā)1股京東的比例，將持有的4.6億京東股票派發(fā)。此次操作后，騰訊在京東的持股比例將從17%降至2.3%，騰訊現(xiàn)任總裁劉熾平也將辭任京東董事。

以12月23號京東港股大跌后的8074億港元市值計算，這14.7%的京東股份價值仍高達1182億港元。對筆者這樣的小散來說，則可以用比較粗略的算法，以23日的港股收盤價計算，持有約一萬港元騰訊將派發(fā)約260港元的京東股票。可謂冬日里的暖心之舉。

公告發(fā)布后引發(fā)騰訊大漲京東大跌，截止23日收盤騰訊上漲4%，京東則大跌7%。同為騰訊投資的交易平臺的美團也在開盤大跌超過5%，拼多多美股開盤后一度下跌超過5%，反映出市場對騰訊繼續(xù)減持乃至拋售外部投資標(biāo)的之恐慌。

但如何理解騰訊清倉所持有的大部分京東股份，并不能只從股價或投資層面去著手，如八年前騰訊投資搜狗、京東等標(biāo)的開啟了中國互聯(lián)網(wǎng)的新玩法一樣，今天騰訊退出京東實際也應(yīng)看做一個開端。這個故事仍要從八年前講起。

未達預(yù)期的天作之合

首先可以確定的一點是，盡管京騰雙方在23號的新聞通稿中給予這段合作高度評價，但騰訊與京東的八年攜手其實并未走向2014年時的最初預(yù)期。

彼時“確信”自家電商團隊（易迅）不太行的騰訊，終于失去耐心選擇由京東這個外來和尚來為微信流量賦予交易屬性。這筆交易當(dāng)時最引人矚目的不是送出去的易迅和2億美金換來的15%股份，而是微信和手機QQ的一級入口的五年使用權(quán)。按照一些測算方法，微信和手Q入口在這筆交易中作價超過14億美金。

騰訊與京東的交易還附帶一系列承諾，包括京東是騰訊的優(yōu)選合作伙伴，騰訊為此承諾八年內(nèi)不得從事實物電商等。但雙方的誠意并未帶來很好的結(jié)果，雙方聯(lián)合成立的業(yè)務(wù)部門測試數(shù)年乃至到今天，微信一級入口始終也沒成為微信的交易中心，連微商都競爭不過。京東高管甚至公開表示過微信入口導(dǎo)流還行但做交易不行，有吐槽股份賣虧了之意。

但就在京東都快說服騰訊“微信的社交流量確實做不了交易”時，拼多多在2017年殺了出來，用各種辦法穿越微信的訪問規(guī)則后，拼多多用不到一年時間就示范了社交電商的玩法，迅速成為比肩京東的第三大電商平臺。也就在2017年時，微信發(fā)布應(yīng)用號并改名小程序，在2021年即將結(jié)束時，以去中心化為底色的微信小程序總交易規(guī)模超過3萬億。

在騰訊不再將微信的交易平臺夢寄托于京東后，主要擔(dān)綱與京東合作的變成騰訊廣告業(yè)務(wù)。從時間點上看，騰訊廣告業(yè)務(wù)的崛起，正是在騰訊清理掉電商業(yè)務(wù)之后。微信QQ和媒體業(yè)務(wù)的大把流量終于不用導(dǎo)給虧成狗的易迅，而能被騰訊對外商業(yè)化。

京東缺流量有數(shù)據(jù)有變現(xiàn)手段，騰訊有流量但商業(yè)數(shù)據(jù)不夠，簡直天作之合。

在2019年，京東與騰訊的微信入口協(xié)議到期后，雙方完成了一次續(xù)約，但續(xù)約主題并不只是入口，還包括京東向騰訊承諾的8億美金廣告投放。從京東更新的SEC文件看，在2018至2020年三年中，京東分別向騰訊支付了11.76億、22.22億和32.26億的廣告和支付服務(wù)費，合計超過十億美金，是當(dāng)年騰訊投給京東的現(xiàn)金的近五倍。當(dāng)然，京東每年也與騰訊廣告業(yè)務(wù)合作產(chǎn)生數(shù)億元的收入。

因此在今天這個時間點上，騰訊清盤大部分京東股份就顯得沒有那么不可思議。騰訊一開始寄望于京東幫其打造交易生態(tài)，這時股份為基礎(chǔ)的戰(zhàn)略連接是必須的。但當(dāng)騰訊小程序交易生態(tài)崛起，并有了美團、拼多多等合作伙伴時，京東與騰訊僅是互為重要合作伙伴，不再有超越具體業(yè)務(wù)的共同利益，股份連接就沒有那么必要了。

騰訊與京東的八年協(xié)議將于明年正式結(jié)束，協(xié)議內(nèi)容包括微信入口、優(yōu)先合作、廣告承諾和騰訊承諾不做實物電商等。雙方是否續(xù)約和如何確定條款并不好預(yù)測，但從騰訊角度看，其必然不想失去這么重要的廣告收入和支付收入來源。

在宣布分紅掉大部分京東股票后，劉熾平表示：“期待京東和騰訊之間繼續(xù)保持牢固的合作伙伴關(guān)系，繼續(xù)為社會創(chuàng)造價值”。

騰訊式投資的起手式

在與京東漫長的八年合作中，盡管京東帶給騰訊的直接收入已遠超當(dāng)初投出去的2.2億美金，但相較于投資層面的收益來看，實在是顯得毛毛雨。

微信手Q入口、易迅和2.2億美金，基本放棄投票權(quán)+承諾不競爭，最終在8年后為騰訊全體股東帶來超過千億港元回報，是騰訊2014年投資京東時市值的十分之一。這樣的業(yè)績，大多數(shù)風(fēng)險投資基金望塵莫及。

騰訊式投資由京東等一系列案例開始，這套流量注入+業(yè)務(wù)融合+現(xiàn)金助推的打法，加上騰訊強大的品牌效應(yīng)，騰訊式投資面對風(fēng)險投資方幾乎有碾壓式的優(yōu)勢。

更讓風(fēng)投圈吃驚的是，騰訊甚至可以完全不謀求被投公司的控制權(quán)。這尤其與阿里系投資產(chǎn)生明顯對比，阿里系投資的“投資不如控股，控股不如并購”風(fēng)格，剛好與騰訊式投資處在兩個極端。在騰訊投投投的時候，阿里幾乎也在買買買，UC高德、優(yōu)酷、餓了么等都后來都被阿里合并進體內(nèi)，阿里可以為控制權(quán)跟王興翻臉，甚至認為與騰訊共在滴滴是一種失敗。

而數(shù)年競爭下來，不管從業(yè)績、被投（收購）項目發(fā)展還是生態(tài)規(guī)模看，無疑都是騰訊式投資的勝利。騰訊目前已連續(xù)數(shù)年保持對外千億規(guī)模的投資，根據(jù)11月發(fā)布的Q3財報，騰訊今年已經(jīng)對外投資了1300億。騰訊僅在上市非子公司中可相對準(zhǔn)確核算的公允價值就達到1.2萬億人民幣。

龐大投資組合也帶來個負面作用，就是由于被投聯(lián)營公司中有相當(dāng)比例為虧損中的科技公司，其股價折損和業(yè)績虧損都會計入騰訊，造成騰訊業(yè)績失真。比如Q3財報中騰訊非國際財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的凈利潤首次下滑，重要原因來自被投公司的虧損。

騰訊Q3財報還披露一樁對海外電商平臺的投資，以35.54億元人民幣增持Flipkart，這個騰訊于2017年以50億美金估值水平入場的印度電商平臺，如今估值已經(jīng)超過300億美元。

由于信息不對稱，騰訊在海外投資之成功遠被低估。比如在東南亞最大游戲公司和電商公司Sea中，騰訊持有著近40%股份和投票權(quán)為最大股東，其開發(fā)的游戲作品甚至在美國和東南亞超越了騰訊光子的《PUBG?Mobile》。

如果騰訊將Sea變成子公司，則意味著騰訊分分鐘成為東南亞最大電商平臺和游戲公司，其海外游戲收入也將大幅增長。未來東南亞國家在書寫自己的科技互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展史時，這將是比當(dāng)年雅虎投資阿里更具傳奇性的故事。

騰訊的光子能否在海外打贏Sea的Garena？

騰訊甚至將投資的權(quán)力下放至具體業(yè)務(wù)，更貼近戰(zhàn)斗前沿的業(yè)務(wù)部門很多時候比騰訊投資團隊更加敏銳。其中的一個故事是拼多多，最先發(fā)現(xiàn)拼多多的是騰訊開放平臺業(yè)務(wù)，通過觀察旗下應(yīng)用寶的電商App增速，騰訊開放平臺比所有風(fēng)險投資方更早入場拼多多。

但有時候，過分優(yōu)秀可能確實是一種錯。盡管從民間到行業(yè)都在抱怨騰訊過于強大，但甚少有人注意到的是騰訊在科技投資領(lǐng)域的強勢地位。

自所謂的雙創(chuàng)時代后，科技領(lǐng)域的早期風(fēng)險投資行業(yè)逐漸凋敝，這固然有行業(yè)整體原因，也有無力與騰訊、阿里、字節(jié)跳動等產(chǎn)業(yè)投資方競爭的原因。這樣的危機甚至蔓延到了教育、消費升級等所有新興行業(yè)。

騰訊投資團隊當(dāng)然可以叫屈：太過優(yōu)秀也是一種錯？但事實上，在騰訊強大品牌、流量和業(yè)務(wù)共同支持下的投資業(yè)績，已很難分清項目的最終成功中誰才是因、誰才是果。但最終表現(xiàn)出來的情況很清楚，騰訊投資成為科技、新消費等領(lǐng)域的風(fēng)向標(biāo)，有騰訊投資的那一家公司將能獲取更多資源，大概率勝出。

拉高到整個行業(yè)發(fā)展高度看，這確實是個問題。

騰訊式投資的閉環(huán)

雖然沒有任何具體細節(jié)能披露出來，但騰訊這次分紅六分之一個京東，其背后被認為當(dāng)然有上層政策因素的影響，騰訊是在釋放相關(guān)風(fēng)險。作為一個小散，對于大的政策指導(dǎo)肯定無力做評價，不過騰訊這次清盤大部分京東股份的時機和操作手法都無可挑剔，打造了屬于騰訊投資業(yè)務(wù)的盈利（退場）模式。

事實上，即便將騰訊投資業(yè)務(wù)只看做一個風(fēng)險投資基金，八年也到了該套現(xiàn)回饋出資者的時候了。長久以來，關(guān)于騰訊龐大投資生態(tài)的稱贊很多，但指責(zé)聲也不是沒有，包括該如何核算騰訊投資生態(tài)的價值，如何回報股東等質(zhì)疑也不少。

騰訊這次給出了答案。與當(dāng)年騰訊投資京東一樣，這次騰訊清盤京東也打造了一個很前沿的玩法模式，即通過將投資標(biāo)股份直接派息給股東，由股東自行選擇處理。其中好處非常多，既避免了大幅集中減持造成投資標(biāo)的股價波動的問題，也避免了騰訊自身在交割時的很多成本。

自此，騰訊投資完成了業(yè)務(wù)閉環(huán)，有了從投入到回饋股東的完整模式。與社交業(yè)務(wù)、內(nèi)容業(yè)務(wù)一樣，投資業(yè)務(wù)終于也可以稱得上是騰訊的最核心的盈利業(yè)務(wù)之一了。而對一個互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)來說，八年以上的成熟期其實也不算太長。

這個盈利（退出）模式成熟后，必然會復(fù)用到騰訊更多投資標(biāo)的上。在公告中闡述自己對清盤投資標(biāo)的選擇時，騰訊表示其投資策略是支持發(fā)展階段的公司，支持和分享被投資公司的成長，并于被投資公司為其未來計劃自行籌集資金的適當(dāng)時候退出投資。

以這個相當(dāng)寬泛的標(biāo)準(zhǔn)看，不僅京東，拼多多、美團、貝殼等與京東一樣的交易平臺都符合這個條件，甚至B站、知乎、閱文和騰訊音樂等內(nèi)容平臺也都在此列，只是這些內(nèi)容業(yè)務(wù)與騰訊的融合度頗高，似乎并不在騰訊主動清盤的行列。

但與騰訊的金融、游戲一樣，作為成熟核心業(yè)務(wù)的騰訊投資無疑要接受政策指導(dǎo)，其走向值得長期關(guān)注，尤其騰訊投資業(yè)務(wù)的海外進展更加值得期待。不過可以相信的是，騰訊投資業(yè)務(wù)的發(fā)展方向一定會符合整個中國科技行業(yè)和騰訊股東的利益。