區(qū)塊鏈的 “慢錢主義”——耶魯基金會首席投資官的投資秘籍

十年前，我和合伙人Ann Miura-Ko 一起見了耶魯大學(xué)基金會的團(tuán)隊(duì)。我們打算向他們介紹我們自己的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)Floodgate。

當(dāng)時(shí)是早晨。下著很大的雨。風(fēng)也很大。然后突然就停電了。

耶魯大學(xué)基金會的傳奇人物，Dave Swensen，也是首席投資官，很早就到了。我和 Ann 正在大廳里忙著點(diǎn)蠟燭。Swensen 走了進(jìn)來。然后他們團(tuán)隊(duì)的人也都到了。很準(zhǔn)時(shí)。

在隨后的會議中，Swensen 問了我們一個(gè)很意外的問題：在今天這些投資項(xiàng)目里，有一些案子以后是會上市的。哪個(gè)項(xiàng)目是上市后你們還會選擇持有的？

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快錢和慢錢?

自從 1985 年 Dave Swensen 成為亞魯大學(xué)基金會的首席投資官以來，基金會的規(guī)模從 13 億美元增長到 240 億美元。他與Dean Takahashi 的長期合作成為了業(yè)內(nèi)廣為流傳的一個(gè)成功故事。Dave 在自己的兩本書里（?Pioneering Portfolio Management?和Unconventional Success）大方地分享了自己的投資秘籍。他和耶魯基金會是我最喜歡引用的關(guān)于「慢錢主義」的例子。

「快錢」投資人喜歡把市場當(dāng)作是一個(gè)投票機(jī)器。他們認(rèn)為市場就是當(dāng)前時(shí)代的脈搏，并且試圖在短期時(shí)間內(nèi)對市場做超前的預(yù)測。他們覺得自己比其他人知道更多的“內(nèi)幕消息”。當(dāng)其他人跟上他們的腳步知道內(nèi)幕消息的時(shí)候，或者當(dāng)其他人對新消息作出過度反應(yīng)的時(shí)候，這些投資人就能迅速套現(xiàn)，獲得收益。「流動性」是「快錢」投資人們至高無上的統(tǒng)治者。因?yàn)樗麄冃枰焖俚剡M(jìn)出某只股票、某種資產(chǎn)的投資市場。

「慢錢」投資人則喜歡把市場當(dāng)作是一個(gè)秤重機(jī)。他們試圖通過持有「一門很有潛力的生意」的一部分來掙錢。這門生意在未來很長很長的一段時(shí)間里，會更擅長處理增長速度快的市場，而不是更廣泛的市場。流動性對慢錢投資人的影響很小，因?yàn)樗麄円豁?xiàng)投資可能會持有數(shù)十年。

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流動性是一個(gè) bug，不是一個(gè)功能

Dave Swensen 把慢錢投資的理念往前帶了一步，他讓人們意識到，「缺乏流動性」有時(shí)候反而是一種優(yōu)勢。

這個(gè)觀點(diǎn)不太尋常。很多人會為流動性溢價(jià)。如果我有一個(gè)流動的資產(chǎn)，我就擁有隨時(shí)賣出買入這項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利。這個(gè)權(quán)利肯定值一些錢吧。但如果我擁有的資產(chǎn)流動性很差（比如創(chuàng)業(yè)公司早期的股權(quán)、房產(chǎn)、私募公司的股份等等），我在短期內(nèi)賣掉這個(gè)資產(chǎn)的選項(xiàng)就減少了很多。如果我買了之后后悔了，在接下來很長一段時(shí)間里，我都會面臨很難把它賣出去的窘境。相反，如果我非常看好這項(xiàng)資產(chǎn)，我想加倍持有，短時(shí)間內(nèi)也很難馬上加倉。當(dāng)你可以擁有更大的自由度進(jìn)行買賣交易時(shí)，誰會不想要這樣的自由度呢？誰又會覺得這種自由度不好？

但 Swensen 與眾不同的邏輯是：任何人都可以快速買賣股票或者其他流動性資產(chǎn)，這種資產(chǎn)類型的市場競爭也就越激烈，交易效率也就越高。流動性反過來會增加許多交易的“誘惑性”，但有時(shí)候，什么都不做反而才是更好的。「慢錢投資」通過以非常低的價(jià)格投資并持有短時(shí)間內(nèi)并不受歡迎、現(xiàn)階段并不存在消費(fèi)需求的資產(chǎn)（但長時(shí)間的未來里，這種資產(chǎn)又會變得非常寶貴），從而抓住了低效率市場的優(yōu)點(diǎn)。因?yàn)橐敾饡谝粋€(gè)非常漫長的時(shí)間窗口中進(jìn)行投資，所以他們的耐心最后創(chuàng)造了結(jié)構(gòu)性的競爭優(yōu)勢。

你計(jì)劃持有一個(gè)資產(chǎn)的時(shí)間越久，流動性對你提供的優(yōu)勢就越少。更重要的事，反而變成了“正確的選擇”與“耐心”。

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快錢創(chuàng)業(yè)者和慢錢創(chuàng)業(yè)者

快錢和慢錢，也適用于創(chuàng)始人。

在融資的時(shí)候，快錢創(chuàng)始人考慮的東西是這樣的： – 融數(shù)量最多的錢 – 在最高的估值融錢 – 選擇最少的監(jiān)管 – 選擇可以協(xié)商的最具吸引力的股份行權(quán)計(jì)劃（vesting schedules） 他們也有可能會利用市場的時(shí)機(jī)把公司賣掉，以此來實(shí)現(xiàn)快速上升。在區(qū)塊鏈行業(yè)里，這種創(chuàng)業(yè)者可能會僅僅借助一份白皮書去快速撬動市場流動性，從而賺一筆快錢。

慢錢創(chuàng)業(yè)者則相信，長期價(jià)值需要經(jīng)過數(shù)年的積累，因此需要不斷打造： – 更好的團(tuán)隊(duì) – 更好的商業(yè)模型 – 更好的合作生態(tài) – 更高的競爭壁壘 這也是為什么慢錢創(chuàng)業(yè)者通常會花更多的時(shí)間在下面這些事情上： – 招聘優(yōu)秀的人才 – 制定理性穩(wěn)妥的股份行權(quán)計(jì)劃 – 與更關(guān)注長期價(jià)值的投資人合作 – 小心計(jì)劃并管理需要融資的數(shù)額和估值 慢錢創(chuàng)業(yè)者想要?jiǎng)?chuàng)造一個(gè)會被數(shù)百萬、數(shù)千萬用戶使用的產(chǎn)品或者服務(wù)，而這往往需要花費(fèi)許多年的時(shí)間才能做成。他們會為長期的價(jià)值與成功做最大的優(yōu)化。

但是，慢錢并不代表慢動作。創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)造任何產(chǎn)品都應(yīng)該以極限速度去運(yùn)轉(zhuǎn)它：關(guān)鍵在于，高效戰(zhàn)術(shù)的執(zhí)行，應(yīng)該為專注于長期價(jià)值的戰(zhàn)略服務(wù)。

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快錢與釣魚故事

我在區(qū)塊鏈領(lǐng)域遇到過許多信奉「快錢」主義的投資人。這些人通常會在數(shù)個(gè)月、數(shù)周甚至是數(shù)天內(nèi)進(jìn)行低買高賣，最后也掙了不少錢。還有人是通過做空短期內(nèi)無法表現(xiàn)出潛力或者估值過高的幣，掙到的錢。我挺喜歡聽朋友講這些幣圈的事，聽他們講述自己是如何在短期時(shí)間內(nèi)套現(xiàn)的。

也有許多一夜暴富的創(chuàng)業(yè)故事在區(qū)塊鏈領(lǐng)域發(fā)生。他們有的是賺 token 的流動性，有的是利用創(chuàng)業(yè)初期公司內(nèi)部缺失股份行權(quán)計(jì)劃的漏洞，有的則干脆是利用加密貨幣市場本身的投機(jī)泡沫。

這些故事讓我想起小時(shí)候在俄克拉荷馬經(jīng)常聽到的「釣魚故事」。整個(gè)夏天人們都會聚集在熱門的湖上釣魚。但你永遠(yuǎn)只能聽到那些釣到大魚的故事。誰誰誰又釣到了最大的魚。隨著時(shí)間的進(jìn)行，這些故事變得越來越夸張。在區(qū)塊鏈行業(yè)里，你能聽到的也永遠(yuǎn)是那些一夜暴富的江湖傳說。你聽不到的，是那些投機(jī)失敗、輸光了錢的故事。

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「快錢主義」的好處

說了這么多，這是不是意味著我認(rèn)為：慢錢主義總是好的、快錢主義總是不好的？

也不盡然。

數(shù)百年來，技術(shù)突破和快錢主義就一直存在共生關(guān)系。不管是 19 世紀(jì)的鐵路熱潮、1920 年代早期的收音機(jī)熱潮，還是 1990 年代末期的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，快錢主義讓「以非常低的成本投資新的技術(shù)突破」成為了可能。相比在早期同樣還沒有拿出完整產(chǎn)品的創(chuàng)業(yè)公司，許多區(qū)塊鏈項(xiàng)目確實(shí)在以一個(gè)非常高的價(jià)格發(fā)幣。但從另一方面來說，它讓那些擁有 new ideas 的創(chuàng)造者在不需要考慮資金短缺的前提下，可以盡情地嘗試新的實(shí)驗(yàn)。

我也從那些最好的加密對沖基金投資經(jīng)理身上學(xué)到了許多第一性原理的 idea。他們非常聰明，對行業(yè)有自己的深刻見解，尤其是當(dāng)你和他們聊的是核心的創(chuàng)新觀點(diǎn)，而不是幣值在短期時(shí)間內(nèi)會不會增值的時(shí)候。

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思考快與慢

如果你真的相信加密貨幣的價(jià)值，你必須問自己這樣一個(gè)問題：哪個(gè)資產(chǎn)、哪個(gè)社區(qū)，會在十年以后變得最為重要？現(xiàn)在行業(yè)里的創(chuàng)業(yè)者，哪個(gè)人又會擁有 Bill Gates、Larry Page 以及 Jeff Bezos 這些常青樹的生命力和長久的影響力？

如果你不問自己這個(gè)問題，那去做一個(gè)「快錢玩家」也沒問題。但你必須弄明白短期內(nèi)有哪些信息是你比別人更清楚的。投機(jī)者在這個(gè)非常規(guī)的市場里有許多制勝的武器。如果你不確定自己能比別人提前知道什么樣的信息，你可能就會成為史上最近的這場金融狂熱里的接盤俠。對未來創(chuàng)新科技的慈善捐助總是受歡迎的，但不一定都有利可圖。

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創(chuàng)造能夠持續(xù)到最后的產(chǎn)品?

許多區(qū)塊鏈項(xiàng)目讓我想起走鋼絲表演的馬戲節(jié)目。這就像同時(shí)在管理一家從零到一的創(chuàng)業(yè)公司和一家上市公司。這兩件事平行進(jìn)行，糅合在了一起。這里面的不確定性因此增大了很多。不像傳統(tǒng)的創(chuàng)業(yè)公司，「token 經(jīng)濟(jì)模型和社區(qū)」 vs. 「股票和公司」通常是一項(xiàng)正在進(jìn)行中的、還沒有被驗(yàn)證過的工作。商業(yè)網(wǎng)絡(luò)能把基于股票的實(shí)體和基于 token 的實(shí)體結(jié)合起來嗎？token 能在未來創(chuàng)造多少的價(jià)值，就像股票在過去創(chuàng)造的那樣？基于 token 的商業(yè)模型未來會長期成為主流嗎？或者，比特幣會是區(qū)塊鏈行業(yè)里唯一一個(gè)成功的故事嗎？

鑒于行業(yè)的不確定性和市場的不穩(wěn)定性，聰明的創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該去尋找快錢與慢錢主義相互結(jié)合之道。快錢投資人可以在市場發(fā)展轉(zhuǎn)向、金錢流動速度、token 兌現(xiàn)以及其他直接的機(jī)會與威脅上，提供建議與判斷；慢錢投資人可以在長期價(jià)值創(chuàng)造的各個(gè)方面給予幫助，包括招聘、運(yùn)營操作、分類設(shè)計(jì)、營銷以及其他商業(yè)問題。他們還可以幫助創(chuàng)始人規(guī)避短期交易的誘惑，從而專注于核心的商業(yè)創(chuàng)新，以創(chuàng)造更豐富的、實(shí)實(shí)在在的價(jià)值，而不是短期投機(jī)回報(bào)。

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「慢錢主義」的必然

看看今天世界上最富有的五個(gè)人：

這就像一場龜兔賽跑。快錢獲得了更正向的反饋，從而在一開始就取得領(lǐng)先優(yōu)勢。但「耐心和正確的選擇」最終會收獲最大的果實(shí)。

記住我下面的話：慢錢主義的創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)造者以及投資人，將成為區(qū)塊鏈行業(yè)最大的贏家。

也許有人會說，“這次和上次不一樣了”，不管是考慮到「加密貨幣網(wǎng)絡(luò)是去中心化的、不受任何人或組織擁有」，或是從社區(qū)角度考慮「加密貨幣網(wǎng)絡(luò)新的創(chuàng)造方法和新的治理方法」。

但當(dāng)塵埃落定，我會去賭：那些堅(jiān)持最長時(shí)間專注于創(chuàng)造價(jià)值的人，最終會超越所有玩家。

PS：特別感謝耶魯大學(xué)的Dave Swensen 與 Matt Mendelsohn，以及其他幫助這篇文章做審閱提供反饋建議的人：Morgan Beller, Chris Dixon, Arianna Simpson, Alok Vasudev, Vinny Lingham, Ryan Selkis, Tushar Jain 以及 Mike Dudas。

（完）

原文：https://medium.com/@m2jr/slow-money-crypto-274413d64818

原作者：Mike Maples, Jr.

編譯：橙皮書作者??Retric