網(wǎng)易，背后的不易

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文｜俞瑤 劉謐

編輯｜余冬梅

來源｜紅星資本局

ID：hxzbj2020

在國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展初期，網(wǎng)易便是在頂端逐浪的企業(yè)。二十多年風(fēng)雨后，網(wǎng)易依舊身處浪潮前端，被稱為“互聯(lián)網(wǎng)不倒翁”。

本季度中概股財報季，網(wǎng)易(09999.HK；NTES.US)“迫不及待”地打起了頭陣：北京時間2月24日美股盤前，網(wǎng)易發(fā)布了2021年四季度及全年財報。

財報顯示，網(wǎng)易2021Q4凈收入244億元，2021全年凈收入876億元；非公認(rèn)會計準(zhǔn)則下，2021Q4歸屬于公司股東的凈利潤為66億元，2021年歸屬于公司股東的凈利潤為198億元。

丁磊直接用“碩果累累”四字來形容網(wǎng)易在2021年的業(yè)績表現(xiàn)。網(wǎng)友也調(diào)侃道，原來豬場老板是在悶聲發(fā)大財。

紅星資本局將復(fù)盤網(wǎng)易二十余年的發(fā)展脈絡(luò)，探討網(wǎng)易如何構(gòu)建護城河，以及未來各業(yè)務(wù)又將面臨何種機會與挑戰(zhàn)。

復(fù)盤網(wǎng)易的業(yè)務(wù)發(fā)展脈絡(luò)

網(wǎng)易于1997年正式成立，從萌芽期走到如今的成熟期，網(wǎng)易的發(fā)展歷程大體可以概括為：起于門戶、興于游戲、走向多元化。

①起于門戶

1998年網(wǎng)易成立門戶網(wǎng)站，入行較早的網(wǎng)易成功抓住了中國互聯(lián)網(wǎng)的紅利。憑借門戶網(wǎng)站的巨大流量，網(wǎng)易與新浪、搜狐并列中國互聯(lián)網(wǎng)門戶網(wǎng)站“三巨頭”，三家企業(yè)創(chuàng)始人也被稱為“互聯(lián)網(wǎng)三劍客”。

2000年，網(wǎng)易成功在納斯達克上市?？雌饋沓龅兰磶p峰，但其實由于當(dāng)時正逢全球互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，網(wǎng)易剛上市便處于風(fēng)雨飄搖之中。

②興于游戲

當(dāng)時網(wǎng)易急于找到新突破口，而收購游戲便成為了網(wǎng)易的轉(zhuǎn)折點。2001年，網(wǎng)易收購天夏科技，成立在線游戲事業(yè)部，開始向游戲自研方向進軍。同年，網(wǎng)易推出首款MMORPG（大型多人在線角色扮演游戲）《大話西游》，市場反應(yīng)較好，網(wǎng)易的游戲業(yè)務(wù)開始走向正軌。依靠游戲，網(wǎng)易的股價也從2002年10月開始一路飆升。

隨后在2004年，網(wǎng)易推出自研游戲《夢幻西游》系列；2008年，網(wǎng)易成為暴雪游戲中國地區(qū)獨家代理，運營《星際爭霸II》、《魔獸爭霸III：混沌王朝》、《魔獸爭霸III：冰封王座》等。2011年起，網(wǎng)易宣布向手游領(lǐng)域進軍，《夢幻西游2口袋版》、《率土之濱》、《陰陽師》、《明日之后》等都是網(wǎng)易的經(jīng)典手游產(chǎn)品。

依托于游戲，網(wǎng)易逐漸穩(wěn)固了自己的基本盤。

③走向多元化

游戲業(yè)務(wù)之外，網(wǎng)易也開始布局其他互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，業(yè)務(wù)朝著多元化方向發(fā)展。

在文娛領(lǐng)域，2013年網(wǎng)易云音樂問世，靠UGC（用戶生成內(nèi)容）社區(qū)、個性化內(nèi)容推薦等創(chuàng)新打法，順利在市場上存活下來；在在線教育領(lǐng)域，2014年有道正式推出有道精品課，業(yè)務(wù)范圍逐漸包括互聯(lián)網(wǎng)學(xué)習(xí)工具類產(chǎn)品、在線教育培訓(xùn)服務(wù)；在電商領(lǐng)域，2015年推出網(wǎng)易嚴(yán)選、網(wǎng)易考拉（2019年被出售），網(wǎng)易的電商業(yè)務(wù)主打差異化競爭路線，避免與淘寶、京東正面競爭。

起于門戶、興于游戲，走向多元化，這二十余年，網(wǎng)易的發(fā)展路徑也就非常清晰了。

從各項業(yè)務(wù)的營收情況來看，財報顯示，游戲業(yè)務(wù)一直是網(wǎng)易的“現(xiàn)金?！薄６鴦?chuàng)新業(yè)務(wù)及其他，由于2019年正式剝離網(wǎng)易考拉，該項業(yè)務(wù)在當(dāng)年營收出現(xiàn)大幅度下滑，但由于網(wǎng)易考拉連年虧損，剝離網(wǎng)易考拉后反而提升了企業(yè)凈利潤。此外，有道業(yè)務(wù)在各項業(yè)務(wù)中表現(xiàn)整體相對弱勢乏力。

來源：公司財報、紅星資本局

據(jù)最近更新的財報，從網(wǎng)易2021年的營收結(jié)構(gòu)來看，網(wǎng)易主營業(yè)務(wù)為在線游戲服務(wù)、有道、網(wǎng)易云、創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他四個板塊，各項業(yè)務(wù)收入占總營收比分別為71.69%、6.11%、7.99%、14.21%。可以看到，四項業(yè)務(wù)中游戲業(yè)務(wù)依然是網(wǎng)易的主要營收來源。

來源：公司財報、紅星資本局

與此同時，游戲業(yè)務(wù)有著較高的毛利率，因此對網(wǎng)易凈利潤的貢獻也最多。

財報顯示，2021年全年，游戲業(yè)務(wù)、有道、網(wǎng)易云、創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)的毛利率分別為64.8%、54.3% 、2.0%、25.8%。其中，網(wǎng)易云的毛利率最低。

總結(jié)而言，網(wǎng)易實現(xiàn)了從門戶到游戲再到如今的多元業(yè)務(wù)“遍地開花”的商業(yè)版圖，但游戲依舊是網(wǎng)易最深的烙印。網(wǎng)易是目前國內(nèi)僅次于騰訊的第二大游戲廠商，但與騰訊相比（游戲業(yè)務(wù)占總營收三成左右），網(wǎng)易的營收結(jié)構(gòu)并不均衡。

從最新財報洞察各業(yè)務(wù)經(jīng)營現(xiàn)狀

①游戲業(yè)務(wù)

游戲是網(wǎng)易賺錢最多的業(yè)務(wù)，因此也是資本市場最為關(guān)注的板塊。

從最新的財報表現(xiàn)來看，2021Q4網(wǎng)易在線游戲收入174億元，同比增長29.8%，超出市場預(yù)期的28%，主要是源于2021年8月全球發(fā)行的端游《永劫無間》以及手游《哈利波特》所拉動。

網(wǎng)易的游戲收入主要由端游與手游兩部分構(gòu)成，其中手游對營收的貢獻明顯大于端游。

來源：公司財報、紅星資本局

此外，網(wǎng)易游戲板塊的毛利率也保持著相對平穩(wěn)的狀態(tài)，基本穩(wěn)定在64%左右，因此短期來看，游戲業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況良好。但長期來看，網(wǎng)易在游戲板塊同樣面臨兩方面的壓力與挑戰(zhàn)。

首先是手游市場爆款難。如今我國手游市場已過了野蠻生長時期，想要打造一款橫空出世并大獲全勝的新游戲的可能性越來越低，后期仍需依靠原有IP繼續(xù)深耕，存量市場競爭加劇。

其次是版號監(jiān)管的問題。版號是游戲正式發(fā)布的通行證，但截至2月24日，已經(jīng)有7個月未發(fā)放版號名單。監(jiān)管層面的不確定性，后續(xù)也會給國內(nèi)各大游戲廠商帶來較大壓力。

值得一提的是，2021Q4電話會議上，在被問到相關(guān)問題時，網(wǎng)易高管表示：“版號的確很長一段時間停發(fā)了。我們很早就開始布局全球游戲的研發(fā)，比如你可以看到我們在日本的游戲開拓成功。我們在海外市場的開拓和投資上，都是非常堅定的，希望2-3年之后我們在海外市場的開拓能取得巨大的成功?！敝攸c布局游戲出?；?qū)⒊蔀榫W(wǎng)易的重大戰(zhàn)略調(diào)整，后期發(fā)展有待觀察。

②有道

有道的主營業(yè)務(wù)包括提供學(xué)習(xí)產(chǎn)品、學(xué)習(xí)服務(wù)以及在線營銷服務(wù)。2021年受國家雙減政策的影響，網(wǎng)易在2021年9月底宣布要在2021年年底之前逐步關(guān)閉K9精品課業(yè)務(wù)。2021Q4有道業(yè)務(wù)整體收入13.34億元，同比增長20.5%，營收增速明顯放緩。

來源：公司財報、紅星資本局

網(wǎng)易的K9業(yè)務(wù)主要為在線課程服務(wù)類，因此毛利率相對比較高。在關(guān)閉K9業(yè)務(wù)后，有道的營收開始逐漸依靠增長較快的智能硬件設(shè)備，但相比之下，硬件設(shè)備毛利率偏低，也一定程度拖累了有道的毛利率（2021Q3有道毛利率為56.6%，2021Q4降至50.7%）。

來源：公司財報、紅星資本局

如果說有道后期把業(yè)務(wù)重心放在硬件設(shè)備上，企業(yè)也同時處于眾多老牌教育企業(yè)以及互聯(lián)網(wǎng)大廠的激烈圍剿之中。

比如2020年10月，字節(jié)跳動推出了大力教育品牌，并發(fā)布了一款智能作業(yè)燈產(chǎn)品，與網(wǎng)易有道做硬件產(chǎn)品的思路類似的是，字節(jié)跳動同樣強調(diào)AI+硬件。網(wǎng)易有道產(chǎn)品所涉及到的英語學(xué)習(xí)、跟讀文字識別、翻譯等功能字節(jié)跳動的相關(guān)產(chǎn)品也都有覆蓋，同時字節(jié)跳動還屬于自帶流量的競爭對手。如今有道產(chǎn)品在硬件領(lǐng)域本就難有技術(shù)優(yōu)勢，后期面對流量競爭，有道仍面臨較大壓力。

③網(wǎng)易云

2021Q4是網(wǎng)易財報中首次披露云音樂的收入情況，本季度網(wǎng)易云營收18.89億，同比增長23%。目前，網(wǎng)易云的營收來源主要分為兩大板塊，一類是在線音樂服務(wù)收入，另一類為社交娛樂服務(wù)及其他收入。

但就目前來看，在線音樂并不是一個好做的生意。網(wǎng)易云的競爭對手主要是騰訊音樂，但目前網(wǎng)易云與騰訊音樂的用戶規(guī)模差距較大。據(jù)此前招股書及公司財報，2020年網(wǎng)易云音樂的月活躍用戶數(shù)為1.81億，騰訊音樂為6.44億。

拆分營收來源來看，由于我國在線音樂用戶付費率較低（此前網(wǎng)易云還通過“促銷”降低單用戶付費金額來提高付費率），對比我國長視頻付費率天花板在25%左右，因此在線音樂付費轉(zhuǎn)化依然較為有限。另外較高的版權(quán)成本，也使得在線音樂業(yè)務(wù)難以賺錢。

于是網(wǎng)易云開始大力效仿騰訊音樂（騰訊音樂主要的營收來源為全民K歌），走娛樂社交之路，想要通過虛擬禮物等提高平臺營收能力，但這同樣也使網(wǎng)易云陷入兩個困境之中。

首先是平臺社群生態(tài)的破壞。由于網(wǎng)易云開始走向泛娛樂化，直播等頁面滿屏飛，不少平臺原住民開始認(rèn)為單純地聽音樂被打擾，網(wǎng)易云積攢的好口碑還因此受到質(zhì)疑，后期的用戶留存也將面臨較大挑戰(zhàn)。

其次從監(jiān)管層面來看，秀場業(yè)務(wù)也是一個受到重點監(jiān)管的領(lǐng)域。此前全民K歌也有過“涉黃”等負(fù)面新聞傳出，不但影響企業(yè)形象，甚至可能導(dǎo)致平臺被關(guān)停等風(fēng)險。

而財報顯示，2020年至2021年，云音樂月活躍用戶數(shù)增長僅1%，用戶天花板凸顯，短期來看，網(wǎng)易云的想象空間相對有限。

小結(jié)

從門戶到游戲到百花齊放的各項業(yè)務(wù)，二十余年，網(wǎng)易確實穩(wěn)扎穩(wěn)打地完成了蛻變。此次財報季，網(wǎng)易迫不及待分享自己的好成績，資本市場也積極給予贊成票。

歡呼叫好聲一片的同時，更不能忽視的是，如今的網(wǎng)易依然陷入游戲版號監(jiān)管、教育硬件競爭、在線音樂受困等眾多迷霧之中?；蛟S長時間“修煉內(nèi)功”的網(wǎng)易更深知，互聯(lián)網(wǎng)不存在什么不倒翁，有的只是有備而來的競爭對手。

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