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?科技新知原創(chuàng)

作者 | 張釗編輯 | 潮聲

上世紀(jì)50年代以來，許多學(xué)者開始關(guān)注企業(yè)生命周期理論，伊查克·愛迪思算是其中最有代表性的人物。在廣為流傳的《企業(yè)生命周期》一書中，他把企業(yè)成長過程分為孕育期、嬰兒期、學(xué)步期、青春期、壯年期、穩(wěn)定期、貴族期、官僚化早期、官僚期、死亡期共十個階段。

到了20世紀(jì)末，我國學(xué)者在西方學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，對此又進(jìn)行了修正和改進(jìn)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳佳貴將企業(yè)生命周期重新劃分為：孕育期、求生存期、高速發(fā)展期、成熟期、衰退期和蛻變期。

不同于以往以衰退期為結(jié)束，而是在企業(yè)衰退期后加入了蛻變期，在加入這個變量后，企業(yè)在經(jīng)歷衰退期后將會面臨蛻變的命運(yùn)，要么徹底“衰亡”，要么通過“企業(yè)的經(jīng)濟(jì)形體、實物形體和產(chǎn)品(勞務(wù))發(fā)生革命性的、脫胎換骨的變化”獲得新生。

這個關(guān)鍵階段對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展具有重要意義，如今經(jīng)營數(shù)十年的老牌企業(yè)中，不乏有通過“蛻變”來為企業(yè)“續(xù)命”的。需要注意的是，在企業(yè)經(jīng)過“蛻變期”后，雖然獲得經(jīng)濟(jì)意義上的新生，但并不意味著將長期處于這種狀態(tài)，而是會進(jìn)入到下一輪企業(yè)生命周期的循環(huán)中。

老牌軟件企業(yè)用友網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)營路徑已經(jīng)驗證了這一點。1988年，王文京拉著同在機(jī)關(guān)共事的蘇啟強(qiáng)在北京海淀南路創(chuàng)立了用友財務(wù)軟件。用友的誕生離不開當(dāng)時的大環(huán)境，在“政企分開”和“兩權(quán)分離”的前提下，國企改革迎來高潮，商業(yè)財務(wù)軟件的市場需求激增，財務(wù)軟件應(yīng)時而出。

此后，隨著財務(wù)軟件市場進(jìn)入成長期，大量同類型公司如雨后春筍般冒出，徐少春在深圳創(chuàng)辦的金蝶軟件是其中的佼佼者，由于兩者的地理位置，當(dāng)時在財務(wù)軟件界傳出北用友南金蝶的說法。

在最開始的時候，用友和金蝶軟件的競爭領(lǐng)域集中在財務(wù)軟件上，盡管用友取得先發(fā)優(yōu)勢，但金蝶同樣不可小覷，創(chuàng)始人徐少春在1985年考上財政部科研所財會電算化研究生，師從計算機(jī)應(yīng)用專家楊周南教授和會計改革大師楊紀(jì)琬教授（楊起草了新中國的第一部《會計法》，是新中國會計制度的奠基人之一）。

楊紀(jì)琬（右）與楊周南（左）

正當(dāng)兩者如火如荼地競爭時，危機(jī)不期而遇。自1996年開始，國外公司將ERP管理軟件帶到中國，在ERP軟件侵蝕下，國內(nèi)財務(wù)軟件面臨危機(jī)。1997年，用友和金蝶都開始從單純的財務(wù)軟件向管理軟件ERP轉(zhuǎn)型。同年，用友研發(fā)出ERP軟件U8，并于1998年研發(fā)出高端管理軟件NC系列產(chǎn)品，定位集團(tuán)大型企業(yè)，而金蝶則在1999年研發(fā)出ERP軟件金蝶k3，主要被應(yīng)用于中小企業(yè)。

正是這場改革，才讓用友和金蝶打開更大的局面，這也正是企業(yè)生命周期中的“蛻變”一環(huán)。此次改革后，自2002年開始，用友在ERP市場以21.6%占有率奪得國內(nèi)ERP軟件第一位，并維持至今。

但也正如前文提到的那樣，企業(yè)在經(jīng)歷“蛻變”后，依舊會處在生命周期中，依舊會經(jīng)歷“衰退期”，在如今極速變化的商業(yè)環(huán)境中，消費(fèi)者與科技的互動方式在不斷地發(fā)生變化，企業(yè)面臨著在適應(yīng)科技發(fā)展浪潮中擱淺的風(fēng)險。

自2011年開始，云計算爆發(fā)式增長，在技術(shù)革新的浪潮下，傳統(tǒng)的ERP也必須向“云ERP”進(jìn)化。擺在用友和金蝶面前的，是第二次“蛻變”。2011年，面向中小企業(yè)的金蝶，率先提出“云管理”戰(zhàn)略，開始布局轉(zhuǎn)型，次年推出金蝶K/3 Cloud。

用友轉(zhuǎn)型稍緩，在2016年才推出其3.0戰(zhàn)略，以軟件產(chǎn)品形態(tài)轉(zhuǎn)為“軟件即服務(wù)”的SaaS形式。次年，用友推出U8 Cloud，此后陸續(xù)推出T+Cloud、NC Cloud和Yonsuite等一系列云產(chǎn)品。正式轉(zhuǎn)型后，2017年，用友的云服務(wù)占營收比為6.4%，到了2020年，用友網(wǎng)絡(luò)云服務(wù)收入在全年營收中占比達(dá)到40.1%，在云轉(zhuǎn)型上，面向大中型企業(yè)的用友遇到阻礙。

云ERP轉(zhuǎn)型上的急迫感也體現(xiàn)在人事變動上，2021年初，用友網(wǎng)絡(luò)發(fā)布公告稱，用友網(wǎng)絡(luò)原CEO陳強(qiáng)兵轉(zhuǎn)任重要子公司董事長兼總裁，董事長王文京將兼任用友網(wǎng)絡(luò)CEO。

時隔兩年，王文京重回一線，其曾帶領(lǐng)用友穩(wěn)坐國內(nèi)ERP軟件龍頭的寶座，但時過境遷，對于成立30多年的用友網(wǎng)絡(luò)而言，其第二次“蛻變”結(jié)果還有待驗證。

01 云化難度大

財報是企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀的X光，用友云轉(zhuǎn)型的成果可以在財報中窺探一二。日前，用友網(wǎng)絡(luò)正式對外披露2020年報，財報顯示，用友網(wǎng)絡(luò)2020年實現(xiàn)營業(yè)收入85.25億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為9.89億元。

從2018年到2020年，用友營業(yè)收入分別為77.0、85.1、85.3億元，同比增速分別為21.4%、10.5%、0.2%，增速呈連年下滑趨勢；歸母凈利潤2018年至2020年分別為6.1、11.8、9.9億元，同比增速為57.3%、93.3%、-16.4%，除了2019年凈利潤增速稍高，2020年凈利潤增速不盡如人意。

再看一下資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表，截至報告期末，公司負(fù)債總額下降8.4億元，資產(chǎn)負(fù)債率為49.6%，近年來用友的資產(chǎn)負(fù)債率一直維持在50%左右；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為1,613,019,564元，同比增長5.2%，和2016年至2018年61.37%、61.24%、42.81%的增速相比，近兩年來用友經(jīng)營現(xiàn)金流增速緩慢。

從回報水平(ROE)來看，用友2017年至2020年ROE分別為6.71%、10.27%、18.38%，14.86%，用友2019年ROE數(shù)據(jù)異常，原因是投資收益大幅增加了凈利潤，2020年ROE重新回落到10%左右。倘若考慮到公司云服務(wù)轉(zhuǎn)型和疫情下軟件業(yè)務(wù)受制兩方面因素，用友的財報數(shù)據(jù)勉強(qiáng)及格。

具體業(yè)務(wù)上，從2016年開始，用友推出3.0戰(zhàn)略，以軟件產(chǎn)品形態(tài)轉(zhuǎn)為“軟件即服務(wù)”的SaaS形式，主推云業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。可以說，這塊業(yè)務(wù)是用友估值提升的主要動力，近年來金蝶和用友相繼轉(zhuǎn)云，隨著云化比例提升，其估值邏輯也相應(yīng)轉(zhuǎn)變。

反映到財報上，近年來用友將云服務(wù)業(yè)務(wù)單獨(dú)分列出來。財報顯示，報告期內(nèi)，公司云服務(wù)業(yè)務(wù)（不含金融類云服務(wù)業(yè)務(wù)）實現(xiàn)收入34.22億，公司軟件業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入40.43億，支付服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入7.45億，互聯(lián)網(wǎng)投融資信息服務(wù)業(yè)務(wù)收入2.6億。

在云服務(wù)上，2020年用友云業(yè)務(wù)收入在總收入中占比達(dá)到40%，較去年同期占比增加了17個百分點。可以看到，從公司向云轉(zhuǎn)型開始，軟件業(yè)務(wù)收入占比開始下降。從2016年至2020年，用友軟件業(yè)務(wù)收入占比由92.95%下降到47.4%，用友云業(yè)務(wù)收入占比由2.29%上升到40%。

近年來，用友聚焦云服務(wù)為核心業(yè)務(wù)的目的明顯，不斷分拆其它業(yè)務(wù)。2021年3月26日，用友網(wǎng)絡(luò)公布稱，公司擬將其控股子公司用友汽車分拆至上交所科創(chuàng)板上市。而早在2014年在香港主板上市的暢捷通，同樣是用友網(wǎng)絡(luò)發(fā)展初期的互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)業(yè)務(wù)拆分而來。

重新回到云服務(wù)上，財報顯示，報告期內(nèi)，公司云服務(wù)業(yè)務(wù)完成云預(yù)收款11億元，對于ERP廠商來說，預(yù)收賬款規(guī)?？梢苑从澄磥硎杖塍w量的增長趨勢，可以看成是跟蹤云業(yè)務(wù)進(jìn)展的核心指標(biāo)，2019年用友網(wǎng)絡(luò)云業(yè)務(wù)預(yù)收賬款為5.9億元，2020年來云業(yè)務(wù)預(yù)收賬款同比增加83.9%，較2019年同比增速97.0%稍微下滑。

這里還有一個衡量云服務(wù)企業(yè)可持續(xù)收入部分的指標(biāo)ADR（不是漲跌比率指標(biāo)），相對于營業(yè)收入，ADR可以更好地反映出企業(yè)收入中粘性最高的收入部分。這一部分的收入持續(xù)的確定性較高，可以在未來形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流。其計算公式為：ADR=(軟件企業(yè)云服務(wù)收入+遞延收入*云服務(wù)占收入比例%)*續(xù)費(fèi)率，其中遞延收入相當(dāng)于預(yù)收賬款，公式中只剩下續(xù)費(fèi)率是未知數(shù)。

關(guān)于續(xù)費(fèi)率，用友財報顯示，大中客戶續(xù)費(fèi)率為98.96%，小微客戶續(xù)費(fèi)率為71.68%。這里假定用友云服務(wù)續(xù)費(fèi)率為80%（小微客戶占總體付費(fèi)客戶中的大多數(shù)），可以算出用友2020年ADR為27.23，同理，用友網(wǎng)絡(luò)2019年的ADR為74.75（假定續(xù)費(fèi)率為60%左右），2020年用友ADR降低，從這方面來看，用友2020年云服務(wù)收入指標(biāo)有些瑕疵。

繼續(xù)來看用友云服務(wù)業(yè)務(wù)的客單價和付費(fèi)客戶數(shù)量，財報顯示，報告期內(nèi)，公司云服務(wù)業(yè)務(wù)累計付費(fèi)客戶數(shù)為60.16萬家，按照客戶屬性分類，大中型企業(yè)云服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入272,561萬元，小微企業(yè)云服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入24,114萬元，政府與其他公共組織云服務(wù)業(yè)務(wù)45,574萬元。

這份數(shù)據(jù)把客單價和付費(fèi)客戶數(shù)量兩個指標(biāo)給miss了，因此參考2020年第三季度的數(shù)據(jù)，在客單價上，用友大中企業(yè)云服務(wù)客單價為8.48萬元，小微企業(yè)云服務(wù)客單價為1905元，而2019年財報中顯示，用友大中型企業(yè)云服務(wù)客單價為9.85萬元，小微企業(yè)云服務(wù)客單價為1571元，最核心的大中企業(yè)云服務(wù)客單價呈下滑趨勢，這不是個好現(xiàn)象。

再看付費(fèi)客戶數(shù)量，目前只能找到用友截至2019第三季度軟件業(yè)務(wù)累計企業(yè)客戶數(shù)達(dá)到281.8萬家，其中，高端企業(yè)1.79萬家，中端企業(yè)27.01萬家，小微企業(yè)253萬家。而2020年第三季度，用友云服務(wù)累計付費(fèi)大中企業(yè)客戶數(shù)為9.41萬家，累計付費(fèi)小微企業(yè)客戶數(shù)為20.19萬家。假定用友的續(xù)費(fèi)率保持在80%左右，這表明用友軟件客戶轉(zhuǎn)云付費(fèi)還較少。

結(jié)合財報來看，一般情況下，SaaS業(yè)務(wù)初期都會表現(xiàn)為較大的虧損，管理層繼而面臨資本市場和投資人極大的壓力，對于用友來說同樣如此，其在轉(zhuǎn)型云服務(wù)上還有很長的路要走。

02 SaaS化也不易

“以后所有企業(yè)的應(yīng)用，無論小微企業(yè)還是大中型企業(yè)都會走向公有云的應(yīng)用，混合云、私有云只是過渡”，王文京在2016年12月14日的一場演講上談到。原因很簡單，實際上，云ERP的嚴(yán)格定義條件就是公有云下SaaS模式，用友網(wǎng)絡(luò)的估值邏輯也主要基于這一點。

近年來軟件企業(yè)轉(zhuǎn)SaaS化趨勢愈發(fā)明顯，以SaaS ERP系統(tǒng)為例，其在實施周期、系統(tǒng)擴(kuò)容、數(shù)據(jù)安全等方面更具優(yōu)勢。不僅如此，以SaaS的賺錢公式為例，其可以表達(dá)為：本年度收入=本年度新增客戶數(shù)*客單價+截止上年度累計客戶總數(shù)*續(xù)費(fèi)率*客單價。后半部分收入主要依賴于過往積累并留存的客戶續(xù)費(fèi)，理論上講，當(dāng)積累了一定數(shù)量的忠實客戶后，即使不再做更多營銷，企業(yè)也能實現(xiàn)盈利。

前文提到，SaaS化需要公有云部署，聚焦于用友的公有云部署上。數(shù)據(jù)顯示，用友2017年至2020年公司云服務(wù)中來自大中客戶的貢獻(xiàn)收入比例超過90%，其中中型客戶為主力。而用友面對中型企業(yè)提供的云服務(wù)產(chǎn)品為U8 Cloud云ERP產(chǎn)品，根據(jù)2020年財報顯示，這部分業(yè)務(wù)經(jīng)營模式是為客戶提供標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品及解決方案，采取全分銷銷售模式，收入主要是產(chǎn)品訂閱服務(wù)收入、標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品許可收入、產(chǎn)品支持與運(yùn)維服務(wù)收入等。

需要注意，財報中關(guān)于中型客戶收入的描述是“訂閱服務(wù)收入、標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品許可收入”，這兩者大有不同，前者是最關(guān)鍵的SaaS模式，而后者私有云部署的許可模式，兩者占收入的比例及其重要，這代表著用友的SaaS模式能否走的通。

對于這一點，在2020財報《用友云產(chǎn)品分類及商業(yè)模式》一表中，對U8 Cloud所對應(yīng)的部署模式和收費(fèi)模式并沒有具體的數(shù)據(jù)。一位接近用友高管的相關(guān)人士透露，U8 Cloud公有云部署及訂閱模式的比例占比較小，SaaS化難度較大。

而在服務(wù)大型企業(yè)的NC Cloud上，數(shù)據(jù)顯示，2019年三季度，NC Cloud收入1.09億，其中來自公有云收入僅為100萬。在2020年上半年，一份調(diào)研報告中披露，NC Cloud積累了大型用戶300多家，多為私有云+定制模式。

這也不難理解，據(jù)《2018年中國企業(yè)上云指數(shù)》報告顯示，大型企業(yè)僅上公有云的比例僅為18.6%，遠(yuǎn)低于中型企業(yè)的23.8%和小型企業(yè)的24.6%。造成大中型企業(yè)公有云化艱難的原因在于，大型企業(yè)基于數(shù)據(jù)安全和穩(wěn)定性考慮，選擇上云時主要以私有云和混合云為主。

這可以說是用友SaaS化最大的問題所在，目前擺在用友面前的障礙，首先是ERP行業(yè)性質(zhì)的問題，由于SaaS產(chǎn)品天然帶有標(biāo)準(zhǔn)化屬性，所以輕度應(yīng)用比如CRM、HR、OA等更容易實現(xiàn)SaaS。以國外的SaaS公司Adobe和SAP為例，Adobe自2009年開始轉(zhuǎn)型，歷經(jīng)10年云業(yè)務(wù)占比提升至89%。而SAP自2006年開始轉(zhuǎn)型，歷經(jīng)13年云業(yè)務(wù)收入占比僅提升至25%，重度應(yīng)用軟件轉(zhuǎn)云進(jìn)程要難于輕度軟件。

其次，和同是ERP行業(yè)內(nèi)的老對手金蝶比，由于金蝶的中小客戶居多，小微企業(yè)更容易云化，表現(xiàn)在業(yè)務(wù)方面，用友的云業(yè)務(wù)占比較金蝶更少。此外，國內(nèi)外工作環(huán)境不同也是一方面因素，國外企業(yè)在購買軟件的時候，更愿意接受管理軟件中的管理思維和流程方法，而國內(nèi)企業(yè)在購買軟件時，更希望根據(jù)自身的實際情況進(jìn)行定制化開發(fā)。

一個最明顯的現(xiàn)象是，國內(nèi)外5家ERP上市公司（Oracle、SAP、鼎捷、用友、金蝶）收入結(jié)構(gòu)中，軟件產(chǎn)品和服務(wù)收入規(guī)模出現(xiàn)明顯倒掛。國外廠商如Oracle和SAP軟件產(chǎn)品收入超過80%（國外ERP軟件廠商如SAP、Oracle的實施和運(yùn)維服務(wù)交給埃森哲、HP、漢得、賽意等合作伙伴，所以收入結(jié)構(gòu)以產(chǎn)品收入為主），實施服務(wù)收入占比較低，而國內(nèi)廠商軟件收入則在30%左右，實施與服務(wù)收入占比超過接近60%，國內(nèi)ERP客戶對定制化需求的需求程度明顯高于國外。

這也正驗證了那個笑話——中國的SaaS不是software as a service（軟件即服務(wù)），而是service as a software（服務(wù)即軟件）。

用友肯定也意識到了這些障礙，作為面對大客戶的軟件廠商，想要推進(jìn)SaaS化，其解決方法是在PaaS上深耕。對此，用友推出了PaaS平臺iuap，通過聚合IaaS戰(zhàn)略合作伙伴、ISV伙伴等數(shù)字化產(chǎn)品服務(wù)，來推進(jìn)云ERP轉(zhuǎn)型。但彼時iuap平臺在市場上有金蝶云蒼穹等競爭對手，iuap市占率或受到擠壓。

此外，在2020年9月，用友發(fā)布YonBIP平臺，并擬進(jìn)行2020年非公開發(fā)行，募集53億資金，其中投入46億布局YonBIP平臺，圍繞YonBIP構(gòu)建的“PaaS+SaaS+生態(tài)”模式，也有加快SaaS轉(zhuǎn)型的作用，由于實施時間較短，效果還不明顯。

當(dāng)然，這里需要注意的是，由于中美間市場差異的問題，中國SaaS企業(yè)不必完全照搬美國模式，但嚴(yán)格意義上，用友的這些障礙依舊存在。整體而言，用友以大客戶為主體的客戶形態(tài)帶來的定制化服務(wù)需求，對其SaaS化的過程中造成一定困難。

03 周期的魔咒

可以看到，用友財報發(fā)布后的這些天，其股價一直在35元左右徘徊，有意思的是，大多券商給用友買入和增持評級，股價卻不溫不火。

4月1日晚間，用友網(wǎng)絡(luò)發(fā)布公告稱，截至3月31日，公司累計回購股份數(shù)量為1769.84萬股，占公司總股本的0.5411%，購買的最高價為35元/股，購買的最低價為32.52元/股，支付的總金額為6.01億元。

不少人借此把目光放在葛衛(wèi)東和劉世強(qiáng)兩人身上，兩人都是用友網(wǎng)絡(luò)的十大股東之一。葛衛(wèi)東在2017年三季度買入大約4000萬股，隨后一路加倉，到現(xiàn)在持有大約1.2億股。劉世強(qiáng)在2020年一季度買入5500萬股，隨后在二季度再次加倉1600萬股。截止2021年3月5日，劉世強(qiáng)持股7271萬不變，葛衛(wèi)東則少量減持至1.16億股。

目前無法判斷近期兩人的減持情況，但唯一能看到的是，葛衛(wèi)東所持有用友網(wǎng)絡(luò)股票在2020年12月31日的流通市值為51.48億，而在2021年3月5日為38.50億，3個月跌近13億?？梢钥吹剑糜压蓛r變動十分迅猛，2021年，用友網(wǎng)絡(luò)股價最高達(dá)51.82元，最低為31.59元。綜合其兩年來的股價走勢，用友股價的彈性很大。

近年來，SaaS處于被資本市場熱捧的階段，數(shù)據(jù)顯示，2020年中國SaaS行業(yè)融資高達(dá)550起，而在2021年，據(jù)不完全統(tǒng)計，國內(nèi)SaaS領(lǐng)域一級市場公開的投融資事件超50起。和一級市場融資火熱相同，二級市場的SaaS概念股也一度火爆，股市中不乏有10倍股出現(xiàn)。

盡管企服軟件近年來被資本市場爆炒，但需要注意的是，這個行業(yè)具有很強(qiáng)的周期性。此前在2009年至2011年，行業(yè)受到政策扶持而迎來短暫的輝煌，但隨著2012年的全球裁員浪潮等宏觀因素影響，用友的收入出現(xiàn)了明顯的停滯，從2012年至2015年，用友的收入增速只有1.7%。

除了受經(jīng)濟(jì)周期影響外，用友還受到IT領(lǐng)域技術(shù)革新周期影響?？梢钥吹?，用友軟件的產(chǎn)品架構(gòu)變化經(jīng)歷了三個階段，1990年至2010年的PC時代，應(yīng)用軟件的搭建方式為C/S模式(Client/Server，客戶端+服務(wù)器)；2000年左右，隨著Internet的流行，出現(xiàn)了B/S型模式(Brower/Sever，瀏覽器+服務(wù)器)。此后，隨著云計算普及，客戶需求變得更加多樣化，SaaS模式成為信息化軟件市場的主流交付模式，用友的云化和SaaS模式轉(zhuǎn)型都建立在此基礎(chǔ)上。

不管是經(jīng)濟(jì)周期還是技術(shù)革新周期影響，用友都將面臨痛苦轉(zhuǎn)型，這也是其股價暴漲暴跌的原因。

但轉(zhuǎn)型成功的好處也是必然的，以SaaS轉(zhuǎn)型為例，倘若用友能夠成功轉(zhuǎn)型，其將抵消周期迎來下一次高速發(fā)展。原因在于，傳統(tǒng)一次性授權(quán)模式盡管可以通過軟件升級等方式，實現(xiàn)老客戶的重復(fù)性購買，但收入預(yù)測性較差，復(fù)購周期較長。而在訂閱付費(fèi)模式，軟件企業(yè)每年的訂閱收入可預(yù)測性極高，公司的收入增長更有穩(wěn)定性和持續(xù)性，這將平滑公司收入的周期性波動。

前景是美好的，目前以用友的SaaS化進(jìn)度，想要抵消經(jīng)濟(jì)周期、技術(shù)革新等周期影響，難度挺大。這也是多數(shù)企業(yè)無法順利度過企業(yè)生命周期中“蛻變期”的原因。

綜上，企業(yè)生命周期如同一雙無形的巨手，通過各種因素左右著企業(yè)的發(fā)展軌跡，用友的周期魔咒，只是茫茫商海中的一隅罷了。

參考資料：

宏達(dá)說《ADR：云化軟件行業(yè)新評估體系》

ToBeSaaS《2B SaaS創(chuàng)業(yè)為何難以成功？》

陳佳貴《關(guān)于企業(yè)生命周期和企業(yè)蛻變探討》

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用友網(wǎng)絡(luò)：周期的魔咒