騰訊連游戲也“漲”不動了？

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文?|?黃青春

來源?|?虎嗅APP

ID：huxiu_com

圖源?|?unsplash

一份堪稱“滑鐵盧”的財(cái)報(bào)，騰訊疲態(tài)盡顯。

北京時間 5 月 18 日港股盤后，騰訊控股（ 0700.HK ）發(fā)布 2022 年一季度業(yè)績報(bào)告：2022Q1 實(shí)現(xiàn)營收 1354.71 億元，同比持平，為上市以來首次零增長；凈利潤 234.13 億元，同比下降 51% ；非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下，凈利潤 255.45 億元，同比下降 23% ，是繼 2021Q3（凈利同比下滑 2%）、2021Q4（凈利同比下滑25%）后，連續(xù)第三個季度出現(xiàn)單季凈利潤同比負(fù)增長。

一言以蔽之：凈利腰斬，增長停滯，或許是騰訊最差的一份財(cái)報(bào)。誠然，騰訊“大象轉(zhuǎn)身”時，收入結(jié)構(gòu)由虛轉(zhuǎn)實(shí)必然要加大建設(shè)投入，業(yè)績自然會短期承壓，但騰訊長期建立的穩(wěn)定性在監(jiān)管（游戲、內(nèi)容、金融科技）、疫情、經(jīng)濟(jì)形勢多方?jīng)_擊下正變成一場“全面戰(zhàn)爭”。

對此，資深媒體人王如晨認(rèn)為，騰訊過去太穩(wěn)，建立了賽道與模式優(yōu)勢，但現(xiàn)在的挑戰(zhàn)是全方位、多業(yè)務(wù)同時遭受考驗(yàn)?！?盡管疫情解封會有一定的刺激拉動，但騰訊面臨整體挑戰(zhàn)的局面不會改觀?！?/p>

騰訊疲態(tài)盡顯

整個 2021 年，騰訊都在動蕩中艱難前行，其股價的震蕩持續(xù)到 2022 年，業(yè)績反應(yīng)在財(cái)報(bào)自然也難掩頹勢。

具體到主營業(yè)務(wù)，騰訊 2022Q1 增值服務(wù)（包括游戲、視頻等）業(yè)務(wù)營收 727 億元，總營收占比 54% ；金融科技及企業(yè)服務(wù)板塊收入 427.7 億元，占比 32%；網(wǎng)絡(luò)廣告營收 179.88 億元，占比 13%。

首先，騰訊游戲業(yè)務(wù)“失速”。2022Q1 騰訊本土市場游戲收入下降 1% 至 330 億元，而占比較大的手游收入更同比下滑3%，屬實(shí)“拉胯”，主要是《天涯明月刀手游》《使命召喚手游》游戲收入下滑及騰訊處于對未成年保護(hù)政策的消化周期中；至于國際市場，游戲收入增長 4% 至 106 億元，主要是《VALORANT》及《部落沖突》等游戲帶來的收入增長。

財(cái)報(bào)稱，疫情期間游戲行業(yè)仍處于下行趨勢，且全球游戲市場均面臨疫情持續(xù)放開后線上娛樂熱度消退的影響，所以騰訊游戲業(yè)務(wù)在 2022Q1 表現(xiàn)并不算好，但“失速”的游戲卻再次成為支撐騰訊總收入占比最高的業(yè)務(wù)。

事實(shí)上，近兩年騰訊一直試圖摘掉游戲公司的標(biāo)簽，努力向數(shù)字經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，至少營收結(jié)構(gòu)上持續(xù)由虛轉(zhuǎn)實(shí)——2021Q4 騰訊金融科技及企業(yè)服務(wù)總收入占比提升至 33%，首次超過游戲板塊成為騰訊第一大收入板塊，騰訊第一生產(chǎn)力也悄然從游戲業(yè)務(wù)變?yōu)榻鹑诳萍技捌髽I(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)。不曾想，短暫維持了一個季度后，金融科技及企業(yè)服務(wù)便被游戲板塊反超。

其次，金融科技及企業(yè)服務(wù)板塊同比增長 10% 至人民幣 428 億元，作為騰訊寄予厚望的新增長引擎，10% 增速是該業(yè)務(wù)歷史新低。財(cái)報(bào)稱，主要是受疫情影響，今年三月商業(yè)支付交易金額和企業(yè)服務(wù)收入都有所減少。

2015 年騰訊便已開始布局產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，此后即便短期業(yè)績承壓，騰訊仍在保持對戰(zhàn)略業(yè)務(wù)和科技創(chuàng)新的持續(xù)投入。尤其 2018 年 930 變革后，騰訊明顯加快了擁抱產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的速度，逐步將金融科技及企業(yè)服務(wù)培育成集團(tuán)新增長引擎。截至 2022 年 4 月，騰訊在全球主要國家和地區(qū)專利申請公開總數(shù)超過 5.6 萬件，專利授權(quán)數(shù)量超過 2.6 萬件，其中，發(fā)明專利占比超過 90%。

2019Q1~2022Q1 騰訊游戲與金額科技及企業(yè)服務(wù)收入同比數(shù)據(jù)（2019Q1騰訊首次單獨(dú)披露金額科技與企業(yè)服務(wù)收入）

這份野心其實(shí)不難理解——當(dāng)騰訊已成為貫穿數(shù)萬家企業(yè)、百億就業(yè)崗位的鏈接管道，監(jiān)管更側(cè)重產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的推進(jìn)與建設(shè)，騰訊能否構(gòu)建起包括服務(wù)器、操作系統(tǒng)、芯片、SaaS 等在內(nèi)的公司完整自研體系，很大程度上影響著騰訊生態(tài)重構(gòu)的進(jìn)度，以及能否蛻變?yōu)閺V義的互聯(lián)網(wǎng)入口。

不過，以阿里為鑒，目前螞蟻已經(jīng)從阿里集團(tuán)拆分，既然阿里金融服務(wù)拆分出來，騰訊大概率也要對其金融業(yè)務(wù)做出調(diào)整——尤其 2021 下半年監(jiān)管對于反壟斷持續(xù)深化，正迫使騰訊投資版圖與業(yè)務(wù)協(xié)同進(jìn)行重構(gòu)。

甚至，相比其他互聯(lián)網(wǎng)大公司，騰訊面臨情況更為復(fù)雜。一位長期關(guān)注大公司的分析人士認(rèn)為，騰訊游戲、金融科技等多業(yè)務(wù)均面臨監(jiān)管壓力，而金融科技并非孤立，會涉及到微信生態(tài)的改造?！?支付寶可以脫離淘寶獨(dú)立存在，財(cái)付通可以脫離微信生態(tài)嗎？”

目前看，阿里之于騰訊，騰訊之于阿里的業(yè)務(wù)融合都不明顯。但上述人士認(rèn)為，拋開數(shù)據(jù)，還有反壟斷所帶來的的不確定性?！膀v訊的生態(tài)怎么對競爭者兼容是個很大的問題，至少不能過度封閉?，F(xiàn)階段，阿里部分業(yè)務(wù)已經(jīng)對微信支付開放，但微信生態(tài)如何兼容并不像騰訊減持、退出京東、美團(tuán)這類資本嫁接生態(tài)那么容易解決?！?/p>

最后，網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)一季度收入同比下降 18% 至人民幣 180 億元。財(cái)報(bào)稱，這是由于教育、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及電子商務(wù)等行業(yè)的廣告需求疲軟，以及網(wǎng)絡(luò)廣告行業(yè)自身的監(jiān)管變化的影響導(dǎo)致。

事實(shí)上，2021~2022 年受疫情影響，整個互聯(lián)網(wǎng)線上廣告業(yè)務(wù)都受到不同程度的沖擊，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)廣告業(yè)務(wù)皆增長低迷。據(jù)長橋海豚投研分析，廣告的需求對宏觀的高敏感性也造就了互聯(lián)網(wǎng)廣告周期化之后的高Beta屬性，經(jīng)濟(jì)形勢不佳的時候，廣告收入放緩更快。

深層次原因還在于，一方面，監(jiān)管正逐步加大對互聯(lián)網(wǎng)廣告的整治力度，教育、游戲、地產(chǎn)、旅游等廣告主所在行業(yè)2021下半年以來受外界影響持續(xù)震蕩，騰訊分到的蛋糕自然也一再變少；另一方面，互聯(lián)網(wǎng)公司廣告業(yè)務(wù)疲軟也反映出國內(nèi)消費(fèi)疲軟。

其中，社交及其他廣告收入下降 15% 至人民幣 157 億元，主要由于騰訊移動廣告聯(lián)盟廣告業(yè)務(wù)調(diào)節(jié)監(jiān)管影響，收入大幅減少；媒體廣告收入下降 30% 至人民幣 23 億元，騰訊新聞及騰訊視頻等媒體廣告的收入正在持續(xù)下滑。

畢竟，國內(nèi)廣告市場總體規(guī)模也就大幾千億元的盤子，不管百度、騰訊、分眾等老牌勁旅，還是字節(jié)跳動、快手、B站這些新貴，亦或是多如牛毛的小團(tuán)體，大家搶來搶去不過是在內(nèi)卷。

尤其整個廣告大盤萎縮的情況下，資源越發(fā)向新興渠道聚集。比如，短視頻之于整個廣告市場的掠奪——Quest Mobile 數(shù)據(jù)顯示，短視頻信息流廣告占比從 2020 上半年 24.6% 增至 2021 上半年的30.8%；《 2021 年中國網(wǎng)絡(luò)廣告年度洞察報(bào)告》亦顯示，超五成廣告主增加了短視頻廣告投放預(yù)算。

不過，微信生態(tài)內(nèi)視頻號、小程序等功能組件均有不俗的數(shù)據(jù)——財(cái)報(bào)顯示，小程序日活躍賬戶突破5億，平均每天超 2 億用戶在小程序上使用政府服務(wù)；視頻號播放量及使用時長同比大幅增長，直播服務(wù)收入該季度也有所增加，但大部分被音樂直播及游戲直播的收入減少所抵銷。

對此，中信證券預(yù)計(jì)微信視頻號將于2022年底開啟信息流廣告變現(xiàn)， 參考朋友圈廣告和快手廣告的情況測算，2023年視頻號廣告有望貢獻(xiàn)370億元左右增量收入。

一位港股分析師亦對虎嗅表示，“從財(cái)報(bào)表現(xiàn)來看，未來騰訊值得期待且唯一有看點(diǎn)的，就是微信的商業(yè)化加速，尤其是視頻號?！笨梢?，市場對于微信生態(tài)關(guān)鍵版塊的連接抱有巨大信心，但也有不少人擔(dān)心微信加速商業(yè)化可能會破壞原有微信生態(tài)。

“溫水”煮騰訊

早在兩天前（ 5 月 16 日），馬化騰便已借著《騰訊可持續(xù)社會價值報(bào)告 2021》對外表示，騰訊正在面臨著挑戰(zhàn)和發(fā)展并存的新階段，“一方面，收入與利潤的增速放緩；另一方面，騰訊認(rèn)為可借此換檔去創(chuàng)造更高質(zhì)量發(fā)展?！?/p>

如今看，這既是騰訊高層對公司轉(zhuǎn)型、業(yè)務(wù)陣痛的提前表態(tài)，也是業(yè)務(wù)長期處于舒適生長狀態(tài)，遭遇外部環(huán)境急劇變化后，管理層試圖提高集團(tuán)抗風(fēng)險能力并積極“變陣”。

從用戶體量來看，騰訊是中國最大的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。社交作為騰訊流量的基本盤，兩款王牌產(chǎn)品 QQ、微信的用戶數(shù)據(jù)歷來都會在財(cái)報(bào)中提及。

先說微信，截至 2022 年一季度末，微信及 WeChat 合并月活賬戶數(shù)為 12.88 億，同比增長 3.8% ，微信基本盤在無限接近中國網(wǎng)民上限前提下，依舊保持滲透，MAU 緩慢爬升至 12.88 億的新高，可見繁榮的微信生態(tài)依舊還有想象空間。

其次是 QQ，QQ 移動終端月活賬戶數(shù)為 5.638 億，同比下滑 7% 。QQ 用戶流失速度加快一方面是微信及其他娛樂產(chǎn)品（抖音、快手、B站）分流導(dǎo)致；另一方面，QQ 作為一款橫跨 80、90、00 后的社交產(chǎn)品，其在移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮中浮沉 23 年仍躋身 TOP 級應(yīng)用前列更為不易，如今國內(nèi)出生率的走低，QQ 以年輕用戶為基本盤自然會受到影響。

不過，騰訊依舊在努力延長 QQ 的生命周期，比如推出超級 QQ 秀、灰度測試“結(jié)伴”功能都是為了擁抱年輕人。

從利潤源頭來看，騰訊又是世界最大的游戲公司。騰訊游戲滾起雪球后從研發(fā)到渠道都有不可撼動的市場地位，整個產(chǎn)業(yè)無出其右，所以市場對其預(yù)期最大盈利點(diǎn)也是游戲業(yè)務(wù)。很多投資者一度將騰訊視為游戲概念股的“風(fēng)向標(biāo)”，坊間才有了“騰訊之于游戲好比茅臺之于白酒”的說法。

縱觀騰訊歷來六次股價大跌，其中四次均與游戲業(yè)務(wù)緊密相關(guān)——分別是 2008 年缺爆款疊加金融危機(jī)沖擊，騰訊股價（不復(fù)權(quán)）接近腰斬；2010 年游戲行業(yè)增速放緩，騰訊股價高點(diǎn)回撤 30%；2015 年 iOS 游戲暢銷榜占比下滑，騰訊股價再次回撤；2018 游戲版號暫停核發(fā)，騰訊股價幾近腰斬，足見游戲業(yè)務(wù)之于騰訊的重要性。

然而，《原神》以一己之力撕開了傳統(tǒng)渠道的防線，正在重塑渠道格局。更深層次隱憂在于，騰訊正在喪失嗅覺，沒有看到游戲風(fēng)向改變的本質(zhì)——《天刀》不符合最新趨勢，《天涯明月刀手游》《使命召喚手游》收入持續(xù)下滑，《原神》《鬼谷》都不是自己的。源于此，僅 2021 年騰訊就投資、增持了 80 家游戲廠商，整個行業(yè)為之側(cè)目。

尤其 2021 下半年以來，隨著監(jiān)管部門反壟斷工作的持續(xù)深入，先是騰訊主導(dǎo)的斗魚、虎牙合并被叫停；接著被要求取消音樂獨(dú)家版權(quán)；然后，核心游戲業(yè)務(wù)也迎來了強(qiáng)監(jiān)管，從游戲直播、游戲加速器的限制到騰訊嫡系企鵝電競退市，騰訊在游戲產(chǎn)業(yè)的布局和內(nèi)容掌控力在一點(diǎn)點(diǎn)被削弱。

至于 2022Q1 騰訊游戲的市場表現(xiàn)，其推向市場的五款新手游《璀璨星途》《延禧攻略之鳳凰于飛》《玄中記》《臥龍吟2》《重返帝國》長線發(fā)展均未達(dá)到預(yù)期；雖有《金鏟鏟之戰(zhàn)》《英雄聯(lián)盟手游》貢獻(xiàn)的增量，但《王者榮耀》《和平精英》早已超過其他手游的生命周期，長線運(yùn)營下，騰訊急需新爆款拉動游戲盤子的增長。

好消息是，4 月 11 日，國家新聞出版署核發(fā)最新一批游戲版號，縛住游戲行業(yè)八個月之久的緊箍咒“松”了；騰訊光子工作室群與重生工作室聯(lián)合開發(fā)的《Apex手游》已于 5 月 17 日正式上線，此前官網(wǎng)預(yù)注冊玩家超過 1600 萬。

從投資規(guī)模來看，騰訊又是世界上最大 CVC（互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略投資）投資機(jī)構(gòu)之一。《新財(cái)富》曾撰文總結(jié)道，“通過近年 5000 億 - 6000 億元規(guī)模的投資并購，騰訊與阿里巴巴分別構(gòu)筑了 10 萬億市值的生態(tài)圈，5 年間膨脹了 10 倍。相比之下，上海地方控股的境內(nèi)外上市公司總市值為 2.8 萬億元；深圳 367 家上市公司總市值 11 萬億元。騰訊、阿里的資本能量，甚至能與一座一線城市比肩?！?/p>

國內(nèi) CVC 投資案例數(shù)量

不過，外部環(huán)境急劇變化下，投資收益反應(yīng)在 2022Q1 財(cái)報(bào)上反而成為拖累騰訊凈利潤的原因之一。比如，財(cái)報(bào)中“其他收益凈額”較去年同期減少 64 億元，主要是交通出行服務(wù)（滴滴）及網(wǎng)絡(luò)媒體等領(lǐng)域的若干投資公司作出的減值撥備所抵銷；“分占聯(lián)營公司及合營公司虧損凈額”高達(dá) 63 億元，而去年同期盈利 13 億元。

當(dāng)然，作為一家非典型互聯(lián)網(wǎng)公司騰訊也有其特殊性。王如晨表示，“第一，與賽道有關(guān)，其他同業(yè)對外部實(shí)體經(jīng)濟(jì)形勢反應(yīng)有傳導(dǎo)期，比如 2020Q1 疫情對電商領(lǐng)域造成沖擊，但騰訊游戲、社交反而受益于宅經(jīng)濟(jì)，解封后宅經(jīng)濟(jì)會有所弱化，但廣告承載跟上就能在內(nèi)部能形成履帶效應(yīng)；第二，增值服務(wù)、廣告業(yè)務(wù)及遞延收入能創(chuàng)造緩沖，平滑整體行業(yè)波動；第三，微信小程序的觸達(dá)力，發(fā)揮了生態(tài)效應(yīng)，也有抗風(fēng)險的能力?！?/p>

綜上，大如騰訊也扛不住監(jiān)管（游戲、內(nèi)容、金融科技）、疫情、經(jīng)濟(jì)形勢、消費(fèi)疲弱多重因素沖擊——而騰訊當(dāng)下的業(yè)績表現(xiàn)，比其他互聯(lián)網(wǎng)公司更能反映外部承壓復(fù)雜、多元的一面。

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