開盤大漲76%！“國產(chǎn)存儲器第一股”江波龍正式登陸創(chuàng)業(yè)板

持續(xù)深耕20多年，江波龍成全球存儲市場重要玩家

資料顯示，江波龍成立于1999年，主要從事Flash及DRAM存儲器的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售。公司聚焦存儲產(chǎn)品和應(yīng)用，形成固件算法開發(fā)、存儲芯片測試、集成封裝設(shè)計(jì)、存儲產(chǎn)品定制等核心競爭力，提供消費(fèi)級、工規(guī)級、車規(guī)級存儲器以及行業(yè)存儲軟硬件應(yīng)用解決方案。

江波龍主要聚焦半導(dǎo)體存儲應(yīng)用產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)與品牌運(yùn)營，包括固件算法開 發(fā)、系統(tǒng)級集成封裝設(shè)計(jì)（SiP）、存儲芯片測試算法以及存儲應(yīng)用技術(shù)開發(fā)等。 公司根據(jù)市場需求確定產(chǎn)品方案后，開發(fā)存儲芯片固件，匹配存儲晶圓并定制主控芯片等主輔料，委托專業(yè)的封裝測試企業(yè)按照公司設(shè)計(jì)的封裝測試方案進(jìn)行封 裝測試。此外，公司針對部分客制化產(chǎn)品和有技術(shù)保密需求的產(chǎn)品，通過在中山的測試產(chǎn)線，在有效保護(hù)核心測試技術(shù)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)部分核心產(chǎn)品的高速、高頻、大規(guī)模、低功耗的存儲芯片測試。

公司整體的運(yùn)營模式如下圖所示：

通過不斷的技術(shù)創(chuàng)新，公司驅(qū)動自身規(guī)模和價(jià)值提升，通過創(chuàng)新封裝集成設(shè)計(jì)和 NAND Flash 主控芯片定制，成功開發(fā)了一體化 U 盤模塊（UDP）和 SSD 模塊（Mini SDP）， 有效簡化產(chǎn)品后端組裝工藝，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?、高品質(zhì)量產(chǎn)，改變了 U 盤和 SATA SSD 產(chǎn)業(yè)生態(tài)，為公司帶來業(yè)務(wù)規(guī)模和市場價(jià)值。2011年，公司開始自主開發(fā) eMMC 存儲器。2017年，江波龍收購了全球領(lǐng)先閃存品牌Lexar，加碼消費(fèi)級存儲市場。2019年江波龍開始規(guī)模量產(chǎn)工規(guī)級、車規(guī)級 eMMC 存儲器，在國產(chǎn) eMMC 存儲器領(lǐng)域具有市場領(lǐng)先地位。自2020年開始，公司開始涉足DRAM模組市場，推出了基于長鑫存儲DRAM顆粒的DDR4內(nèi)存條。

△江波龍基于長鑫存儲的DRAM顆粒的DDR4內(nèi)存條

根據(jù)中國閃存市場（CFM）發(fā)布的2020年 eMMC 嵌入式存儲市場份額排名，公司eMMC產(chǎn)品市場份額位列全球第七名。

根據(jù) Trend Force 發(fā)布的 2019 年全球 SSD 模組廠自有品牌渠道市場出貨量排名，公司旗下 Lexar 品牌 SSD 出貨量位列全球第七名。

根據(jù) Omdia （IHS Markit）數(shù)據(jù)，2020年 Lexar 存儲卡全球市場份 額位列第三名、Lexar 閃存盤（U 盤）全球市場份額位列第四名。

公司經(jīng)過多年技術(shù)積累與品牌沉淀，憑借產(chǎn)品品質(zhì)與技術(shù)服務(wù)方面的競爭力， 已與華勤技術(shù)、聞泰科技、龍旗技術(shù)、天瓏移動、沃特沃德、中諾通訊、禾苗通 信等行業(yè)領(lǐng)先的整機(jī) ODM 廠商形成穩(wěn)定的合作關(guān)系，行業(yè)類存儲器進(jìn)入傳音控 股、中興通訊、烽火通信、三星電子、TCL、創(chuàng)維、海爾、海信、小米、字節(jié)跳動、螢石網(wǎng)絡(luò)、石頭科技、科大訊飛、聯(lián)想、華碩、清華同方、深信服、奇瑞汽 車、長安汽車等行業(yè)龍頭客戶的供應(yīng)鏈體系。消費(fèi)類存儲器客戶包括京東、亞馬 遜、沃爾瑪、BestBuy、OfficeDepot、Staples、B&H 等知名零售商。公司曾多次 榮獲聯(lián)想、深信服、中興通訊、清華同方等客戶授予的“優(yōu)秀供應(yīng)商”等榮譽(yù)稱號。

研發(fā)人員占比53.94%，有效專利438項(xiàng)

截至 2021 年 12 月 31 日，公司員工1483人，其中研發(fā)人員800人，占公司員工總數(shù)的53.94%。同時(shí)，公司還自主培養(yǎng)了 4 名深圳市高層 次專業(yè)人才（地方級領(lǐng)軍人才）。

截至 2021 年 12 月 31 日，公司獲得境內(nèi)外有效專利 438 項(xiàng)（境外專利 105 項(xiàng)），其中發(fā)明 專利 177 項(xiàng)，榮獲中國專利優(yōu)秀獎 2 次，擁有軟件著作權(quán) 67 項(xiàng)，集成電路布圖 設(shè)計(jì) 4 項(xiàng)。

全流程把控，掌握多項(xiàng)核心技術(shù)

根據(jù)招股書顯示，江波龍?jiān)诋a(chǎn)品開發(fā)與制造的各個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)都有深入的參與，并擁有自己的核心技術(shù)。另外，在公司發(fā)展的各個(gè)階段，開發(fā)并應(yīng)用了多項(xiàng)創(chuàng)新技術(shù)，研發(fā)了多款創(chuàng)新產(chǎn)品。

公司技術(shù)創(chuàng)新具體體現(xiàn)為：（1）公司具備全面自主可控的固件開發(fā)能力和持續(xù)創(chuàng)新能力。公司創(chuàng)新開發(fā)多種自有固件算法，自主開發(fā)的固件覆蓋全部產(chǎn)品線，同時(shí)為公司產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)客 制化功能提供軟件支撐。（2）公司具有領(lǐng)先的 SiP 集成封裝設(shè)計(jì)能力。公司持續(xù)創(chuàng)新 SiP 封裝方案， 實(shí)現(xiàn)存儲產(chǎn)品的小型化、模塊化和多功能化，曾成功開發(fā)一體化封裝的 U 盤模 塊（UDP）和 SSD 模塊（Mini SDP），開發(fā)小尺寸 BGA SSD 產(chǎn)品（11.5mm*13mm） 等創(chuàng)新形態(tài)產(chǎn)品。（3）公司創(chuàng)新開發(fā)多項(xiàng)存儲芯片測試算法，并通過自主研發(fā)、與第三方合作開發(fā)等多種方式開發(fā)測試硬件設(shè)備，形成行業(yè)領(lǐng)先的測試解決方案，實(shí)現(xiàn)存儲 芯片高速、高頻、大規(guī)模、低功耗測試。

公司自主培養(yǎng)了具有豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的 Flash 晶圓分析團(tuán)隊(duì)，核心成員具有 10 年以上存儲晶圓原廠研發(fā)或測試經(jīng)驗(yàn)，能 夠深入進(jìn)行物理信號分析、電氣特性測量、技術(shù)參數(shù)分析、失效分析、極端環(huán)境 可靠性適應(yīng)分析、命令時(shí)序組合考驗(yàn)等。公司引入產(chǎn)品生命周期管理系統(tǒng)（PLM）， 全流程管理新產(chǎn)品研發(fā)與導(dǎo)入，自主開發(fā)仿真測試系統(tǒng)（APE）和研發(fā)驗(yàn)證平臺 （LVTS）并引進(jìn)國際主流仿真軟件支撐研發(fā)過程的測試與驗(yàn)證。晶圓分析團(tuán)隊(duì) 對 Flash 進(jìn)行全方位品質(zhì)畫像、分級，深入進(jìn)行產(chǎn)品應(yīng)用仿真，模擬器件應(yīng)用到 各領(lǐng)域?qū)?yīng)產(chǎn)品的具體表現(xiàn)，在新產(chǎn)品導(dǎo)入前即實(shí)現(xiàn)更為全面的應(yīng)用分析，有效 提高產(chǎn)品研發(fā)的成功率，減少后端調(diào)試以縮短產(chǎn)品開發(fā)周期。

固件（Firmware）是出廠預(yù)設(shè)在存儲器中，運(yùn)行在閃存控制器內(nèi)部的程序代 碼，擔(dān)任著存儲器中協(xié)議處理，數(shù)據(jù)管理和硬件驅(qū)動等核心工作。如 SSD 固件 包括傳輸協(xié)議處理、邏輯管理算法、數(shù)據(jù)加密和保護(hù)、閃存驅(qū)動、介質(zhì)保護(hù)、異 常處理和設(shè)備健康管理等功能，對存儲器設(shè)備的功能、性能、可靠性、壽命等關(guān) 鍵指標(biāo)具有重要影響。 固件開發(fā)能力是 Flash 存儲產(chǎn)品企業(yè)的核心競爭力之一。公司在所有主要固件算法領(lǐng)域均具有自主可控的核心知識產(chǎn)權(quán)，在接口協(xié)議、Flash 晶圓管理、功耗管理、性能調(diào)優(yōu)、數(shù)據(jù)保護(hù)、可靠性保障等方面具有深厚積累，可有效改善公 司產(chǎn)品在功耗、性能、可靠性等方面的表現(xiàn)。公司通過固件算法創(chuàng)新，有力支撐 產(chǎn)品創(chuàng)新功能的實(shí)現(xiàn)。

在存儲芯片測試方面，公司自主設(shè)計(jì)30余種核心測試算法及測試軟件，包括測試掃描算法、多平臺測試軟件等。

在集成封裝設(shè)計(jì)領(lǐng)域，公司掌握SiP芯片基板開發(fā)、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、信號仿真、 標(biāo)準(zhǔn)定義和失效分析等技術(shù)，同時(shí)有能力設(shè)計(jì)定義主控芯片平臺架構(gòu)、特殊的協(xié) 處理功能模塊，如智能搜索、矩陣運(yùn)算等。

三年累計(jì)營收超227億元，營收與利潤快速增長

招股書顯示，2019-2021年度，公司營業(yè)收入分別為572,053.03 萬元、727,590.41 萬元、974,881.67 萬元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為12,737.58 萬元、 27,623.89 萬元、101,304.40 萬元。可以看到，近三年來，江波龍的營收及凈利潤均保持了快速的增長。

需要指出的是，2020和2021年度，江波龍凈利潤達(dá)27,623.89 萬元和101,304.40 萬元 ，其中，因轉(zhuǎn)讓得一微電子部分股權(quán)貢獻(xiàn)的相關(guān)稅后收益 分別為 9,063.09 萬元和 5,902.32 萬元，若剔除轉(zhuǎn)讓得一微電子股權(quán)的影響，2020 年、2021 年度歸屬于母公司股東的凈利潤分別為 18,560.80 萬元和 95,402.08 萬 元，2020 年度股權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生的大額投資收益對當(dāng)年經(jīng)營業(yè)績具有較大影響。

江波龍表示，上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益系一次性、偶然所得，不具有可持續(xù)性，對公司經(jīng)營業(yè)績不會產(chǎn) 生持續(xù)影響。同時(shí)，公司仍持有部分得一微電子股權(quán)，若未來得一微電子公允價(jià) 值發(fā)生大幅下降，公司將會產(chǎn)生投資虧損，對凈利潤產(chǎn)生不利影響。

2022年第一季度，公司營業(yè)收入為233,032.21萬元，較上年同期下降5.77%；歸屬于母公司股東的凈利潤為 16,213.96 萬元，較上年同期下降 20.75%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為 16,686.34 萬元，較上年同期下降 15.88%。同比下滑的主要原因是2021年一季度缺貨導(dǎo)致存儲產(chǎn)品價(jià)格上漲。而2022年一季度產(chǎn)品供應(yīng)已經(jīng)緩解，單價(jià)相較去年同期也有下滑。

基于公司目前的經(jīng)營狀況和市場環(huán)境，江波龍預(yù)計(jì) 2022 年上半年?duì)I業(yè)收入為 47.00 億元至 51.00 億元，同比下降 11.35%至 3.80%；歸屬于母公司股東的凈利 潤為 3.60 億元至 4.10 億元，同比下降 47.08%至 39.73%；扣除非經(jīng)常性損益后 歸屬于母公司股東的凈利潤為3.64億元至4.16 億元，同比下降39.90%至31.31%。

嵌入式存儲產(chǎn)品占比達(dá)49.94%

以具體的產(chǎn)品類別來看，報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入主要來源于嵌入式存儲、固態(tài)硬盤和移動存儲。其中嵌入式存儲和固態(tài)硬盤的收入規(guī)模和占比也在持續(xù)提升，2021年占比分別已達(dá)49.94%和21.55%。移動存儲產(chǎn)品主要包括 U 盤、存儲 卡及個(gè)人便攜移動存儲設(shè)備等，報(bào)告期內(nèi)收入規(guī)模較為穩(wěn)定，但隨著公司整體入規(guī)模的增長，銷售占比明顯下降。內(nèi)存條是公司 2020 年新推出的產(chǎn)品，雖然尚處于市場推廣期，但是收入增長較快，2021年銷售額已達(dá)約6.53億元（同比增長超2倍以上），銷售占比已達(dá)6.69%。

境外收入占比超80%

報(bào)告期內(nèi)，江波龍營業(yè)收入主要來自于境外，報(bào)告期各期，公司境外銷售占比分別為 85.19%、84.74%和 81.95%。

對此，江波龍表示，公司港澳臺地區(qū)收入占比較高與行業(yè)慣例相一致。香港地區(qū)商業(yè)環(huán)境成熟，物流系統(tǒng)發(fā)達(dá)，運(yùn)輸條件便利，在資源和配套能力等方面具有較強(qiáng)的優(yōu)勢，已經(jīng)成為電子產(chǎn)品的重要國際集散地，考慮到物流、交易習(xí)慣、稅收和外匯結(jié)算等因素，香港交貨已是行業(yè)慣例，部分境內(nèi)客戶亦主要通過其香港分支機(jī)構(gòu)或供應(yīng)鏈公司進(jìn)行采購。

因此，如果將中國大陸和港澳臺地區(qū)合并來看，合計(jì)占營業(yè)收入的比例則分別為 79.18%、82.00%和 82.62%。

與同行業(yè)比較：營收規(guī)模及研發(fā)費(fèi)用占比居于中部

從營收規(guī)模和研發(fā)費(fèi)用占比方面與同行業(yè)的另外5家企業(yè)的對比來看，江波龍的營收規(guī)模居于第四，研發(fā)費(fèi)用占比居于第三。

前五大客戶主要為代理商，占比低于35%

2019-2021年，江波龍的前五大客戶貢獻(xiàn)的銷售金額分別為180,252.60萬元、250,952.66萬元、340,070.75萬元，在總銷售金額中的占比分別為31.51%、34.49%、34.88%。雖然前五大客戶的銷售金額和占比都在持續(xù)提升，但是總體的占比都一直是低于35%，不難看出，江波龍對于前五大客戶的依賴程度并不高。

具體來看，江波龍的前五大客戶主要為代理商。比如，2019-2021年，中電信息也一直是江波龍的第一大客戶，深圳華強(qiáng)和大聯(lián)大則一直是江波龍的前三大客戶。

前五大供應(yīng)商主要為存儲晶圓廠，合計(jì)采購金額占比超70%

江波龍產(chǎn)品的主要原材料為存儲晶圓。存儲晶圓制造屬于資本密集型和技術(shù)密 集型的高壁壘行業(yè)，資本投入大，技術(shù)門檻高，規(guī)模效應(yīng)明顯，上述特點(diǎn)導(dǎo)致全球存儲晶圓供應(yīng)集中度較高。

根據(jù) Omdia（IHS Markit） 統(tǒng)計(jì)，2020 年三星電子、鎧俠、西部數(shù)據(jù)、SK 海力士、美光科技、英特爾在全球 NAND Flash 市場 份額（以銷售額計(jì)）約為 98.69%，三星電子、SK 海力士、美光科技在全球 DRAM 市場份額（以銷售額計(jì)）約為 94.51%。

根據(jù)招股書顯示，在存儲晶圓領(lǐng)域，江波龍與全球最大的存儲晶圓原廠三星電子合作歷史超過 20 年，與全球領(lǐng)先的存儲晶圓原廠美光科技、西部數(shù)據(jù)（閃迪）亦有超過 10 年的合作歷史，近年來，隨著國內(nèi)存儲晶圓廠商長江存儲、長鑫存儲的存儲晶圓的量產(chǎn)與技術(shù)提升，江波龍也已與長江存儲、長鑫存儲開展了業(yè)務(wù)合作。

江波龍強(qiáng)調(diào)，存儲晶圓原廠一般僅與少數(shù)重要客戶簽定長期合約（LTA）或商業(yè)備忘錄（MOU），并在此框架內(nèi)開展長 期直接合作。公司與全球主要存儲晶圓原廠建立了長期緊密的伙伴關(guān)系，與部分主要晶圓供應(yīng)商簽有長期合約（LTA）或商業(yè)備忘錄（MOU），在此框架內(nèi)與晶圓原廠開展長期直接合作。

在主控芯片領(lǐng)域，公司基于慧榮科技（SMI）、聯(lián)蕓科技、美滿電子（Marvell）等主流廠商的 主控芯片自主開發(fā)固件軟件，并且深度參與主控芯片架構(gòu)的定制，以實(shí)現(xiàn)高性能、 高品質(zhì)、創(chuàng)新型產(chǎn)品方案。

在封裝測試領(lǐng)域，公司產(chǎn)品的封裝測試主要通過委外方式實(shí)現(xiàn)。公司與華泰電子、京元電子、矽品精密、 華天科技、深科技等行業(yè)領(lǐng)先的封裝廠商密切合作，通過自主設(shè)計(jì)的集成封裝方案（SiP 集成封裝等）推動產(chǎn)品創(chuàng)新。

除委外生產(chǎn)外，江波龍還在中山建立了自主測試產(chǎn)線，主要針對客制化產(chǎn)品和技 術(shù)保密產(chǎn)品進(jìn)行自主測試。公司針對涉及客制化功能（如支付安全）、包含客戶 專有技術(shù)的產(chǎn)品，通過自主產(chǎn)線測試，確保測試的針對性并保護(hù)客戶核心知識產(chǎn) 權(quán)安全；此外，對于利用公司核心測試技術(shù)（如存儲芯片測試算法、RMT 測試 技術(shù)等）的產(chǎn)品，公司亦通過中山江波龍測試產(chǎn)線進(jìn)行測試。

從江波龍2018-2019年度的各類型產(chǎn)品/服務(wù)的采購金額來看，存儲晶圓的占比一直高達(dá)75%以上，委外加工占比約10%-13%之間，主控芯片的占比約5%-6%。顯然，江波龍電子成本大部分是來自于存儲晶圓。

以2020年為例，該年度存儲晶圓的采購金額高達(dá)約54.98億元。而2020年江波龍電子的營收也才72.76億元。高昂的晶圓采購成本也制約了江波龍利潤率的增長。

從江波龍的前五大供應(yīng)商來看，報(bào)告期內(nèi)，除了ATMD為三星代理、華泰電子為委外加工廠之外，其余位列前五大供應(yīng)商的廠商均為存儲晶圓廠。

報(bào)告期各期，公司向前五大供應(yīng)商的采購占比合計(jì)分別為 70.37%、71.96%和 71.59%。境外采購占比分別為 93.38%、87.61% 和 88.06%。

顯然，江波龍對于美光、三星、西部數(shù)據(jù)、SK海力士等頭部的存儲晶圓廠依賴程度較高。

對此，江波龍也表示，“我國相關(guān)產(chǎn)業(yè)起步較晚，存儲晶圓主要采購自韓國、美國及日本廠商，盡管近年來在中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)政策和資本支持下， 以長江存儲、長鑫存儲為代表的國內(nèi)存儲晶圓廠商在技術(shù)和產(chǎn)能方面實(shí)現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性突破，但市場份額仍相對較小。存儲晶圓行業(yè)較高的行業(yè)集中度，使得公司供應(yīng)商相對集中?！?/p>

募資15億元，建設(shè)中山存儲產(chǎn)業(yè)園二期項(xiàng)目

招股書顯示，江波龍此次擬IPO募資15億元，主要用于江波龍中山存儲產(chǎn)業(yè)園二期建設(shè)項(xiàng)目、企業(yè)級及工規(guī)級存儲器研發(fā)項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動資金。

資料顯示，江波龍中山產(chǎn)業(yè)園位于中山市翠亨新區(qū)，靠近在建的深中大橋靠中山一側(cè)的入口，區(qū)位優(yōu)勢非常的不錯(cuò)。而江波龍?jiān)缭?015年之時(shí)就與中山政府達(dá)成合作，拿下了200畝的土地。如今我們看到的已建成的是一期項(xiàng)目，主要包括江波龍的研發(fā)中心、車規(guī)級存儲封測中心、員工宿舍及相關(guān)配套功能區(qū)域等。

據(jù)介紹江波龍中山產(chǎn)業(yè)園一期項(xiàng)目建成后，江波龍的研發(fā)人員就基本搬到了中山（大約500人）。

對于江波龍中山產(chǎn)業(yè)園二期項(xiàng)目，蔡華波此前曾透露，將會引入產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)及合作伙伴，組建聯(lián)合工廠，或者江波龍只提供場地，或者只參與投資，在園區(qū)內(nèi)建立起一個(gè)圍繞國產(chǎn)存儲產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)集群，形成協(xié)同效應(yīng)。

創(chuàng)始人蔡華波持股43.68%，大基金為第二大股東

截至本招股說明書簽署日，公司的控股股東為蔡華波先生，實(shí)際控制人為蔡 華波先生、蔡麗江女士。蔡華波先生和蔡麗江女士系姐弟關(guān)系，兩人合計(jì)直接和 間接控制 24,600.00 萬股，占比 66.33%，其中蔡華波先生直接持有 16,200.00 萬 股，持股比例 43.68%；蔡麗江女士直接持有 1,470.00 萬股，持股比例 3.96%；同時(shí)，蔡華波先生通過擔(dān)任龍熹一號、龍熹二號、龍熹三號、龍艦管理、龍熹五號五個(gè)股權(quán)激勵持股平臺的執(zhí)行事務(wù)合伙人，間接控制 6,930.00 萬股，占比 18.69%。公司根據(jù)員工的入職時(shí)間、職位級別，并結(jié)合員工的主觀意愿，綜合確定各員工的入股資格和出資額度。

此外，李志雄、楊曉斌、張旭、王景陽、白宏濤、鄧恩華、黃海華、朱宇、 王偉民 9 名高管及核心骨干直接持股，合計(jì)持有公司 5,400.00 萬股，持股比例合計(jì)14.56%。

需要指出的是，國家集成電路基金目前是江波龍的第二大股東，持股6.93%。

資料顯示，2019 年 7 月 25 日，江波龍召開股東大會并作出決議，同意公司股本增加至 6,181.07 萬股，本次增資由國家集成電路基金、上凱創(chuàng)投、力合創(chuàng)投、深圳展想、 泰科源 5 家投資機(jī)構(gòu)合計(jì)認(rèn)購新增的 642.86 萬股。本次增資價(jià)格為140.00元/股。

如果江波龍順利登陸創(chuàng)業(yè)板，那么發(fā)行后股本結(jié)構(gòu)將出現(xiàn)小幅變動，蔡華波的持股比例將降至39.24%，國際集成電路基金持股比例將降至6.23%。

編輯：芯智訊-浪客劍