行情分析：比特幣鏈上活動(dòng)大幅下降，加密資產(chǎn)市場真熊還是假熊？

比特幣市場在價(jià)格走勢、鏈上交易以及價(jià)值結(jié)算需求方面都經(jīng)歷了相對平靜的一周，幣價(jià)方面，BTC在39242 美元的高點(diǎn)和 34110 美元的周低點(diǎn)之間窄幅波動(dòng)。

與此同時(shí)，比特幣和以太坊協(xié)議活躍用戶的鏈上活動(dòng)、結(jié)算量和交易費(fèi)用已回落至 2020 年和 2021 年初觀察到的水平。對于當(dāng)前市場結(jié)構(gòu)是看漲還是看跌，市場仍不確定，因此Mempool的擁堵狀況已基本消除。

|   擁堵完全消除

牛市的一個(gè)特點(diǎn)是對鏈上交易、價(jià)值結(jié)算的需求不斷增強(qiáng)，而最終結(jié)果是，活動(dòng)、交易量以及優(yōu)先權(quán)費(fèi)用的飆升。這既是投資者需求增加的結(jié)果，也是長期持有者以更高的價(jià)格轉(zhuǎn)移他們的幣的動(dòng)機(jī)。而在上周，鏈上需求增速明顯放緩，一些鏈上指標(biāo)出現(xiàn)了明顯回落。

自2021年1月份以來，活躍比特幣地址數(shù)量一直維持在每天約115萬個(gè)的水平，這與2017年的峰值一致。值得注意的是，在2017年，這一水平僅僅維持了幾天時(shí)間，并且活躍地址數(shù)在首次拋售期間暴跌超過33%，而當(dāng)前的周期持續(xù)了5個(gè)月的鏈上活動(dòng)峰值。

在最近的拋售中，比特幣網(wǎng)絡(luò)的活躍地址有所減少，比最近的高點(diǎn)下降了18%，目前降至94萬個(gè)地址左右。這一降幅約為2017年降幅的一半，這表明盡管經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有所下降，但與上一個(gè)周期的宏觀高點(diǎn)之后相比，仍存在更多的需求（或者可能還有更大的降幅……）。

活躍實(shí)體的數(shù)量也出現(xiàn)了類似的回落，指標(biāo)從37.5萬的高位值回落到25萬左右。這再次與2017年末至2018年初觀察到的值相符，因?yàn)殡S著BTC價(jià)格的下跌，參與者對該資產(chǎn)的興趣減弱。

“實(shí)體”和“地址”之間的關(guān)鍵區(qū)別在于，我們使用聚類算法來確定單個(gè)實(shí)體（如交易所、礦工）何時(shí)可能擁有多個(gè)地址，從而提供獨(dú)立“用戶”的更準(zhǔn)確視圖。

過去兩周，比特幣網(wǎng)絡(luò)結(jié)算的轉(zhuǎn)賬總額（以美元計(jì)）大幅回落了65%，調(diào)整后的轉(zhuǎn)帳量從430多億美元/天降至150億美元/天。同樣的，2017年牛轉(zhuǎn)熊后大約3個(gè)月的時(shí)間里，鏈上結(jié)算量下降了80%。

并非只有比特幣的鏈上活動(dòng)下滑了，以太坊網(wǎng)絡(luò)的轉(zhuǎn)賬量在過去兩周下降了60%以上，相比之下，2018年的降幅更為極端（達(dá)到了-95%），然而，這種需求的下降只是暫時(shí)的，還是未來會(huì)繼續(xù)存在這種趨勢？目前還有待于進(jìn)一步的觀察。

隨著對鏈上交易的需求下降，兩大網(wǎng)絡(luò)支付的平均交易費(fèi)用也都減少了。在4-5月份的時(shí)候，兩大網(wǎng)絡(luò)的平均交易費(fèi)用達(dá)到了歷史最高水平，短期峰值均超過了60美元。而目前，這兩個(gè)網(wǎng)絡(luò)的平均交易費(fèi)用已恢復(fù)至2020年中期的水平，約為3.5-4.5美元。

從幾乎所有的鏈上活動(dòng)指標(biāo)來看，最近一個(gè)月出現(xiàn)了歷史性的大幅下滑，交易和結(jié)算需求都在下降。

|   供應(yīng)動(dòng)態(tài)

在過去的一個(gè)月里，共有16.07萬 BTC從非流動(dòng)狀態(tài)重新投入到流動(dòng)供應(yīng)中，對節(jié)點(diǎn)而言，重要的是，自 2020 年 3 月以來，這16.07萬BTC僅占從流動(dòng)性到非流動(dòng)性的供應(yīng)量的22%，這意味著，在過去14個(gè)月內(nèi)，有74.4萬BTC被提取到冷存儲（或等效存儲方式），盡管最近出現(xiàn)了這種價(jià)格波動(dòng)，但其中78%的BTC仍然沒有被動(dòng)用。

整個(gè) 5 月，非零 BTC 余額的地址總數(shù)有所下降，總共減少了大約120 萬個(gè)地址，與下降60%以上的交易需求和其他活動(dòng)指標(biāo)不同，非零地址的下降僅比峰值時(shí)下降了3%。相比之下，2017 年的峰值時(shí)，當(dāng)時(shí)有近四分之一的地址花費(fèi)了他們的幣，這次的下降比例可以說是相對較小的。

這確實(shí)表明，部分市場參與者正花費(fèi)其地址中全部的余額，這表明這部分市場參與者的信念已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)變。

我們可以比較兩個(gè)版本的花費(fèi)輸出利潤率（SOPR）指標(biāo)，可以看到的是，大多數(shù)花費(fèi)幣的人要么是（a）虧損割肉，要么是（b）由短期持有者花費(fèi)的。

下圖比較了 aSOPR與 STH-SOPR。我們可以看到的是，兩者都低于 1.0，因此這段期間花費(fèi)幣的人總體是割肉虧損的。但請注意，STH-SOPR 遠(yuǎn)低于 aSOPR，這表明新進(jìn)入者的損失幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于市場平均水平。aSOPR 指標(biāo)接近 1.0，表明任何實(shí)現(xiàn)利潤的長期持有者或多或少被短期持有者實(shí)現(xiàn)的虧損所抵消。

與此同時(shí)，長期持有者 (LTH)持有的供應(yīng)量開始加速上升（LTH狀態(tài)的閾值是UTXO休眠達(dá)155天）。因此，下一張圖表主要描述的是那些在2020年末到2021年1月3日期間購買BTC，且尚未花費(fèi)其BTC的投資者。

經(jīng)過一段時(shí)間的幣分發(fā)之后（比特幣市場價(jià)從1萬美元上漲至6.4萬美元），LTH供應(yīng)的凈變化現(xiàn)在呈穩(wěn)定上升趨勢（HODL行為）。

再一次，我們可以看到這類似于 2017 牛市末和 2018 年初的熊市。

在這個(gè)拐點(diǎn)上，長期持有者停止花費(fèi)，開始重新累積，并持有被認(rèn)為是便宜的幣。

目前，長期持有者地址擁有了1090萬 BTC，占流通供應(yīng)量的58%以上。值得注意的是，這個(gè)值與2017年的峰值相比，要高出了230多萬BTC。

這確實(shí)突出了一個(gè)直觀的現(xiàn)實(shí)：更高的幣價(jià)需要更多的資本流入來維持牛市趨勢。

|   鏈上DeFi活動(dòng)減少

鏈上活動(dòng)的減少自然不僅僅是比特幣和以太坊，上個(gè)月，COMP、AAVE、UNI 和 YFI 代幣的總鏈上活動(dòng)，例如轉(zhuǎn)移計(jì)數(shù)（頂部）和轉(zhuǎn)移的美元價(jià)值（底部）都顯著下降了。這些指標(biāo)是簡單的，但相當(dāng)有效，其可以作為衡量大眾投資者情緒的有效指標(biāo)，并且可以很好地反映價(jià)格趨勢。

最后，我們可以看到 Uniswap 的每日交易量自 5 月中旬達(dá)到峰值以來下降了28%，這表明市場對代幣的需求在下降。Uniswap 的每日交易數(shù)已恢復(fù)到自2020 年 9 月在“DeFi 夏季”期間保持的約 16 萬筆交易/天的長期基準(zhǔn)。

聲明：投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎。本資訊不作為投資理財(cái)建議。