以史為鑒：本輪熊市要持續(xù)多久，BTC還能走多低？

作者：鏈上分析師 thecrypto_V

編譯及整理：比推 Mary Liu

首先我想說的是，沒有人能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)熊市或牛市能持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間，或者價(jià)格能走多低或多高，但我們可以嘗試?yán)眠^去的事件預(yù)測(cè)未來。

1. 熊市能持續(xù)多久？

有人會(huì)說我們剛剛進(jìn)入熊市，不，我們現(xiàn)在可能正在進(jìn)入市場(chǎng)衰退模式，通常，熊市是從之前的 ATH 或第一個(gè)較低的低點(diǎn)來衡量的，所以我會(huì)說“熊市”已經(jīng)持續(xù)了大約 200 天。

1.1  宏觀經(jīng)濟(jì)狀況轉(zhuǎn)好、適當(dāng)?shù)呐Ｊ?、新?ATH 還需要多長(zhǎng)時(shí)間？

我認(rèn)為這可能需要更多時(shí)間才能發(fā)生，因?yàn)樗c宏觀情景高度相關(guān)，大投資者應(yīng)該處于冒險(xiǎn)模式，這通常是由央行的貨幣政策和激勵(lì)措施觸發(fā)的。

首先，讓我們了解什么會(huì)導(dǎo)致中央銀行改變其政策，美聯(lián)儲(chǔ)作為國(guó)家的貨幣政策機(jī)構(gòu)，會(huì)影響貨幣和信貸的可用性和成本，以“促進(jìn)健康的經(jīng)濟(jì)”（他們認(rèn)為的）。美國(guó)國(guó)會(huì)為美聯(lián)儲(chǔ)制定了兩個(gè)貨幣政策目標(biāo)：第一，最大化就業(yè)；其次，價(jià)格穩(wěn)定，即通脹率低、物價(jià)穩(wěn)定。這種“雙標(biāo)要求”意味著溫和的長(zhǎng)期利率目標(biāo)。

這種溫和的長(zhǎng)期利率是他們認(rèn)為的中性利率——既不刺激也不限制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的水平。美聯(lián)儲(chǔ)決策者估計(jì)，中性利率大約在 2% 到 3% 之間。但這并不是一門精確的科學(xué)，宏觀形勢(shì)的變化可以使美聯(lián)儲(chǔ)采取行動(dòng)提高就業(yè)水平或降低通脹，這可能會(huì)導(dǎo)致供需失衡。

現(xiàn)在讓我們看看以前這些相關(guān)性的一些例子，在新冠來襲時(shí)，隨著大封鎖政策的實(shí)施，失業(yè)率開始上升，正如我們之前看到的，美聯(lián)儲(chǔ)的主要目標(biāo)之一是保持高就業(yè)率。

隨著失業(yè)率逐月上升，加上封鎖導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)開始下跌，在 2 月 18 日至 3 月 20 日期間，標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)下跌近 35%，納斯達(dá)克 100 指數(shù)下跌近 30%，BTC 接近 60%。

試圖降低失業(yè)率和拯救美國(guó)經(jīng)濟(jì)美聯(lián)儲(chǔ)推出了一項(xiàng)將利率降至 0% 的計(jì)劃，并推出了 7,000 億美元的量化寬松計(jì)劃，在這些激勵(lì)措施所有市場(chǎng)達(dá)到頂峰之后，比特幣在一年多一點(diǎn)的時(shí)間里從 3,500 美元漲至 65,000 美元。

在 BTC 達(dá)到 65,000 美元左右的峰值后，市場(chǎng)開始注意到通貨膨脹正在增長(zhǎng)，投資者預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議（2021 年 4 月 27 日至 28 日）將維持政策不變，但一些政策制定者建議開始放慢量化寬松政策，這足以讓大投資者激活避險(xiǎn)模式。

在 2021 年 6 月至 7 月的“熊市”盤整中，美聯(lián)儲(chǔ)宣布可能至少在 2022 年底之前維持利率不變，在公布的會(huì)議紀(jì)要顯示計(jì)劃在年底前縮減每月購債規(guī)模的步伐后，投資者再次將心態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)槊半U(xiǎn)模式，進(jìn)行最后一次冒險(xiǎn)嘗試。

現(xiàn)在，讓我們分析一下秋季的圖表。

2021 年 11 月 3 日 (上圖1) ，在美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)后新聞發(fā)布會(huì)后，美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾表示，F(xiàn)OMC“將開始放緩資產(chǎn)購買的步伐”，這一過程稱為縮減（請(qǐng)記住，市場(chǎng)再次上行是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)提前推遲了這個(gè)決定）。當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)每月購買 800 億美元的美國(guó)國(guó)債和 400 億美元的機(jī)構(gòu)證券。鮑威爾表示，從 2021 年 12 月開始，每月資產(chǎn)購買量最初將減少 100 億美元的美國(guó)國(guó)債和 50 億美元的機(jī)構(gòu)證券，還有恒大和中國(guó)禁止中心化交易所等其他推動(dòng)市場(chǎng)下行的消息，但這些事實(shí)只是觸發(fā)了大投資者更快地降低頭寸風(fēng)險(xiǎn)。

高盛策略師表示，11 月 25 日 (上圖2) 開始有傳言稱，“美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在 3 月中旬之前將其每月購債規(guī)模從 1 月起加倍縮減至 300 億美元，并在大流行時(shí)期結(jié)束購債計(jì)劃”。市場(chǎng)的解讀：避險(xiǎn)難。

請(qǐng)注意，2022 年上半年是橫向移動(dòng)，直到 3 月，我們開始反彈，但在美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要（3 月 15 日至 16 日會(huì)議）公布后 (3)，BTC 再次下跌官方公告稱，“最多 600 億美元的美國(guó)國(guó)債和 350 億美元的抵押貸款支持證券將被允許在三個(gè)多月內(nèi)分階段滾動(dòng)，并可能從 5 月開始。這一總數(shù)將是上一次努力的兩倍，從 2017-19 年開始，是從超寬松貨幣政策歷史性轉(zhuǎn)變的一部分?！贝送猓?3 月 15 日至 16 日的會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)批準(zhǔn)了三年多來的首次加息。將短期基準(zhǔn)借款利率從接近零水平提升 25 個(gè)基點(diǎn)。不過，會(huì)議紀(jì)要指出，在即將舉行的會(huì)議上可能加息 50 個(gè)基點(diǎn)，投資者的解讀：該避險(xiǎn)了。

如前所述，美聯(lián)儲(chǔ)的主要目標(biāo)之一是保持高就業(yè)率和低通脹，如果你重新審視失業(yè)率圖表，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它仍然很低，否則通脹還沒有見頂，而最新的 CPI 數(shù)據(jù)顯示 y/y 為 8.6% (4)——高于 4 月和 3 月的 8.3% 和 8.5% 的先前讀數(shù)——深度對(duì)投資者來說是一個(gè)壞信號(hào)，許多人寧愿規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橥浉咂笫姑缆?lián)儲(chǔ)有足夠的空間提升利率，這將使流動(dòng)性脫離動(dòng)蕩的市場(chǎng)，如果加息力度足夠大，可能會(huì)使市場(chǎng)陷入深度衰退。

如果您繪制 BTC 或任何其他波動(dòng)性資產(chǎn)的歷史記錄，您會(huì)注意到中央銀行創(chuàng)建/撤回經(jīng)濟(jì)激勵(lì)措施的這種模式將使這些市場(chǎng)出現(xiàn)瘋狂的牛市或熊市。另一個(gè)及時(shí)的例子是下面 BTC 牛市圖表的結(jié)束。

上一次美聯(lián)儲(chǔ)開始量化緊縮是在 2017 年 12 月，無論巧合與否，2017 年 12 月是形成該牛市周期的 BTC 史高的時(shí)間 (上圖中1)。無論巧合與否，在 2018 年 12 月，BTC 觸底，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)降低了加息預(yù)測(cè)并警告他們可能停止進(jìn)行量化緊縮 (上圖中2)。美聯(lián)儲(chǔ)在 2019 年 1 月和 2019 年 3 月放棄加息（上圖中3），這是美聯(lián)儲(chǔ)宣布他們將立即停止量化緊縮政策的時(shí)間，此后，BTC 開始反彈。

結(jié)論：真的很難預(yù)測(cè)市場(chǎng)何時(shí)會(huì)正常運(yùn)行，但您無需確切知道，您可以遵循貨幣刺激/收縮的路徑。與沒有刺激的情況相比，貨幣刺激可以導(dǎo)致波動(dòng)性資產(chǎn)在短時(shí)間內(nèi)觸頂，而貨幣緊縮可以導(dǎo)致資產(chǎn)以相同的速度觸底。當(dāng)貨幣緊縮結(jié)束時(shí)，您可以預(yù)期市場(chǎng)會(huì)復(fù)蘇，甚至預(yù)期會(huì)出現(xiàn)上漲，但如果沒有刺激措施，打破之前的 ATH 將需要更長(zhǎng)的時(shí)間。

另外：我知道在市場(chǎng)刺激/收縮的情況下，牛市/熊市的走勢(shì)可以持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間/空頭的數(shù)據(jù)更多，這里的重點(diǎn)是這些情況如何將投資者的想法轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)/風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。

1.2 通脹峰值與股票表現(xiàn)之間的相關(guān)性

Leuthold Group 的一項(xiàng)分析研究了自 1945 年以來的市場(chǎng)表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)當(dāng)通貨膨脹率很高時(shí)，股票往往在通貨膨脹率達(dá)到頂峰后表現(xiàn)良好。此外，Game of Trades 分享了一張圖表，該圖表顯示標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)在可追溯到 1950 年代的近 20 次不同的高通脹率事件中，在通脹峰值之前已經(jīng)觸底。

根據(jù)Paulsen對(duì)通脹率處于較低水平（2% 至 4% 之間）數(shù)據(jù)的分析，通脹率的變化不會(huì)對(duì)股票產(chǎn)生太大影響，但一旦年通脹率躍升至 4% 以上，“即使通脹在一段時(shí)間內(nèi)保持高位，如果它停止加速，這通常對(duì)股市來說是一件非常好的事情”。

當(dāng)利率為 8% 或更高時(shí)，Paulsen 用來評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)表現(xiàn)的指標(biāo)顯示，當(dāng)通脹開始放緩時(shí)，股票在明年表現(xiàn)良好。但當(dāng)通脹繼續(xù)攀升時(shí)，股票表現(xiàn)糟糕。

為什么？正如之前所見，當(dāng)通貨膨脹率高時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)傾向于采取緊縮性貨幣政策，因?yàn)槎唐诶噬险{(diào)，因?yàn)楦叩睦适蛊髽I(yè)和消費(fèi)者更難借貸和消費(fèi)，這有助于減緩需求并與不斷上漲的價(jià)格作斗爭(zhēng)。但它也會(huì)壓低金融資產(chǎn)的價(jià)格，比如股票和加密貨幣——這會(huì)讓投資者感到恐懼。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，我們已經(jīng)看到了投資者滿滿的擔(dān)憂。

當(dāng)通貨膨脹率真的很低時(shí)，投資者往往會(huì)擔(dān)心經(jīng)濟(jì)疲軟以及這對(duì)公司收益和股價(jià)意味著什么。Paulsen表示，隨著通脹率加速，股市可以表現(xiàn)得更好，但很快通脹上升就會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生負(fù)面影響。

他補(bǔ)充說，這就是通脹率峰值對(duì)投資者如此重要的部分原因。 當(dāng)通脹上升時(shí)，投資者會(huì)更加悲觀，并希望將資金留在場(chǎng)外。 股價(jià)因這些擔(dān)憂而下跌，當(dāng)通脹放緩時(shí)，您就有買入機(jī)會(huì)。 現(xiàn)金的涌入提振股價(jià)回升。

美國(guó)銀行公司基金經(jīng)理最近的一項(xiàng)調(diào)查證實(shí)了這一論點(diǎn)，該調(diào)查顯示，隨著全球增長(zhǎng)前景跌至歷史低點(diǎn)，以及對(duì)滯脹（衰退+通脹）的擔(dān)憂加劇，投資者正在大量保存現(xiàn)金。報(bào)告顯示，投資者的現(xiàn)金水平達(dá)到 2001 年 9 月以來的最高水平，美國(guó)銀行將結(jié)果描述為“極其悲觀”。

剩下的問題是通脹是已經(jīng)見頂還是很快就會(huì)見頂？這個(gè)問題的答案也很難預(yù)測(cè)，因?yàn)榇鸢笗?huì)基于月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，一個(gè)月內(nèi)通脹可能會(huì)走低，下一個(gè)高峰會(huì)再次出現(xiàn)，所以關(guān)注CPI數(shù)據(jù)、PPI數(shù)據(jù)很重要，如果你住在美國(guó)，請(qǐng)注意價(jià)格，因?yàn)檎? Game of Trades 共享的一張圖表所示，通脹下降的速度往往快于上升的速度。

2  BTC 在熊市中能跌到多低？—200 周移動(dòng)平均線是有力支撐

在之前的熊市中，200 周移動(dòng)平均線（200wMA ）一直是對(duì) BTC 的有力支撐，并且僅在 2015 年和 2020 年的 COVID 崩盤中被短暫地交叉過兩次，現(xiàn)在每個(gè)人都在質(zhì)疑它能否再次保持還是打破支撐。

S&P500 圖表遵循相同的模式，始終受到 200wMA 的支持，僅在過去十年中在 COVID 崩盤時(shí)向下交叉，但有一個(gè)時(shí)刻，S&P500 在 2008 年經(jīng)濟(jì)衰退期間交易價(jià)格低于趨勢(shì)線約 861 天，BTC 圖表從未遇到過衰退，現(xiàn)在隨著美國(guó)衰退風(fēng)險(xiǎn)的增加，加上 BTC 和傳統(tǒng)市場(chǎng)之間的強(qiáng)相關(guān)性，以及宏觀形勢(shì)的一些不確定性，一個(gè)需要考慮的情景是，如果 S&P500 面臨衰退圖表“在 200wMA 下方交易”，可能 BTC 將遵循相同的模式。

標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)能跌到多深？這也是一個(gè)無法給出準(zhǔn)確/完美答案的問題（除非您可以穿越時(shí)空），因?yàn)闆]有人可以預(yù)測(cè)美國(guó)政府會(huì)在沒有干預(yù)的情況下允許股市暴跌多少，標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 圖表的 200wMA 現(xiàn)在在 3,500 點(diǎn)左右，這代表從當(dāng)前水平下跌 6.5%，我要考慮的另一個(gè)關(guān)鍵水平是 3,000 點(diǎn)，從當(dāng)前水平將需要下跌近 20%（相同情況下 BTC 將跌至 18,000 美元）。個(gè)人看來，最后一個(gè)和最混亂的目標(biāo)是 2,200 點(diǎn)范圍—COVID 崩盤底部—這將代表下跌40%（相同情況下 BTC 將跌至 13,500 美元）。

在我個(gè)人看來，我不認(rèn)為美國(guó)會(huì)在沒有干預(yù)的情況下允許股市跌至2,200點(diǎn)的低位，接下來我們將討論一些可能引發(fā)美國(guó)政府干預(yù)的情況。

你可以爭(zhēng)辯說，應(yīng)該將 BTC 與科技股進(jìn)行比較，所以 NASDAQ100 會(huì)更準(zhǔn)確。

即使在 COVID 崩盤中，納斯達(dá)克圖表也顯示了對(duì) 200wMA 的支持 。但曾跌破兩次，第一次是互聯(lián)網(wǎng)泡沫（1990 年代后期對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司的投資推動(dòng)了美國(guó)科技股估值的快速上漲，同理我們可能也生活在加密泡沫中——很少有項(xiàng)目有真正的用例、一些崩潰和虧損的投資者資金，以及投資者在每個(gè)項(xiàng)目上隨機(jī)投入資金推動(dòng)的極高估值）。

第二個(gè)是 2008 年的經(jīng)濟(jì)衰退。與 S&P500 和 BTC 進(jìn)行相同的比較將導(dǎo)致以下價(jià)格：下跌 4% 達(dá)到 MA，代表 BTC 的價(jià)格為 21,600 美元，下跌 13% 直到 9,800 點(diǎn)區(qū)域，代表價(jià)格BTC 的價(jià)格為 19,575 美元，下跌 40%，這將使納斯達(dá)克處于與 Covid 崩盤相同的水平，即 6,700 點(diǎn)，相同的結(jié)構(gòu)將代表 BTC 的價(jià)格為 13,500 美元。

試想一下，如果出現(xiàn)這種情況，BTC 甚至可能低于以上提到的每個(gè)價(jià)格可能，因?yàn)榕c傳統(tǒng)金融市場(chǎng)相比，BTC 的跌幅總是更大。

3 結(jié)論

從歷史上看，財(cái)富青睞那些在思考時(shí)刻、在不確定時(shí)刻、當(dāng)價(jià)格接近 200wMA 時(shí)買入的投資者，我并不是說 BTC 不會(huì)向下或低于 13,500 美元（我畫的最大“痛苦”水平），但是你如果使用美元定投法（DCA），并且一直保持接近或低于 200wMA 時(shí)，可能你會(huì)擁有潛在的最佳位置之一。

注：請(qǐng)永遠(yuǎn) DYOR（做好自己的研究）， 這里不是財(cái)務(wù)建議。