小鵬虧本賣(mài)小鵬

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作者 | 周繼鳳

編輯 | 金玙璠

深燃 ID：shenrancaijing

這年頭，哪家新造車(chē)上市后毛利率不轉(zhuǎn)正，都不好意思發(fā)財(cái)報(bào)了。

國(guó)內(nèi)造車(chē)新勢(shì)力此前一直被人詬病“賣(mài)一輛虧一輛”，流血造車(chē)的三兄弟都致力于把財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)變好看，為自己正名。一個(gè)是今年的二季度兌現(xiàn)毛利率轉(zhuǎn)正承諾的理想，第二個(gè)是如今大肆宣傳毛利率轉(zhuǎn)正的小鵬。

11月12日盤(pán)前，小鵬公布了2020年三季度財(cái)報(bào)，上市后首份財(cái)報(bào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.9億元，同比增長(zhǎng)342.5%，高于市場(chǎng)預(yù)期的19.0億，凈虧損11.48億元，虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。但毛利率轉(zhuǎn)正了，企業(yè)、分析師們大書(shū)特書(shū)，我們終于不是賣(mài)一輛虧一輛了。同時(shí)，新推出的小鵬P7大受歡迎，一個(gè)季度賣(mài)出了6210輛。

市場(chǎng)也跟著興奮，小鵬汽車(chē)股價(jià)盤(pán)前暴漲10%，截至收盤(pán)，股價(jià)大漲了33.4%。

從這份財(cái)報(bào)以及后續(xù)的股價(jià)漲勢(shì)看得出，度過(guò)了上市融資的難關(guān)，頭部造車(chē)新勢(shì)力，正在以肉眼可見(jiàn)的速度變得好轉(zhuǎn)。

2020年下半年，造車(chē)新勢(shì)力幾乎成了風(fēng)口上的豬，股價(jià)和市值齊飛。最先上市的蔚來(lái)如今腳踩油門(mén)，股價(jià)節(jié)節(jié)攀高，今年以來(lái)累計(jì)暴漲1200%，成為全球市值排名第六的汽車(chē)公司。小鵬的股價(jià)也翻了幾番，市值超過(guò)了廣汽集團(tuán)。

但戰(zhàn)爭(zhēng)才剛剛開(kāi)始。特斯拉降價(jià)了，對(duì)標(biāo)Model 3的小鵬，被迫與其在同一個(gè)價(jià)格梯度里競(jìng)爭(zhēng)。10月1日，特斯拉直接將Model 3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級(jí)版補(bǔ)貼后的售價(jià)砸到了24.99萬(wàn)元。而小鵬P7的指導(dǎo)價(jià)在22.9萬(wàn)元-33.9萬(wàn)元之間。

即便是造車(chē)三巨頭蔚來(lái)、理想、小鵬都成功登陸美股融得了一筆資金，但小鵬的銷(xiāo)量在三家中依舊是墊底。蔚來(lái)、理想、小鵬今年1-9月份的銷(xiāo)量分別為26375輛、18160輛、14077輛。

交付量才是硬道理，虎狼環(huán)伺，小鵬能不能繼續(xù)站穩(wěn)腳跟擴(kuò)大市場(chǎng)份額？我們還需要多看幾個(gè)季度。

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被Model 3碾壓的P7

我們先來(lái)看小鵬車(chē)賣(mài)得如何？

必須承認(rèn)，小鵬這一季度車(chē)賣(mài)得不錯(cuò)，賣(mài)了8578輛，比去年同期翻了兩番，是上一季度的兩倍多，可以說(shuō)是史上最好的成績(jī)了。

財(cái)報(bào)顯示，小鵬三季度銷(xiāo)量爆發(fā)的原因是核心車(chē)型P7在6月底啟動(dòng)規(guī)模交付。在其三季度交付的8578輛中，小鵬P7交付量為6210輛，貢獻(xiàn)了大半數(shù)的業(yè)績(jī)，環(huán)比上個(gè)季度325輛的交付量漲了19倍之多。

但和對(duì)手一比，差距就出來(lái)了。

自從三家造車(chē)新勢(shì)力都上市以來(lái)，由于有上市的信用背書(shū)，各家銷(xiāo)量不斷水漲船高。2020年三季度，蔚來(lái)交付了1.2萬(wàn)輛，連續(xù)兩個(gè)季度交付量破萬(wàn)；理想也交出了8660輛，這個(gè)成績(jī)對(duì)于只有一款車(chē)型且去年12月份剛剛量產(chǎn)的公司來(lái)說(shuō)，實(shí)屬矚目。

資料來(lái)源 / 公司財(cái)報(bào)

制圖 / 深燃

拋開(kāi)對(duì)手，對(duì)于小鵬而言，漲勢(shì)喜人，這家公司直接放話(huà)，2020年四季度交付目標(biāo)10000臺(tái)，同比增長(zhǎng)210.8%。

如果從P7近幾個(gè)月的交付數(shù)據(jù)推算，四季度沖擊1萬(wàn)臺(tái)的可能性很大。但要命的問(wèn)題隨之出現(xiàn)了——10月份，小鵬賣(mài)出了3040量，環(huán)比下降12.5%，問(wèn)題就出在P7身上，交付量環(huán)比下滑了18.2%。

因?yàn)樘厮估璏odel 3在10月初降價(jià)了。

小鵬目前量產(chǎn)了兩款車(chē)型——G3、P7，分別針對(duì)不同價(jià)位和人群，其中小鵬G3指導(dǎo)價(jià)在15-20萬(wàn)元之間，小鵬P7指導(dǎo)價(jià)在22.9萬(wàn)元-33.9萬(wàn)元之間，性能和產(chǎn)能都對(duì)標(biāo)特斯拉Model 3。小鵬在招股書(shū)中，把希望都放在今年5月份交付的P7身上，而且量產(chǎn)交付P7時(shí)，也多次明確對(duì)標(biāo)特斯拉Model 3。

“我覺(jué)得Model 3國(guó)產(chǎn)版32.8萬(wàn)（不帶自動(dòng)駕駛）毫無(wú)競(jìng)爭(zhēng)力，起碼應(yīng)該再降1萬(wàn)美元。現(xiàn)在和5年前已經(jīng)完全不同，Tesla的電池優(yōu)勢(shì)、智能差異和我們相比都已經(jīng)沒(méi)有，在拿了這么多政府補(bǔ)助以后還是這樣的價(jià)格，要不然是成本控制有問(wèn)題，要不然就是還想獲得5年前的利潤(rùn)率……等小鵬P7出來(lái)肯定碾壓。”

這段話(huà)出自小鵬汽車(chē)創(chuàng)始人何小鵬2019年5月份的一條微博。彼時(shí)，面對(duì)外來(lái)者特斯拉，何小鵬自信滿(mǎn)滿(mǎn)，認(rèn)為自家小鵬汽車(chē)的價(jià)格低、性能和Model 3差不多，足以碾壓“降不下價(jià)的特斯拉”。

沒(méi)想到，一年后，特斯拉不但價(jià)格降了，幅度還非常大。今年10月1日，特斯拉直接將Model 3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級(jí)版補(bǔ)貼后的售價(jià)砸到了24.99萬(wàn)元。

小鵬不但談不上碾壓，還面臨與特斯拉Model 3在同一價(jià)格梯度內(nèi)直接競(jìng)爭(zhēng)的危機(jī)。小鵬能不能頂?shù)米毫奶厮估谥袏Z食？我們只能再看幾個(gè)季度的數(shù)據(jù)。

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營(yíng)收19億，虧損11億

毫無(wú)疑問(wèn)，P7的大量交付帶動(dòng)了小鵬的業(yè)績(jī)。今年三季度，小鵬實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.9億元，同比增加342.5%，高于市場(chǎng)預(yù)期的19億元。

但虧損還在持續(xù)。三季度小鵬一口氣虧損了11.48億元，加上此前從2018年至今年二季度虧損的58.87億元，小鵬至今累計(jì)虧損超過(guò)70億元。

資料來(lái)源 / 公司財(cái)報(bào)

制圖 / 深燃

蹊蹺的是，上市前的最后一個(gè)季度，也就是上個(gè)季度，小鵬僅僅虧損1.46億元，但上市后的第一個(gè)季度就虧損了11.48億元，轉(zhuǎn)眼間虧損擴(kuò)大了將近8倍。

問(wèn)題出在哪兒？

財(cái)報(bào)的解釋是，因?yàn)榘袸PO時(shí)授予員工的一些股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用也算進(jìn)去了。

所謂股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，并不是公司真的付了費(fèi)用，實(shí)則是激勵(lì)管理層、核心員工，也是一種會(huì)計(jì)記賬方式。

所以小鵬的對(duì)外口徑一致是，剔除掉股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用之后的凈虧損（也就是非美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下）為8.64億元，與市場(chǎng)預(yù)期的8.45億基本持平。去年同期的虧損是7.51億元。

即便剔除股權(quán)激勵(lì)后，小鵬依舊虧損8個(gè)多億，比今年前兩個(gè)季度加起來(lái)虧損的額度還要多。

似乎是為了證明財(cái)務(wù)狀況有所好轉(zhuǎn)，小鵬和分析師將這一季度的重點(diǎn)放在了毛利率轉(zhuǎn)正上——小鵬三季度整體毛利率為4.6%。管理層解釋稱(chēng)，毛利率提升，主要是由于更好的產(chǎn)品組合，材料成本下降和制造效率提高。

而這一消息已經(jīng)足以讓市場(chǎng)振奮，小鵬開(kāi)盤(pán)前股價(jià)大漲近10%，截至當(dāng)日收盤(pán)，股價(jià)大漲33.4%。

對(duì)于一家造車(chē)新勢(shì)力而言，毛利率轉(zhuǎn)正意味著不算上推廣、管理企業(yè)等其他費(fèi)用，這家公司終于從“賣(mài)一輛車(chē)虧一輛”轉(zhuǎn)變?yōu)椤百u(mài)一輛微盈利”。

此前，小鵬在成本控制端一直沒(méi)能做好。過(guò)去兩年的毛利率分別是-24.3%和-24.2%，今年上半年毛利為-3611.6萬(wàn)元，毛利率為-3.6%。

而對(duì)手都意識(shí)到了降低成本提高毛利的重要性。蔚來(lái)今年二季度如約將毛利由負(fù)轉(zhuǎn)正，財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)天股價(jià)暴漲。理想自量產(chǎn)交付以來(lái)，毛利率一直是正向的，如今又從今年一季度的8.0%提升至二季度的13.3%。特斯拉更不用說(shuō)，在已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了多季度盈利的情況下，毛利率保持在20%以上。

要想降低成本，增加盈利的空間，最好的辦法就是多生產(chǎn)，多賣(mài)車(chē)。

汽車(chē)分析師賈新亮就曾對(duì)深燃表示，“如今，一年生產(chǎn)十輛車(chē)，跟一年生產(chǎn)十萬(wàn)輛車(chē)的成本是不一樣的，規(guī)模越大，成本越低，在一定規(guī)模下，就會(huì)有盈利的機(jī)會(huì)。”

另一位汽車(chē)行業(yè)分析師也稱(chēng)，如果接下來(lái)小鵬在交付上不見(jiàn)起色，毛利率不會(huì)有大的改善。

小鵬顯然意識(shí)到了危機(jī)，今年5月拿到自建工廠的生產(chǎn)資質(zhì)。自建工廠前期投入大，工廠產(chǎn)線(xiàn)、各類(lèi)模具均是前期投入成本，隨著產(chǎn)量提升，成本被分?jǐn)偅偌由闲※iP7的銷(xiāo)量帶動(dòng)，毛利率終于轉(zhuǎn)正了。

除此之外，小鵬在財(cái)報(bào)中還透露，最近又與廣州開(kāi)發(fā)區(qū)管委會(huì)全資企業(yè)達(dá)成協(xié)議，由該公司提供40億人民幣融資，以支持小鵬在廣州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)建設(shè)新的制造基地。在這一背景下，產(chǎn)能有可能進(jìn)一步提升。

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殺手锏還是智能化

相比于高舉高打靠服務(wù)取勝的蔚來(lái)，差異化定位家庭SUV的理想，小鵬主打的還是“智能化”。正如這家公司在無(wú)數(shù)場(chǎng)發(fā)布會(huì)上重復(fù)的那樣，試圖另辟蹊徑把“智能化”的概念烙印在自己身上。

小鵬標(biāo)榜自己是國(guó)內(nèi)造車(chē)新勢(shì)力中第一家自主研發(fā)出自動(dòng)駕駛軟件（硬件基于英偉達(dá)Xavier，Xavier支持L3級(jí)別自動(dòng)駕駛），并將其商業(yè)化應(yīng)用的公司。今年10月24日，小鵬汽車(chē)也公開(kāi)展示了其全棧自研的高速自主導(dǎo)航駕駛系統(tǒng)NGP。

小鵬的NGP甚至希望在某些時(shí)候挑戰(zhàn)特斯拉。譬如，高速自主導(dǎo)航駕駛借助于高德的高精地圖試圖做到精準(zhǔn)導(dǎo)航，而特斯拉一直在拒絕高精地圖，導(dǎo)致某些時(shí)候容易出現(xiàn)車(chē)輛偏離導(dǎo)航。相比于特斯拉來(lái)說(shuō)，小鵬還對(duì)Xmart OS車(chē)載智能系統(tǒng)進(jìn)行了OTA升級(jí)，升級(jí)后的系統(tǒng)能夠進(jìn)行語(yǔ)音交互，做到變道、上下匝道、匯入主路等操作時(shí)都配合語(yǔ)音提醒，試圖將服務(wù)做得更加細(xì)致入微。

蔚來(lái)也發(fā)布了自己的NOP功能（即Navigate on Pilot領(lǐng)航輔助功能），可實(shí)現(xiàn)自主變道、超車(chē)甚至下高速匝道的功能。不過(guò)蔚來(lái)官方稱(chēng)，目前量產(chǎn)車(chē)上只有蔚來(lái)的NOP和特斯拉的NOA兩家能做到這兩大功能。

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蔚來(lái)與小鵬如今發(fā)布的其實(shí)都算輔助導(dǎo)航駕駛功能，有媒體報(bào)道稱(chēng)，雖然輔助導(dǎo)航駕駛功能仍屬于L2級(jí)自動(dòng)駕駛功能的范疇，但是它向更高級(jí)別的自動(dòng)駕駛功能又近了一步。在汽車(chē)行業(yè)中，目前只有特斯拉、蔚來(lái)汽車(chē)、小鵬汽車(chē)三家企業(yè)將此功能落地。

小鵬、蔚來(lái)這些國(guó)內(nèi)造車(chē)新勢(shì)力在自動(dòng)駕駛方面是什么水平？一位長(zhǎng)期觀察自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的投資人表示，產(chǎn)品的完成度“次于特斯拉”，但比傳統(tǒng)主機(jī)廠厲害，國(guó)內(nèi)新造車(chē)基本上跟特斯拉的路徑一樣，走的都是“量產(chǎn)-獲取數(shù)據(jù)-算法迭代”的路徑。“尤其是蔚來(lái)、小鵬的自動(dòng)識(shí)別技術(shù)，我們通過(guò)測(cè)試發(fā)現(xiàn)都不錯(cuò)。”

自動(dòng)駕駛軟件對(duì)新造車(chē)的重要性不言而喻，而智能化的定位也讓小鵬找到了差異化的打法，站穩(wěn)了腳跟。一位分析師曾這樣對(duì)深燃分析：“因?yàn)樘厮估腗odel3的市場(chǎng)培育，行業(yè)發(fā)現(xiàn)消費(fèi)者很愿意給智能化較高的溢價(jià)，所以造車(chē)新勢(shì)力在沒(méi)有其他優(yōu)勢(shì)的情況下，只能靠智能化比傳統(tǒng)燃油車(chē)做得好，獲得消費(fèi)者的青睞。”

*題圖來(lái)源于微博。

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