高倍杠桿退場進行時 |鏈捕手
在缺乏監(jiān)管的惡性競爭下，加密衍生品交易所們將杠桿倍數(shù)從20倍抬升至100倍、125倍，乃至150倍，盡管自身從中獲利豐厚，但對于加密市場的健康度以及投資者的財務(wù)安全，這并非好事。近期，前述狀況迎來了轉(zhuǎn)機。
作者 | Richard Lee
高倍杠桿似乎正在加密市場中退潮。
7月25日，F(xiàn)TX創(chuàng)始人SBF在推特宣布FTX取消高倍杠桿產(chǎn)品，并將杠桿倍數(shù)限制在20倍。次日，幣安創(chuàng)始人趙長鵬也在推特表示，幣安期貨合約已將新用戶可使用的杠桿倍數(shù)調(diào)整為最高20倍，而這一上限未來幾周內(nèi)也將應(yīng)用于所有用戶。
SBF在推特表示，清算交易僅占FTX上不到百分之一的交易量，且FTX上的清算不是導(dǎo)致波動的主要因素，但他認(rèn)同高杠桿（>20倍）并不健康，且并非加密生態(tài)系統(tǒng)的重要組成部分，凡事都有限度」。
業(yè)界普遍認(rèn)為，兩大頭部加密貨幣交易所的動向或是為應(yīng)對愈發(fā)嚴(yán)峻的監(jiān)管態(tài)勢。
目前，幣安、FTX、火幣等頭部衍生品交易所都已經(jīng)做出下調(diào)杠桿率的舉措，這或許會導(dǎo)致部分用戶流失。但對于加密市場而言，這些舉措釋放了更負(fù)責(zé)任、合規(guī)化的積極信號，有利于加密市場的健康有序發(fā)展。
01
杠桿是如何被「抬高」的？
長期以來，加密貨幣交易所都處于監(jiān)管灰色地位，市場投機傾向強烈，這也使得許多加密貨幣交易所將期貨合約交易作為重點產(chǎn)品，在惡性競爭下不斷以高杠桿率吸引用戶、擴大交易量，從早期的20倍一路攀升至如今最高150倍。
2016年5月，衍生品交易所BitMEX宣布上線比特幣100倍杠桿永續(xù)合約，這是加密領(lǐng)域首次將期貨合約杠桿抬高到百倍倍數(shù)。BitMEX在多年內(nèi)都是加密衍生品交易量最高的交易所。
「有些人提供類似類型的產(chǎn)品，專注于墮落的賭徒，也就是比特幣的零售交易者。」BitMEX創(chuàng)始人Arthur Hayes說，「那我們?yōu)槭裁床贿@樣做呢？」
2018年12月，OKEx宣布推出BTC永續(xù)合約產(chǎn)品并支持最高100倍杠桿，隨著其合約產(chǎn)品獲得大量流量與利潤，F(xiàn)TX、幣安與火幣與相繼入場。
2019年4月，F(xiàn)TX交易所正式上線，同時將最高杠杠倍數(shù)象征性上調(diào)為101倍，成為當(dāng)時行業(yè)杠桿倍數(shù)最高的交易所，此后上線的BTC、ETH、HT等幣種均支持該倍數(shù)。
2019年10月，幣安合約平臺宣布BTC期貨合約支持最高125倍的杠杠倍數(shù)，行業(yè)的杠杠倍數(shù)上線進一步抬升。
針對當(dāng)時的外界質(zhì)疑，幣安CEO趙長鵬推特回應(yīng)稱：「不是每個功能都是為了大眾所設(shè)計的，有些功能雖然不會被所有人喜歡，但是對于特定群體卻存在著高度的需求。如果不喜歡或不需要的話就請不要用，作為一個平臺，我們必須通過提供選擇來保持競爭力。」
火幣與OKEx緊隨其后。2020年3月，火幣宣布推出永續(xù)合約產(chǎn)品并支持最高125倍杠桿。2020年9月，OKEx宣布合約產(chǎn)品全線支持BTC最高125x杠桿倍數(shù)，其他幣種最高75x杠桿倍數(shù)。
此外，部分二三線交易所甚至還將杠桿倍數(shù)推至150倍。2020年6月，由Coinbase投資的衍生品交易所 Blade 宣布其合約產(chǎn)品的杠桿可達到 150 倍。今年2月，BitWell也宣布推出永續(xù)合約產(chǎn)品，最高杠桿倍數(shù)可達150倍。
隨著加密市場杠桿率越來越高，行情波動明顯時針對多頭或空頭合約的連環(huán)清算容易引發(fā)市場更大規(guī)模的下跌，導(dǎo)致加密市場的波動性也在持續(xù)放大。在2020年的312行情以及今年的519行情中，市場杠桿率過高都被認(rèn)為是行情行情劇烈下滑的主要原因之一。
「3 月 12 日，當(dāng)比特幣價格從 7900 美元暴跌至 3600 美元時（跌幅超過50％），僅 BitMEX 上就清算了價值 10 億美元的多頭合約。」加密分析師Joseph Young在回顧312行情時表示，「真正的問題發(fā)生在比特幣價格跌破 5000 美元的時候。這一次價格暴跌程度之劇，幾乎讓 BitMEX 的委托賬本被清空了。」
BlockTower Capital 的執(zhí)行合伙人 Ari Paul 也表示，當(dāng)比特幣的價格跌破4800 美元時，投資者沒有選擇拋售。拋壓主要來自 BitMEX 和大額清算，之后才轉(zhuǎn)化成了賣單。
由此，杠桿率過高被認(rèn)為是加密市場的最大系統(tǒng)性風(fēng)險之一，由此導(dǎo)致的市場操縱、波動性過大、投資利益保護不到位等批評也揮之不去，一定程度上影響了加密貨幣被傳統(tǒng)金融市場進一步接受。
「我并不是說這會導(dǎo)致下一次金融危機。」監(jiān)管衍生品交易的美國商品期貨交易委員會前主席Timothy Massad對《紐約時報》說，「但這會不會是巴西扇動翅膀、在德克薩斯州掀起龍卷風(fēng)的蝴蝶？」
02
輿論與監(jiān)管雙重施壓
過去幾年，衍生品交易高杠桿率下的受害者屢見不鮮。
2019年6月5日，加密市場分析機構(gòu)比特易創(chuàng)始人惠軼自縊身亡，其去世前幾日曾在微信群透露自己用10個 BTC 開了 100 倍杠桿的空單。在此之前，也以20倍杠桿、600個 BTC做空。其后行情走高，外界傳聞其因不堪100倍杠桿爆倉而選擇棄世。盡管死因眾說紛紜，但據(jù)其生前好友說法，杠桿爆倉引發(fā)的巨額虧損至少可能是「壓倒駱駝的最后一根稻草」。
近幾年，「夫妻炒比特幣虧2000萬，殺女兒后攜尸跳海自殺」、「海南火幣大廈樓前維權(quán)者絡(luò)繹不絕」等散戶因杠桿爆倉發(fā)生巨額損失的消息，不時見諸社會新聞。
而在今年的519行情中，各大交易所累計爆倉金額超過400億元。由于高杠桿對投資者的巨大傷害，多國金融監(jiān)管部門都對加密衍生品持高壓打擊態(tài)度，但限于加密貨幣交易所難以監(jiān)管的特性，各類高杠桿衍生品一直都在各國灰色地帶運行。
隨著今年以來加密市場行情走高，越來越多新用戶入場，各國監(jiān)管機構(gòu)進一步強化了針對加密市場的監(jiān)管態(tài)度與機制，主力輿論界的批評也聲勢漸起。
先是在5月19日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會發(fā)布消息要求嚴(yán)打比特幣挖礦和交易行為，「堅決防范個體風(fēng)險向社會領(lǐng)域傳遞」。此后，多家媒體對此發(fā)表評論文章與調(diào)查報道。
5月24日，新華社旗下子刊經(jīng)濟參考報標(biāo)題為《整治虛擬貨幣炒作亂象刻不容緩》的文章，其中提到「不少投資者妄圖一夜暴富，交易杠桿通常放大到5倍甚至更高，在價格波動較大的情況下，投資者交易風(fēng)險巨大。」
5月29日，新華社發(fā)表標(biāo)題為《百倍杠桿，瘋狂的「幣圈」帶來「暴富」還是「爆倉」》的文章，其中提到多個投資者進行杠杠交易后的爆倉案例，并指出高杠桿下的爆倉，眾多投資者兩手空空血本無歸，虛擬貨幣交易平臺卻在其中穩(wěn)賺收益。
受前述事件影響，多家國內(nèi)加密衍生品交易平臺都開始很嚴(yán)格限制杠桿產(chǎn)品的使用群體以及最高杠桿率。
5月25日，火幣宣布為保護投資者利益，暫停開通中國大陸新用戶期貨合約、杠桿、交易所交易產(chǎn)品 (ETP) 等服務(wù)。同時，大量既有用戶的最高杠桿率也被下調(diào)至5倍。
同日，一線衍生品交易所Bybit宣布將限制大陸IP用戶訪問API接口。此外，加密衍生品交易所XMEX、BBX等相繼宣布停止運營。
進入6月，日本、英國、意大利、泰國等近10個國家監(jiān)管部門則針對幣安未經(jīng)許可提供衍生品交易服務(wù)發(fā)出警告。在這樣的背景下，頭部衍生品交易所幣安與FTX方才決定下調(diào)杠桿率，向監(jiān)管部門與外界質(zhì)疑做出一定妥協(xié)。
盡管全球各國針對加密市場的監(jiān)管步入深水區(qū)，但由于加密市場難以受監(jiān)管的特質(zhì)，這些監(jiān)管警告與打擊或許只對FTX、幣安這些志在合規(guī)化的交易所具有實際效果，更多的交易所仍然游離于監(jiān)管之外、鮮有作為，例如OKEx、Bybit、MXEC等交易所仍然支持最高100倍乃至125倍的合約杠桿。
杠桿合約是任何成熟金融市場的重要組成部分，但過度高的杠桿不是。如何處理用戶需求、平臺利益以及社會責(zé)任之間的關(guān)系，將是加密衍生品交易平臺們需要面對的長期命題。
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這是「鏈捕手」的第405期文章，
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