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在我較早的文章中，我曾經(jīng)多次向讀者推薦過美國的一部電影《大空頭》。

這部電影以真實(shí)的事件為背景生動(dòng)詳實(shí)地描述了2008年那場震撼世界的金融危機(jī)中三個(gè)勇敢睿智的投資團(tuán)隊(duì)的精彩故事。

我之所以如此強(qiáng)烈地推薦這部電影是因?yàn)樗醚芰艿慕逃?xùn)告訴了我們一個(gè)我反復(fù)在文章中強(qiáng)調(diào)的事實(shí)：

投資在很多時(shí)候只需要遵循最基本、最樸實(shí)的事物本質(zhì)，而不要被它華麗的外表所迷惑，尤其不要迷信任何所謂的“權(quán)威”。

今天這樣的故事再次上演。只不過這一次，它不是發(fā)生在華爾街，而是發(fā)生在我國的房地產(chǎn)市場。

《XXX日?qǐng)?bào)》用一篇長文詳細(xì)描述了自2016年開始發(fā)生在我國房地產(chǎn)市場的一些做空事件。

這篇文章重點(diǎn)描寫了兩個(gè)團(tuán)隊(duì)。

其中一個(gè)從我國北方某個(gè)大城市的銷售中發(fā)現(xiàn)了蛛絲馬跡；而另一個(gè)則是從對(duì)恒大的實(shí)地考察中發(fā)現(xiàn)了令人不安的跡象。

2016年的中國正是房地產(chǎn)市場持續(xù)火爆的一年。

來自紐約的對(duì)沖基金經(jīng)理奎林（Parker Quillen）在我國北方參觀一個(gè)高檔房產(chǎn)項(xiàng)目時(shí)，發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目的銷售者在完全不考察項(xiàng)目可行性的情況下，僅憑猜測客戶的興趣愛好來推銷項(xiàng)目時(shí)，他震驚了。

回到紐約后，他開始做空和中國房地產(chǎn)相關(guān)的資產(chǎn)。

與此同時(shí)，兩位來自香港的會(huì)計(jì)師圖洛克（Gillem Tulloch）和史蒂文森（Nigel Stevenson）來到了中國大陸。

當(dāng)他們驅(qū)車穿越中國各地時(shí)，看到了讓他們震驚的空置大樓和爛尾項(xiàng)目，并調(diào)查了恒大在16個(gè)城市的40個(gè)項(xiàng)目。

他們得出的結(jié)論是，很多這類資產(chǎn)都是“僵尸資產(chǎn)”，只有很少甚至根本沒有收入。

哪怕是在距離朝鮮邊境僅僅只有幾小時(shí)車程的一個(gè)港口城市，恒大都有一個(gè)六棟住宅樓的項(xiàng)目。但大樓被廢棄，沒有工人、沒有住戶也沒有銷售人員。然而，恒大卻在賬面上仍將該項(xiàng)目視為優(yōu)良資產(chǎn)。

兩位會(huì)計(jì)師還特別留意了恒大的停車庫。他們發(fā)現(xiàn)很多車庫幾乎都是空的。據(jù)他們估計(jì)，恒大已建成約40萬個(gè)停車位，但卻難以出租或出售。而在審計(jì)報(bào)表中，恒大仍將這些停車位的價(jià)值定為75億美元，即每個(gè)停車位近2萬美元。

就在當(dāng)年的晚些時(shí)候，兩位會(huì)計(jì)師在給其客戶的報(bào)告中得出結(jié)論：恒大已經(jīng)資不抵債，其股權(quán)一文不值。

當(dāng)然，對(duì)這兩個(gè)團(tuán)隊(duì)得出的結(jié)論，無論是恒大，還是當(dāng)時(shí)的“權(quán)威機(jī)構(gòu)”，抑或是洶涌澎湃的市場都給出了讓他們尷尬的反饋：

恒大高調(diào)反擊了這些結(jié)論，并給出了經(jīng)過審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表。

《XX日?qǐng)?bào)》嚴(yán)正駁斥：某些機(jī)構(gòu)“缺乏對(duì)（中國）公司的了解”，這些機(jī)構(gòu)“夸大了中國經(jīng)濟(jì)和公司的潛在風(fēng)險(xiǎn)”，怒斥這些勢力是在幫助做空者。

更讓人諷刺的是：就在第二年，也就是2017年，恒大的房屋銷售額增長了11%，恒大在香港上市的股票飆升了458%。

不僅如此，包括一眾頂級(jí)資本在內(nèi)的國際大機(jī)構(gòu)們似乎也完全無視這些風(fēng)險(xiǎn)，仍舊源源不斷地給恒大們輸送資金購買恒大們的債券，似乎絲毫不擔(dān)心恒大們未來是否有能力兌付。

這些頂級(jí)機(jī)構(gòu)包括高盛、摩根斯坦利、貝萊德、富達(dá)、景順......

一家對(duì)沖基金的高管后來回憶，他不是不擔(dān)心其中的風(fēng)險(xiǎn)，可還是購買了這些債券。一方面是因?yàn)閯e家公司都買了，如果自己不買，自己的短期業(yè)績就會(huì)落后，自己就可能被解雇。另一方面，面對(duì)恒大當(dāng)時(shí)仍然蒸蒸日上的業(yè)績和節(jié)節(jié)高升的股價(jià)，盡管數(shù)據(jù)和邏輯明白無疑地?cái)[在那里，可還是沒有多少人愿意相信潮水終將褪去。

就連兩位發(fā)現(xiàn)問題的香港會(huì)計(jì)師都說，盡管他們在報(bào)告中告訴了客戶恒大的問題很嚴(yán)重，可客戶似乎毫不在意，依舊無視風(fēng)險(xiǎn)，我行我素。

為什么這些人盡管知道可能存在這些風(fēng)險(xiǎn)但還是無視呢？

因?yàn)樗麄兌己V信一個(gè)所謂的“事實(shí)”：中國ZF不會(huì)允許房地產(chǎn)市場崩盤。

看到這里我想起《大空頭》中的一個(gè)鏡頭：時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的伯南克在國會(huì)聽證時(shí)表示，美國的房地產(chǎn)市場自1929年之后沒有出過系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

這句話被當(dāng)時(shí)的美國金融界視為是絕對(duì)信心的保證，被華爾街的機(jī)構(gòu)們作為金句用來嘲諷那些看空美國房產(chǎn)和金融市場的人們。

在這個(gè)過程中，盡管第一個(gè)投資者奎林回到紐約后就加大了對(duì)中國房地產(chǎn)的做空，可后來市場短期的“反?！狈答佉沧屗?jīng)歷了難忘的內(nèi)心折磨。

用他的話說：

做空中國房地產(chǎn)股票就像與魔鬼對(duì)話時(shí)，魔鬼承諾10美元的股票將在兩年內(nèi)跌至零。但魔鬼沒有告訴你的是，在這兩年內(nèi)，股票會(huì)先漲到100美元，然后再跌到零。

幸好，他承受住了這種折磨，最終獲得了豐厚的回報(bào)。

本周六（5月11日）晚八點(diǎn)，我們會(huì)在推特舉行一次線上交流，詳情請(qǐng)看下面鏈接：

https://x.com/DaosViews/status/1787331370689446081

結(jié)尾

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《大空頭》在我國房產(chǎn)市場的上演