B站的最大錯覺，叫時間在我

5月9日發(fā)布一季度財報后，嗶哩嗶哩股價在港美兩市連續(xù)多日大跌，美股在財報發(fā)布后大跌14%，港股則從230港元一度滑落到200港元以下，到上周五才重新穩(wěn)定在200港元以上。

從財報看，B站一季度依舊延續(xù)著此前的虧損換增長故事，實現(xiàn)收入50.54億元同比增長30%，毛利潤卻下降14%到了8億元；毛利率水平下降到僅為16%，同比下滑8%。這也使得B站調(diào)整后凈虧損達到16.54億元，相比去年同期的9億元明顯擴大，低于市場預(yù)期。

按照嗶哩嗶哩管理團隊的解釋，這主要是由于廣告增長不及預(yù)期，這是包括騰訊、字節(jié)在內(nèi)諸多本土互聯(lián)網(wǎng)公司集體遭遇的困難，而從已經(jīng)過去大半的二季度和各種宏觀數(shù)據(jù)看，B站面臨的問題在二季度會更加嚴峻。

在虧損擴大同時，B站用以安慰市場的是其仍保持優(yōu)秀增速的用戶數(shù)據(jù)：一季度月活增長31%臨近3億關(guān)口，日活增長32%至約8千萬，付費用戶則增長33%來到2700萬，用戶日均時長則來到95分鐘，相比去年同期增長了13分鐘。同時B站的創(chuàng)作者生態(tài)也呈現(xiàn)欣欣向榮之勢。

而當(dāng)這份優(yōu)秀的平臺增長數(shù)據(jù)無法說服投資人忽略其更快增長的虧損時，反映了市場正對B站失去耐心。事實上，作為經(jīng)常與B站對比的兩家規(guī)模更大的視頻平臺，愛奇藝和騰訊視頻都已開始將長期規(guī)?；鳛樽钪匾繕?biāo)：

愛奇藝一季度財報宣布實現(xiàn)十二年來的首次盈利，龔宇此前也承諾實現(xiàn)全年調(diào)整后凈利潤的盈虧平衡；在騰訊一季報發(fā)布后，騰訊管理團隊也確認正在壓縮騰訊視頻的業(yè)務(wù)成本，并推動騰訊視頻實現(xiàn)可持續(xù)性盈利。

不考慮內(nèi)容形態(tài)差異的話，同為視頻內(nèi)容平臺的B站，在一季度的報告中無論日活規(guī)模還是付費用戶規(guī)模，距離騰訊視頻與愛奇藝都有相當(dāng)差距。但目前從市值對比看，B站卻達到了愛奇藝的三倍多，市場其實一點也沒低估B站。

無論日活規(guī)模還是付費用戶規(guī)模，B站距離騰訊視頻與愛奇藝都有相當(dāng)差距

盡管陳睿也表示商業(yè)化將成為B站今年最重要目標(biāo)，但相較于已實現(xiàn)單季盈利的愛奇藝，和此前多次實現(xiàn)過季度盈虧平衡的騰訊視頻，以各色創(chuàng)作者生態(tài)為內(nèi)容基礎(chǔ)的B站不僅扭虧之路剛剛開啟，且挑戰(zhàn)和風(fēng)險也要比走Netflix模式的優(yōu)愛騰更大。

而更為關(guān)鍵的一個問題是，雖然B站一向以成長性、稀缺性著稱，但時間真的站在B站這一邊嗎？

時間不是陳睿蜀黍的朋友

B站以虧損換增長的模式不再受到歡迎，本身有一個大背景，就是整個中國科技互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)正處在命運的十字路口。大的政策層面不是我們散戶可以探討的，但可以看到的是僅在業(yè)內(nèi)，視頻內(nèi)容本身的政策風(fēng)險是在變大的。

同時，整個科技互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)新速度還在加速，元宇宙時代的視頻內(nèi)容形態(tài)與創(chuàng)作模式充滿未知，但可以確定的一點是，Web3時代的創(chuàng)作者生態(tài)必然發(fā)生變革，B站現(xiàn)有的分成模式能不能滿足未來的UP主是個問號。

作為以視頻內(nèi)容為基礎(chǔ)的社區(qū)平臺，B站也是AR等前沿科技最早沖擊的對象之一，而B站在移動互聯(lián)網(wǎng)時代一些獨樹一幟的產(chǎn)品創(chuàng)新，如陳睿接手前就已經(jīng)很成功的彈幕產(chǎn)品和彈幕文化，在新的科技趨勢下顯得不太值得一提。

AR技術(shù)下的視頻內(nèi)容創(chuàng)作和展現(xiàn)會很不相同

實際上，B站從當(dāng)初PC端的彈幕視頻同人網(wǎng)站發(fā)展至今已超過十年，其產(chǎn)品與玩法都已經(jīng)不新鮮了。正如為內(nèi)容帶來全面視頻化變革的不是做了十年多的優(yōu)愛騰們，而是抖音快手視頻號等短視頻一樣，很難預(yù)料新科技周期下的視頻內(nèi)容玩法是什么樣的。

問題是目前來看，B站在前沿科技創(chuàng)新方面的成果是乏善可陳的，也缺乏對上下游產(chǎn)業(yè)的布局。從一季度財報看，盡管B站的研發(fā)開支出現(xiàn)65%增長，但更多與其在一季度投資并購多家游戲公司有關(guān)，B站主要力量還是用在內(nèi)容投入上。

用移動互聯(lián)網(wǎng)時代經(jīng)典的船票論來看B站的話，B站不僅沒有證明自己拿到下一個時代的船票，似乎也并不怎么熱衷于尋找船票。這也許是市場不再吹捧B站未來性的原因，沒能快速推進商業(yè)化也沒有擁抱未來的B站，正出現(xiàn)越來越多的不確定性，時間并不在B站這一邊。

B站稀缺性的消失

相較于愛奇藝，市場對B站高看一眼的另一大原因是認為其有稀缺性，是市場上很稀缺的能聚合年輕用的內(nèi)容平臺，而能夠聚合年輕用戶的內(nèi)容平臺自然被認為代表未來。

姑且不去討論聚合年輕用戶就代表未來這個說法的邏輯，僅看B站的所謂稀缺性優(yōu)勢的話，其實在2022年也已成為過去時。論用戶規(guī)模，抖音顯然有著比B站更大規(guī)模的年輕用戶群體，且內(nèi)容與產(chǎn)品也更加契合年輕用戶與低齡用戶。某種角度看，B站的所謂稀缺性，已經(jīng)被抖音為代表的短視頻抄了后路。

B站的曾經(jīng)的另一大稀缺性，是所謂二次元內(nèi)容，這是B站賴以起家和實現(xiàn)早期商業(yè)化的基礎(chǔ)，《Fate》手游、米哈游的《崩壞》系列等早期二次元手游都被認為借助B站才能觸達受眾，2018年B站完成上市時，手游曾占據(jù)其超過八成收入，B站被認為更接近一家游戲公司。

B站上線又一款又一款二次元手游，但加起來也打不過《原神》

2018年時，B站幾乎就是二次元內(nèi)容的唯一精準(zhǔn)渠道。但是到了2022年，二次元內(nèi)容早已不是B站的獨門絕技，騰訊、字節(jié)跳動、網(wǎng)易等都追了上來，尤其作為B站曾經(jīng)的小弟，米哈游的二次元冒險手游《原神》在全球范圍內(nèi)的巨大成功則跟B站幾乎沒啥關(guān)系。

與《原神》驚人成功產(chǎn)生明顯對比的是，B站近三年來自研和代理二次元題材游戲幾乎大多失敗。按照一些統(tǒng)計，B站在去年上線了八款手游的同時也關(guān)停了十款手游，這也導(dǎo)致最出利潤的游戲收入在B站上市后基本處在原地踏步狀態(tài)，在B站收入大盤中的占比也越來越低，從上市時的超過八成滑落到如今不到兩成。

這促使B站不得不加入到爭搶游戲研發(fā)資源的行列，在去年開始就大量投資和收購游戲公司基礎(chǔ)上，有統(tǒng)計是B站僅今年一季度就投資和收購了7家游戲公司，只是在騰訊和字節(jié)已經(jīng)對游戲公司篩過一輪又一輪后，B站搶到的這些公司成色如何仍是未知數(shù)。可以說，截止到目前，B站內(nèi)容生態(tài)在游戲領(lǐng)域的延伸并不成功。

留給B站延伸生態(tài)的時間和空間都不多了

在夸贊B站的創(chuàng)作者生態(tài)蓬勃發(fā)展同時，也需要了解的一個事實，就是B站今天的生態(tài)位一定程度上是“優(yōu)愛騰”故意剩下來的。

這背后是長視頻行業(yè)經(jīng)典的Netflix模式與Youtube模式之爭，作為當(dāng)年最成功的UGC視頻網(wǎng)站，優(yōu)酷在看到Netflix模式后幾乎立刻進行了轉(zhuǎn)向，而騰訊與愛奇藝也都刻意忽略了UGC模式。這其實是由于UGC視頻平臺路在國內(nèi)算是個“刀口舔血”的生意，各路玩家在試過UGC模式后的共同結(jié)論是，這個模式下廣告收入很難做同時會員收入也很難做起來，還面臨著各種審核和內(nèi)容風(fēng)險。

這也是B站在沖刺商業(yè)化路上的最大問題：僅依靠視頻內(nèi)容本身，是看不到盈利希望的。因此B站必須借助其視頻流量生態(tài)去延伸流量和商業(yè)生態(tài)，這與當(dāng)年騰訊從QQ發(fā)展出游戲的路徑是一樣的。

目前來看，B站的生態(tài)延伸有一定成果，比如游戲、電商、秀場直播都開始撐起B(yǎng)站的收入規(guī)模，但問題是也僅此而已，如游戲業(yè)務(wù)被騰訊、網(wǎng)易死死壓住一樣，B站的電商、直播和秀場等業(yè)務(wù)拉到市場上橫向?qū)Ρ葧r并不能稱作很有競爭力。

如果有足夠的時間的話，B站也許依托其8000萬高時長日活逐步擴大生態(tài)，但正如前文所述，時間其實并不在B站這一邊。陳蜀黍必須在下一波科技周期或政策周期到來前，加速延伸B站的商業(yè)與流量生態(tài)，如果做不到的話，Bilibili也不過是如盛大、大眾點評一樣無法穿越周期的又一家上?；ヂ?lián)網(wǎng)公司。