2021十大痛苦公司

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文 | 劉丁 顧翎羽 柳書琪

劉以秦 江帆 馬霖 陳嘉瑤

鄭慧 馬克 張光裕

編輯｜馬克

來源｜財經(jīng)十一人

ID：caijingEleven

題圖｜Pexels

2021年，世界仍籠罩在疫情陰影下，相對而言，中國經(jīng)濟受影響最小。前三季度，中國GDP增長9.8%，在世界主要經(jīng)濟體中表現(xiàn)最佳。

但把目光移到微觀世界，我們就會發(fā)現(xiàn)，今年公司層面的慘烈程度遠超去年，雖然2020年中國GDP的增長率只有2.2%。

下面這十家，是我們認為在2021年壓力最大的大型公司，他們都是所在行業(yè)的龍頭公司，至少是區(qū)域龍頭。

當然，在任何時候，中小企業(yè)的壓力都比大企業(yè)更大，他們的痛苦容易被忽視，他們的生死容易被忽視，都是因為體量小、聲量小，這也正是很多中國企業(yè)家拼命做大的原因，因為他們相信大就不會倒。

2021年發(fā)生的事情再次證明了這一點，但重要的變化是：企業(yè)不倒，不意味著企業(yè)家不倒，也許企業(yè)仍叫這個名字，但已與之前的企業(yè)家無關。

在中國的市場環(huán)境下，出清制造麻煩的人比出清制造麻煩的公司更難，2021年的新變化是一個好的變化。

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大眾中國落魄汽車新時代

2021年，中國市場的前十大車企中，上汽大眾和一汽大眾的銷量下滑最劇，分別下降了18%和13%。

伴隨著銷量下滑，上汽大眾地位顯著下降，市場排位由此前多年的第二降為第五（2021年前10月），本土車企吉利躍居亞軍，長安升為第四，第三為上汽通用。一汽大眾雖然保住了銷量冠軍，但其競爭力在2021年顯著惡化。1-10月，一汽大眾旗下主力品牌奧迪銷量同比下降1.1萬輛，主力車型寶來和速騰銷量排名由2020年的第五、第六位，下降至第九、第十位。

大眾集團已決定更換中國區(qū)業(yè)務負責人，現(xiàn)任大眾中國CEO馮思瀚將離職，大眾集團乘用車品牌負責人Ralf Brandsttter將于2022年8月1日接手中國業(yè)務。

大眾中國的退步是內(nèi)因外因共同作用的結果。

外因是2021年新能源車銷量突然提升，深刻改變了中國汽車市場格局。造車新勢力崛起以及科技巨頭跨界造車，給傳統(tǒng)汽車巨頭帶來巨大壓力。

2021年前11個月，一汽大眾的主力車型寶來和速騰，銷量均被售價高出10萬元以上的特斯拉Model3超過。特斯拉各車型加總，銷量同比增長120%。比亞迪、蔚來、小鵬、理想等本土新能源車新老勢力的銷量也大幅增長，增幅分別為219%、120%、302%、188%。

新能源車企的成績是在補貼大幅退坡的環(huán)境下取得的，這說明新能源車已憑借自身性價比贏得消費者認可，取代燃油車的速度將超過此前預期。

內(nèi)因則是大眾中國面對行業(yè)新環(huán)境準備不足，應對失措。大眾中國雖然也推出了ID.系列新能源車，但上市過遲，銷量遠低于頭部車型。但這主要不是大眾中國的問題，而是決策中心大眾集團的問題，作為燃油車時代的王者，大眾面對新能源車時代明顯態(tài)度糾結，行動遲緩。

從中國市場的數(shù)據(jù)看，雖然同樣面對巨變的行業(yè)環(huán)境，但2020銷量前十的其他合資車企，2021年的下滑幅度都比大眾小得多。

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華為：營收下滑逾三成，發(fā)力三個新方向

進入被美國制裁的第三年后，華為疲態(tài)盡顯。兩大營收主力消費者業(yè)務幾近腰斬，運營商業(yè)務也增長停滯。受到海外地緣政治風險外溢和疫情影響，華為海外營收一蹶不振，曾經(jīng)利潤奶牛手機業(yè)務則已掉出國內(nèi)前五，基本告別了5G戰(zhàn)場。

財報數(shù)據(jù)顯示，2021年前三季度，華為實現(xiàn)營業(yè)收入4509.71億元，同比下滑32.14%；凈利潤463.71億元，同比下滑14%。其中，2021上半年，受到制裁影響最大的消費者業(yè)務收入為1357億元人民幣，同比下滑46%，運營商業(yè)務業(yè)同比下降14.2%。企業(yè)業(yè)務雖然同比增長18.2%，但基數(shù)過小，總量只有429億元，無法填補主力業(yè)務的下滑。

設計出的先進芯片無法制造，是華為當前所有痛苦的核心。2020年禁令生效前，華為囤積了大量芯片，此后華為的應對可以概括為：將有限的芯片儲備投入到消耗少、利潤高的業(yè)務，相反的產(chǎn)品線則不得不后退。

消費者業(yè)務的重心已轉(zhuǎn)移到手機之外的其他消費電子，包括平板、PC、可穿戴設備等。10月，在2021開發(fā)者大會上，華為宣布將智能家居和運動健康作為未來兩個發(fā)展重點。

盡管如此，華為并未放棄手機業(yè)務。徐直軍在分析師大會上提出，華為不會出售手機業(yè)務，正在努力讓手機業(yè)務在適當?shù)臅r候看能不能存活。知情人士向《財經(jīng)》記者表示，高端芯片的量產(chǎn)雖然已經(jīng)停止，但華為手機的研發(fā)從未停止。

在等待手機業(yè)務復活機遇的同時，華為利用自己ICT領域的積累，積極開辟新的增長極。云、汽車、能源是2021年華為的三個發(fā)力重點。

云業(yè)務已實質(zhì)性成長為華為新的營收主力。過去一年里，華為云的增速足以令中國另外兩大云巨頭阿里和騰訊感到不安。根據(jù)咨詢公司弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2021年上半年，華為云在中國公有云市場已升至第二，僅次于阿里云。

過往，行業(yè)普遍認為華為擅硬件不擅軟件。在云業(yè)務保持高速發(fā)展同時，華為正努力變“軟”。華為官方數(shù)據(jù)稱，三年來華為在HarmonyOS、HMS等生態(tài)體系上的投入已經(jīng)達500多億元。2021年10月，余承東宣布鴻蒙用戶數(shù)已突破1.5億，預計到年底會達到2億。

然而，失去了手機這個最大應用場景之后，鴻蒙能不能真正成為第三大操作系統(tǒng)，還需要時間來驗證。

2021年，汽車取代了手機，為華為貢獻了大部分來自C端的流量。

華為不造整車，將自己定義為智能汽車增量零部件供應商。針對不同車企，由淺到深，華為有三種不同的合作形式：一是提供華為 HiCar 關聯(lián)多種車用 APP；二是提供軟硬件及智能化的整體方案；三是提供HUAWEI Inside 全棧式方案，包括鴻蒙車機與自研車載計算芯片在內(nèi)的全套 HI 解決方案，并可授權在車身上使用 HI 的 Logo。

今年4月，北汽發(fā)布了搭載華為“HI”智能汽車解決方案的極狐阿爾法S，這也標志著華為自動駕駛量產(chǎn)成果的落地。同時，華為也開始在門店“賣車”，與重慶汽車廠商小康股份合作打造的賽力斯華為智選SF5進入了華為的線上和線下渠道。

不過，據(jù)《財經(jīng)》記者了解，雖然以上兩款車不時釋放出銷量攀升的消息，事實上，這些訂單主要來自于華為的合作伙伴。真正在消費者端，華為尚未打開市場。

在此背景下，5G to B業(yè)務有望為華為在夾縫中撬開生存的口子。“推動5G價值全面發(fā)揮”是華為一大戰(zhàn)略舉措，華為正抓緊贏得工業(yè)大客戶的訂單，發(fā)力重點在制造、煤炭、港口等行業(yè)。

2021年6月，華為將數(shù)字能源業(yè)務獨立成立公司，聚焦通信能源、數(shù)據(jù)中心能源等領域，由曾掌權華為云的侯金龍出任總裁。

在過去的一年，華為的上述業(yè)務條線均經(jīng)歷了多次高層調(diào)整，足以說明目前的戰(zhàn)略是一個多方妥協(xié)的結果。而在變陣初步完成后，2022年，各業(yè)務線都將致力于擴張和盈利。

余承東表示，華為要在2023年“王者歸來”。

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好未來的未來在哪里

好未來(NYSE:TAL)，中國規(guī)模最大的K12（幼兒園至高中階段）校外培訓公司，擁有學而思培優(yōu)、學而思網(wǎng)校、愛智康等風靡城市中小學家長圈的子品牌，市值最高達到580億美元，2021財年營收增長約六成至13.6億美元，平均每季度注冊學員數(shù)量超過467萬，在全國110個城市共有1098個學習中心。

然而，一切盛況因為一紙“雙減”文件（《關于進一步減輕義務教育階段學生作業(yè)負擔和校外培訓負擔的意見》）而中止。這是針對義務教育階段學科培訓下發(fā)的最嚴監(jiān)管令，要求學科類培訓機構統(tǒng)一登記為非營利性機構，不得上市融資，資本化運作，禁止寒暑假與周末補課，限制補課時間在晚上8點半（線上為9點）前結束。此外，政策對培訓機構的資金監(jiān)管、培訓內(nèi)容和師資管理作出了更嚴格的規(guī)范。

雙減政策直接動搖了以好未來為代表的教育公司的商業(yè)模式，引發(fā)教育板塊股價大崩盤。今年過后，好未來在中國內(nèi)地的K9（學前至初中）學科培訓業(yè)務將全面停止，這意味著超過八成的營收將基本蒸發(fā)，校區(qū)已大批量關停，僅保留數(shù)十所用作素質(zhì)教育。12月17日，好未來市值僅余27億美元，暴跌近95%。

目前好未來主要的轉(zhuǎn)型方向有三：一是針對2-18歲主要客群的素養(yǎng)類教育，包括人文美育、科學益智等；二是針對第三方機構和全日制學校的智慧教育服務，為B端客戶提供數(shù)字化轉(zhuǎn)型方案；三是推進海外業(yè)務，在美、英、新等國的基礎上探索教育培訓等業(yè)務。此外，原有K9業(yè)務剝離出上市公司體系后，將轉(zhuǎn)為非營利性機構，雖然利潤微薄，但也能為好未來其他業(yè)務引流。

好未來創(chuàng)始人張邦鑫在公開信中稱，未來幾年將是好未來更加艱苦奮斗的幾年，好未來需要保持“歸零心態(tài)”。對于一家曾經(jīng)登頂中國教培界的公司而言，這相當于二次創(chuàng)業(yè)。雖然短期內(nèi)無法回到巔峰，但過去近20年積累下的人才、教研、技術與品牌還能被復用，好未來依然有望復蘇。

“活下來沒有問題，但不可能重回巔峰?！币晃浑x職的好未來中層人士對《財經(jīng)》記者評論，“股價和業(yè)績能達到過去一半的水平就頂天了?！?/p>

很大程度上，教培業(yè)是一個被資本“催肥”的行業(yè)。資本大規(guī)模進入教培行業(yè)始于2015年，2018-2020年達到高潮，六年投向K12教培的資本總額為1294億元，2020年高達640億元。在巨額資本支持下，頭部教培公司大舉燒錢營銷，家長的焦慮也水漲船高，教培行業(yè)的泡沫迅速吹大，成為創(chuàng)業(yè)者和資本方都趨之若鶩的“快生意”。

“即便沒有政策，某些虛假繁榮也會在今年結束。”網(wǎng)易有道高級副總裁羅媛對《財經(jīng)》記者說。

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滴滴：賭命上市，聽天由命

2021年遇到麻煩的互聯(lián)網(wǎng)公司很多。阿里巴巴因為“二選一”被罰款182億元，美團因為“二選一”被罰款34.4億元，騰訊游戲業(yè)務遭遇多次輿論批評，但2021年最痛苦的互聯(lián)網(wǎng)公司還是滴滴。

滴滴今年6月30日在紐交所上市，上市僅三天，就遭遇網(wǎng)絡安全審查，停止新用戶注冊；上市后第五天，滴滴旗下25款APP就因“嚴重違法違規(guī)收集使用個人信息問題”被下架，至今仍未恢復上架。

上市后5個月，12月2日，滴滴公告稱準備退市，并尋求港股上市。滴滴上市當天，市值為678億美元，12月17日的市值是303億美元，5個月的時間里，市值縮水大半。

滴滴并不是今年市值縮水最嚴重的互聯(lián)網(wǎng)公司。短視頻公司快手在從今年2月至今，市值縮水80%，但快手面對的是趨于飽和的行業(yè)和快速攻城略地的競爭對手,滴滴在網(wǎng)約車領域是有絕對優(yōu)勢的第一名。

雖然滴滴已經(jīng)確定了退美股、轉(zhuǎn)港股的計劃，但政策監(jiān)管對于滴滴的影響遠未結束。一款面向C端用戶的APP，停止新用戶注冊、APP下架的狀態(tài)如果持續(xù)下去，會嚴重影響用戶增長。有滴滴員工告訴《財經(jīng)》記者，今年三季度，用戶由于更換新機而流失的情況變多，此前，滴滴占據(jù)逾80%的市場份額，而在其下架期間，競爭對手的訂單普遍獲得了2-3倍的增長。

痛苦的不止有網(wǎng)約車業(yè)務。去年6月，滴滴上線了社區(qū)團購平臺橙心優(yōu)選。網(wǎng)約車業(yè)務增速變慢，滴滴希望通過社區(qū)團購業(yè)務，拉高整體的訂單量和用戶量，作為第二條增長線來提振滴滴上市后的表現(xiàn)。

今年，橙心優(yōu)選業(yè)務大范圍收縮，多個主要城市的業(yè)務陸續(xù)關閉，目前已經(jīng)轉(zhuǎn)型做批發(fā)業(yè)務。社區(qū)團購業(yè)務從一開始就進入“燒錢大戰(zhàn)”，美團、拼多多、滴滴三大互聯(lián)網(wǎng)公司不計代價，不追求盈利，全力爭第一。監(jiān)管部門立刻出臺“補貼禁令”，滴滴的主營業(yè)務與社區(qū)團購缺乏有效的業(yè)務聯(lián)動性，對于生鮮、電商、供應鏈方面也缺乏經(jīng)驗，整體訂單量已經(jīng)落后競爭對手。

社區(qū)團購一度是滴滴的重要戰(zhàn)略業(yè)務之一，滴滴CEO程維曾表態(tài)“對橙心優(yōu)選的投入不設上限”。

對于滴滴來說，最難的是“靴子”還未落地。港股上市能否成功也是未知數(shù)。近期，包括Rosen、Labaton Sucharown、Schall在內(nèi)的多家美國律師事務所宣布，將代表滴滴ADS持有人對滴滴發(fā)起訴訟，他們認為滴滴上市時發(fā)布的信息有誤導性，侵犯了投資人的權益。

近期，兩位滴滴人士告訴《財經(jīng)》記者，他們已經(jīng)不太去關注和討論公司可能面臨的處罰和變化，很多員工都感覺無能為力。退市轉(zhuǎn)港股的消息讓他們感覺略感欣慰，至少現(xiàn)在已經(jīng)開始落地解決辦法了。

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“亞洲鋁王”中國忠旺呼救

2021年10月15日，中國忠旺（01333.HK）稱已出現(xiàn)嚴重經(jīng)營困難，無法依靠自身力量解決當前問題，同日該公司三名獨立非執(zhí)行董事辭任。12月，恒生指數(shù)將中國忠旺從恒生綜合指數(shù)、恒生港股通指數(shù)等分類指數(shù)中剔除，深交所將其移出港股通股票名單。

中國忠旺及其下屬公司統(tǒng)稱忠旺集團，1993年成立于遼寧省，2008年號稱成為全球第二大、亞洲最大的工業(yè)鋁擠壓產(chǎn)品研發(fā)制造商，以工業(yè)鋁擠壓、深加工、鋁壓延為三大業(yè)務。

2009年5月，中國忠旺在香港聯(lián)交所上市，創(chuàng)造了2008年金融危機以來的全球最大IPO，持股超70%的創(chuàng)始人劉忠田也一躍成為中國內(nèi)地新首富。

中國忠旺股票于2021年8月30日停牌至今，半年報同樣延期至今。該公司停牌前收盤價為1.68港元/股，較IPO時的7.076港元定價縮水近八成，總市值不足100億港元。

中國忠旺耗時七年多的“回A”計劃也宣告失敗。2016年，中國忠旺擬分拆工業(yè)鋁擠壓業(yè)務置入中房股份（*ST中房， 600890.SH ）借殼上市，后由于置入資產(chǎn)較大、中介機構工作時間較長等因素于2019年8月終止；2020年3月，中國忠旺提出重組新方案，二次謀求借殼上市，期間證監(jiān)會多次問詢，2021年8月再度終止。

從產(chǎn)業(yè)環(huán)境來看，受益于需求大增，今年以來多家鋁型材公司業(yè)績強勁增長，過去業(yè)績還算光鮮的中國忠旺卻在此時出現(xiàn)嚴重經(jīng)營困難，令人意外。目前外界仍在消化這一消息，并等待該公司披露具體原因。

中國忠旺的“呼救”看似意外，實則有跡可循。2018-2020年，中國忠旺凈利潤連續(xù)下滑，分別為42億元、30億元、18億元。中國忠旺年報給出的理由分別是租賃業(yè)務對利潤的分期確認，以及疫情沖擊。

截至2020年末，該公司總資產(chǎn)1279.7億元，負債910億元，資產(chǎn)負債率達71.14%。其中，短期借款及長期到期部分合計251億，長期借款417億，而現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅3.63億元。

這些年來，中國忠旺財務數(shù)據(jù)的真實性一直受到市場質(zhì)疑。

2015年，渾水出具報告稱中國忠旺財務造假，提出關聯(lián)交易，虛增收入，侵占巨額投資款等諸多指控，對此中國忠旺全面否認。2020年，中國忠旺年報被審計師出具保留意見。

自2017年開始，中國忠旺連續(xù)受到美國司法部指控，稱劉忠田牽涉的六家美國公司在2011年至2014年間涉嫌走私逃稅18億美元。2021年8月23日，美國司法部加州中區(qū)檢察官辦公室的一份新聞稿指出，位于洛杉磯的聯(lián)邦地區(qū)法院陪審團裁定上述六家公司與劉忠田有罪，地區(qū)檢察官將于12月13日舉行量刑聽證會，劉忠田可能面臨巨額罰款甚至刑期。截至發(fā)稿，聽證會結果尚未公布。針對上述指控，中國忠旺至少已做出6次公開否認。最新的一次為8月24日，劉忠田稱并不控制這些公司，也未就該指控收到任何法律文書或通知。

眼下，“內(nèi)憂外患”的中國忠旺正積極與有關方溝通，尋求幫助，稱要最大限度保障公司平穩(wěn)有序運營。業(yè)內(nèi)消息稱，中國忠旺計劃引入戰(zhàn)投，目前正與多方接觸。2021年4月21日，中國忠旺董事長兼總裁路長青一行曾訪問中國寶武鋼鐵公司，雙方就戰(zhàn)略協(xié)同、股權合作等做了深入交流。

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川房一哥藍光發(fā)展爆雷

2021年5月，藍光發(fā)展（600466.SH）因信托合同糾紛成為被執(zhí)行人，此后債券、銀行借款等陸續(xù)違約。

債務風波下，藍光發(fā)展信用評級被多次下調(diào)，董事長楊鏗辭職，其子楊武正接任；總裁、首席財務官、監(jiān)事會主席等相繼離職。

公告顯示，截至2021年11月30日，藍光發(fā)展累計到期未能償還的債務本息金額合計258.81億元。

藍光發(fā)展是四川最大的房地產(chǎn)上市公司。業(yè)內(nèi)最有影響力的克而瑞全國房企銷售榜，藍光發(fā)展2019年排名第33，2020年排名第38。

四川地產(chǎn)一哥“隕落”的主要原因是快速擴張時疏于質(zhì)量管控及城市戰(zhàn)略布局失誤。

2015年借殼上市時，藍光發(fā)展的銷售額還不到200億元。上市后藍光發(fā)展迅速擴張，僅用了四年，就從偏安一隅的區(qū)域房企，成長為銷售額過千億的全國性房企，有息負債規(guī)模也從2015年的172億元增加至2019年的609 億元，增幅160%。

沖規(guī)模時速度至上，投資崗員工在重壓下動作變形，拿地質(zhì)量難以保證。一些地塊占用大量資金，但項目銷售困難，現(xiàn)金回流受阻。

城市戰(zhàn)略布局方面，2018年下半年棚改貨幣化安置政策收緊，三四線城市樓市降溫。此時藍光發(fā)展大力舉債，東進南下，70%新增土儲位于三線城市，錯失了行業(yè)調(diào)整期，導致城市布局失衡。

多重錯誤疊加，導致資金鏈承壓能力不足，加上近兩年融資環(huán)境收緊，藍光發(fā)展的日子更不好過。

2020年10月起，藍光發(fā)展陸續(xù)出售旗下子公司成都迪康藥業(yè)和四川藍光嘉寶服務集團股權以回籠資金，但前期苦果已種下，“賣子”沒能化解償債危機。

2021年5月債務危機爆發(fā)后，藍光發(fā)展不得不精簡員工，合并區(qū)域公司，成立決策委員會保障交樓，同時積極變賣項目資產(chǎn)籌集資金。

藍光發(fā)展最近一次披露債務化解進展是在2021年10月8日，稱已成立債務應急管理專項工作組，并聘請了債務重組顧問協(xié)助梳理資產(chǎn)和負債情況，將制定包括社會穩(wěn)定、債務償付、持續(xù)經(jīng)營在內(nèi)的風險化解方案，爭取在年內(nèi)取得階段性進展。

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蘇寧掉落時代列車

2021年，零售公司蘇寧歷經(jīng)波折。

蘇寧1990年創(chuàng)立，作為電商興起之前的零售巨頭，蘇寧曾引領中國電器零售的蓬勃發(fā)展，從一個空調(diào)專營門市部成長為綜合電器連鎖，阿里、京東崛起后，蘇寧亦努力跟隨電商時代的腳步，建立起線上線下各類型零售渠道，一度被認為是最有希望跨越兩個時代的傳統(tǒng)零售公司。

然而蘇寧最終仍從時代列車上掉落。自2020年底以來，蘇寧的資金和債務危機逐步浮出水面。在努力追趕時代潮流的表象之下，其盲目的業(yè)務擴張、孱弱的主業(yè)現(xiàn)狀、落后的管理模式等問題一一浮出水面。

2020年底，蘇寧上市主體蘇寧易購（002024.SZ）的一年內(nèi)需償還借款及債券數(shù)額高達402.76億元，而其賬面僅有258.88億元貨幣資金，其中可隨時支取的數(shù)額為115.64億元，缺口巨大。蘇寧易購的流動性危機僅是蘇寧系債務問題的縮影，蘇寧易購第三大股東蘇寧電器問題更深，2020年底時蘇寧電器資金缺口高達415億元。

自2020年底至2021年年中，深陷資金危機的蘇寧一次次拆分業(yè)務融資、大額定增募資，蘇寧易購大股東蘇寧電器創(chuàng)始人張近東也頻頻質(zhì)押股權、轉(zhuǎn)讓股份，公司進入前所未有的動蕩期。

直至2021年7月，江蘇國資聯(lián)合包括阿里在內(nèi)的各方資本成立聯(lián)合體，入股蘇寧易購，為蘇寧增信，蘇寧才獲得了一個化解危機的機會。

蘇寧的敗局是多方面因素導致的。阿里、京東迅速崛起后，寥寥幾年內(nèi)，蘇寧從零售業(yè)王者變成落伍者，自2014年起蘇寧零售主業(yè)就一直處于虧損狀態(tài)，只能通過花樣繁多的資本操作增加一些非經(jīng)常性利潤來維持體面。

主業(yè)乏力的蘇寧卻做了一系列昂貴的多元化投資，遍布商業(yè)地產(chǎn)、賣場、體育、電競等行業(yè)，成效甚微，最終一步步陷入流動性危機。

失敗的業(yè)務發(fā)展背后，蘇寧為人詬病的還包括創(chuàng)始人張近東大權獨攬和任人唯“親”的管理方式，其競爭對手則是架構扁平?jīng)Q策高效的互聯(lián)網(wǎng)公司。

目前市場依然不看好蘇寧，2021年12月20日，蘇寧易購股價已跌至4.11元，只有高峰期的兩成多。

面對一團亂麻的債務和業(yè)務問題，蘇寧現(xiàn)在的方向是扔掉包袱，專注主業(yè)。12月初，蘇寧將日本免稅連鎖公司樂購仕（Laox）34%的股權出售給一家新加坡投資基金，蘇寧的股權比例從65%下降至30%，樂購仕2009年并入蘇寧旗下，曾是蘇寧引以為豪的海外免稅資產(chǎn)。最近蘇寧還在評估出售國際米蘭的可能性。

在互聯(lián)網(wǎng)線上線下融合的當下，蘇寧多年積累的家電業(yè)務能力和線下資源依然具備競爭優(yōu)勢。蘇寧也一直是阿里在電器業(yè)務上對抗京東的砝碼，2021年7月末，阿里系黃明端被推選為蘇寧易購董事長后，阿里在蘇寧的話語權大幅提升。但這會給蘇寧的管理方式帶來多大的改變，未來蘇寧能否抓住機會翻盤，當下還難以評判。

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造假王康美藥業(yè)終嘗惡果

兩年前轟動資本市場的康美藥業(yè)（600518.SH）財務造假案，終于在今年11月塵埃落定，并引發(fā)了A股“獨董大逃亡”，成為2021年中國資本市場最喧囂的一幕。

包括上市公司*ST康美在內(nèi)的21名被告，被判處賠償5.2萬名投資者24.59億元。原董事長馬興田數(shù)罪并罰，被判處有期徒刑12年、罰金120萬元，其他參與證券犯罪的責任人也被判刑。

*ST康美布局中藥產(chǎn)業(yè)鏈上下游，以中藥飲片立身，曾經(jīng)是醫(yī)藥領域的千億白馬股。2018年5月底，公司市值達到巔峰1390億元，僅次于彼時恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）的2868億元。

然而不久，質(zhì)疑其財務造假的聲音不斷涌現(xiàn)。2018年10月，康美股價閃崩，年底中國證監(jiān)會介入調(diào)查。如今，康美市值縮水至200億出頭，正在破產(chǎn)重整。

在財務造假上，*ST康美可謂“百科全書”。證監(jiān)會公布的調(diào)查結果顯示,2016-2018年，其通過各種手段虛增營業(yè)收入、貨幣資金、固定資產(chǎn)等。在2016年報、2017年報和2018半年報中，康美分別虛增貨幣資金225.48億元、299.44億元、361.88億元；虛增營業(yè)收入89.99億元、100.32億元、84.84億元。

不僅如此，這三年中，關聯(lián)方還累計占用上市公司資金116億元，用于購買股票、償還融資本息等，且未進行披露。該公司董事長馬興田操縱康美股價的資金，多源于此。

數(shù)百億的造假規(guī)模觸目驚心，但康美藥業(yè)的惡劣行徑事前也并非無跡可尋。早在2012年，就有機構在媒體上刊文，揭露康美謊言。2014年起，股東劉志清開始向監(jiān)管部門實名舉報康美藥業(yè)，但在長達4年，調(diào)查始終沒有取得進展。已經(jīng)公開的多份判決書顯示，馬興田和康美藥業(yè)曾多次行賄各級政府官員及監(jiān)管人員。

時隔兩年，康美造假事件的影響仍在延續(xù)。該案引發(fā)了中國首例證券集體訴訟，法院判決21名被告共計賠償24.59億元。其中，上市公司獨董需承擔5%或10%連帶賠償責任，對應金額上億元。

有諸多媒體認為，康美案的判決，導致了A股上市公司獨董的“離職潮”。這一觀點雖不能得到統(tǒng)計數(shù)據(jù)的支持，但仍然激起了社會各界對中國獨董制度存廢的熱烈討論。

誠信程度決定社會運行成本?？得浪帢I(yè)造假案中的相關責任人毫無誠信可言，漠視法律法規(guī)，如今自食惡果，給所有上市公司、第三方服務機構及監(jiān)管部門敲響了警鐘。

如今的康美藥業(yè)正在艱難重整。該公司2021年11月發(fā)布的重整計劃顯示，廣藥集團聯(lián)合廣東省、廣州市兩級國資，組成了廣東神農(nóng)氏企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）。該機構將擔任康美藥業(yè)的重整投資人，以65億元的對價，受讓康美藥業(yè)約41.45億股轉(zhuǎn)增股票，占重整后總股本的29.9%。

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海航：創(chuàng)始團隊清零出局，集團公司不復存在

過去5年，海航的故事跌宕起伏，勝過任何一部好萊塢商戰(zhàn)大片。

2021年9月24日，海航集團在其官微發(fā)布公告稱：“今接到海南公安機關通知，海航集團有限公司董事長陳峰、首席執(zhí)行官譚向東因涉嫌違法犯罪，被依法采取強制措施?！?/p>

海航集團聯(lián)合工作組組長、海航集團黨委書記顧剛當晚向全體海航員工發(fā)出公開信：“海航集團發(fā)展28年，曾經(jīng)是民企發(fā)展的楷模，在波折中，遇到危機時，多次獲得了社會各界的支持，總是化險為夷。在度過困難，擺脫危機的時候，很多人又丟了初心、忘了使命，總以為故事還可以重復，是上天給了自己機會，總是把因果和自己的冒險經(jīng)歷掛在嘴邊，佛經(jīng)成了指揮自己的行動指南。直至當野心和欲望把集團送入深淵的時候，再一次遇到更大危機的時候，既不能清醒的認識自己、也沒有把握住機會、沒有說真話的勇氣、更沒有付出和擔當?shù)钠橇ΑＶ敝烈褦?shù)十萬家庭的希望、成千上萬家機構的信任毀于一旦，乃至于給國家造成了數(shù)千億元的巨大損失，這時候很多事情就真的已經(jīng)注定?！?/p>

1990年，時年37歲的陳峰以省長航空助理身份組建海南航空，他的創(chuàng)業(yè)伙伴是自己在民航總局任職時的同事王健，王健時年29歲。1993年，海南航空完成股改，成為中國最早的混合所有制企業(yè)、最早引入外資股東的航空公司，原第一大股東海南省政府在股改后僅持股5.3%。

海南航空本是一家地方小航空公司，陳峰將其發(fā)展成中國第四大航空公司，之后在王健的主導下發(fā)展成資產(chǎn)過萬億、橫跨酒店、旅游、物流、零售、地產(chǎn)、金融的多元化金融控股集團。2017年，航空業(yè)務的資產(chǎn)只占集團總資產(chǎn)的不到八分之一。

2015年，海航集團首次登上無數(shù)中國企業(yè)家念茲在茲的《財富》五百大榜單，位列第464；2017年，排名第170；2018年，進入前100位。在世界商業(yè)史上，還沒有哪家公司在如此短的時間實現(xiàn)如此大的躍進，但王健的目標是：到2025年進入《財富》五百大前十位。

大躍進靠的是大并購，海航屢屢上演蛇吞象的并購大戲，讓國內(nèi)外資本市場目瞪口呆。其代表作之一是2016年2月旗下的天海投資收購排名《財富》五百大第218位的英邁。天海投資2015年營收只有7.2億人民幣，卻收購了營收430億美元的英邁。

2017年7月，海航集團CEO譚向東在接受英國《金融時報》采訪時稱，海航已登上世界之巔。

然而當年年末，海航就因無法兌付到期債券而爆發(fā)流動性危機。因為大肆舉債并購，到2017年末，海航的債務總額已高達7365億元。

2018年8月，王健在法國墜崖身亡，當?shù)鼐降恼{(diào)查結論是意外事故，但王健實為自殺的說法在國內(nèi)至今不斷。

2019，海航全面收縮業(yè)務線，極盡所能地出售資產(chǎn)還債，但資金鏈仍然越繃越緊，員工連續(xù)數(shù)月領不到工資。

2020年2月，海南省政府牽頭成立了“海南省海航集團聯(lián)合工作組”，組長為海南省發(fā)展控股有限公司董事長顧剛，常務副組長為海南洋浦經(jīng)濟開發(fā)區(qū)管委會主任任清華，副組長為中國民航中南地區(qū)管理局副局長李雙臣和國家開發(fā)銀行信貸管理局副局長程功。工作組領導班子里沒有海航高管，全部由空降的國家隊成員組成，這也預示了陳峰等人日后的結局。

2021年1月29日，海南省高級人民法院同意債權人的請求，向海航集團發(fā)出《破產(chǎn)重整通知書》。

9月18日，顧剛代表工作組向現(xiàn)場參會的2000名海航員工通報了重組進程：

1，重整完成后陳峰、譚向東等老股東團隊及慈航基金會在海航集團及成員企業(yè)的股權將全部清零；

2，海航集團將拆分為四個完全獨立運營的板塊——航空板塊、機場板塊、金融板塊、商業(yè)及其他板塊，各自由新的實控人股東帶領前行，相互完全獨立，確保各板塊各自回歸主業(yè)、健康發(fā)展；

3，航空板塊：即以海航控股為主的板塊，新的實控人將是民企遼寧方大集團；

4，機場板塊：即以海航基礎為主的板塊，新的實控人將是國企海南省發(fā)展控股公司；

5，金融板塊：即以渤海租賃為主的板塊，將繼續(xù)引進戰(zhàn)略投資者；

6，商業(yè)及其他板塊：即以供銷大集為主的板塊，將繼續(xù)引進戰(zhàn)略投資者。

海航集團此前的股權架構是：海南省慈航公益基金會和注冊在紐約的Hainan Cihang Charity Foundation Inc.持有50%、12名自然人股東持有47.5％（12人均是海航集團創(chuàng)始人和高管，其中陳峰和王健持股最多，為14.98％）、海南航空控股股份有限公司（600221.SH）持有0.25％。

顧剛就此評論說：“這既是法治化、市場化破產(chǎn)重整的法律要求，是股東必須承擔的基本責任，也是民營企業(yè)野蠻生長帶來的必然后果?！?/p>

9月30日，顧剛披露，海航集團進入破產(chǎn)程序以來共接收2萬億元債權申報，最終確認債權1.1萬億元，4個重整程序的第二次債權人會議即將召開，海航集團破產(chǎn)重整工作距離收尾僅一步之遙。

10月23日，海航集團發(fā)布消息，海航集團及相關企業(yè)破產(chǎn)重整案的各重整計劃（草案）均獲債權人表決通過。10月31日，海南省高級人民法院下達終審裁定書，通過了上述重整計劃。

至此，中國迄今最大的破產(chǎn)重整案宣告落幕。

11月6日，44歲的顧剛以海南省發(fā)改委黨組書記的新身份亮相，預計將出任省發(fā)改委主任，他也將成為全國最年輕的省級發(fā)改委主任。與此同時，68歲的陳峰已失去自由，正在等待自己無法掌控的未來。

陳峰和王健都篤信佛教，不僅自己佛言慧語，還要求高管背誦佛經(jīng)，連總部大樓也建成坐佛狀。佛教是一種內(nèi)向的宗教，其精髓是控制欲望、在追尋感悟內(nèi)在智慧的過程中獲得解脫與升華，陳王二人的行為卻恰恰與此背道而馳。但若他們不誦經(jīng)念佛，或許會做出更加狂野，更加不可思議的事情。

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誰能說清恒大的窟窿有多大

海航集團以1.1萬億元的債務總額，創(chuàng)造了中國迄今最大的破產(chǎn)重整案，但這個紀錄很可能被恒大集團打破。

2021年12月3日，中國恒大（3333.HK）發(fā)布公告稱將無法履行一筆2.6億美元的擔保責任。此舉可能觸發(fā)交叉違約，廣東省政府當晚約談許家印并決定向恒大派出工作組。就此靴子落地，政府公開介入恒大的債務危機。

從2021年6月開始，恒大接連爆出商票違約，理財產(chǎn)品不兌付，拖欠員工工資，挪用監(jiān)管資金被叫停預售、拖欠供應商款項導致項目停工等一系列負面消息。

據(jù)恒大2021年半年報，公司總負債1.97萬億元，總資產(chǎn)約2.4萬億元。但這4000億元凈資產(chǎn)是否可覆蓋其表外負債，恒大是否已實質(zhì)上資不抵債，迄今無人能給出準確說法。

據(jù)中指研究院統(tǒng)計，截至11月底，恒大銷售額為4612.2億元，同比下跌3成，下半年的銷售額僅有1000億元。

恒大的危機早有征兆。2020年7月，就有商票持有者反映恒大的商票逾期不付。2020年9月，一份恒大懇請廣東省政府支持的文件在網(wǎng)上流傳，主要內(nèi)容是希望廣東省政府在恒大資金鏈斷裂之前，支持公司重組深深房在A股上市。恒大迅速辟謠并稱已報警。在此前后，恒大在二三線城市持續(xù)推出折扣極大的優(yōu)惠購房，不計利潤回籠資金。

當時，行業(yè)里的多數(shù)人相信，許家印有妙手回春的能力。尤其在2020年11月，借殼深深房上市落空，有1300億元戰(zhàn)投將轉(zhuǎn)為債務時，恒大在短短一周內(nèi)與持有1000億元的戰(zhàn)投達成債轉(zhuǎn)股協(xié)議，將行業(yè)對許家印的迷信推向了頂峰。于是在2021年7月，當商票兌付危機已全面爆發(fā)，仍有持票人告訴《財經(jīng)》記者，他們相信許家印能找到辦法。

信任徹底崩壞的轉(zhuǎn)折點是2021年9月初理財產(chǎn)品爆雷，暫停本金兌付。商票持有者人數(shù)有限，但恒大財富涉及員工在內(nèi)的數(shù)十萬投資者，恒大危機自此全面爆發(fā)。其影響是，人們不敢買恒大的房子了。反映在數(shù)據(jù)上，據(jù)克而瑞統(tǒng)計，恒大7月銷售437億元，8月362億元，到了9月斷崖式下滑到70億元。

自“三道紅線”出臺，金融市場就對恒大疑慮重重，如今它又失去了普通購房者的信任，資金鏈再也無法維持。

多年來，恒大靠著高杠桿模式，追求規(guī)模迅速擴張。激進風格帶來副作用。金融機構本就對恒大謹慎，從其融資成本便可看出。2020年其表內(nèi)借款平均年利率9.5%，同期碧桂園為5.6%，龍湖和萬科不到5%。

當“三道紅線”政策落地時，恒大的減債壓力比同行大得多。截至2020年末，恒大的有息負債高達7165億元，其中需在一年內(nèi)償還的短期借款就有3355億元。這個數(shù)字，比碧桂園和萬科的有息負債總額還高。借新還舊是恒大主要的還債辦法，當這條路被政策限制，恒大便突遇生死劫。

另外，恒大的多元化嘗試也不成功。2018年之后，恒大將多元化重心放在了新能源汽車上，但至今尚未在市場上建立存在感。截至2020年底，恒大汽車累計投入474億元，但約定的量產(chǎn)上市期限一拖再拖，市值則從2021年4月最高點的超過6000億元，跌至12月20日的243億元。

債務危機爆發(fā)后，恒大出售了恒騰網(wǎng)絡、盛京銀行等公司的股份，回籠資金數(shù)百億元，但相較龐大債務近乎杯水車薪。房企目前最值錢的資產(chǎn)是物業(yè)公司，恒大一度與合生創(chuàng)展達成出售恒大物業(yè)51%股權的意向，雙方已停牌等待官宣，但合生創(chuàng)展最終退出了交易，原因據(jù)說是盡調(diào)后發(fā)現(xiàn)恒大物業(yè)的很多賬面權益實際上是隱性負債。

這筆交易的終止進一步打擊了恒大的信譽，也讓市場發(fā)出“恒大的窟窿究竟有多大”的疑問。

廣東省政府工作組入駐后，預計會出面組織境內(nèi)投資機構溝通，盡量避免境內(nèi)債務交叉觸發(fā)提前到期。12月6日，恒大集團風險化解委員會成立，成員企業(yè)包括廣東省屬國企粵?？毓?、廣州市屬國企越秀集團。在摸清恒大資產(chǎn)負債情況后，國企可能會主導接盤其優(yōu)質(zhì)項目和資產(chǎn)。

恒大的命運已不掌握在許家印的創(chuàng)始團隊手中，剩下的疑問是：他們是否會像海航一樣，在債務重整完畢后徹底出局？

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結語????????????

企業(yè)陷入困境無非內(nèi)外兩個因素，而爆發(fā)危機通常是兩個因素共同發(fā)力所致。當企業(yè)陷入危機時，人們往往鄙視內(nèi)因為主的公司，同情外因為主的公司，這是一個誤區(qū)。

以房地產(chǎn)行業(yè)為例，劇烈的政策變化導致全行業(yè)陷入困境，但面對同樣的外部環(huán)境，有的公司能從容應對，有的公司就狼狽不堪，這說明內(nèi)因可以化解外因，至少緩解外因。龍湖萬科這些公司正因為在前幾年的房地產(chǎn)小陽春時克制了欲望，沒有過度加杠桿，沒有盲目多元化，沒有為了圖快而忽視管理，方能安度眼前的寒冬。

2021年最為慘烈的教培行業(yè)也不能完全歸咎于外部環(huán)境?！暗卣稹敝?，人們的注意力都被行業(yè)慘狀吸引，但鮮有人思考：教培業(yè)到底創(chuàng)造了什么價值？商業(yè)的本質(zhì)是創(chuàng)造價值，教育的本質(zhì)不是做題而是育人，當教育成為一門快生意，它必然會背離教育的本質(zhì)、背離商業(yè)的本質(zhì)，進而成為一場一贏多輸?shù)膬?nèi)卷競賽。此時，政策干預就貌似黑天鵝實則灰犀牛。

吹大教培行業(yè)的泡沫，資本居功至偉。實際上對任何行業(yè)、任何公司，資本都既是天使也是魔鬼，而考驗企業(yè)家的，恰恰是他們能否趨利避害、平衡資本的兩面性。這一點滴滴的教訓比任何一家教培公司都深刻，市場普遍相信，正是在資本的壓力和誘惑下，滴滴才將顯見的、巨大的政策風險置之不顧，強行赴美上市，招致雷霆后果。

“德先于事。小公司做事、大公司做人?！边@是我們?nèi)ツ暝诳偨Y瑞幸財務造假案時的最大感觸，這句話同樣可以用于今年的康美藥業(yè)案宣判?？得浪帢I(yè)的財務造假登峰造極，持續(xù)時間比瑞幸長得多、規(guī)模大得、發(fā)現(xiàn)得也晚得多。所幸作惡者終遭懲罰，不知帶領瑞幸高管造假、至今毫發(fā)無損的陸正耀先生看到康美案的判決結果后作何感想。

今年落幕的商業(yè)大戲還有海航破產(chǎn)重組案。去年我們在總結泰禾紫光華夏幸福的敗局時指出，“大就是好”、“大就不倒”的認知已經(jīng)過時，企業(yè)家必須放棄病態(tài)的規(guī)模情結。做企業(yè)的本質(zhì)是給股東員工客戶社會創(chuàng)造價值，空有一副大塊頭，內(nèi)里卻糖尿病心臟病骨質(zhì)疏松一堆毛病，這樣的大企業(yè)毫無意義。這個總結尤其適用于海航，還有即將打破海航債務紀錄的恒大。海航的大戲已經(jīng)落幕，恒大的劇幕才剛開場，我們明年再見。

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