DEX 爭(zhēng)霸：Uni、Sushi 六大關(guān)鍵指標(biāo)全面對(duì)比

在 Uniswap 的諸多分叉項(xiàng)目中， Sushiswap 脫穎而出。相信任何人九月份時(shí)候都不會(huì)預(yù)料到 Sushiswap 如今的發(fā)展吧。

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盡管彼此競(jìng)爭(zhēng)， 但是 Sushiswap 跟 Uniswap 的發(fā)展其實(shí)是互利的，都在共同做大 DEX 的蛋糕。本文從五個(gè)鏈上指標(biāo)，比較 Sushiswap 和 Uniswap，幫助我們更好的了解這兩款重量級(jí)的 AMM 產(chǎn)品。

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盡管剛開(kāi)始 Sushiswap 只是 Uniswap 各種以食物命名分叉項(xiàng)目中一個(gè)典型的例子，但是 Sushiswap 不僅生存了下來(lái)，其在 AMM 模式上的發(fā)展和創(chuàng)新也超出了所有人的預(yù)期，現(xiàn)在 Sushiswap 可以在許多層面上跟 Uniswap 展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)了。

目前這兩款 AMM 已經(jīng)分化成兩個(gè)完全不同的產(chǎn)品了，Sushiswap 一直在不斷發(fā)布新功能，比如 Bentobox。而 Uniswap 的核心開(kāi)發(fā)者則一直在專(zhuān)心打造 Uniswap V3。Uniswap V3 的發(fā)展前景目前尚難估量，但可以肯定的是，這兩個(gè)協(xié)議之間的競(jìng)爭(zhēng)正在升溫。

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本文深入研究 Sushiswap ?和 Uniswap 的鏈上指標(biāo)，比較這兩個(gè) AMM 協(xié)議在 DEX 協(xié)議的王者爭(zhēng)霸賽中，是如何相映成趣的。

想要衡量任何去中心化交易所的成功與否，最基本的指標(biāo)之一自然就是交易量了。畢竟，去中心化交易所的核心目的是促進(jìn)參與者之間的代幣交易。盡管在整個(gè) DEX 領(lǐng)域的交易量上，Uniswap 仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，不過(guò) Sushiswap 的交易量也很難忽視。

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在過(guò)去的三周里，Uniswap 的平均周交易量接近 60 億美元，而 Sushiswap 則處理了 28 億美元的交易量--對(duì)于一個(gè)只存在了幾個(gè)月的協(xié)議來(lái)說(shuō)，這一數(shù)據(jù)頗為可觀(guān)。

就在一個(gè)月前的 12 月，Sushiswap平均處理的交易量是Uniswap每周交易量的25%。現(xiàn)在，該協(xié)議的平均處理量達(dá)到了 Uniswap 交易量的 48%。

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?數(shù)據(jù)來(lái)源:?Dune Analytics

數(shù)據(jù)來(lái)源:?Dune Analytics

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協(xié)議總流動(dòng)性對(duì)比：Uniswap 勝出

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除交易量之外， DeFi 協(xié)議中的鎖倉(cāng)總值，或者說(shuō)協(xié)議內(nèi)可用的總流動(dòng)性，也是衡量 DEX 成功與否的一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)。

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Sushiswap 通過(guò)新穎的“吸血鬼攻擊”式的操作起步獲得自己的交易體量。在 Sushiswap 早期，這種玩法對(duì)它的聲譽(yù)有所損害，畢竟它的對(duì)手可是 DeFi 的寵兒 Uniswap。

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代幣激勵(lì)的誘惑，讓人們很難抵御。Sushiswap 采取的 "分叉+添加代幣 "的策略顯示了代幣激勵(lì)的力量。不過(guò) Uniswap 也進(jìn)行了反擊。在 Sushiswap 上線(xiàn)之后的幾周內(nèi)，Uniswap 也采取了發(fā)幣策略，當(dāng)然這場(chǎng)賽事還沒(méi)結(jié)束。

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Uniswap 相比 Sushiswap 更進(jìn)一步，向之前的用戶(hù)追溯分配 15% 的代幣量，之前使用 Uniswap 的人都賺到了幾千美元的回報(bào)。就像 Compound 的做市挖礦熱一樣，Uniswap 的追溯分配方式，也成為了 DeFI 行業(yè)的標(biāo)配，無(wú)論是新老協(xié)議，在上線(xiàn)代幣時(shí)，都會(huì)采用這種方式了。

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Uniswap 發(fā)幣后，瞬間翻轉(zhuǎn)盤(pán)面。

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在 8 月份 Sushiswap 吸納了大量的流動(dòng)性之后，流動(dòng)性提供者們紛紛回到了 Uniswap 分一杯羹，參與 Uniswap 代幣上線(xiàn)之后的流動(dòng)性挖礦，獲得 UNI 代幣。

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幾個(gè)月后，情況漸趨平穩(wěn)。Uniswap 和 Sushiswap 如今都擁有數(shù)十億美元的流動(dòng)性。不過(guò)，也有個(gè)關(guān)鍵的區(qū)別。

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在 2020 年 11 月結(jié)束了流動(dòng)性激勵(lì)措施后，Uniswap 如今的 30 億美元的流動(dòng)性資金池，現(xiàn)在完全沒(méi)有得到代幣激勵(lì)的補(bǔ)貼。與此同時(shí)，Sushiswap 則繼續(xù)大力獎(jiǎng)勵(lì) LP（流動(dòng)性提供者），進(jìn)一步發(fā)放 SUSHI 代幣獎(jiǎng)勵(lì)。

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數(shù)據(jù)來(lái)源:?Token Terminal

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這里需要注意的是，雖然 Uniswap 的做市商(LP) 并沒(méi)有直接得到 UNI 代幣激勵(lì)，但很多項(xiàng)目都在利用 Uniswap 作為他們的主要交易場(chǎng)所，并激勵(lì)自己的社區(qū)為各自的 Uniswap 池提供流動(dòng)性。

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無(wú)論如何，較高的流動(dòng)性與缺乏原生 UNI 激勵(lì)機(jī)制同時(shí)存在，標(biāo)志著 Uniswap 達(dá)到了產(chǎn)品與市場(chǎng)的契合。Uniswap 繼續(xù)作為交易商和代幣項(xiàng)目的首要交易平臺(tái)，雄冠整個(gè)市場(chǎng)。然而 Sushiswap 在總流動(dòng)性方面也跨越了 20 億美元的里程碑，這一成績(jī)很難忽視。

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Sushiswap 如今有了很大的市場(chǎng)深度，而關(guān)鍵的 DeFi 項(xiàng)目，特別是 Yearn 生態(tài)系統(tǒng)，則選擇使用 Sushiswap 作為其主要的流動(dòng)性來(lái)源。

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Uniswap 和 Sushiswap 在交易量和流動(dòng)性深度方面競(jìng)爭(zhēng)激烈， 收入情況也成為了另一個(gè)需要關(guān)注的關(guān)鍵指標(biāo)。這里所說(shuō)的收入，指的是用戶(hù)交易的手續(xù)費(fèi)給 LP（做市商） 帶來(lái)的現(xiàn)金流。值得注意，這兩個(gè)協(xié)議的特點(diǎn)是對(duì)任何交易對(duì)都收取 0.3% 的交易費(fèi)。

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縱觀(guān)整個(gè) DeFi 領(lǐng)域，Uniswap 都是王者一般的存在。該協(xié)議是一臺(tái)印錢(qián)機(jī)器。2021 年 1 月，Uniswap 平均每天為 LP 創(chuàng)造超過(guò) 230 萬(wàn)美元的收入——大大高于該領(lǐng)域的任何其他協(xié)議。

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哪個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更接近它？是的，你猜對(duì)了。就是 Sushiswap。盡管 Sushiswap 的 AMM 僅占 Uniswap 日收入的一半，但仍為 Sushiswap 的 LP 們帶來(lái)平均 7 位數(shù)的收益，平均每天產(chǎn)生約 120 萬(wàn)美元的進(jìn)賬。

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與交易量數(shù)據(jù)類(lèi)似，從收入角度看，Sushiswap 也在不斷壯大。本月早些時(shí)候，該協(xié)議一度飆升，所產(chǎn)生的的日收入量，約為同期 Uniswap 的 64%，同時(shí)在過(guò)去 7 天內(nèi)，平均收入約為 Uniswap 日收入量的 46%。盡管相比之下 Sushiswap 仍然明顯低于 Uniswap。?

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數(shù)據(jù)來(lái)源:?Token Terminal

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市銷(xiāo)率(P/S) 對(duì)比：Sushiswap 勝出

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市價(jià)和收入的比值 (市銷(xiāo)率，P/S ) 逐漸成為了 DeFi 協(xié)議的通用指標(biāo)。P/S 值會(huì)將代幣的價(jià)格跟對(duì)應(yīng) DeFi 協(xié)議的收入做對(duì)比，是基于協(xié)議的交易手續(xù)費(fèi)收入，對(duì)協(xié)議的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行估值評(píng)價(jià)的指標(biāo)。

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這意味著具有較低 P/S 比率的代幣，可能比具有較高 P/S 值的類(lèi)似協(xié)議，估值更為公平，或者市場(chǎng)對(duì)代幣的增長(zhǎng)預(yù)期較低（反之亦然）。

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根據(jù) Token Terminal 的數(shù)據(jù)，Sushiswap 一直保持穩(wěn)定，P/S 比率約為 5，而 Uniswap 最近由于過(guò)去幾周的價(jià)格大幅上漲而觸及約 15。

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?數(shù)據(jù)來(lái)源:?Token Terminal

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有鑒于此，從目前 Uniswap 產(chǎn)生的現(xiàn)金流來(lái)看，相比 Sushiswap 來(lái)說(shuō)，目前市場(chǎng)對(duì) Uniswap 的估值過(guò)高。但這并不意味著 Uniswap 公司被高估了，或者說(shuō) Sushiswap 公司被低估了。如前所述，這個(gè)估值指標(biāo)背后有很多細(xì)微的差別，取決于讀者想如何解釋這些數(shù)據(jù)。

兩類(lèi)協(xié)議的代幣設(shè)計(jì)

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我這里想多聊一下這兩個(gè)協(xié)議的代幣機(jī)制。

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UNI 代幣目前是一種非生產(chǎn)性的治理代幣，這意味著它們并不代表對(duì) Uniswap 這頭現(xiàn)金牛的任何經(jīng)濟(jì)權(quán)利。另一方面，SUSHI 的持有者確實(shí)對(duì)協(xié)議的現(xiàn)金流有權(quán)利要求，使其成為生產(chǎn)性資產(chǎn)。

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考慮到這一點(diǎn)，Uniswap V2 中引入了一個(gè)可選的協(xié)議收費(fèi)比例的參數(shù)，可以選擇將轉(zhuǎn)給 LP 的手續(xù)費(fèi)比例，從 0.3% 降到 0.25%s，剩余的 0.05% 則通過(guò)去中心化治理過(guò)程來(lái)分配。

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Sushiswap 采用的正是這種模式，但它并沒(méi)有像 Uniswap 那樣對(duì)協(xié)議收費(fèi)的意圖含糊其辭（并默認(rèn)關(guān)閉），而是讓 SUSHI 的持有者通過(guò)抵押代幣的方式，直接獲得協(xié)議的現(xiàn)金流。

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過(guò)去三十天，Sushiswap 分配給了代幣抵押者們 530 萬(wàn)美元的抵押收入，大約為 8% 的年化回報(bào)率。如果 Uniswap 實(shí)施同樣的模式，根據(jù) 30 天的收入數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算，該協(xié)議將為 UNI 抵押者帶來(lái)兩倍的收入，本月收入為 1100 萬(wàn)美元。

以此計(jì)算得到，如果 Uniswap 也采取 Sushiswap 的模式的話(huà)， UNI 抵押者的一年的收益量可以達(dá)到 1.32 億美元，年化收益率為 3.1%。

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價(jià)量比 (P/V) 是一個(gè)較新的、DEX 特有的估值指標(biāo)，與 P/S 比具有類(lèi)似的特性。?

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P/S 的市銷(xiāo)率指標(biāo)，會(huì)根據(jù)流動(dòng)性協(xié)議產(chǎn)生的費(fèi)用來(lái)估值，當(dāng)研究具有不同費(fèi)率的協(xié)議時(shí)，費(fèi)用金額可能會(huì)因此有所差別，對(duì)比起來(lái)比較困難。P/V 比率則忽視這些區(qū)別，根據(jù) DeFi 協(xié)議的交易量，來(lái)衡量市場(chǎng)如何對(duì)協(xié)議進(jìn)行估值。

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簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，目前市場(chǎng)對(duì) Sushiswap 的 P/V 值是 4， 意味著 Sushiswap 每天每 1 美元的交易量，市場(chǎng)估值認(rèn)為能值 4 美元；對(duì)于 Uniswap 來(lái)說(shuō)，這一比率更高，為 11，意味著每處理 1 美元的交易量對(duì)應(yīng)的價(jià)格約為 11 美元。

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?數(shù)據(jù)源:?Token Terminal

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與 P/S 的比值類(lèi)似，市場(chǎng)可能會(huì)給予 Uniswap 更高的估值，表現(xiàn)為 P/V 值更大，因?yàn)樗麄儗?duì)該協(xié)議的增長(zhǎng)預(yù)期相對(duì)于 Sushiswap 會(huì)更高。同樣考慮到 Sushiswap 仍然是一個(gè)較新的協(xié)議，市場(chǎng)對(duì)該協(xié)議的增長(zhǎng)預(yù)期可能較低，因?yàn)樗€沒(méi)有明確界定其護(hù)城河，而 Uniswap 則有。

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好了，讓我們進(jìn)入正題。最終基本面和估值指標(biāo)也只能讓你走這么遠(yuǎn)，市場(chǎng)才是最終的裁判。那么，這些協(xié)議的表現(xiàn)如何呢？

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在最近幾周，這兩個(gè)代幣都出現(xiàn)了大規(guī)模的上漲，所以無(wú)論你持有 SUSHI 還是 UNI，你現(xiàn)在可能都很開(kāi)心。但一路走來(lái)，并非總是陽(yáng)光燦爛，鮮花遍地。?Uniswap 和 Sushiswap (以及整個(gè) DeFi 市場(chǎng))在第三季度末和第四季度初度過(guò)了一段艱難的時(shí)期。

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在這段時(shí)間里，在 DeFi 熊市中，UNI 相對(duì)于其分叉項(xiàng)目來(lái)說(shuō)更好地守住了陣地，因?yàn)?UNI 在 Q4 的最低谷是 -53% 的下跌，而 SUSHI 的持有人則感受到了更多的痛苦，下跌了 -61%。好在此后這兩個(gè)項(xiàng)目都有很大的反彈。

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今天來(lái)看，自 2020 年第四季度開(kāi)始，Uniswap 的漲幅已經(jīng)飆升到 232%，而 Sushiswap 則在大家都以為它死了之后，以 530% 的漲幅重新爆發(fā)。?

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?數(shù)據(jù)：?CoinGecko

必須認(rèn)識(shí)到，Uniswap 是市值較高的資產(chǎn)，這意味著自然要有更多的資金流入，才能拉動(dòng)上漲。作為參考，Sushi 在底部的流通市值只有 4800 萬(wàn)美元，而底部 Uniswap 的流通市值仍然在 5 億美元以上。

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雖然 Uniswap 仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，但近幾個(gè)月來(lái)， Sushiswap 的發(fā)展及其在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，充分說(shuō)明了產(chǎn)品市場(chǎng)契合度也正在提高。今日之戰(zhàn)的最終結(jié)果？一場(chǎng)平局。

Uniswap在交易量、流動(dòng)性和收入等基本指標(biāo)上勝出，因?yàn)樗?DeFi 中主要的流動(dòng)性和交易場(chǎng)所。另一方面，Sushiswap 由于更有吸引力的經(jīng)濟(jì)設(shè)計(jì)和較小的市值，在 P/S、P/V 和價(jià)格表現(xiàn)等估值指標(biāo)上勝出。

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如果有什么可以肯定的話(huà)，這兩個(gè)協(xié)議的未來(lái)一年將是令人興奮的?？雌饋?lái)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)仍舊激烈。

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Sushiswap 和 Uniswap 都計(jì)劃發(fā)布重大版本。Uniswap 會(huì)帶來(lái) V3，而 Sushiswap 今年早些時(shí)候也制定了雄心勃勃的路線(xiàn)圖。

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誰(shuí)是贏家？我想，只有時(shí)間才能知曉了。

翻譯：荊凱

來(lái)源：?https://newsletter.banklesshq.com/p/dex-title-fight-uniswap-vs-sushiswap

聲明：本文為作者獨(dú)立觀(guān)點(diǎn)，不代表區(qū)塊鏈研習(xí)社立場(chǎng)，不構(gòu)成任何投資意見(jiàn)或建議。

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