怒賺333億，孫正義殺回來了？

如果要評選過去一年的風(fēng)投行業(yè)“冷氣制造器”，誰當(dāng)?shù)谝豢赡軙袪幾h，但軟銀一定榜上有名：

前有他們力捧的“西方微信”IRL被曝出產(chǎn)品數(shù)據(jù)造假，2000萬活躍用戶里有超過95%都是機器人冒充的“假用戶”，讓1.7億美元的投資打了水漂；后有WeWork在總債務(wù)攀升至186.5億美元后，終于頂不住壓力向新澤西州聯(lián)邦法院申請破產(chǎn)保護，讓他們在2019年給出的470億美元估值，徹底成為了行業(yè)樂子。

Arm順利IPO看上去是個好消息，但也經(jīng)不住細琢磨：IPO所發(fā)行的流通股預(yù)計不到10%，上市之前軟銀還以640億美元的價格，以集團的名義收購了軟銀愿景1期里的25%股份——有這兩個前置條件打底，一圈財經(jīng)大佬認為軟銀是在巧用杠桿緩解沙特阿拉伯公共投資基金、阿布扎比主權(quán)基金這些LP們的回報壓力。

如果再考慮到2023年上半年，軟銀以1.5億美元的價格將關(guān)注于早期投資的軟銀亞洲風(fēng)險投資，轉(zhuǎn)讓給了正義的弟弟孫正泰所持有的公司The Edgeof。以及同樣在那段時間，孫正義和后藤義光總是跟媒體念叨軟銀的處境艱難，坦言“在邀請合作伙伴的時候，發(fā)現(xiàn)自己并不受歡迎”。

怎么看軟銀的一系列復(fù)雜操作都更像在尋找“金瘡藥”，優(yōu)先考慮止血消炎，強身健體得等“活下來再說”，哪有半分互聯(lián)網(wǎng)時代豪邁創(chuàng)世紀的影子。

然而就在人們已經(jīng)習(xí)慣了在feed流中，頻繁看到軟銀的壞消息時，這個臊眉耷眼的家伙，居然悄悄翻身了：

根據(jù)本月公布的最新財報顯示，軟銀集團2023財年的凈虧損相較于2022財年實現(xiàn)了大幅度收窄，由9701億日元（約合62億美元）下降到2276 億日元（約合15億美元），其中軟銀愿景基金的優(yōu)異表現(xiàn)，是他們業(yè)績復(fù)蘇的重要原因——2023年財年軟銀愿景完成收益收益為7243億日元（約合46億美元、333億人民幣），實現(xiàn)了自2021財年以來的首次年度盈利。

一場逆襲？

關(guān)于“軟銀愿景完成了三年以來的首次年度盈利，還賺得不少”這件事，別說我們路人感到很驚訝，實際上就連不少專業(yè)人士也直拍大腿。

例如倫敦證券交易所集團 (LSEG) 的分析師就認為，由于IPO解凍態(tài)勢不明朗、被投公司退出路徑仍然淤塞等因素影響，軟銀在2023財年Q4季度可能會出現(xiàn)約720億日元（約合4.6億美元）的虧損，進而拖累全年的業(yè)績表現(xiàn)。

日本野村證券（Nomura Securities）信貸分析師Shogo Tono則不看好軟銀的抗風(fēng)險能力，因為他發(fā)現(xiàn)隨著股價的不斷高攀，Arm已經(jīng)悄然占據(jù)了軟銀投資組合總價值的一半，“一旦市場情緒出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，這將嚴重打擊軟銀的業(yè)績和募資能力”。

晨星咨詢師Javier Correonero干脆選擇把話挑明了，認為Arm目前的股價表現(xiàn)是“不可持續(xù)”的，因為其公允價值應(yīng)該是每股57美元，而現(xiàn)階段的成交價一直在每股100美元左右徘徊。

而且您還沒法苛責(zé)是旁觀者門“見不得好”。

2022財年，軟銀愿景創(chuàng)造了史無前例的虧損記錄，全年巨虧4.3萬億日元（約合320億美元、2316億人民幣），進而又將整個愿景基金的虧損更是被拉大到了5.28萬億日元（約合338億美元、2444億人民幣）。

更令人絕望地是，這個虧損還是在“謹慎出手”的情況下出現(xiàn)的——該財年軟銀愿景的新投資及后續(xù)投資總額為31.4億美元，遠低于上一年同期的442.6億美元。

因此在本該安撫投資者情緒的新聞發(fā)布會上，后藤義光卻保守地說了這樣一句話：“在（即2023財年）第一季度，我們可能會看到一些好轉(zhuǎn)的跡象，但我們所面臨的問題很難得到根本性的解決。”

換句話說，軟銀剛發(fā)布的業(yè)績表現(xiàn)是一次“全方位、立體式、360°環(huán)繞式的超預(yù)期”。

一場慘勝？

那么這一切是怎么做到的呢？

首先正如上面金融專家們所提到的那樣，Arm股價的優(yōu)異表現(xiàn)扮演了非常重要的角色——自2023年9月開盤至今，Arm的股價一路從56.1美元攀升至超過110美元，推動整體市值暴漲超過1060億美元。

作為持有90%股權(quán)的大股東，軟銀自然賺得盆滿缽滿，Arm的賬面價值已經(jīng)占據(jù)了他們整體資產(chǎn)的47%，以至于如果剔除這部分收益，軟銀愿景基金的2023財年年報將迅速泛綠光，從盈利狀態(tài)變?yōu)樘潛p1673億日元（約合10.7億美元、77.5億人民幣）。

其次，自2021年底起軟銀開啟了堪稱“凌厲”的“斷舍離行動”，出售或者減持了大量積壓資產(chǎn)，僅美國市場portfolio就瘦身了290億美元。

從財報數(shù)據(jù)上來看，這場轟轟烈烈的“斷舍離”在2023財年Q3季度達到了最高潮，當(dāng)季軟銀總共實現(xiàn)了13家被投企業(yè)的“完全退出”，愿景1期+2期全部退出金額195億美元。軟銀愿景也正是在2023財年Q2到Q3完成了“五個季度以來的首次連續(xù)盈利”，分別實現(xiàn)收益11億美元和36億美元。

當(dāng)然軟銀高層對于這種“斷舍離”有著非常積極的解釋。例如孫正義就明確表示，他們通過大量的資產(chǎn)套現(xiàn)已經(jīng)積攢了超過5萬億日元（約合353億美元）的現(xiàn)金，這足夠幫助他們結(jié)束過去三年在資本市場上的“守勢”，以“全面進攻”的態(tài)勢迎接即將到來的人工智能浪潮。

但風(fēng)險投資終歸講究的是“遠期收益”。對于近在眼前的2023財年，這場“斷舍離”行動能夠起到的最顯著效果就是“及時止損、落袋為安、降本增效”。最起碼隨著portfolio的瘦身，軟銀愿景進行了比例高達30%的裁員，節(jié)省了一大筆日常運營開支。

除此而外，“時間”也是一個重要因素。滴滴、字節(jié)跳動、物流機器人企業(yè)AutoStore Holdings等重要的被投企業(yè)相繼在2023財年挺過了“困難時期”，進入了穩(wěn)步回升階段，市場估值出現(xiàn)反彈；軟銀也在2023年財年Q3季度終于將WeWork的投資減記至零。

總之如果要用一個詞來形容軟銀愿景的“三年以來首次年度盈利”，借用足球圈里的“慘勝”或者“蜷取三分（蜷縮著取得三分）”或許是最貼切的形容詞。

或許也正因為如此，軟銀的高層們在近期的公開活動里，幾乎都在有意無意地呼吁投資者們“將眼光放長遠”“不要浪費這來之不易的喘息機會”。例如在2023年Q3季度的簡報中，面對不斷有投資者提出能否趁著“愿景基金好不容易扭虧為盈，是否啟動股票回購計劃返還給LP們一些資金”，后藤義光堅定地表示：

“軟銀目前的首要任務(wù)是充分利用現(xiàn)有的流動性（包括現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物、可流動債券）來進行新的投資……目前投資增長是第一位的。”

一場告別？

看到這里你可能會問一個終極問題：我們能把愿景基金的三年來首次年度盈利，看做是市場復(fù)蘇的一個積極信號嗎？

講道理，這真的很難回答。因為我一方面堅信“悲觀者正確，樂觀者前行”，但另一方面，有大量跡象表明，這次的“年度盈利”，也很可能只是軟銀愿景基金最后的輝煌。

一個重要的佐證是，孫正義心心念念的“人工智能戰(zhàn)略”正在繞過愿景基金單獨進行，無論是本月對自動駕駛初創(chuàng)公司W(wǎng)ayve高達10.5億美元的領(lǐng)投，還是去年對地圖導(dǎo)航初創(chuàng)公司Mapbox的2.8億美元E輪融資，都沒有通過愿景基金進行。

與之呼應(yīng)的是，在最近的一次采訪中，軟銀愿景基金首席財務(wù)官Navneet Govil也在強調(diào)愿景基金的“兜底作用”。他說：“當(dāng)你的portfolio里擁有477家公司，你就有能力發(fā)揮協(xié)同作用，幫助被投企業(yè)了解如何（為企業(yè)生態(tài)）更好地開發(fā)生成式AI或者LLM（大語言模型）。”

更值得細品的是，Navneet Govil提到，為了吸引有實力的人工智能初創(chuàng)企業(yè)接受他們的投資，愿景基金甚至開始常規(guī)性地為潛在的被投企業(yè)評估“在愿景基金portfolio能夠充分轉(zhuǎn)化為客戶、供應(yīng)商，并幫助進入新興市場（尤其是日本）”的情況下所產(chǎn)生的收入預(yù)期，并且已經(jīng)初見成效——愿景基金目前portfolio里的477家企業(yè)，已經(jīng)有50家在日本開展了業(yè)務(wù)。

一個志在押注明日之星的風(fēng)險投資基金，開始按照產(chǎn)業(yè)CVC的標(biāo)準(zhǔn)來改造自己，這真的很難評。如果用最冷冰冰、最市場規(guī)律的視角來看，只能說這就是“大時代的不可抗力”：

即使成功地實現(xiàn)了自2021年以來的首次年度盈利，也進行了大手筆的斷舍離，但捏在軟銀愿景1期+2期的淤積資產(chǎn)仍然高達518億美元（約合3683.86億人民幣）；同時留給愿景2期的可調(diào)配資金也只剩下了大約64億美元（463億人民幣）——有這兩個數(shù)字的存在，軟銀確實很難在“燒錢如流白開水”的人工智能賽道，繼續(xù)讓愿景基金擔(dān)當(dāng)主力。

更何況，今年2月，有媒體更是曝出孫正義正在中東嘗試募集1000億美元的資金，用來建立一家足夠與英偉達抗衡的芯片企業(yè)“Izanagi”，其中中東的金主爸爸們會負責(zé)其中的700億元美元，軟銀則需要注資300億美元——綜合以上所有信息來看，你甚至可以說時代的“糾錯成本”已經(jīng)高到了一個史無前例的地步。

對了，我還記得2022年軟銀準(zhǔn)備募集愿景3期，當(dāng)時消息大多稱，面對復(fù)雜的募資環(huán)境，準(zhǔn)備在愿景3期基金里投入更多的自有資金。如今，消息則圍繞著“軟銀可能準(zhǔn)備放棄愿景基金”展開了。