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作者丨顧見

監(jiān)制丨闌夕

3月最暢銷的“商品”不在李佳琦直播間，而在港交所。

據(jù)券商數(shù)據(jù)顯示，截至發(fā)稿，百度孖展暫時(shí)募集金額473億港元，超額認(rèn)購近34倍。3月17日晚，百度公布全球發(fā)售價(jià)，國際發(fā)售與香港公開發(fā)售的最終發(fā)售價(jià)均為每股252港元，業(yè)內(nèi)人士普遍看好百度前景，認(rèn)為該發(fā)行價(jià)有助于股票流通，給上市留出了水位，對(duì)百度的信心更在于其在AI領(lǐng)域的技術(shù)、應(yīng)用和商業(yè)化能力。

過去半年以來，百度股價(jià)上漲超過120%。即將回港二次上市，港股投資者可能有很多疑問：現(xiàn)在“上車”百度是應(yīng)該“賺一票就走”，還是做好長期持股準(zhǔn)備？作為一家成立21年之久的互聯(lián)網(wǎng)公司，百度還有沒有指數(shù)級(jí)增長的市場(chǎng)空間？而問題的答案，決定了市場(chǎng)愿不愿意給予其更高的“龍頭公司溢價(jià)”。

很長時(shí)間以來，沒有幾家互聯(lián)網(wǎng)巨頭的價(jià)值判定標(biāo)準(zhǔn)像百度一樣備受爭議，介于極度低估與前景不明的兩極分化之中。站在2021年起點(diǎn)，資本市場(chǎng)已經(jīng)開始用錢投票。對(duì)于每天都在使用百度產(chǎn)品的潛在投資者來說，也是時(shí)候擦亮眼睛重新審視二次上市的百度了。

搜索在反復(fù)唱衰中依然堅(jiān)挺

在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)程中，百度的搜索基本盤可以算是飽受質(zhì)疑。無論交出怎樣亮眼的財(cái)報(bào)，人們似乎總是停留在“搜索場(chǎng)景將被不斷分流”的思維定式里。以至于，只要有公司跳出來宣布“進(jìn)軍搜索”，就會(huì)有看衰百度的聲音出現(xiàn)。

于是市場(chǎng)很草率的根據(jù)“基本盤決定上層建筑穩(wěn)定性”定律，對(duì)百度的“巨頭認(rèn)證”給予了降權(quán)處理，并把打分結(jié)果直白體現(xiàn)在PE值上：雖然擁有百度App這樣的現(xiàn)金牛，但百度的PE值明顯低于其他以在線廣告為主要收入來源的大型企業(yè)。即使經(jīng)過2020造車消息提振后，這個(gè)尷尬事實(shí)仍然沒有完全得到修正。

但另一個(gè)現(xiàn)象開始被市場(chǎng)捕捉到，昔日信心滿滿對(duì)百度搜索“喊話宣戰(zhàn)”的平臺(tái)已偃旗息鼓。有的選擇賣身巨頭，有的逐步改變了業(yè)務(wù)重點(diǎn)，有的干脆講起新故事避免被拿來與百度搜索橫向?qū)Ρ?。在這其中不乏“視頻搜索”等聽起來性感的概念，但在業(yè)務(wù)邏輯上還是根據(jù)視頻的文字內(nèi)容進(jìn)行搜索抓取，始終沒有走出百度定下的游戲規(guī)則。

來自百度的官方數(shù)據(jù)也證實(shí)了這一點(diǎn)：百度招股書披露，百度在過去十年里始終保持著中國第一搜索引擎的成績，2020年市場(chǎng)份額為72.7%。2020年12月，百度App的MAU已經(jīng)達(dá)到5.44億，成為中國第一的搜索加信息量應(yīng)用程序，在搜索、信息流廣告領(lǐng)域均保持領(lǐng)先地位。根據(jù)百度2020年12月31日第四季度未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，第四季度百度實(shí)現(xiàn)營收303億元，同比增長5%；歸屬百度的凈利潤為69億元，連續(xù)四個(gè)季度超市場(chǎng)預(yù)期。第四季度，百度核心實(shí)現(xiàn)營收231億元，同比增長6%，環(huán)比增長8%。

面對(duì)行業(yè)內(nèi)外的多重夾擊，百度App依然實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)中有升。另一方面，百度App的擴(kuò)容取得了階段性勝利：以好看視頻、愛奇藝、百家號(hào)、百度動(dòng)態(tài)、直播業(yè)務(wù)構(gòu)建的泛娛樂生態(tài)；以百度知道、貼吧、百科、圖片等內(nèi)生業(yè)務(wù)疊加微博、知乎等內(nèi)容渠道實(shí)現(xiàn)的搜索結(jié)果多樣性，雙管齊下完成了產(chǎn)品心智的再定位。

從技術(shù)視角來看，百度搜索基本盤是百度大數(shù)據(jù)、算法、AI優(yōu)勢(shì)的集中體現(xiàn)，這理所當(dāng)然可以被視為一場(chǎng)屬于技術(shù)的勝利。

不過我更傾向于通過戰(zhàn)略視角理解百度的搜索基本盤：以BAT為例，阿里巴巴早期與eBAY的較量中，通過免費(fèi)開店模式擊潰對(duì)手完成了基本盤建設(shè)；騰訊系的微信，則是以自我革命的方式為自己鎖定了新十年的入場(chǎng)券。賽道特性也好，核心團(tuán)隊(duì)風(fēng)格也罷，總之二者都是通過競(jìng)爭式破壞實(shí)現(xiàn)的“開天辟地”。

所以你會(huì)發(fā)現(xiàn)，在電商和社交戰(zhàn)場(chǎng)，擅長競(jìng)爭式破壞的參與者總能成為“市場(chǎng)奇兵”對(duì)二者的基本盤造成不同程度的威脅。這是因?yàn)?，?jìng)爭式破壞往往建立在“自我否定”的基礎(chǔ)上，核心邏輯在于推倒重來。

反觀百度，雖然發(fā)展過程中沒有顛覆式的驚人之舉，也沒有“大開大合”的野蠻擴(kuò)張，但始終保持著自我進(jìn)化的節(jié)奏。即使遭遇強(qiáng)敵也不會(huì)自亂陣腳胡亂否定現(xiàn)有產(chǎn)品，更不會(huì)輕易改變既定目標(biāo)。這種以線性優(yōu)勢(shì)累加為商業(yè)原則的打法，在市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生劇烈變化時(shí)，會(huì)遇到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)甚至被誤以為是“不思進(jìn)取”。不過一旦形成約定俗成的“行業(yè)規(guī)則”和“心智標(biāo)準(zhǔn)”，就極難被撼動(dòng)。

除了穩(wěn)固的基本盤外百度還在開辟新的陣地：隨著YY被并入百度移動(dòng)生態(tài)，百度2C收入將得到質(zhì)的飛躍。截至2020年12月31日，YY直播的凈收入、毛利及凈利潤分別占百度收入大盤的9.3%、8.9%和16.5%。如果百度與YY直播能發(fā)揮協(xié)同效果，這個(gè)數(shù)據(jù)還有進(jìn)一步提升的空間。

百度的基本盤價(jià)值和長期主義，理應(yīng)得到重估。

新業(yè)務(wù)“抬頭”，打開增量空間

與其他國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭一目了然的“邊界擴(kuò)張”戰(zhàn)略不同，百度的新業(yè)務(wù)總給人以“抽象派”的畫風(fēng)：看起來很美，卻道不出一二三。觀察人士喜歡掛在嘴邊的一句話叫做“市場(chǎng)不會(huì)犯錯(cuò)”。而在實(shí)操層面，市場(chǎng)看不懂一項(xiàng)業(yè)務(wù)的前景時(shí)會(huì)下意識(shí)的“給予0估值”或不予估值。這直接導(dǎo)致百度三大新業(yè)務(wù)百度智能云、自動(dòng)駕駛、小度助手一定程度上淪為“免費(fèi)期權(quán)”。

好在，隨著百度的新業(yè)務(wù)價(jià)值逐步凸顯，“免費(fèi)期權(quán)”終于等到了兌現(xiàn)時(shí)刻。

百度智能云，在公有云市場(chǎng)比較特殊。顧名思義，百度智能云的亮點(diǎn)在于與AI深度綁定后的智能化解決方案。用一個(gè)粗淺的比喻，智能云與傳統(tǒng)云基礎(chǔ)設(shè)施的區(qū)別就像傳統(tǒng)高速公路與智慧公路。傳統(tǒng)高速公路僅滿足“通行”功能，唯有升級(jí)到智慧公路才能更好的配合自動(dòng)駕駛、車路協(xié)同完成更高規(guī)格的目標(biāo)。

同理，對(duì)于金融保險(xiǎn)、智能制造、智慧城市等需要縱深發(fā)展的行業(yè)來說，百度智能云的AI能力是不可或缺的樞紐。比如，中國人壽財(cái)險(xiǎn)與百度智能云在反欺詐方向聯(lián)合打造的智能反欺詐平臺(tái)，上線以來挽回欺詐金額上億元；百度智能云的“天算”成為徐工挖機(jī)大數(shù)據(jù)平臺(tái)的重要支撐；北京海淀城市大腦“樣板間”背后也能有百度智能云的力量。2020年第四季度百度非廣告收入42億元，同比增長52%，其中就有云服務(wù)的貢獻(xiàn)。

自動(dòng)駕駛，一直是百度的王牌。截至2020年底，百度Apollo獲得專利數(shù)2900件，獲得測(cè)試牌照總數(shù)超200張。百度Robotaxi測(cè)試車輛是國內(nèi)上路最早、測(cè)試規(guī)模最大的車隊(duì)，在數(shù)據(jù)積累與算法上具有明顯優(yōu)勢(shì)。招商證券的《智能駕駛系列報(bào)告》顯示，百度將L4技術(shù)降維并布局了艙駕云圖四大業(yè)務(wù)，產(chǎn)品已經(jīng)逐漸成熟且具備量產(chǎn)條件，其中小度OS與高精度地圖市場(chǎng)份額領(lǐng)先。

相比于谷歌Waymo的純技術(shù)輸出，百度自動(dòng)駕駛的產(chǎn)品化空間更大，與產(chǎn)業(yè)鏈的結(jié)合也更加緊密。能夠?qū)崿F(xiàn)特定場(chǎng)景無人駕駛的威馬W6車型，就搭載了與百度Apollo協(xié)作研發(fā)的全球首個(gè)“云端智能無人泊車系統(tǒng)”，目前該車型已經(jīng)進(jìn)入預(yù)售階段。

小度助手，是百度在語音搜索時(shí)代的開篇之作，具有成長為AI時(shí)代“超級(jí)入口”的潛力。當(dāng)下小度助手尚處于小試牛刀階段，主要目標(biāo)在于建立用戶心智、撬動(dòng)IOT生態(tài)。目前來看這兩大目標(biāo)進(jìn)展順利：

通過《王牌對(duì)王牌》等頭部綜藝，小度助手知識(shí)百科、在線教育、親自互動(dòng)方面的能力得到充分曝光，官方數(shù)據(jù)顯示，2020年12月，小度助手月語音交互總次數(shù)達(dá)62億次，小度助手第一方硬件設(shè)備月語音交互次數(shù)達(dá)37億次，比去年同期增長66％。

IOT方面，小度DuerOS廣泛適用于音箱、電視、冰箱、手機(jī)、機(jī)器人、車載、可穿戴、玩具等多種場(chǎng)景及設(shè)備，并通過小度智能設(shè)備平臺(tái)和小度技能開放平臺(tái)向合作伙伴、開發(fā)者賦能。小度旗下自主產(chǎn)品亦取得亮眼表現(xiàn)，最新的《IDC中國智能音箱設(shè)備市場(chǎng)月度跟蹤報(bào)告》顯示，在智能屏細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)域，小度以63.4％的市場(chǎng)份額保持絕對(duì)領(lǐng)先。主打AI協(xié)作能力的小度真無線智能耳機(jī)也在陸續(xù)搶占市場(chǎng)。

事實(shí)上，百度三大業(yè)務(wù)一直在為集團(tuán)開疆拓土。尷尬的是市場(chǎng)對(duì)此的反應(yīng)卻慢了許多：有媒體統(tǒng)計(jì)，自2020年三季度財(cái)報(bào)后，為百度AI業(yè)務(wù)現(xiàn)單獨(dú)估值的券商數(shù)量明顯增加。其中，為智能云業(yè)務(wù)估值的券商由3家上升至14家、為Apollo估值的券商由5家上升至14家、為DuerOS估值的券商由0家上升至4家?？梢姡俣刃聵I(yè)務(wù)的增量空間一直都在，只是被選擇性忽略。

從這個(gè)維度看，市場(chǎng)不是不會(huì)犯錯(cuò)，而是會(huì)用市場(chǎng)的方法完成糾錯(cuò)。隨著百度赴港二次上市，相信會(huì)有新的糾錯(cuò)機(jī)制不斷被觸發(fā)。屆時(shí)，百度的股價(jià)還會(huì)得到進(jìn)一步正反饋。

AI邏輯強(qiáng)勢(shì)回歸，

跑通“技術(shù)產(chǎn)品化”公式

資本市場(chǎng)不喜歡雪中送炭，尤其對(duì)于新概念、新邏輯，小甜甜與牛夫人很多時(shí)候是一步之遙。

就好比2019年，百度股價(jià)的至暗時(shí)刻。

資本寒冬疊加AI市場(chǎng)的“只出不進(jìn)”，讓一種恐慌情緒在市場(chǎng)蔓延：百度All in 人工智能是不是錯(cuò)了？

彼時(shí)谷歌早已賣掉了極負(fù)盛名的AI機(jī)器人公司波士頓動(dòng)力。在第三方視角下，百度的AI投入就像是“荒漠里鉆井”。好在2年過去，AI市場(chǎng)完成了去偽存真。AI與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)相結(jié)合迸發(fā)出新的活力，最有代表性的?？低暎瑥倪^去硬件銷售的路徑依賴中，以AI為翹板找到了第二增曲線。多次易主的波士頓動(dòng)力，也頻繁出現(xiàn)在公眾視野當(dāng)中。再加上2021是人工智能企業(yè)IPO大年，全行業(yè)價(jià)值中樞已經(jīng)悄然上移。百度作為中國人工智能的“估值錨”將受益于AI邏輯的強(qiáng)勢(shì)回歸。

然而百度面臨的問題在于，市場(chǎng)對(duì)AI的理解尚顯青澀，只愿對(duì)實(shí)現(xiàn)場(chǎng)景化的AI能力進(jìn)行估值，而對(duì)AI儲(chǔ)備的技術(shù)深度視若無睹。

一個(gè)鮮明的對(duì)比是：蘋果的Siri、三星的Bixby極具知名度，卻很少有人知道他們與Nuance公司語音技術(shù)的聯(lián)系。再比如，百度已經(jīng)連續(xù)三年在人工智能專利申請(qǐng)量和授權(quán)量方面位居中國第一，期間市場(chǎng)的反應(yīng)只是波瀾不驚的“已閱”。除了三大新業(yè)務(wù)被持續(xù)低估外，百度在智慧交通、城市大腦等高景氣度行業(yè)的AI布局也沒有得到積極反饋。反觀特斯拉，只是公布了自動(dòng)駕駛訂閱業(yè)務(wù)的設(shè)想，就在股價(jià)里收獲了技術(shù)貨幣化的預(yù)期。

資本市場(chǎng)的“雙標(biāo)”最終喚醒了一個(gè)“開竅”的百度：無論是攜手吉利加入造車新勢(shì)力，還是在生物醫(yī)藥領(lǐng)域投入上百億元建設(shè)生物計(jì)算平臺(tái)。外界可以明顯感覺到，百度正在從“砸技術(shù)”向“找場(chǎng)景”過渡。李彥宏也在內(nèi)部信中表態(tài)，希望通過造車將先進(jìn)的智能駕駛技術(shù)第一時(shí)間推向市場(chǎng)。

直說了吧，這正是百度最需要補(bǔ)全的短板：一個(gè)用自己的技術(shù)搭載自己的產(chǎn)品，走向前端的過程。你可以把這個(gè)轉(zhuǎn)變理解為，因特爾從沒有存在感的幕后英雄到“燈,等等等等”的魔音貫耳。

可以預(yù)見，百度“技術(shù)產(chǎn)品化”的進(jìn)程明顯將加快。因?yàn)閺脑燔囘@件事上來看，百度以AI為籌碼尋求跨行業(yè)聯(lián)盟的共贏策略能夠邏輯自治?！凹夹g(shù)深度”驅(qū)動(dòng)“產(chǎn)品廣度”，具有可復(fù)制性。

對(duì)于關(guān)注百度二次上市的投資者來說，這未嘗不是一個(gè)好消息：2021年的百度不需要通過“找故事”提振股價(jià)，它的繼續(xù)前行本身就是一個(gè)新故事。反倒是百度的股價(jià)應(yīng)該自行開啟“996模式”，早日追上那個(gè)真實(shí)的百度。

百度二次上市，AI重返光榮

百度二次上市，AI重返光榮