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硅兔君薦語

外行人看熱鬧，內(nèi)行人看門道。

本文授權(quán)轉(zhuǎn)載自公眾號投中網(wǎng)

作者｜喜樂

先講一個真實案例。

A和B是同一個細分賽道的兩家綜合能力都還不錯的公司。A是標準的水下項目，團隊研發(fā)能力較強，但不太重視品牌曝光，除非是深扎在這個賽道的人，否則比較難在短時間內(nèi)獲取A公司的信息。B公司則活躍一些，熱衷在各個行業(yè)展會或論壇等公開場合上發(fā)表觀點，會及時對外推送公司的每一步進展；但相對于A，B的研發(fā)能力弱一些，產(chǎn)品與A公司的產(chǎn)品有一定的差距。

某一天，A和B所處的領(lǐng)域變成熱門賽道。幾乎是一夜之間，這個賽道被各個機構(gòu)的投資人擁擠。

現(xiàn)在有兩個不同的問題：

1） A和B各自的結(jié)局是什么？

2）如果你是投資人，你認為A和B誰的成功概率會更大？

“我很厭惡這個詞”

一些消費品項目開始被大眾默契地稱為“明星項目”，它們身上具備三個同時存在且缺一不可的共性：1）存在被投資人爭搶的跡象；2）項目品牌擁有足夠的曝光度；3）項目享受到了品牌帶來的估值溢價。

有趣的是，幾乎所有看消費賽道的投資人，都對這個詞匯表示質(zhì)疑。

先說說加華資本，它的投資案例很有意思，很典型。在公開資料里，加華是多個消費項目的獨家投資人，比如估值超過100億元的文和友，市值過千億的東鵬飲料。這些項目完全符合以上三點共性，但創(chuàng)始合伙人宋向前的態(tài)度卻大相徑庭。

“我很厭惡這個詞。”

在宋向前看來，包括明星項目、獨角獸等在內(nèi)的標簽不僅毫無意義，還是一種對企業(yè)的不尊重，更何況好的公司也并不愿意被冠上明星二字。

消費投資人孫良則是上來就三連反問記者：這個詞是媒體造出來的吧？一個大機構(gòu)一年投幾百個項目，有幾個跑出來的？難道只要拿了大機構(gòu)錢的都叫明星？

不得不說，孫良的每一問都極具諷刺。

但現(xiàn)實是，市面上的頭部項目正在被頭部機構(gòu)狙擊。根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)，2020年一整年里，13%的頭部機構(gòu)為33%的中小企業(yè)提供了45%的資金支持。在2021年第一季度里，投資額超過1億美元的交易數(shù)量為119起，僅占總交易量的8%，夸張的是對應(yīng)的交易規(guī)模為349億美元，占總規(guī)模的65%。

也就是說，一家企業(yè)能被頭部機構(gòu)看中的話，基本上離行業(yè)頭部位置不遠了。

那么，是不是拿到大機構(gòu)的錢，就有資格被稱為明星項目？這個問題問的其實是“明星項目”最后跑出來的概率有多大。

多位投資人的回答是：絕對的話不好說，但至少比普通項目的成功率大。

華映資本的合伙人王維瑋向記者坦言：通常越多人說對的事，說著說著它就變成對的了，明星項目只是讓這件事對的可能性比較大。

拿到已知的市場上驗證，的確差不離。比方說當年的共享單車大戰(zhàn)，各種藍的黃的白的紅的綠的……到今天大多數(shù)人記得的是準備上市的哈啰，被美團收購的摩拜，甚至是令人唏噓的ofo，但有誰還記得小鳴、小藍、悟空、優(yōu)拜？有誰還記得哪些投資人投過它們？

說到這里，有人勢必會聯(lián)想到腰部以下基金的命運——想投某個項目卻投不進去。一位投資人朋友是這樣回應(yīng)的：平庸的是大多數(shù)，那些平庸的聲音還需要被聽到嗎？

假設(shè)你是投資人，如果投資注定是一場陪跑，你更愿意陪誰跑？如果你有機會贏，你更愿意把碼押給誰？

“真看不懂”

通過和多位投資人聊下來，有一個有意思的發(fā)現(xiàn)：投資圈也有鄙視鏈，比如投技術(shù)的就表示“真看不懂”投消費的。

主要有三點。

1）消費不像技術(shù)，沒那么高的門檻，怎么就能給那么高的估值？看不懂。2）雖然我看的是技術(shù)賽道，但也是消費者，也喝過那家的飲料，也用過那家的產(chǎn)品，怎么就要擠破頭瘋搶了？看不懂。3）消費圈一旦出現(xiàn)一個明星項目，其他競對創(chuàng)始人怎么就也開始“水漲船高”，搞估值攀比那套了？看不懂。

必須得用邏輯說通的話，看技術(shù)的給出的答案是：基金瘋搶消費項目占份額，賺錢不是目的，而是為了募資，是一種PR投資。

當然也有少數(shù)看消費的VC對記者表達過相似的“看不懂”，但大多數(shù)看消費的投資人普遍都非常淡定，他們認為出現(xiàn)熱門項目被瘋搶這樣的現(xiàn)象，很合理。

黑桃資本的創(chuàng)始合伙人潘溶融將這視為——市場競爭的自然現(xiàn)象，是項目和資金的供求動態(tài)博弈。作為一名女性投資人，她的分析十分理性。

首先，明星項目好的效應(yīng)是行業(yè)資源集中，可以幫助企業(yè)迅速擴張。

其次，壞處就是明星項目某種程度上會導(dǎo)致過度競爭，使商業(yè)單位經(jīng)濟模型變得扭曲，同賽道的其它項目估值虛高。作為市場中的一份子，她接受這樣的現(xiàn)象，“你享受好的了，當然也要接受壞的”。

王維瑋的觀點有些許類似。他對記者表示，優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者變多的速度要緩于熱錢的速度，自然會出現(xiàn)所謂的爭搶現(xiàn)象。

站在投資人視角，項目遭哄搶不僅不是一種不良風(fēng)氣，相反它對應(yīng)的是一種投資策略，與各個機構(gòu)的打法有關(guān)——有的機構(gòu)目標是覆蓋所有頭部項目，有的機構(gòu)注重少而精。

“投資人不會無緣無故投資一個項目，最終還是要看回報，更談不上會錯過‘不知名的項目’，賺的都是認知內(nèi)的錢。估值高到我接受不了，我就不投。”

綜上所述的話，其實可以用一個詞來形容投消費賽道的投資人：孤獨；尤其是投早期的VC，他們對明星項目一詞的態(tài)度相比之下就顯得更加復(fù)雜。

不光是其他行業(yè)的投資人“看不懂”，他們賽道的同行也不一定能看得懂。

“我們當時投微念（李子柒公司）、自嗨鍋的時候，它們還都不是啥明星項目，也沒什么機構(gòu)投，包括后來我投和府撈面，當時還沒多少人看面的項目，現(xiàn)在全是面了。”王維瑋多少有點無奈。

某一線基金的投資人李一倒是比較冷靜。他先是指出投資人里沒有過明星項目這種說法，繼而對記者表示投消費并不是一件沒什么門檻的事，真正看不懂消費賽道的大有人在。

他一個很典型的經(jīng)歷是，他曾經(jīng)非常看好某家護膚品企業(yè)，但由于當時這個細分賽道看的人很少，懂的人很少，再加上其它原因最終還是沒能過會。后來這家企業(yè)被另一家一線基金投資，一下子變成“寵兒”，上市后市值大漲，該基金也收獲了400倍回報。

看到自己想投的項目為別人帶來了數(shù)百倍回報，這恐怕是作為投資人最大的遺憾，也是VC/PE行業(yè)最大的魅力——如李一所說，“投資就是這樣的”。

宋向前的觀點和李一不謀而合，只不過宋維持了他一向的犀利和尖銳。

“中國真正投消費的投資人不多，多得是套利的人。如果只是為了入圍，把投資變成簡單的買和賣，這和人逛街買東西沒有本質(zhì)區(qū)別，只是一種消費行為，而不是投資行為”，宋向前的口氣憤慨，語調(diào)沉重。

“中國的風(fēng)險投資史是一部斑駁的血淚史……我不會把Social fund/ PR fund當成我的同行。”

“避免雷同”

外行人看熱鬧，內(nèi)行人看門道。

這句話用白話翻譯過來是，很多人在不真正了解一件事物之前，總比較容易先入為主。比如很多吃瓜群眾看消費賽道，總?cè)滩蛔“l(fā)表“這幫投資人是不是傻”之類的偏見。

經(jīng)過和多位投資人深聊，不吹不黑，這些VC都異常理性，邏輯自洽甚至可以說見解深刻，幾乎每一位都清楚地知道作為一名VC，他們該怎么保持自己的獨立判斷。

比方說，提到熱門項目被機構(gòu)爭搶，李一就認為這是市場供給需求——即投資方需要投錢、創(chuàng)業(yè)方需要融錢，出現(xiàn)了變化。在一個熱門賽道，由于市場供給變少，投資人達成共識的方向更加容易出現(xiàn)雷同，一個case里碰到同行的概率自然會加大。

相比起來，潘溶融是一個更會自省的早期投資人。“如果大基金搶先我們一步，那只說明一點——我們自己太慢了。如果一個行業(yè)在我們投之前就熱了，也只說明一點——我們基金沒有做好在行業(yè)價值鏈里的早期的價值發(fā)現(xiàn)作用。”

估值，在很多人眼里，是遲早雞毛的泡沫；但在“這幫投資人”眼里，對應(yīng)的是再簡單不過的風(fēng)險回報比。

他們對記者表述的觀點出奇相似：“大基金是不是投了、為什么大基金沒投”，不會成為他們考慮一個項目是否值得投資的因素，只要風(fēng)險回報比在他們的認知范圍內(nèi)，投不投是自己的事。

這一點和市面上頻出的機構(gòu)扎堆現(xiàn)象多少有些出入。某種程度上，VC們正在有意無意地避免“雷同”。

不止一位投資人這樣表示：在今天的消費賽道，企業(yè)從0-1很容易了，1-10很難，10-100難上加難。他們沒說的是，這也是當下各個基金的命運，0-1（投出項目）很容易，但怎么讓基金的回報實現(xiàn)1-10、10-100，同樣難上加難。

VC都不太喜歡“明星項目”這個詞，但很顯然，在不同程度上，他們都難以擺脫對“明星項目”的趨之若鶩。

如今，擺在他們面前的是三條路：

要么做第一個吃螃蟹的人，依靠認知趕在行業(yè)火爆前投進去。
要么突出自己錢之外的優(yōu)勢，用投后能力征服優(yōu)秀標的。
要么投賽道內(nèi)其他項目，用資本催熟一場混戰(zhàn)。

A和B的結(jié)局

文章的結(jié)尾揭曉一下A和B公司的結(jié)局。

在賽道變成熱門賽道后，B公司率先拿到了一線基金一個億的投資，更加高調(diào)發(fā)展。最后B用高出A兩到三倍的工資挖到了A的核心產(chǎn)品團隊，迅速在市場上與A拉開了差距。

最后一個問題。

這個結(jié)局和你開頭預(yù)想的一致嗎？

（應(yīng)受訪者要求，孫良、李一為化名）

別忘了點關(guān)注，不迷路。
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最近，VC很厭惡一個詞，“明星項目”