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ID：China-Venture

作者:喜樂(lè)

先講一個(gè)真實(shí)案例。

A和B是同一個(gè)細(xì)分賽道的兩家綜合能力都還不錯(cuò)的公司。A是標(biāo)準(zhǔn)的水下項(xiàng)目，團(tuán)隊(duì)研發(fā)能力較強(qiáng)，但不太重視品牌曝光，除非是深扎在這個(gè)賽道的人，否則比較難在短時(shí)間內(nèi)獲取A公司的信息。B公司則活躍一些，熱衷在各個(gè)行業(yè)展會(huì)或論壇等公開(kāi)場(chǎng)合上發(fā)表觀點(diǎn)，會(huì)及時(shí)對(duì)外推送公司的每一步進(jìn)展；但相對(duì)于A，B的研發(fā)能力弱一些，產(chǎn)品與A公司的產(chǎn)品有一定的差距。

某一天，A和B所處的領(lǐng)域變成熱門賽道。幾乎是一夜之間，這個(gè)賽道被各個(gè)機(jī)構(gòu)的投資人擁擠。

現(xiàn)在有兩個(gè)不同的問(wèn)題：

1） A和B各自的結(jié)局是什么？

2）如果你是投資人，你認(rèn)為A和B誰(shuí)的成功概率會(huì)更大？

“我很厭惡這個(gè)詞”

一些消費(fèi)品項(xiàng)目開(kāi)始被大眾默契地稱為“明星項(xiàng)目”，它們身上具備三個(gè)同時(shí)存在且缺一不可的共性：1）存在被投資人爭(zhēng)搶的跡象；2）項(xiàng)目品牌擁有足夠的曝光度；3）項(xiàng)目享受到了品牌帶來(lái)的估值溢價(jià)。

有趣的是，幾乎所有看消費(fèi)賽道的投資人，都對(duì)這個(gè)詞匯表示質(zhì)疑。

先說(shuō)說(shuō)加華資本，它的投資案例很有意思，很典型。在公開(kāi)資料里，加華是多個(gè)消費(fèi)項(xiàng)目的獨(dú)家投資人，比如估值超過(guò)100億元的文和友，市值過(guò)千億的東鵬飲料。這些項(xiàng)目完全符合以上三點(diǎn)共性，但創(chuàng)始合伙人宋向前的態(tài)度卻大相徑庭。

“我很厭惡這個(gè)詞。”

在宋向前看來(lái)，包括明星項(xiàng)目、獨(dú)角獸等在內(nèi)的標(biāo)簽不僅毫無(wú)意義，還是一種對(duì)企業(yè)的不尊重，更何況好的公司也并不愿意被冠上明星二字。

消費(fèi)投資人孫良則是上來(lái)就三連反問(wèn)投中網(wǎng)：這個(gè)詞是媒體造出來(lái)的吧？一個(gè)大機(jī)構(gòu)一年投幾百個(gè)項(xiàng)目，有幾個(gè)跑出來(lái)的？難道只要拿了大機(jī)構(gòu)錢的都叫明星？

不得不說(shuō)，孫良的每一問(wèn)都極具諷刺。

但現(xiàn)實(shí)是，市面上的頭部項(xiàng)目正在被頭部機(jī)構(gòu)狙擊。根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)，2020年一整年里，13%的頭部機(jī)構(gòu)為33%的中小企業(yè)提供了45%的資金支持。在2021年第一季度里，投資額超過(guò)1億美元的交易數(shù)量為119起，僅占總交易量的8%，夸張的是對(duì)應(yīng)的交易規(guī)模為349億美元，占總規(guī)模的65%。

也就是說(shuō)，一家企業(yè)能被頭部機(jī)構(gòu)看中的話，基本上離行業(yè)頭部位置不遠(yuǎn)了。

那么，是不是拿到大機(jī)構(gòu)的錢，就有資格被稱為明星項(xiàng)目？這個(gè)問(wèn)題問(wèn)的其實(shí)是“明星項(xiàng)目”最后跑出來(lái)的概率有多大。

多位投資人的回答是：絕對(duì)的話不好說(shuō)，但至少比普通項(xiàng)目的成功率大。

華映資本的合伙人王維瑋向投中網(wǎng)坦言：通常越多人說(shuō)對(duì)的事，說(shuō)著說(shuō)著它就變成對(duì)的了，明星項(xiàng)目只是讓這件事對(duì)的可能性比較大。

拿到已知的市場(chǎng)上驗(yàn)證，的確差不離。比方說(shuō)當(dāng)年的共享單車大戰(zhàn)，各種藍(lán)的黃的白的紅的綠的……到今天大多數(shù)人記得的是準(zhǔn)備上市的哈啰，被美團(tuán)收購(gòu)的摩拜，甚至是令人唏噓的ofo，但有誰(shuí)還記得小鳴、小藍(lán)、悟空、優(yōu)拜？有誰(shuí)還記得哪些投資人投過(guò)它們？

說(shuō)到這里，有人勢(shì)必會(huì)聯(lián)想到腰部以下基金的命運(yùn)——想投某個(gè)項(xiàng)目卻投不進(jìn)去。一位投資人朋友是這樣回應(yīng)的：平庸的是大多數(shù)，那些平庸的聲音還需要被聽(tīng)到嗎？

假設(shè)你是投資人，如果投資注定是一場(chǎng)陪跑，你更愿意陪誰(shuí)跑？如果你有機(jī)會(huì)贏，你更愿意把碼押給誰(shuí)？

“真看不懂”

通過(guò)和多位投資人聊下來(lái)，有一個(gè)有意思的發(fā)現(xiàn)：投資圈也有鄙視鏈，比如投技術(shù)的就表示“真看不懂”投消費(fèi)的。

主要有三點(diǎn)。

1、消費(fèi)不像技術(shù)，沒(méi)那么高的門檻，怎么就能給那么高的估值？看不懂。

2、雖然我看的是技術(shù)賽道，但也是消費(fèi)者，也喝過(guò)那家的飲料，也用過(guò)那家的產(chǎn)品，怎么就要擠破頭瘋搶了？看不懂。

3、消費(fèi)圈一旦出現(xiàn)一個(gè)明星項(xiàng)目，其他競(jìng)對(duì)創(chuàng)始人怎么就也開(kāi)始“水漲船高”，搞估值攀比那套了？看不懂。

必須得用邏輯說(shuō)通的話，看技術(shù)的給出的答案是：基金瘋搶消費(fèi)項(xiàng)目占份額，賺錢不是目的，而是為了募資，是一種PR投資。

當(dāng)然也有少數(shù)看消費(fèi)的VC對(duì)投中網(wǎng)表達(dá)過(guò)相似的“看不懂”，但大多數(shù)看消費(fèi)的投資人普遍都非常淡定，他們認(rèn)為出現(xiàn)熱門項(xiàng)目被瘋搶這樣的現(xiàn)象，很合理。

黑桃資本的創(chuàng)始合伙人潘溶融將這視為——市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的自然現(xiàn)象，是項(xiàng)目和資金的供求動(dòng)態(tài)博弈。作為一名女性投資人，她的分析十分理性。

首先，明星項(xiàng)目好的效應(yīng)是行業(yè)資源集中，可以幫助企業(yè)迅速擴(kuò)張。

其次，壞處就是明星項(xiàng)目某種程度上會(huì)導(dǎo)致過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，使商業(yè)單位經(jīng)濟(jì)模型變得扭曲，同賽道的其它項(xiàng)目估值虛高。作為市場(chǎng)中的一份子，她接受這樣的現(xiàn)象，“你享受好的了，當(dāng)然也要接受壞的”。

王維瑋的觀點(diǎn)有些許類似。他對(duì)投中網(wǎng)表示，優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者變多的速度要緩于熱錢的速度，自然會(huì)出現(xiàn)所謂的爭(zhēng)搶現(xiàn)象。

站在投資人視角，項(xiàng)目遭哄搶不僅不是一種不良風(fēng)氣，相反它對(duì)應(yīng)的是一種投資策略，與各個(gè)機(jī)構(gòu)的打法有關(guān)——有的機(jī)構(gòu)目標(biāo)是覆蓋所有頭部項(xiàng)目，有的機(jī)構(gòu)注重少而精。

“投資人不會(huì)無(wú)緣無(wú)故投資一個(gè)項(xiàng)目，最終還是要看回報(bào)，更談不上會(huì)錯(cuò)過(guò)‘不知名的項(xiàng)目’，賺的都是認(rèn)知內(nèi)的錢。估值高到我接受不了，我就不投。”

綜上所述的話，其實(shí)可以用一個(gè)詞來(lái)形容投消費(fèi)賽道的投資人：孤獨(dú)；尤其是投早期的VC，他們對(duì)明星項(xiàng)目一詞的態(tài)度相比之下就顯得更加復(fù)雜。

不光是其他行業(yè)的投資人“看不懂”，他們賽道的同行也不一定能看得懂。

“我們當(dāng)時(shí)投微念（李子柒公司）、自嗨鍋的時(shí)候，它們還都不是啥明星項(xiàng)目，也沒(méi)什么機(jī)構(gòu)投，包括后來(lái)我投和府撈面，當(dāng)時(shí)還沒(méi)多少人看面的項(xiàng)目，現(xiàn)在全是面了。”王維瑋多少有點(diǎn)無(wú)奈。

某一線基金的投資人李一倒是比較冷靜。他先是指出投資人里沒(méi)有過(guò)明星項(xiàng)目這種說(shuō)法，繼而對(duì)投中網(wǎng)表示投消費(fèi)并不是一件沒(méi)什么門檻的事，真正看不懂消費(fèi)賽道的大有人在。

他一個(gè)很典型的經(jīng)歷是，他曾經(jīng)非常看好某家護(hù)膚品企業(yè)，但由于當(dāng)時(shí)這個(gè)細(xì)分賽道看的人很少，懂的人很少，再加上其它原因最終還是沒(méi)能過(guò)會(huì)。后來(lái)這家企業(yè)被另一家一線基金投資，一下子變成“寵兒”，上市后市值大漲，該基金也收獲了400倍回報(bào)。

看到自己想投的項(xiàng)目為別人帶來(lái)了數(shù)百倍回報(bào)，這恐怕是作為投資人最大的遺憾，也是VC/PE行業(yè)最大的魅力——如李一所說(shuō)，“投資就是這樣的”。

宋向前的觀點(diǎn)和李一不謀而合，只不過(guò)宋維持了他一向的犀利和尖銳。

“中國(guó)真正投消費(fèi)的投資人不多，多得是套利的人。如果只是為了入圍，把投資變成簡(jiǎn)單的買和賣，這和人逛街買東西沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別，只是一種消費(fèi)行為，而不是投資行為”，宋向前的口氣憤慨，語(yǔ)調(diào)沉重。

“中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資史是一部斑駁的血淚史……我不會(huì)把Social fund/ PR fund當(dāng)成我的同行。”

“避免雷同”

外行人看熱鬧，內(nèi)行人看門道。

這句話用白話翻譯過(guò)來(lái)是，很多人在不真正了解一件事物之前，總比較容易先入為主。比如很多吃瓜群眾看消費(fèi)賽道，總?cè)滩蛔“l(fā)表“這幫投資人是不是傻”之類的偏見(jiàn)。

經(jīng)過(guò)和多位投資人深聊，不吹不黑，這些VC都異常理性，邏輯自洽甚至可以說(shuō)見(jiàn)解深刻，幾乎每一位都清楚地知道作為一名VC，他們?cè)撛趺幢３肿约旱莫?dú)立判斷。

比方說(shuō)，提到熱門項(xiàng)目被機(jī)構(gòu)爭(zhēng)搶，李一就認(rèn)為這是市場(chǎng)供給需求——即投資方需要投錢、創(chuàng)業(yè)方需要融錢，出現(xiàn)了變化。在一個(gè)熱門賽道，由于市場(chǎng)供給變少，投資人達(dá)成共識(shí)的方向更加容易出現(xiàn)雷同，一個(gè)case里碰到同行的概率自然會(huì)加大。

相比起來(lái)，潘溶融是一個(gè)更會(huì)自省的早期投資人。“如果大基金搶先我們一步，那只說(shuō)明一點(diǎn)——我們自己太慢了。如果一個(gè)行業(yè)在我們投之前就熱了，也只說(shuō)明一點(diǎn)——我們基金沒(méi)有做好在行業(yè)價(jià)值鏈里的早期的價(jià)值發(fā)現(xiàn)作用。”

估值，在很多人眼里，是遲早雞毛的泡沫；但在“這幫投資人”眼里，對(duì)應(yīng)的是再簡(jiǎn)單不過(guò)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比。

他們對(duì)投中網(wǎng)表述的觀點(diǎn)出奇相似：“大基金是不是投了、為什么大基金沒(méi)投”，不會(huì)成為他們考慮一個(gè)項(xiàng)目是否值得投資的因素，只要風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比在他們的認(rèn)知范圍內(nèi)，投不投是自己的事。

這一點(diǎn)和市面上頻出的機(jī)構(gòu)扎堆現(xiàn)象多少有些出入。某種程度上，VC們正在有意無(wú)意地避免“雷同”。

不止一位投資人這樣表示：在今天的消費(fèi)賽道，企業(yè)從0-1很容易了，1-10很難，10-100難上加難。他們沒(méi)說(shuō)的是，這也是當(dāng)下各個(gè)基金的命運(yùn)，0-1（投出項(xiàng)目）很容易，但怎么讓基金的回報(bào)實(shí)現(xiàn)1-10、10-100，同樣難上加難。

VC都不太喜歡“明星項(xiàng)目”這個(gè)詞，但很顯然，在不同程度上，他們都難以擺脫對(duì)“明星項(xiàng)目”的趨之若鶩。

如今，擺在他們面前的是三條路：