頭條觀察丨Terra真的失敗了嗎？

市場已經(jīng)證明，Terra是一個(gè)不成熟的公鏈生態(tài)建立持久穩(wěn)定幣機(jī)制的失敗嘗試，伴隨著大規(guī)模的欺詐。這不是Terra Luna的UST第一次從其美元掛鉤上掉下來。UST在2020年跌至0.8美金，導(dǎo)致生態(tài)系統(tǒng)出現(xiàn)大規(guī)?？只?。

UST的穩(wěn)定機(jī)制是通過規(guī)定1 UST始終可以通過燃燒/鑄造機(jī)制與價(jià)值1美元的LUNA互換，Terra激勵(lì)做市商套利UST的供需錯(cuò)位。做市商反復(fù)燒毀UST和鑄幣LUNA，直到穩(wěn)定幣再次以1美元的價(jià)格交易。核心思想是LUNA作為UST需求沖擊的緩沖替代品，然而，兩個(gè)代幣之間極其自反的關(guān)系揭示了一種易受銀行擠兌影響的后果。

如果UST突然的需求收縮造成巨大拋售壓力，為了維持掛鉤套利者鑄幣LUNA并迅速膨脹其供應(yīng)。結(jié)合外生拋售，這種對支持UST價(jià)值的代幣通脹壓力降低了市場對LUNA作為抵押資產(chǎn)的信心，并加劇了對脫錨的擔(dān)憂。UST和LUNA之間的反身互動(dòng)創(chuàng)造了一個(gè)自我毀滅的反饋循環(huán)，這種循環(huán)促使兩種代幣的資本進(jìn)一步外逃，蒸發(fā)了LUNA資本化的價(jià)值。

銀行擠兌的潛在威脅要求Terra以某種方式激勵(lì)套利者盡可能持有LUNA，而不是在收縮期間立即拋售獲利。但是保證未來需求增長超過任何短期收縮的唯一方法是通過Terra生態(tài)系統(tǒng)的永久增長。為了建立對需求收縮的彈性并減輕對潛在銀行擠兌的擔(dān)憂，Terra在3月下旬Jump Crypto的治理提案后宣布建立一個(gè)比特幣儲(chǔ)備池。

Jump提出了一種機(jī)制，如果UST的價(jià)格跌破0.98美元，套利者將UST換成價(jià)值0.98美元的比特幣，而不是1美元的LUNA。這個(gè)儲(chǔ)備池的資金由Jump Crypto和Three Arrows Capital等提供。盡管由BTC等不相關(guān)資產(chǎn)資本化的足夠大的儲(chǔ)備池肯定會(huì)降低銀行擠兌的風(fēng)險(xiǎn)，但這一策略也應(yīng)該被解釋為UST-LUNA機(jī)制的失敗。依賴BTC儲(chǔ)備池作為部分抵押品消除了Terra相對于DAI或USDC等抵押穩(wěn)定幣的資本效率優(yōu)勢。

此外，由于做市商將在發(fā)生重大脫鉤的情況下套利BTC，因此在隨后的復(fù)蘇過程中，LUNA持有者的獎(jiǎng)勵(lì)將減少，從而進(jìn)一步降低了持有的動(dòng)機(jī)。UST穩(wěn)定機(jī)制的不可持續(xù)性是顯而易見的。

有一種論點(diǎn)認(rèn)為，對UST的足夠需求將抵消Anchor的資本外逃，并產(chǎn)生飛輪效應(yīng)，從而實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的穩(wěn)定。首先，盡管在Terra上正在構(gòu)建許多有趣的項(xiàng)目，例如Mirror（反映現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)價(jià)格的合成資產(chǎn)），Astroport（為不同的池使用單獨(dú)的AMM的DEX）和Kujira（允許用戶競標(biāo)折扣抵押品），但每個(gè)項(xiàng)目的TVL只是Anchor的一小部分（Astroport：約1.5億美元，Mirror：約7億美元和Kujira：截至5月1日，約4000萬美元）。期望其他Terra L2協(xié)議的TVL增長可能會(huì)在短期內(nèi)抵消Anchor的資本轉(zhuǎn)移是不現(xiàn)實(shí)的。

還要考慮即將在Near和Tron上推出的幾個(gè)吸血鬼項(xiàng)目，分別提供20%和30%的收益率。由于任何人都可以分叉現(xiàn)有項(xiàng)目，這些模仿者可能是眾多項(xiàng)目中的第一個(gè)，并且肯定會(huì)進(jìn)一步劃分鏈中的流動(dòng)性。另一個(gè)論點(diǎn)是，在CURVE上引入4pool將增加足夠的流動(dòng)性，以抵御資本退出Anchor的拋售壓力。3pool是Curve上最具流動(dòng)性的池，是針對穩(wěn)定幣掉期優(yōu)化的DEX，由USDC，USDT和DAI組成，它們都是完全抵押的穩(wěn)定幣。最初由Terraform Labs提出，4pool將由UST，F(xiàn)rax，USDC和USDT組成。

Terra和Frax在Convex治理中的大量份額使他們能夠?yàn)轭A(yù)期的4pool分配更高的收益，從而激勵(lì)他們自己的穩(wěn)定幣具有更大的流動(dòng)性。4pool肯定會(huì)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，但是，鑒于Anchor的利率下降，以及Defi中大量有吸引力的收益農(nóng)業(yè)機(jī)會(huì)，只有約60億美元的資本離開協(xié)議（約33%的TFL和約44%的UST存款）。

退出UST的途徑實(shí)際上出人意料地有限：鑒于其目前的流動(dòng)性水平，只有大約5億美元可以通過Curve交換，幾十億美元可以通過BTC退出，幾十億美元將通過LUNA退出，也許其余的將在Terra鏈上重新利用。4pool的推出對緩解即將到來的流動(dòng)性緊縮幾乎沒有作用。還要考慮買賣通常流動(dòng)性差的數(shù)字資產(chǎn)對價(jià)格的巨大影響。坦率地說，UST根本沒有足夠的流動(dòng)性來避免危機(jī)。

現(xiàn)實(shí)情況是，到目前為止，每一個(gè)算法穩(wěn)定幣實(shí)驗(yàn)都失敗了，通常是以相當(dāng)戲劇性的方式。確保長期穩(wěn)定的唯一方法是通過創(chuàng)建依賴于穩(wěn)定幣的可持續(xù)用例。算法穩(wěn)定幣開發(fā)人員必須優(yōu)先考慮經(jīng)濟(jì)建設(shè)而不是機(jī)制設(shè)計(jì)，但是，如果機(jī)制本身有缺陷，經(jīng)濟(jì)無論多么充滿活力，都是無濟(jì)于事的。

2021年1月，曼尼·林孔-克魯茲（Manny Rincon-Cruz）在他的博客上發(fā)布了關(guān)于算法穩(wěn)定幣的開創(chuàng)性文章。他認(rèn)為算法穩(wěn)定幣必須保持單調(diào)增長的需求增長，以避免在最終的脫鉤之前出現(xiàn)一系列價(jià)格波動(dòng)。LUNA本質(zhì)上代表了對未來穩(wěn)定幣需求和供應(yīng)增長的主張，就像計(jì)息票一樣。因此，從貨幣政策的角度來看，Terra的機(jī)制保持完全相同的基本缺陷。算法穩(wěn)定幣試圖復(fù)制公開市場操作，而沒有實(shí)施資本管制的關(guān)鍵能力。

加息和即將到來的經(jīng)濟(jì)衰退將最終結(jié)束加密貨幣不合理的奢侈回報(bào)時(shí)代，并迎來新一代加密風(fēng)險(xiǎn)投資者，他們唯一的優(yōu)先事項(xiàng)是為可持續(xù)的去中心化未來提供資金。

資料來源于網(wǎng)絡(luò)

文丨Punk9527? ?編?| Black? ?審?| 林蛋殼

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