中國電建，“巨無霸”的想象力

隨著雙碳戰(zhàn)略的推進(jìn)，中國要大力發(fā)展綠電產(chǎn)業(yè)，作為全球電力工程建設(shè)龍頭企業(yè)，中國電力建設(shè)集團(tuán)有限公司（下稱“中國電建”）備受市場(chǎng)關(guān)注。

但值得注意的是，2024年以來，截至5月31日，中國電建股價(jià)漲幅僅10%左右，與動(dòng)輒數(shù)倍的漲幅不同，中國電建的漲幅并不突出。

不僅如此，如果把時(shí)間線拉長來看，在2023年3月至年底期間，中國電建的股價(jià)最大跌幅甚至達(dá)到了64%。

一家全球龍頭企業(yè)的表現(xiàn)本不該如此，那么問題出在何處？上市企業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)，在短期內(nèi)會(huì)受到市場(chǎng)情緒、利空事件等多種因素影響，但長期來看，企業(yè)內(nèi)在價(jià)值終會(huì)回歸合理區(qū)間，股價(jià)也會(huì)圍繞企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)。

站在行業(yè)等宏觀視野下判斷，中國電建的股價(jià)走勢(shì)，因受市場(chǎng)悲觀情緒影響，可能會(huì)低迷一段時(shí)間，但其本身業(yè)績優(yōu)秀，并不影響對(duì)其長期價(jià)值的看好。

中國電建擁有全球最完整的電力工程勘察設(shè)計(jì)和施工、運(yùn)營體系，是水電、風(fēng)光新能源產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)者，曾創(chuàng)造過全球第一超深豎井、最大渡槽工程等眾多世界紀(jì)錄。

面對(duì)這樣的“巨無霸”型企業(yè)，有理由相信，長期來看資本市場(chǎng)會(huì)為其給出合理估值，尤其是在“中特估”的邏輯下，中國電建有望迎來更大的增長空間。

“中特估”提供想象空間

擺在中國電建面前的一個(gè)問題是，既然價(jià)值終會(huì)回歸合理區(qū)間，資本市場(chǎng)也有望給中國電建合理估值，那么值得疑問的是，推動(dòng)中國電建增長的底層邏輯是什么？

2022年11月，中國證監(jiān)會(huì)提出要“探索建立具有中國特色的估值體系，促進(jìn)市場(chǎng)資源配置功能更好發(fā)揮”，自此，“中特估”便成為了資本市場(chǎng)探索的重要議題。

去年3月，國務(wù)院國資委召開會(huì)議，正式啟動(dòng)國有企業(yè)對(duì)標(biāo)世界一流企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)。

提出“中特估”有時(shí)代背景，過去幾年來，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度放緩，在A股市場(chǎng)很多市值較小的上市企業(yè)吸納了大部分資金，市場(chǎng)對(duì)央國企的估值并不合理，存在一些過度低估的情況。

從結(jié)構(gòu)上看，尤其是部分銀行和國有上市企業(yè)，存在長期低估現(xiàn)象，雖然近期有所修復(fù)，但拉長時(shí)間看，依然處于偏低水平，與近年來穩(wěn)中向好的業(yè)績基本面反差較大。

要知道，重點(diǎn)央國企在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，起著重要的支柱性作用，尤其是改革開放以來，銀行、煤炭、石油化工、鋼鐵等重點(diǎn)領(lǐng)域的央國企，一直是影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“命脈”，是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“穩(wěn)定器”。

提出“中特估”，就是要糾正對(duì)“穩(wěn)定器”的低估現(xiàn)象，進(jìn)一步優(yōu)化資本市場(chǎng)資源配置，激勵(lì)央國企改善經(jīng)濟(jì)效益。

此外，尤其是2023年以來，A股市場(chǎng)的走勢(shì)不盡人意，滬指多次擊穿2700點(diǎn)，今年2月一度出現(xiàn)“千股跌停”景象，在這種環(huán)境下，投資者的避險(xiǎn)情緒持續(xù)高漲，市場(chǎng)資金需要流向更安全的地方。

在“中特估”邏輯下，對(duì)央國企的重估可對(duì)標(biāo)國外同業(yè)企業(yè)，尤其是資源型央國企，近兩年隨著行業(yè)發(fā)展環(huán)境的變化，資源型企業(yè)的周期屬性逐漸被淡化，整體價(jià)值也有望進(jìn)一步回歸合理區(qū)間。

事實(shí)上，也的確如此。“中特估”提出以來，一些央國企的市值和股價(jià)的確有很大變化。

在政策刺激之下，去年以來，“中字頭”藍(lán)籌股在“中特估”概念下多次領(lǐng)漲，“抄底”資金明顯涌入“中特估”板塊，“中字頭”概念股成為A股市場(chǎng)震蕩中的“避風(fēng)港”。

但值得注意的是，中國電建不僅未出現(xiàn)上漲，自2023年3月至年底，反而跌幅超過了64%，作為一家全球電力工程建設(shè)龍頭企業(yè)，明顯存在被低估的情況，理論上市值回歸的潛力也更大。

為何是中國電建？

值得疑問的是，“中特估”影響的并非只有中國電建一家企業(yè)，為何中國電建備受市場(chǎng)關(guān)注？事實(shí)上，這也與中國電建在抽水蓄能市場(chǎng)的絕對(duì)主力地位密不可分。

儲(chǔ)能并非是新鮮賽道，國內(nèi)眾多能源企業(yè)在儲(chǔ)能市場(chǎng)已經(jīng)布局了多年。

發(fā)展儲(chǔ)能的底層邏輯也比較簡單，作為“大號(hào)充電寶”，發(fā)展儲(chǔ)能就是要發(fā)揮中間商的作用，當(dāng)電力充足時(shí)，把多余電力儲(chǔ)藏起來，等電力匱乏時(shí)再釋放出來。

當(dāng)然，發(fā)展儲(chǔ)能并非單純的技術(shù)問題，過程中涉及到投入成本、商業(yè)化，以及電力行業(yè)競(jìng)爭等多重因素。

近年來，在電力市場(chǎng)旺盛的需求下，中國光伏、風(fēng)電等新能源產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，去年上半年，中國可再生能源裝機(jī)已突破13億千瓦，歷史性超過了煤電，在發(fā)電端有效彌補(bǔ)了火力發(fā)電的不足。

但與此同時(shí)，以光伏和風(fēng)力為代表的新能源發(fā)電卻存在致命缺陷，普遍存在不穩(wěn)定性、不可控性，比如，陰天下雨時(shí)發(fā)電量就會(huì)減少，陽光充足時(shí)發(fā)電量就會(huì)增多。

換句話說，“風(fēng)光”發(fā)電要“看天吃飯”，因此尋找平衡電力的解決方案尤為必要，也正是在這種背景下，具備削峰填谷功能的儲(chǔ)能便成為了剛需，通過儲(chǔ)存和釋放電力的方式，可用來調(diào)節(jié)新能源發(fā)電的不穩(wěn)定性。

按技術(shù)路徑劃分，儲(chǔ)能主要可分為抽水蓄能、電化學(xué)儲(chǔ)能和電磁儲(chǔ)能等不同類型，其中，抽水蓄能技術(shù)較為成熟，且具備明顯優(yōu)勢(shì)，因而應(yīng)用最廣泛。

從市場(chǎng)占有率維度來看，據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，在全球范圍內(nèi)，抽水蓄能占儲(chǔ)能總規(guī)模的94%，在國內(nèi)抽水儲(chǔ)能占儲(chǔ)能總規(guī)模近90%。

基于抽水蓄能的優(yōu)勢(shì)和現(xiàn)實(shí)儲(chǔ)能市場(chǎng)需求，國家多次出臺(tái)政策要大力發(fā)展抽水蓄能。

此前，國家能源局發(fā)布《抽水蓄能中長期發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》指出，到2030年，抽水蓄能投產(chǎn)總規(guī)模較“十四五”要翻一番，達(dá)到1.2億千瓦左右。

中國電建有相當(dāng)多的業(yè)務(wù)均是抽水蓄能，2022年，中國電建控股投資的7個(gè)抽水蓄能電站實(shí)現(xiàn)開工，并簽約多個(gè)抽水蓄能EPC項(xiàng)目或施工承包項(xiàng)目，比如重慶云陽建全抽水蓄能電站，這也是中國電建開發(fā)的首座百萬千瓦級(jí)抽水蓄能電站。

當(dāng)年中國電建新增核準(zhǔn)抽水蓄能項(xiàng)目48個(gè)，裝機(jī)容量68.9GW，超過“十三五”總核準(zhǔn)規(guī)模，投入8.8GW，創(chuàng)下歷史新高。

去年，中國電建又新簽、中標(biāo)了多個(gè)儲(chǔ)能項(xiàng)目，比如，基于BIM的水電工程/抽蓄工程EPC管理技術(shù)，成功建造了世界最大的“超級(jí)充電寶”豐寧抽蓄電站等。

在國內(nèi)抽水蓄能市場(chǎng)，中國電建所占市場(chǎng)份額高達(dá)90%以上，“十成抽蓄、九成電建”，可以說是絕對(duì)的市場(chǎng)主力，在業(yè)內(nèi)穩(wěn)居龍頭地位。

值得一提的是，長期來看，中國要推進(jìn)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，要發(fā)展綠色電力，在電力產(chǎn)業(yè)鏈上必然會(huì)進(jìn)行大量投資，處于電力產(chǎn)業(yè)鏈上下游的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，也有望從中受益。

除抽水蓄能業(yè)務(wù)外，在風(fēng)電、光伏項(xiàng)目的勘探、設(shè)計(jì)和施工方面，中國電建的市場(chǎng)份額也高達(dá)60%以上，是妥妥的龍頭企業(yè)，因此在“中特估”趨勢(shì)下，中國電建頗具想象空間。

低調(diào)的“王者”

與中國石油、工商銀行、中國中鐵等“巨無霸”相比，中國電建相當(dāng)“低調(diào)”，名聲并不大，甚至與全球電力工程建設(shè)龍頭的地位并不相稱。

來看一組數(shù)據(jù)，以同類型央企對(duì)比來看，在六大“中字頭”基建型央企中，中國電建的總市值排名倒數(shù)第二，2023年，其總營收、總資產(chǎn)也分別為倒數(shù)第二，僅略高于中國能建。

從股價(jià)表現(xiàn)上看，2023年以來，在六大“中字頭”基建型央企中，中國中鐵的漲幅最高，達(dá)到了22.76%，中國鐵建以15.84%的漲幅位居第二。

對(duì)比之下，中國電建下跌了23.13%，是跌幅最高的，整體來看，在特大型基建型央企中的表現(xiàn)并不突出。

但要注意的是，中國電建卻是妥妥的電力工程建設(shè)龍頭企業(yè)。

2011年9月，中國電建由原中國水利水電建設(shè)集團(tuán)公司、中國水電工程顧問集團(tuán)公司和國家電網(wǎng)公司、中國南方電網(wǎng)有限責(zé)任公司所屬14個(gè)區(qū)域勘測(cè)設(shè)計(jì)、施工、裝備修造企業(yè)重組而成。

其主營業(yè)務(wù)涵蓋工程承包與勘察設(shè)計(jì)、電力投資與運(yùn)營、設(shè)備制造與租賃業(yè)務(wù)，具備規(guī)劃、勘察、設(shè)計(jì)、施工、運(yùn)營、裝備制造和投融資等全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力。

其中，核心業(yè)務(wù)是工程承包與勘探設(shè)計(jì)，占主營業(yè)務(wù)的80%以上，主要包括能源電力、水資源與環(huán)境、城市建設(shè)與基礎(chǔ)設(shè)施三大業(yè)務(wù)。

其中，2023年新簽?zāi)茉措娏I(yè)務(wù)合同金額6167.74億元，占新簽合同總額的53.97%，新簽水利和水資源與環(huán)境業(yè)務(wù)合同金額1547.99億元，新簽基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)合同金額3360.25億元。

此外，電力投資與運(yùn)營是中國電建的重點(diǎn)業(yè)務(wù)，一是在發(fā)電業(yè)務(wù)上，中國電建是國內(nèi)風(fēng)電和光伏建設(shè)的領(lǐng)軍者。

2023年，中國電建新增建設(shè)指標(biāo)、新增投資立項(xiàng)、新增開工項(xiàng)目等三項(xiàng)指標(biāo)，均突破了1000萬千瓦。

具體來看，中國電建新增風(fēng)電、太陽能光伏發(fā)電、火電、獨(dú)立儲(chǔ)能裝機(jī)容量分別為76.24萬千瓦、505.95萬千瓦、48.5萬千瓦、50.3萬千瓦。截至2023年底，控股并網(wǎng)裝機(jī)容量2718.85萬千瓦，穩(wěn)居行業(yè)前列。

二是在電力儲(chǔ)能工程業(yè)務(wù)上，如前文所述，發(fā)展儲(chǔ)能已是業(yè)界共識(shí)，抽水蓄能因技術(shù)成熟、成本較低、使用壽命長、開發(fā)資源豐富、安全性高等優(yōu)勢(shì)，是最早被使用的大容量儲(chǔ)能技術(shù)，現(xiàn)已成為世界范圍內(nèi)應(yīng)用最廣泛的儲(chǔ)能技術(shù)。

中國電建聚焦抽水蓄能，2023年又相繼中標(biāo)和新簽了浙江景寧抽水蓄能電站設(shè)計(jì)采購施工EPC總承（62.57億元）、浙江永嘉抽水蓄能電站設(shè)計(jì)采購施工EPC總承包（53.78億元）、炎陵羅萍江抽水蓄能電站設(shè)計(jì)采購施工EPC總承包（45.65億元）等重大項(xiàng)目。

目前，中國電建已承擔(dān)國內(nèi)大中型水電站80%以上的規(guī)劃設(shè)計(jì)任務(wù)、65%以上的建設(shè)任務(wù)，在全球大中型水力水電建設(shè)市場(chǎng)中占比50%以上，是國內(nèi)抽水蓄能市場(chǎng)的絕對(duì)主力。

整體來看，即使在一眾“中字頭”央企中，中國電建也是妥妥的“王者”，對(duì)比同類基建型央企，中國電建的表現(xiàn)也相當(dāng)“低調(diào)”。

值得一提的是，根據(jù)中國電建2023年業(yè)績報(bào)告，中國電建的“投建營一體化發(fā)展能力持續(xù)提升”，正在加快從傳統(tǒng)建筑產(chǎn)業(yè)向投建營一體化發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，形成投向精準(zhǔn)、建設(shè)優(yōu)良、運(yùn)營高效、退出順暢的投建營一體化發(fā)展格局。

根據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)劃，中國電建要統(tǒng)籌推進(jìn)投資發(fā)展、資產(chǎn)經(jīng)營、資本運(yùn)營三大工程，堅(jiān)持投建營一體化與EPC總承包雙輪驅(qū)動(dòng)。

在這種戰(zhàn)略方向下，中國電建勢(shì)必要更加注重電力投資與運(yùn)營，這也有望進(jìn)一步推動(dòng)中國電建盈利增長。

答案暗藏在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，據(jù)2023年業(yè)績報(bào)告，中國電建的電力投資與運(yùn)營業(yè)務(wù)，毛利率高達(dá)44.4%，其中新能源業(yè)務(wù)的毛利率高達(dá)52.5%，遠(yuǎn)超毛利率10.84%的工程承包與勘測(cè)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)。

很明顯，在盈利能力這件事上，電力投資與運(yùn)營業(yè)務(wù)帶來的利潤更高，并且值得注意的是，盡管電力投資與運(yùn)營的毛利率在提高，2023年同比增加了4.27%，但成本卻在降低，同比下降了6.49%。

因此完全有理由相信，理論上在“中特估”的邏輯下，中國電建憑借強(qiáng)大的行業(yè)競(jìng)爭力、過硬的業(yè)績表現(xiàn)，有望實(shí)現(xiàn)更大的增長。

當(dāng)然，未來能否實(shí)現(xiàn)增長，或者真正表現(xiàn)如何，還會(huì)受到復(fù)雜的外部環(huán)境影響，對(duì)于投資者而言，仍需保持謹(jǐn)慎態(tài)度、理性投資。

參考資料：

1.中國電建：把握雙碳機(jī)遇，“一體兩翼”再起新征程.財(cái)通證券.

2.四問中特估.經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào).

3.中國光伏風(fēng)電產(chǎn)業(yè)何以領(lǐng)跑全球——中國高質(zhì)量發(fā)展透視之三.新華社.

4.刷屏啦！央媒持續(xù)聚焦中國電建.中國電建.

5.中國電建，買一送一.妙投APP.

6.“中特估”再起舞.經(jīng)濟(jì)觀察報(bào).

7.中國電建到底多牛？水電起家、18萬人、業(yè)務(wù)覆蓋超130個(gè)國家！國際能源網(wǎng).

8.股價(jià)逼近跌停，中國電建投資邏輯變了嗎？妙投APP.

9.中國電建2021-2023年年度報(bào)告.中國電建.

（本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，不構(gòu)成任何投資建議）