辣評-weekly：從瘋狂到冷靜？中國芯片深陷資本分歧；要發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，被寫入政府工作報告；后勁不足，商業(yè)航天待松綁

01

從瘋狂到冷靜？

中國芯片深陷資本分歧

沉寂多年的半導(dǎo)體行業(yè)，因為全球性芯片缺貨再次瘋狂起來。

對中國而言，緊迫程度則更甚。自中興、華為事件開始，芯片市場對國產(chǎn)替代的需求裹挾著愛國情緒逐步爆發(fā)。在產(chǎn)業(yè)端肩擔(dān)重任的同時，資本聞風(fēng)而動——邏輯很簡單，中國要擺脫“卡脖”語境，重塑本土的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，這其中必然孕育著巨大的機會。

一位知名FA（財務(wù)顧問）機構(gòu)創(chuàng)始人表示，市場上50%的機構(gòu)都在看半導(dǎo)體，這已然成為投資人見面的必聊話題。不過，有意思的是，在這場盛筵剛剛開席后不久，資本陣營里出現(xiàn)了觀點分化，市場也悄然起了變化。

剛剛過去的2020年，是中國半導(dǎo)體在一級市場有史以來投資額最多的一年，甚至有投資機構(gòu)表示要抓住此次半導(dǎo)體領(lǐng)域的投資機會實現(xiàn)彎道超車的目標。

一級市場如火如荼，但二級市場顯然對這件事多了許多冷思考。近期更是出現(xiàn)了一波芯片概念股的集體下跌，甚至有分析師認為半導(dǎo)體將進入下跌期。

這種冷靜的調(diào)整體現(xiàn)在三大方面：

第一，存量的半導(dǎo)體上市公司正在瘋狂的解禁。解禁意味著減持的可能性，減持則意味著市場上供給出來的股票變多了。

第二，定增進一步增加市場上股票的供給。

第三，除了已上市的半導(dǎo)體公司，還有數(shù)百家半導(dǎo)體公司等著排隊審核上市，相當于未來市場上又將新增不少供給。

冰火兩重天一定程度上歸咎于一二級市場之間的傳導(dǎo)延遲。2019年5月華為事件的發(fā)生使國產(chǎn)替代的需求大增，不少二級市場的半導(dǎo)體龍頭企業(yè)業(yè)績持續(xù)轉(zhuǎn)好，于是開啟了2019年末的那波半導(dǎo)體波瀾壯闊大行情，一路漲到2020年上半年。

但到了2020年下半年，中芯國際“遇險”，大股東集體減持，股價迅速下跌，中美的不確定性使得不少投資人看向半導(dǎo)體板塊時猶豫再三。與一級市場投資人和FA（財務(wù)顧問）們對芯片的全力唱多的基調(diào)截然相反，二級市場到了一個調(diào)整期。

一二級市場的爭議點聚焦在了芯片項目的估值問題上。

二級市場有一套非常成熟的估值邏輯與模型，不同類型的芯片半導(dǎo)體公司對應(yīng)著不同的估值方法：

最常用的是PE估值法（市盈率估值法）。PE估值法適合那些有正?；瘍衾麧櫍袠I(yè)績的公司，在半導(dǎo)體的細分領(lǐng)域中，PE法適合于絕大多數(shù)芯片設(shè)計公司，因為大部分芯片設(shè)計公司業(yè)績都不錯，有較為正常的利潤率。

例如專注在模擬芯片的韋爾股份，主營業(yè)務(wù)是全球攝像頭芯片，整個攝像頭芯片市場空間是300億美金，是一個主流芯片設(shè)計的領(lǐng)域，韋爾屬于該領(lǐng)域的全球前列。攝像頭芯片的護城河較高，有巨大的研發(fā)壁壘。那么作為對比，在相同領(lǐng)域的企業(yè)以該領(lǐng)域的龍頭企業(yè)為標桿，對比PE、市場地位和業(yè)績，大概能知曉這個企業(yè)的估值是否出現(xiàn)了泡沫，該方法對一級市場也同樣適用，由此判斷所投企業(yè)到二級市場后是否還可以高估值退出。

其次是PS估值法（市銷率估值法）。PS估值法適合高研發(fā)投入的企業(yè)，經(jīng)營產(chǎn)生的利潤需要大量用于研發(fā)支出，如半導(dǎo)體領(lǐng)域中的芯片設(shè)備類企業(yè)。

以芯片設(shè)備公司中的北方華創(chuàng)為例，北方華創(chuàng)在企業(yè)收入、研發(fā)投入和行業(yè)地位在國內(nèi)屬于領(lǐng)先位置，是設(shè)備板塊的頭部企業(yè)。2021年用PS估值法約為9倍PS。

同理，作為對比，以在該領(lǐng)域的企業(yè)以該領(lǐng)域的龍頭企業(yè)為標桿，對比PS、市場地位和業(yè)績，大概能知曉這個企業(yè)的估值是否出現(xiàn)了泡沫。在一級市場，有半導(dǎo)體設(shè)備的融資喊價打底10倍PS的傳聞，已然高于二級市場芯片設(shè)備龍頭企業(yè)的PS值，這似乎不是一個好趨勢。

像華虹半導(dǎo)體、中芯國際等重大資本支出較多的芯片公司更適合PB估值法（市凈率估值法），企業(yè)的盈利不夠穩(wěn)定，資本支出消耗了較高的利潤，一個相對高的PB倍數(shù)反映投資者預(yù)期較高的回報，反之亦然。

二級市場的種種估值方法雖然有其合理性，但不可否認的是它以資本“功利”為導(dǎo)向，相對一級市場而言一定程度忽略了企業(yè)未來的創(chuàng)新空間，對一些更具成長性和超前性的前沿科技公司沒有那么友好。

對于半導(dǎo)體如何估值的問題，市場上持不同看法的大有人在。但各路資本都有一個認知空前一致：半導(dǎo)體絕非夕陽，種種希望正孕育其中。

對中國而言，半導(dǎo)體可謂是所有產(chǎn)業(yè)中最需要提高的，中國在手機、電腦、家電等各板塊產(chǎn)能、產(chǎn)量都屬于世界第一，唯獨在這些大件背后的半導(dǎo)體上，國產(chǎn)能力與世界先進水平還有著巨大差距。

雖然半導(dǎo)體在全球是一個已然非常成熟的產(chǎn)業(yè)，但對中國半導(dǎo)體行業(yè)整體來說，現(xiàn)在只是早上九點鐘的太陽，要重新從零到一建立中國的半導(dǎo)體工業(yè)?？梢哉f，在全球成熟的半導(dǎo)體市場穩(wěn)步向前的情況下，中國才剛剛開始。

在這一點上，一二級市場的投資人有著罕見的統(tǒng)一。

無論如何，半導(dǎo)體行業(yè)終歸是迎來了真金白銀和全社會的注視目光。然而，撥開資本的迷霧，行業(yè)如何抓住機會實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的躍遷才是更需要業(yè)內(nèi)人士關(guān)注的事情。

就現(xiàn)階段的中國的半導(dǎo)體發(fā)展狀況而言，本土半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)有足夠的人才支撐這次國產(chǎn)化大躍進嗎？芯片設(shè)備和材料這類更注重基礎(chǔ)科學(xué)的領(lǐng)域，從產(chǎn)界到學(xué)界是否做到了長期不懈的投入呢？資本回報固然重要，若著眼點僅僅放在資本回報上注定難以長久。

01

辣評：

資本的分歧，是現(xiàn)實利益和長遠目標的矛盾的產(chǎn)物。但這并不是壞事，所謂“基礎(chǔ)不牢，地動山搖”，中國芯片，需要的不是一哄而上的躍進和急功近利的回報，而是踏踏實實的夯實根基，一步步的追趕，沒有這種定力和耐力，也只能是空中樓閣。

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https://mp.weixin.qq.com/s/E81qBij0ddPot3ow-SGARQ

02

“要發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，

搭建更多共性技術(shù)研發(fā)平臺”

被寫入政府工作報告

3月5日上午9時，第十三屆全國人民代表大會第四次會議在北京人民大會堂舉行開幕會。國務(wù)院總理作政府工作報告。

報告指出，要發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，搭建更多共性技術(shù)研發(fā)平臺，提升中小微企業(yè)創(chuàng)新能力和專業(yè)化水平。加強質(zhì)量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，深入實施質(zhì)量提升行動，促進產(chǎn)業(yè)鏈上下游標準有效銜接，弘揚工匠精神，以精工細作提升中國制造品質(zhì)。

報告還提到，要優(yōu)化和穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈。繼續(xù)完成“三去一降一補”重要任務(wù)。對先進制造業(yè)企業(yè)按月全額退還增值稅增量留抵稅額，提高制造業(yè)貸款比重，擴大制造業(yè)設(shè)備更新和技術(shù)改造投資。增強產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈自主可控能力，實施好產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造工程，發(fā)揮大企業(yè)引領(lǐng)支撐和中小微企業(yè)協(xié)作配套作用。加大5G網(wǎng)絡(luò)和千兆光網(wǎng)建設(shè)力度，豐富應(yīng)用場景。統(tǒng)籌新興產(chǎn)業(yè)布局。

這是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)這一關(guān)鍵詞第四次被寫入政府工作報告，充分顯示了國家層面對工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)助力制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重視程度。

02

辣評：

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)連續(xù)四年寫入政府工作報告，足見其分量之重。

作為制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的現(xiàn)實路徑，新工業(yè)革命的關(guān)鍵支撐，誰能在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的競爭中占得先機，誰就能夠把握住未來的主動權(quán)。

曾經(jīng)與三次工業(yè)革命失之交臂的中國，這一次，不容有失。

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03

全國政協(xié)委員、

中科深鏈董事長吳季：

后勁不足商業(yè)航天待松綁

自2014年國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于創(chuàng)新重點領(lǐng)域投融資機制鼓勵社會投資的指導(dǎo)意見》的文件以來，民間資本開始涌入航天領(lǐng)域，商業(yè)性質(zhì)的航天企業(yè)如雨后春筍般出現(xiàn)。“然而，這些看似發(fā)展迅速的商業(yè)航天企業(yè)，實際上存在著諸多問題。”全國政協(xié)委員、中國科學(xué)院國家空間科學(xué)中心研究員吳季說。

從去年下半年開始，吳季調(diào)研了一些商業(yè)航天企業(yè)。到2019年，在政策的激勵下，商業(yè)性質(zhì)的航天企業(yè)數(shù)量已經(jīng)接近200家，其中與運載火箭相關(guān)的企業(yè)有近10家，衛(wèi)星生產(chǎn)企業(yè)超過20家，民營衛(wèi)星測控企業(yè)有8家。

調(diào)研中，他發(fā)現(xiàn)了三個問題，一是部分初創(chuàng)企業(yè)融資開始出現(xiàn)困難，投資人投資信心下降，二是行業(yè)還是以政府需求為主，市場需求仍不明顯，三是企業(yè)研制和生產(chǎn)環(huán)節(jié)的創(chuàng)新不夠，大部分企業(yè)缺少自己的創(chuàng)新。

此外，商業(yè)航天企業(yè)的負責(zé)人們也向吳季表達了一些他們的訴求。例如，他們希望政府對頻率、軌位、分辨率進一步實施開放政策，不要對商業(yè)航天企業(yè)的技術(shù)前沿和業(yè)務(wù)范圍進行不必要的限制，容許他們與國企在一個起跑線上競爭；對主要國家任務(wù)，如空間基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、新基建等，在確保國企作為主要參與者的同時，應(yīng)該將部分任務(wù)通過公平競爭的方式開放給商業(yè)航天企業(yè)。

對比美國在商業(yè)航天領(lǐng)域的發(fā)展，吳季發(fā)現(xiàn)，美國航天任務(wù)的來源主要已處于政府和純商業(yè)性質(zhì)的市場對半的狀態(tài)，承擔(dān)任務(wù)的研制方也主要是大型國企和新興的商業(yè)航天企業(yè)兩類。他預(yù)料，美國政策的進一步開放，將幫助美國企業(yè)在全球商業(yè)遙感衛(wèi)星數(shù)據(jù)市場上繼續(xù)保持領(lǐng)先地位。

為促進我國商業(yè)航天發(fā)展，吳季建議，由國家牽頭出臺一個全面、完整的，闡述商業(yè)航天政策的指導(dǎo)性文件，作為商業(yè)航天發(fā)展的政策指導(dǎo)大綱。在所有政府投入的航天任務(wù)中，容許民資的商業(yè)航天企業(yè)參與競爭，在技術(shù)能力、質(zhì)量保證和成本等綜合評估后，給與其一定比例的國家任務(wù)。

此外，吳季還建議，在頻率分配、衛(wèi)星軌位、空間分辨率等方面對民資的商業(yè)航天企業(yè)取消限制，容許他們采用創(chuàng)新技術(shù)，參與國際競爭。進一步開放國家任務(wù)獲取的數(shù)據(jù)，激勵民資商業(yè)航天應(yīng)用企業(yè)探索新的衛(wèi)星應(yīng)用領(lǐng)域，擴大純民用的衛(wèi)星應(yīng)用市場。將載人航天領(lǐng)域?qū)γ褓Y的商業(yè)航天企業(yè)開放，推動太空旅游業(yè)的發(fā)展。將月球和小行星資源開發(fā)與探測對民資的商業(yè)航天企業(yè)開放，激勵創(chuàng)新，推動商業(yè)航天不失時機的向月球和深空發(fā)展。

“這些政策和措施如果能夠?qū)嵤?，我相信一定會推動我國航天事業(yè)更快和更好的發(fā)展，使其成為國民經(jīng)濟發(fā)展中，一個重滿生機的新興領(lǐng)域。”吳季說。

03

辣評：

資本降溫，市場未開，創(chuàng)新乏力，商業(yè)航天的三個環(huán)節(jié)似乎正在陷入一個消極的循環(huán)扣。事實上，這與中國商業(yè)航天的發(fā)展思路上的一些誤區(qū)是緊密相關(guān)的，簡言之，就是資本至上，市場依賴，技術(shù)重復(fù)。

要解開這個循環(huán)扣，首先需要解決的是市場依賴的問題，建立嶄新的商業(yè)航天需求模式，以航天應(yīng)用和技術(shù)轉(zhuǎn)化為基礎(chǔ)，讓創(chuàng)新有現(xiàn)實的市場路線，繼而吸引資本的加持，才能使商業(yè)航天的可持續(xù)發(fā)展得以實現(xiàn)。

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04

馬斯克捂嘴偷笑！

貝佐斯藍色起源“新格倫火箭”

首次發(fā)射時間推遲至2022年

卸任亞馬遜CEO后，“專心造火箭”的貝佐斯似乎開局不利。

他創(chuàng)立的藍色起源公司欲將其“新型格倫火箭”的首次發(fā)射推遲到2022年底。

據(jù)悉，火箭發(fā)射項目推遲的原因是該公司在去年失去了與五角大樓（美國政府）的一項關(guān)鍵合同。

藍色起源2月25日宣布，設(shè)定了2022年第四季度的新目標，從卡納維拉爾角空間站（美國著名航天飛機發(fā)射地）的36號發(fā)射場首次發(fā)射火箭。

這不是藍色起源第一次推遲首次發(fā)射火箭的時間，該公司最初準備在2020年推出“新格倫火箭”，但在2020年初將其推遲到2021年底。

藍色起源公司負責(zé)新格倫的高級副總裁瓊斯（JarrettJones）表示：由于技術(shù)等原因，“新格倫”失去了成為美國太空部隊發(fā)射服務(wù)提供商的機會，計劃不得不推遲。

“這對我們來說是一個巨大的打擊，”瓊斯說。“造火箭需要大量的資金?！?/span>

藍色起源輸給了聯(lián)合發(fā)射聯(lián)盟（UnitedLaunch Alliance）和SpaceX，而這兩家公司被選為2022年至2027年的國家安全太空發(fā)射供應(yīng)商。

他說，這次落選讓藍色起源損失了數(shù)十億美元。2018年10月，藍色起源與美國空軍達成了一項5億美元的發(fā)射服務(wù)協(xié)議，但最終僅獲得2.555億美元后，項目就終止了。

瓊斯說，藍色起源失去這個五年的采購合同，公司將損失高達30億美元的收入。盡管遇到了挫折，“藍色起源仍將大力支持新格倫火箭的發(fā)展，我們將統(tǒng)一規(guī)劃現(xiàn)有資源來執(zhí)行我們的計劃。”

瓊斯說，當下一份合同于2024年競標時，新格倫將準備再次競爭。

在失去這次合同后，藍色起源重新設(shè)定了“新格倫火箭”的時間表和發(fā)展計劃的時間點。他列舉了新計劃的一些進展，從生產(chǎn)大型火箭用推進式坦克到對其航空電子設(shè)備進行輻射測試。

該公司已經(jīng)完成了火箭的七米有效載荷整流罩的鑒定版本，以及有效載荷適配器，該適配器將于今年晚些時候在美國俄亥俄州宇航局的PlumBrook站進行測試。

該公司還在LC-36上完成了新設(shè)施的建設(shè)，這是藍色起源（BlueOrigin）在2015年接手的Atlas發(fā)射臺。該發(fā)射臺的主要建設(shè)工作現(xiàn)在已經(jīng)結(jié)束，系統(tǒng)激活和檢出工作開始了，計劃于明年投入使用。

僅墊板一項就使公司損失了10億美元，是藍色起源在肯尼迪航天中心門外的新格倫工廠以及該公司一年前在阿拉巴馬州完成的發(fā)動機工廠等25億美元設(shè)施投資總額的一部分。

瓊斯表示，藍色起源打算按時向美國聯(lián)合發(fā)射聯(lián)盟交付符合飛行條件的BE-4發(fā)動機，以供ULA計劃于今年下半年首次發(fā)射其Vulcan火箭。

新格倫將履行其當前的商業(yè)合同，并尋求新的民用空間發(fā)射合同。

該公司此前宣布了與Eutelsat，MuSpace，OneWeb，SkyPerfect JSAT和Telesat的發(fā)射合同，瓊斯表示，該公司已與他們討論了修訂后的開發(fā)時間表。

藍色起源還打算將“新格倫火箭”與SpaceX在市場上競爭小型衛(wèi)星發(fā)射的機會。

04

辣評：

對于商業(yè)航天來說，馬斯克與貝佐斯的龍虎斗早已超越了勝負層面，其最大的意義在于顯示了商業(yè)航天作為互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新基因得以發(fā)揚和擴散的廣闊舞臺的價值。

知乎上有一個評論頗為耐人尋味：“有的首富，在太空中一較高下；有的首富，在菜市場大打出手”， 選擇的舞臺不一樣，創(chuàng)新的動能也就不一樣。首富們的選擇，也許就是對創(chuàng)新的態(tài)度。

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https://mp.weixin.qq.com/s/6P_1HgLY622ocd8rZNkzHQ