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跨境出海龍頭的激進(jìn)擴(kuò)張之路。

文 | 丁卯

編輯 | 鄭懷舟

封面來(lái)源 | 視覺中國(guó)

2011年，29歲的陽(yáng)蔭離開老東家谷歌，在湖南長(zhǎng)沙創(chuàng)立了一家叫“海翼電子商務(wù)”（安克創(chuàng)新前身）的公司，基于國(guó)內(nèi)的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)在亞馬遜上做起了筆記本電池的跨境生意。

隨著消費(fèi)電子風(fēng)潮從PC向智能手機(jī)、平板電腦等移動(dòng)設(shè)備快速迭代，安克創(chuàng)新的業(yè)務(wù)版圖也從最初的筆記本電池向充電器、線材產(chǎn)品為代表的移動(dòng)設(shè)備周邊品類和創(chuàng)新品類不斷拓展，與此同時(shí)，公司總部也從長(zhǎng)沙遷往了更具科技屬性的深圳。

經(jīng)過(guò)10年的深耕，目前的安克創(chuàng)新已經(jīng)成長(zhǎng)為一家具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的、通過(guò)全渠道向全球消費(fèi)者滲透、主打高品質(zhì)產(chǎn)品的消費(fèi)電子品牌公司。

在中國(guó)品牌出海的浪潮之下，安克創(chuàng)新基于前期積累的規(guī)模、供應(yīng)鏈和品牌優(yōu)勢(shì)，不斷強(qiáng)化自身產(chǎn)品的差異化競(jìng)爭(zhēng)能力，品牌溢價(jià)逐漸顯現(xiàn)；與此同時(shí)，充電產(chǎn)品積累的成功打法，被快速?gòu)?fù)制到其他品類的拓展之中，為公司能力邊界的拓寬打穩(wěn)基礎(chǔ)。

作為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上最為稀缺的一類原生品牌出海企業(yè)，安克創(chuàng)新自去年8月上市以來(lái)，股價(jià)累計(jì)漲幅已經(jīng)超過(guò)150%，年化收益率更是達(dá)到了312%（截至2021年5月底），巔峰市值一度接近800億元人民幣。受到資本偏愛的安克創(chuàng)新到底有著怎樣的魅力？站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)安克創(chuàng)新是否還值得關(guān)注？在未來(lái)的發(fā)展中又存在怎樣的隱憂？

基于上述背景，本文試圖回答以下問(wèn)題：

安克創(chuàng)新為什么要做消費(fèi)電子品牌商？
安克創(chuàng)新的核心護(hù)城河是什么？
是否值得投資？可能存在哪些隱憂？

從跨境電商到消費(fèi)電子品牌公司

對(duì)于安克創(chuàng)新，投資者最熟知的身份是消費(fèi)電子產(chǎn)品的跨境電商。但從目前的業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)來(lái)看，安克創(chuàng)新已經(jīng)不僅僅是一家跨境電商企業(yè)，而更是一家消費(fèi)電子品牌公司。

創(chuàng)立之初，安克創(chuàng)新的主要業(yè)務(wù)是圍繞海外渠道運(yùn)營(yíng)展開的，通過(guò)洞察北美消費(fèi)者在消費(fèi)電子產(chǎn)品上的訴求，找到中國(guó)合適的商品進(jìn)行采購(gòu)，在亞馬遜等電商平臺(tái)銷售，從中賺取差價(jià)。

然而，不同于其他跨境電商選擇了更為快速有效的鋪貨模式去增加市場(chǎng)曝光率、實(shí)現(xiàn)流量收割；安克創(chuàng)新則將目光聚焦到了公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)性，選擇了打造跨境電商出口原生品牌這條路徑。

安克創(chuàng)新這種專注精品，建立品牌口碑的模式對(duì)于早期的跨境電商來(lái)說(shuō)并不是一條高效的路徑，因?yàn)槠放频臉淞?、口碑影響力的形成不是一蹴而就的，背后需要品牌商大量的資本投入、技術(shù)研發(fā)和時(shí)間沉淀去支撐。

盡管這種模式前期是耗時(shí)費(fèi)力的，但如今來(lái)看，安克模式確實(shí)保證了安克品牌的調(diào)性和長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)性。通過(guò)立足中高端，打造和白牌跨境電商之間的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，安克逐漸成長(zhǎng)為消費(fèi)電子領(lǐng)域跨境電商的佼佼者，并且通過(guò)品牌影響力的不斷沉淀，為其向消費(fèi)電子品牌出海商轉(zhuǎn)型提供支撐。

在5月的亞馬遜處罰事件中，安克創(chuàng)新作為為數(shù)不多的未上榜企業(yè)，也從另一個(gè)角度印證了原生品牌跨境電商模式在長(zhǎng)期的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。因?yàn)樵谶@種模式下，企業(yè)并不是站在短期生意的視角通過(guò)鋪貨、刷單等手段增加曝光率，實(shí)現(xiàn)流量快速收割，而是立足在更長(zhǎng)期的企業(yè)經(jīng)營(yíng)視角，通過(guò)產(chǎn)品力本身去構(gòu)造品牌影響力，再通過(guò)品牌力的形成去反哺企業(yè)成長(zhǎng)。

經(jīng)過(guò)10年的發(fā)展，如今的安克創(chuàng)新已經(jīng)不僅僅是一家消費(fèi)電子跨境電商，他的身份在向一家以產(chǎn)品為中心的消費(fèi)電子品牌出海公司轉(zhuǎn)變。近年來(lái)，安克創(chuàng)新的線下銷售收入在不斷擴(kuò)張，2020年，線上收入占比下降至68.1%，而線下收入則占到了31.9%，也就是說(shuō)目前安克有近1/3的業(yè)務(wù)是通過(guò)線下B2B渠道實(shí)現(xiàn)的。

為什么要做消費(fèi)電子品牌公司？最主要的原因在于品牌商作為整個(gè)消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈中最為稀缺的資源，在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)著絕對(duì)主導(dǎo)權(quán)。

在消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈中，品牌方是利潤(rùn)空間最為豐厚的一環(huán)，其中，品牌溢價(jià)所產(chǎn)生的超額收益是品牌方高毛利的主要來(lái)源。品牌溢價(jià)的形成取決于品牌商的品牌影響力，而品牌力的本質(zhì)是消費(fèi)者對(duì)品牌文化和產(chǎn)品品質(zhì)認(rèn)同的長(zhǎng)期沉淀。

對(duì)于消費(fèi)者而言，品牌力對(duì)其產(chǎn)生的價(jià)值一方面反映為身份、審美等精神層面需求的滿足；另一部分則來(lái)自于選品時(shí)間成本的降低。這些隱性價(jià)值的提升都會(huì)在一定程度上促進(jìn)消費(fèi)者和品牌之間形成某種關(guān)系上的信用契約，構(gòu)建長(zhǎng)期黏性，最終促使消費(fèi)者為品牌溢價(jià)買單。

以蘋果產(chǎn)業(yè)鏈為例，憑借著超高的粉絲認(rèn)可度，蘋果品牌是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中毛利率最高，營(yíng)收最穩(wěn)定的環(huán)節(jié)。2020年蘋果公司的毛利率為38.2%，而上游代工廠歌爾股份和立訊精密同期的毛利率僅為15.7%-17.9%，不足蘋果的一半。不僅如此，作為品牌方，蘋果對(duì)上游供應(yīng)鏈和下游渠道方都具備超高的話語(yǔ)權(quán)，產(chǎn)業(yè)鏈中大部分企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果高度依賴蘋果產(chǎn)品創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)。

回到安克創(chuàng)新本身，盡管目前品牌商身份為安克帶來(lái)的溢價(jià)并沒有使其在毛利上和其他跨境電商拉開明顯差距，但公司在產(chǎn)品定價(jià)和銷量上長(zhǎng)期領(lǐng)先對(duì)手，以及品牌沉淀給公司帶來(lái)的費(fèi)用率下降、凈利潤(rùn)空間提升，都是品牌商身份給其帶來(lái)的長(zhǎng)期價(jià)值體現(xiàn)。

產(chǎn)品、渠道雙輪驅(qū)動(dòng)

打造安克創(chuàng)新的核心壁壘

完善的品牌矩陣和優(yōu)秀的產(chǎn)品力是安克創(chuàng)新突圍的關(guān)鍵。

圍繞“自主研發(fā)+外協(xié)生產(chǎn)”的模式，安克創(chuàng)新在充電類、無(wú)線音頻類、智能創(chuàng)新類消費(fèi)電子產(chǎn)品中，形成了多品類多品牌交叉發(fā)展的品牌體系。憑借著公司核心的產(chǎn)品品質(zhì)、研發(fā)設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)，安克的產(chǎn)品在發(fā)達(dá)市場(chǎng)中已形成了一定的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品涵蓋100+個(gè)國(guó)家，在全球擁有8000萬(wàn)+用戶。

2020年，三大產(chǎn)品為公司帶來(lái)93.2億元的營(yíng)業(yè)收入，占據(jù)了公司總營(yíng)收的99.7%。

圖1：安克的品牌矩陣

數(shù)據(jù)來(lái)源：方正證券，36氪

作為公司的龍頭產(chǎn)品，安克擁有以“Anker”為主的充電類產(chǎn)品品牌，在移動(dòng)電源系列、USB充電器和線材系列持續(xù)深耕。作為公司業(yè)務(wù)最穩(wěn)固的基本盤，充電類產(chǎn)品在公司營(yíng)收中占據(jù)重要地位，2020年，充電類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入41.4億元，占總營(yíng)收的44.3%，是公司收入的主要來(lái)源。

在無(wú)線音頻領(lǐng)域，公司以“Anker”、“Soundcore”、和“Zolo”三大品牌獨(dú)立展開運(yùn)營(yíng)，主要涵蓋的細(xì)分品類包括無(wú)線音響、無(wú)線耳機(jī)，產(chǎn)品具有高品質(zhì)音效、質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)、持久耐用等優(yōu)勢(shì)。2020年，公司無(wú)線音頻收入達(dá)到21.2億元，占總營(yíng)收比例為22.7%。

在智能創(chuàng)新領(lǐng)域，公司主要涵蓋以“Eufy”品牌為主的智能家居產(chǎn)品（智能安防、智能語(yǔ)音音箱、掃地機(jī)器人、智能開關(guān)、燈泡、插座等）和以“Nebula”、“Roav”品牌為主的智能創(chuàng)新產(chǎn)品（高清安防攝像機(jī)、車載語(yǔ)音助手、智能便攜式家庭影院）。創(chuàng)新類產(chǎn)品是公司2019年以來(lái)來(lái)業(yè)務(wù)擴(kuò)張的重心，2020年，該部分營(yíng)收從19年的15.1億元上漲至30.6億元，營(yíng)收占比上升至32.7%，同比增速超過(guò)1倍。

圖2：三類產(chǎn)品營(yíng)收占比

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，36氪

整體來(lái)看，安克的產(chǎn)品戰(zhàn)略是建立在高品質(zhì)、高口碑的基礎(chǔ)之上，在保證單品質(zhì)量的前提下，不斷開拓細(xì)分品類，最終在消費(fèi)電子產(chǎn)品中實(shí)現(xiàn)多品牌、多品類交叉發(fā)展的品牌矩陣。

對(duì)于消費(fèi)電子產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，行業(yè)速生速死的特點(diǎn)需要品牌方具備極高的需求敏感度，能夠在產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)上直擊用戶痛點(diǎn)，形成需求前置，不斷適應(yīng)產(chǎn)品的迭代升級(jí)，而這背后仰仗于品牌商強(qiáng)大的研發(fā)能力。

近年來(lái)，安克創(chuàng)新一直保持較高的研發(fā)投入比例，近3年研發(fā)投入占比分別為5.48%、5.92%和6.07%，呈現(xiàn)逐年遞增趨勢(shì)。同時(shí)，安克的研發(fā)人員占比維持在50%左右，研發(fā)人員結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出專業(yè)性、年輕化的特點(diǎn)；公司在人才激勵(lì)措施上形成了比較完善的方案，且研發(fā)人員薪酬處于行業(yè)領(lǐng)先水平，2019年安克研發(fā)人員平均薪資達(dá)到了33.5萬(wàn)/人，完善的人才激勵(lì)措施疊加有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬，為安克留住優(yōu)秀人才提供了穩(wěn)固的基礎(chǔ)。

圖3：安克創(chuàng)新的研發(fā)費(fèi)用占比
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，36氪

圖4：2019年安克創(chuàng)新研發(fā)投入和研發(fā)人員構(gòu)成
數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書，36氪

在高投入和優(yōu)秀人才的保證下，截至2020年底，公司在全球范圍內(nèi)已取得各類授權(quán)專利780件，其中發(fā)明專利44件、實(shí)用新型專利212件和外觀專利514件。

人員、技術(shù)和資金的三重支持，保證公司面向三個(gè)主要產(chǎn)品持續(xù)開展前沿研究，積極拓展領(lǐng)先技術(shù)，提升差異化競(jìng)爭(zhēng)能力，以對(duì)抗消費(fèi)者不斷升級(jí)的需求，鍛造品牌亮點(diǎn)。

但細(xì)分品類的快速擴(kuò)張，在豐富了安克產(chǎn)品線、提升差異化競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，也帶來(lái)了企業(yè)短期毛利空間的下滑。2016-2020年，公司毛利率分別為54.8%、52.0%、50.1%、49.9%和43.9%，呈現(xiàn)持續(xù)下滑的趨勢(shì)。

導(dǎo)致毛利率下滑的其中一個(gè)因素就在于新品類快速擴(kuò)張帶來(lái)的稀釋效應(yīng)。新業(yè)務(wù)的開展、新品類的開拓需要相應(yīng)的人員、技術(shù)和資金支持，在產(chǎn)品開發(fā)早期無(wú)疑會(huì)增加企業(yè)負(fù)擔(dān)，削弱盈利能力。從安克創(chuàng)新三大產(chǎn)品詳細(xì)的毛利率情況來(lái)看，其中，充電類產(chǎn)品仍然是企業(yè)最穩(wěn)定、最掙錢的部分，創(chuàng)新類產(chǎn)品和無(wú)線音頻類產(chǎn)品的毛利率均弱于充電品類，2020年創(chuàng)新類產(chǎn)品毛利開始出現(xiàn)改善，而無(wú)線音頻類產(chǎn)品毛利仍然在41.1%，低于公司綜合毛利率的43.9%。

圖5：各品類毛利率對(duì)比
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，36氪

供應(yīng)鏈管理能力疊加全渠道覆蓋，推動(dòng)安克創(chuàng)新營(yíng)收持續(xù)擴(kuò)張。

由于公司采用外協(xié)生產(chǎn)的產(chǎn)品供應(yīng)模式，因此對(duì)上游供應(yīng)鏈的管理能力直接關(guān)系到公司產(chǎn)品的品質(zhì)和口碑。

在供應(yīng)商管理戰(zhàn)略上，公司采取全球采購(gòu)、戰(zhàn)略尋源及合理擴(kuò)大供應(yīng)鏈選擇面的策略。通過(guò)嚴(yán)格把控供應(yīng)商甄選標(biāo)準(zhǔn)、進(jìn)行質(zhì)量檢測(cè)，保證產(chǎn)品的質(zhì)量可靠及使用安全性。

目前公司合作的供應(yīng)商都是行業(yè)中頂尖的消費(fèi)電子品牌代工廠，如湖南炬神電子、佳禾智能科技等；而針對(duì)電芯等核心原材料，公司則向 LG、松下等國(guó)際知名品牌商采購(gòu)。

與此同時(shí)，通過(guò)加強(qiáng)與上游供應(yīng)鏈的綁定，公司不斷增強(qiáng)供應(yīng)鏈黏性，利用自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)向上培育供應(yīng)鏈，帶領(lǐng)供應(yīng)鏈升級(jí)，以適應(yīng)市場(chǎng)變更的需求。穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)鏈體系為安克創(chuàng)新帶來(lái)了明顯的成本優(yōu)勢(shì)，使得公司產(chǎn)品在性價(jià)比方面力壓競(jìng)品。

在渠道布局上，公司采取線上線下全渠道覆蓋的戰(zhàn)略，不斷在全球提升產(chǎn)品曝光率和覆蓋力。

線上B2C電商渠道作為公司最初的大本營(yíng)，在下游渠道中占據(jù)重要地位，保證了公司高毛利的基礎(chǔ)。在線上渠道方面，公司產(chǎn)品依托亞馬遜、ebay、日本樂(lè)天等主流電商平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)對(duì)北美、歐洲、日本、中東等主要發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的深度覆蓋。

近年來(lái)，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，在鞏固成熟市場(chǎng)的同時(shí)，公司也在探索中國(guó)大陸地區(qū)等重點(diǎn)新興市場(chǎng)，在天貓、京東等國(guó)內(nèi)知名平臺(tái)也取得了較好的銷售表現(xiàn)。

與此同時(shí)，隨著流量成本上升、監(jiān)管趨嚴(yán)，電商直銷模式的風(fēng)險(xiǎn)也在加大，尤其是作為公司最主要的B2C渠道方，亞馬遜嚴(yán)苛的監(jiān)管措施，使得公司面臨更多經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

因此，在線上B2C銷售平臺(tái)及公司官網(wǎng)積累品牌優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，公司也在積極拓展線下B2B銷售渠道。

通過(guò)將產(chǎn)品銷售給當(dāng)?shù)卮笮土闶奂瘓F(tuán)（如沃爾瑪、百思買等）、電信運(yùn)營(yíng)商和區(qū)域性貿(mào)易商等，實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)地區(qū)線下市場(chǎng)的快速覆蓋，構(gòu)建線上+線下立體化銷售模式。2020年，公司線下銷售額占比上升至31.9%，較2019年提升2.96個(gè)百分點(diǎn)。

隨著不同層級(jí)市場(chǎng)和線下渠道的鋪開，公司產(chǎn)品的滲透率得到顯著提升，營(yíng)收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。但與此同時(shí)，激進(jìn)的渠道和市場(chǎng)開拓也對(duì)公司利潤(rùn)空間產(chǎn)生了一定損耗。

由于線下是典型的B2B模式，存在中間加價(jià)部分，品牌方的利潤(rùn)空間相比線上直銷明顯偏低。而安克線下渠道的拓展，無(wú)疑在一定程度上削弱了其原有B2C模式的高利潤(rùn)空間；與此同時(shí)，去年以來(lái)，公司開始向新興市場(chǎng)發(fā)力，但相比發(fā)達(dá)市場(chǎng)，新興市場(chǎng)消費(fèi)者更加關(guān)注產(chǎn)品性價(jià)比問(wèn)題，導(dǎo)致公司產(chǎn)品在新興市場(chǎng)的定價(jià)明顯低于發(fā)達(dá)市場(chǎng)，這也在一定程度上削弱了綜合毛利率空間。

根據(jù)招股書披露的信息，2019年公司在亞馬遜B2C模式下的毛利率為58.2%，同期，天貓平臺(tái)B2C模式下毛利率為51.3%；而在B2B2C入倉(cāng)模式下，公司在亞馬遜平臺(tái)的毛利率為41.6%，而同期京東僅為35.9%。

圖6：海內(nèi)外渠道毛利率對(duì)比
數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書，36氪

圖7：各類渠道毛利率對(duì)比
數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書，36氪

機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存

經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，我國(guó)跨境電商已經(jīng)從渠道運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)入了精細(xì)化的品牌運(yùn)作時(shí)代。在新的時(shí)代背景下，隨著海外流量成本的提升疊加電商平臺(tái)的監(jiān)管不斷趨嚴(yán)，野蠻擴(kuò)張模式的弊端凸顯，而精細(xì)化運(yùn)作的品牌商優(yōu)勢(shì)將有望不斷擴(kuò)大。

現(xiàn)階段，我國(guó)并不缺乏優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)鏈和產(chǎn)品，但像安克創(chuàng)新這樣有口碑、有品質(zhì)、有影響力的自主品牌商仍然是市場(chǎng)稀缺的標(biāo)的。未來(lái)在政策利好、行業(yè)新趨勢(shì)的驅(qū)動(dòng)下，其競(jìng)爭(zhēng)壁壘和盈利能力都有望加強(qiáng)，市場(chǎng)份額持續(xù)提升，從而享受品牌溢價(jià)帶來(lái)的增長(zhǎng)紅利。

從估值上來(lái)看，截止5月底，安克創(chuàng)新的市盈率PE為70.4倍，3年凈利潤(rùn)復(fù)合增速為41%，對(duì)應(yīng)PEG為1.7，這個(gè)估值水平對(duì)于成長(zhǎng)賽道中的頭部企業(yè)來(lái)說(shuō)，相對(duì)合理。

我們假設(shè)未來(lái)3年安克保持30%的增速，根據(jù)粗略測(cè)算，2021-2023年其營(yíng)收為121.6/158.0/205.4億元；凈利潤(rùn)分別為11.2/14.5/18.9億元，對(duì)應(yīng)PE為58/45/34倍。

假設(shè)給予公司2023年35-50倍的估值，那么對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值為661.3-944.7億元，目標(biāo)價(jià)格162.9-232.7元。

圖8：安克創(chuàng)新估值測(cè)算
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，36氪

當(dāng)然，在關(guān)注增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的同時(shí)，安克創(chuàng)新存在的潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，也需要大家密切留意。

存貨風(fēng)險(xiǎn)在上升。根據(jù)財(cái)報(bào)披露信息，近5年來(lái)，公司的歸母凈利潤(rùn)呈上升趨勢(shì)，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~卻沒有隨之穩(wěn)步增長(zhǎng)，凈現(xiàn)比持續(xù)降低。2020年公司歸母凈利潤(rùn)為8.6億元，同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~只有1.9億，凈現(xiàn)比為22%，2021年1季度這一比率甚至降至-0.99%，公司凈利潤(rùn)的含金量持續(xù)下滑。

導(dǎo)致這一現(xiàn)象的原因在于，隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大，公司的應(yīng)收賬款和存貨都出現(xiàn)了較大幅度的上升，2020年，安克創(chuàng)新的存貨同比增長(zhǎng)42%達(dá)到15.89億元、應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)72%達(dá)到8.68億元。營(yíng)收賬款和存貨的大幅攀升，占用了大量的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，降低了公司的資金使用效率，導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)創(chuàng)造現(xiàn)金的能力在持續(xù)下降。

對(duì)于成長(zhǎng)期的企業(yè)來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張大概率也會(huì)伴隨著應(yīng)收和存貨的增加，但對(duì)安克創(chuàng)新來(lái)說(shuō)，最大的問(wèn)題在于應(yīng)收賬款和存貨增加的同時(shí)，還伴隨著周轉(zhuǎn)效率的降低。

如圖9所示，近3年，安克創(chuàng)新的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增長(zhǎng)到了26，盡管這一指標(biāo)處在正常狀態(tài)，但和其自身相比，反映出其賬期在明顯延長(zhǎng)；存貨方面，2020年，安克創(chuàng)新的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到了93天（大于3個(gè)月），盡管作為跨境商需要海運(yùn)時(shí)間存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)會(huì)略高其他公司，但超過(guò)3個(gè)月的存貨周轉(zhuǎn)率仍然不夠友好，是其資金利用效率降低的主要原因，同時(shí)不斷增長(zhǎng)的存貨和存貨周轉(zhuǎn)率也蘊(yùn)含著非常高的存貨風(fēng)險(xiǎn)。

圖9：安克關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，36氪整理

消費(fèi)電子作為產(chǎn)品更新頻率極高的行業(yè)，企業(yè)存貨越多、周轉(zhuǎn)天數(shù)越長(zhǎng)，存貨積壓的風(fēng)險(xiǎn)就越大，一旦舊產(chǎn)品被淘汰，企業(yè)很可能就會(huì)面臨較高的跌價(jià)損失風(fēng)險(xiǎn)，從而給經(jīng)營(yíng)成果帶來(lái)一定的不確定性。

新戰(zhàn)略方向可能加大公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)對(duì)公開資料和招股書信息的收集，目前安克創(chuàng)新共設(shè)有19家子公司，除了10家負(fù)責(zé)細(xì)分市場(chǎng)營(yíng)銷開拓的子公司和2家職能子公司外，其他7家子公司涉及了公司3塊戰(zhàn)略規(guī)劃。

其中，安克智瑞、安克電子、海翼科技三家公司是針對(duì)公司的主營(yíng)產(chǎn)品做原材料、電芯采購(gòu)及銷售業(yè)務(wù)，海翼智新則是公司旗下的智能創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)平臺(tái)；而另外3家子公司則涉及到了公司下一步新的業(yè)務(wù)布局。其中，海翼電子主要是為其他出海平臺(tái)提供線上代運(yùn)營(yíng)服務(wù)，而Anker Cayman和Anker Malta Holding則為公司境外股權(quán)投資平臺(tái)，對(duì)接海外創(chuàng)業(yè)公司，做消費(fèi)電子品牌的孵化。與此同時(shí)，2020年6月公司宣布了“創(chuàng)業(yè)者”集結(jié)計(jì)劃，目的也是為出海智能硬件創(chuàng)業(yè)者提供全價(jià)值鏈的賦能平臺(tái)。

圖10：安克的控股和參股公司
數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書，36氪

從子公司的布局來(lái)看，“出海解決方案服務(wù)提供商”和“出海智能硬件孵化平臺(tái)”，是未來(lái)公司非常重要的兩個(gè)戰(zhàn)略方向。這相當(dāng)于其未來(lái)可能會(huì)有很大一塊的業(yè)務(wù)布局會(huì)突破目前的舒適區(qū)。盡管這種戰(zhàn)略布局會(huì)在一定程度上增加市場(chǎng)的想象空間，獲取更高的估值溢價(jià)，但步子邁得太大，對(duì)安克來(lái)說(shuō)也意味著經(jīng)營(yíng)的不確定性在上升。

對(duì)于安克志在必得的電商代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，其本質(zhì)就是上游品牌方和下游平臺(tái)方之間的中介機(jī)構(gòu)，作為以渠道運(yùn)營(yíng)為主的業(yè)務(wù)，相比品牌本身的高溢價(jià)空間，這類業(yè)務(wù)很難有超額的利潤(rùn)空間。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上代運(yùn)營(yíng)的頭部企業(yè)寶尊電商，近3年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率也僅在10%左右，這樣的利潤(rùn)空間相比安克自身的產(chǎn)品業(yè)務(wù)相去甚遠(yuǎn)。

從另一個(gè)方面來(lái)看，電商代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)最大的問(wèn)題在于其業(yè)績(jī)?nèi)菀讓?duì)品牌產(chǎn)生依賴，尤其是上游的大客戶。而且一旦這些客戶在熟悉了平臺(tái)規(guī)則后，很可能會(huì)轉(zhuǎn)為獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，從而造成客戶流失的風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)疑會(huì)影響到代運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)。

因此，盡管從需求上來(lái)看，隨著未來(lái)國(guó)內(nèi)品牌出海的增多，電商代運(yùn)營(yíng)的空間在拓展，但受限于較低的利潤(rùn)空間和較高的基礎(chǔ)能力要求，這項(xiàng)業(yè)務(wù)會(huì)不會(huì)給安克帶來(lái)第二增長(zhǎng)曲線，目前還存在較大的不確定性。

對(duì)于孵化型平臺(tái)業(yè)務(wù)，從本質(zhì)上來(lái)講，平臺(tái)的最終目的是協(xié)同上游供應(yīng)鏈和下游消費(fèi)者，創(chuàng)造新的價(jià)值鏈，這背后基于平臺(tái)自身強(qiáng)大的品牌背書能力和穩(wěn)固的粉絲基礎(chǔ)。

但對(duì)安克而言，其本身是做充電產(chǎn)品起家的，只在供應(yīng)鏈一端占據(jù)優(yōu)勢(shì)，盡管近年來(lái)也在向智能產(chǎn)品擴(kuò)展，但目前市場(chǎng)對(duì)其品牌矩陣最大的感知是高品質(zhì)和質(zhì)量保證，但作為周邊淺海產(chǎn)品，安克很難像主流產(chǎn)品那樣依靠現(xiàn)象級(jí)單品形成非常強(qiáng)的價(jià)值和文化認(rèn)同。而穩(wěn)固粉絲群體和粉絲文化正是平臺(tái)型企業(yè)賴以生存的基礎(chǔ)。

所以從這個(gè)角度，如果安克去做小米那樣產(chǎn)品型的孵化生態(tài)，那么新品牌的打造無(wú)異于是給自己在細(xì)分領(lǐng)域樹立更多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，最后影響到自身產(chǎn)品的市占空間。換一個(gè)角度，如果安克的創(chuàng)業(yè)者服務(wù)業(yè)務(wù)僅僅是為了給自身品類拓展招兵買馬，那當(dāng)前企業(yè)在市場(chǎng)宣傳上的曖昧態(tài)度，也值得投資者深思。

參考資料：

1.天風(fēng)證券《乘中國(guó)制造品牌化出海東風(fēng)，造全球布局的消費(fèi)電子多品牌公司》

2.方正證券《安克創(chuàng)新：出海品牌領(lǐng)軍者》

3.安信證券《電子行業(yè)跨境出口龍頭，弘揚(yáng)“中國(guó)智造”之美》

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