激進(jìn)投資者向德州儀器施壓，要求其停止斥巨資擴(kuò)產(chǎn)

5月30日消息，據(jù)The register報(bào)道，科技投資公司 Elliott Management 致信德州儀器，敦促該公司改變其提高制造能力的積極計(jì)劃。

報(bào)道稱(chēng)，Elliott總的投資規(guī)模高達(dá)650億美元，已持有的德州儀器的股份價(jià)值25億美元。Elliott 在信函中表示，德州儀器2022 年公布的投資計(jì)劃旨在到 2030 年將產(chǎn)能提高近三倍，這樣的投資規(guī)模過(guò)高，恐將使得德州儀器損失數(shù)十億美元。

Elliott的核心理由是，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年德州儀器的產(chǎn)能將大幅超過(guò)需求：2026年德州儀器的產(chǎn)能超出需求 54%，2030 年計(jì)劃完成時(shí)，德州儀器的產(chǎn)能將超出需求50%。

過(guò)去 14 年中，德州儀器的資本支出大部分都在 10 億美元或以下，占收入的個(gè)位數(shù)百分比。2021 年和 2022 年，德州儀器的資本支出分別上升至收入的 13% 和 14%，而2023 年又進(jìn)一步大幅提升到了29%。預(yù)計(jì) 2024 年，德州儀器的資本支出將進(jìn)一步上升至收入的 32%。

Elliott在信中寫(xiě)道：“資本支出增加并非天生就是負(fù)面因素，在某些情況下，當(dāng)客戶需求高漲且投資回報(bào)率誘人時(shí)，資本支出增加還會(huì)帶來(lái)絕佳機(jī)會(huì)。但就目前而言，德州儀器2026 年和 2030 年的產(chǎn)能水平將普遍比需求預(yù)期高出 50%（并且沒(méi)有提供這些產(chǎn)能最終將如何為每股自由現(xiàn)金流做出貢獻(xiàn)的指導(dǎo)）?！?/p>

Elliott并不是唯一一家對(duì)此感到擔(dān)憂的公司，富國(guó)銀行和 TD Cowen 的分析師也對(duì)此表示擔(dān)憂。他們表示，德州儀器需要實(shí)現(xiàn) 19% 至 20% 的年復(fù)合增長(zhǎng)率 (CAGR) 才能避免產(chǎn)能過(guò)剩。信中指出，現(xiàn)在德州儀器不太可能實(shí)現(xiàn)如此高的增長(zhǎng)率，因?yàn)橄M(fèi)者需求自 2022 年以來(lái)一直在下降，而 2022 年是新冠疫情引發(fā)的芯片危機(jī)的最后一年。

該對(duì)沖基金表示：“當(dāng)?shù)轮輧x器在 2022 年首次宣布其資本投資計(jì)劃時(shí)，人們對(duì) 2026 年收入的普遍預(yù)期為 260 億美元。如今，預(yù)期已下降 24%，至 200 億美元。然而，盡管客戶預(yù)期需求下降，但 德州儀器的目標(biāo)收入能力仍保持在 300 億美元不變?！?/p>

Elliott說(shuō)這對(duì)股東的影響是顯而易見(jiàn)的。德州儀器歷來(lái)引以為豪的每股自由現(xiàn)金流自 2022 年以來(lái)下降了 75% 以上。相比之下，Elliott抱怨說(shuō)，2006 年至 2019 年，德州儀器每股自由現(xiàn)金流的年增長(zhǎng)率為 17%。

德州儀器在過(guò)去幾年的表現(xiàn)一直落后于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。德州儀器的股價(jià)與五年前相比上漲了約 89%，而 Microchip 和 ADI 的市值都上漲了約 140%。Elliott 聲稱(chēng)，這并不完全歸功于工廠擴(kuò)張計(jì)劃，但仍然是一個(gè)重要因素。

盡管 Elliott 批評(píng)了當(dāng)前的德州儀器的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，但這封信并沒(méi)有說(shuō)德州儀器應(yīng)該完全放棄該計(jì)劃，因?yàn)槟强赡軙?huì)導(dǎo)致大量資金浪費(fèi)。相反，這家對(duì)沖基金建議采取中間路線，即這家模擬和嵌入式處理芯片制造商繼續(xù)其建造工廠的計(jì)劃，但不需要立即為其配備全面投產(chǎn)所需的所有設(shè)備。

這種被稱(chēng)為“動(dòng)態(tài)產(chǎn)能管理方法”的策略其實(shí)并不新鮮，甚至對(duì)德州儀器來(lái)說(shuō)也不新鮮， Elliott 指出。這家半導(dǎo)體公司位于美國(guó)德克薩斯州理查森的工廠于 2004 年開(kāi)始建設(shè)，但直到 2009 年才投入運(yùn)營(yíng)，因?yàn)槠洚a(chǎn)能并不是必需的。該工廠在 2009 年才配備了芯片制造工具，顯然是以“極低的價(jià)格”購(gòu)買(mǎi)的。

這封信還引用了 2012 年投資者演示中的一張幻燈片，德州儀器在幻燈片中表示，為了不超出實(shí)際需求，它故意讓工廠的產(chǎn)能不足。那一年，德州儀器的產(chǎn)能過(guò)剩率約為 30%，但如果這家芯片公司完全配備好設(shè)施，產(chǎn)能過(guò)剩率可能會(huì)接近 50% 左右。

Elliott 猜測(cè)，如果德州儀器實(shí)施這一想法，如果目前的收入預(yù)測(cè)正確，它可以將其2026年的過(guò)剩產(chǎn)能降至39%，并使每股自由現(xiàn)金流更符合歷史趨勢(shì)。

Elliott 的建議遠(yuǎn)沒(méi)有它最近對(duì)其他科技公司提出的建議激進(jìn)。去年，它曾致信手機(jī)信號(hào)塔公司 Crown Castle，呼吁更換一批新高管。它還成功游說(shuō)西部數(shù)據(jù)將自己拆分成兩家不同的公司，預(yù)計(jì)今年晚些時(shí)候就會(huì)實(shí)現(xiàn)。

德州儀器的一位發(fā)言人向Elliott發(fā)送了一份聲明：“我們昨天收到了這封信，正在對(duì)其進(jìn)行審查。與往常一樣，我們的重點(diǎn)是繼續(xù)做出符合德州儀器和所有股東最佳利益的決策?！?/p>

編輯：芯智訊-浪客劍