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本文嘗試就比特幣何以具備重要價(jià)值和財(cái)務(wù)潛力進(jìn)行分析。

自從 2017 年初接觸比特幣以來，我看了很多介紹比特幣價(jià)值的文章。

主要的論點(diǎn)都集中在比特幣以數(shù)學(xué)保證總量有上限，抗審查，無需許可等特性上。至于這些特性為什么可以讓比特幣「to the moon」，一般都是以法幣不受約束的無限發(fā)行來進(jìn)行解釋的。

我對(duì)這些分析還不是太滿意，主要有兩點(diǎn)：

1、「To the moon」的邏輯尚屬模糊；

2、「To the moon」的目標(biāo)市值缺乏估計(jì)，很少有給出合理參照體系的。這四年來我也時(shí)常推敲這些因素，因?yàn)檫@是我投資決策的基石。本文嘗試就此展開討論，將比特幣何以能具備重要價(jià)值的邏輯進(jìn)行補(bǔ)充。

1. 比特幣的技術(shù)原理

略。具體參考 B 站李永樂老師關(guān)于比特幣挖礦的兩集科普。

據(jù)技術(shù)專家朋友反饋，里面有些微細(xì)節(jié)錯(cuò)誤。瑕不掩瑜，大致機(jī)理可通俗了解。

總而言之，比特幣在數(shù)字世界實(shí)現(xiàn)了唯一性，實(shí)現(xiàn)了不需要中心化記賬人就可以在網(wǎng)絡(luò)世界達(dá)成轉(zhuǎn)賬和賬本的共識(shí)。

2. 傳統(tǒng)價(jià)值存儲(chǔ)手段的局限性

傳統(tǒng)的價(jià)值存儲(chǔ)手段，如房產(chǎn)、土地、股票、債券、現(xiàn)金（法幣）、黃金、珠寶字畫藝術(shù)品，都有其弱點(diǎn)，造成價(jià)值儲(chǔ)存的失敗。以下我們來考察各種價(jià)值存儲(chǔ)手段失效的場(chǎng)景。

2.1 房產(chǎn)和土地

二戰(zhàn)結(jié)束以來 76 年，主要國(guó)家大體相安無事。不過世界各地中小級(jí)別的戰(zhàn)爭(zhēng)始終不曾間斷。

房產(chǎn)容易在戰(zhàn)爭(zhēng)中損毀。當(dāng)局視能力大小，或許會(huì)給于一定補(bǔ)償。

土地的韌性更大一些。土地之上的房屋可以損毀，土地還在。只要社會(huì)復(fù)歸和平和繁榮，土地又可以恢復(fù)其價(jià)值。

不過房產(chǎn)和土地還有一個(gè)弱點(diǎn)就是革命。在革命后，財(cái)產(chǎn)秩序可能被推倒重來。均貧富，均田均地均產(chǎn)，都是近代史上在多個(gè)國(guó)家發(fā)生過的事情。

2.2 股票

過去一百年主要國(guó)家的股市連續(xù)運(yùn)作沒有中斷的僅有美、加、英、澳、新西蘭、瑞典、瑞士，寥寥無幾。

離岸財(cái)富中心如香港、新加坡由于在 1942-1945 年被日軍占領(lǐng)股市也關(guān)停了。

20 世紀(jì)上半葉的新興市場(chǎng)小甜甜阿根廷，股市在 1965-1975 年關(guān)停 10 年。

挪威、丹麥、荷蘭、法國(guó)、比利時(shí)、希臘、捷克斯洛伐克、波蘭的股市在被德軍占領(lǐng)時(shí)期都關(guān)停了，即便被當(dāng)局恢復(fù)的，流動(dòng)性也很差。

東歐國(guó)家自二戰(zhàn)后被 USSR 控制股票市場(chǎng)就關(guān)閉了。

越是困難的時(shí)候恰好更是投資者需要流動(dòng)性來支持生活的時(shí)候，股市卻關(guān)了或者沒流動(dòng)性了。

股市的表現(xiàn)以及能否繼續(xù)運(yùn)作和當(dāng)局是否戰(zhàn)勝直接正相關(guān)。失敗國(guó)家的股票市場(chǎng)將不復(fù)存在。

2.3 債券

這里著重考慮國(guó)債。和股票的情況雷同，失敗國(guó)家的債券也將一文不值。

2.4 現(xiàn)金（法幣）

同樣，失敗國(guó)家的法幣一文不值。

德國(guó)馬克在一戰(zhàn)戰(zhàn)敗之后被踢出國(guó)際儲(chǔ)備和國(guó)際結(jié)算。又由于巨額戰(zhàn)爭(zhēng)賠款的壓力，最終導(dǎo)致超級(jí)通貨膨脹。

2.5 黃金

千百年來具備人類共識(shí)的價(jià)值儲(chǔ)藏品。黃金的弱點(diǎn)在于其移動(dòng)必須涉及物理移動(dòng)，需要肉身攜帶遷移或者運(yùn)輸。而各國(guó)海關(guān)的存在就讓個(gè)人持有的黃金在正常情況下無法跨國(guó)境流動(dòng)。

黃金也是各種禁令的對(duì)象，個(gè)人持有的黃金由于其實(shí)體屬性，不容易對(duì)抗這些禁令。如美國(guó)羅斯福政府 1933 年的黃金禁令，一直持續(xù)到 1970 年代才解除。民國(guó)政府在 1940 年代的黃金禁令和金圓券的故事。

2.6 珠寶、字畫、藝術(shù)品

容易損毀滅失。

3. 比特幣的重要特性

3.1 保護(hù)私有產(chǎn)權(quán)

只有私鑰的所有者可以動(dòng)用對(duì)應(yīng)的比特幣。

這一點(diǎn)一般有兩重質(zhì)疑：

一、如果持有者被綁架，豈不是會(huì)乖乖交出私鑰？

二、如果當(dāng)局嚴(yán)厲處罰，豈不是乖乖交出私鑰？這得考慮交出與不交出的性價(jià)比。持有者仍然能夠做到不交出去。

如果交出100萬可以獲救，那大概就交了。

如果交出1000萬才可以獲救，那大概掂量一下。

如果交出1億才可以獲救，那大概只有李嘉誠(chéng)會(huì)這么去做。

如果持有者更看重錢財(cái)，比特幣在技術(shù)層面上提供了他的錢財(cái)不被剝奪的手段。這一點(diǎn)是沒有疑問的。

剩下的是人類相處交流的問題。

3.2 不受地域、國(guó)境的限制

比特幣是存在于互聯(lián)網(wǎng)的。互聯(lián)網(wǎng)自身是開放、沒有國(guó)境。

A 給 B 進(jìn)行比特幣轉(zhuǎn)賬，是無從區(qū)分這筆轉(zhuǎn)賬是在新加坡發(fā)生的還是香港發(fā)生的還是迪拜發(fā)生的。

從這個(gè)角度看，比特幣的性能要高于黃金。

因?yàn)楸忍貛艣]有實(shí)體的拖累，不需要武裝護(hù)送，不需要通過海關(guān)。

幾年前，我去日本旅游。過海關(guān)的時(shí)候，有個(gè)很醒目的海報(bào)，上面寫著「走私黃金是犯罪」。

可見黃金被嚴(yán)厲關(guān)照的程度之深。我相信在各個(gè)國(guó)家都是如此的。

3.3 大宗交易費(fèi)用低廉，確認(rèn)快速

使用 SWIFT 系統(tǒng)進(jìn)行國(guó)際電匯，單筆手續(xù)費(fèi)一般高達(dá) 40 美元，處理時(shí)間有時(shí)長(zhǎng)達(dá)一周，甚至還聽說過數(shù)周的情況。

使用比特幣進(jìn)行轉(zhuǎn)賬，以當(dāng)前的幣價(jià)看，一筆手續(xù)費(fèi)一般 2 美元左右，順利的話 10 分鐘左右就可以確認(rèn)了，競(jìng)爭(zhēng)力很大。

3.4 不需要許可，無法截留

美國(guó)利用其金融霸權(quán)，四處制裁。

所有國(guó)際上的美元結(jié)算都需要通過紐約的中間行進(jìn)行處理。如果付款人、收款人有任何一方在美國(guó)的制裁名單上，這筆款項(xiàng)就會(huì)被凍結(jié)。

比特幣網(wǎng)絡(luò)無需許可，無法截留。相比之下，競(jìng)爭(zhēng)力很大。

4. 投資比特幣何以能夠獲取財(cái)務(wù)回報(bào)

4.1 為何法幣濫發(fā)將永遠(yuǎn)持續(xù)

1929 年的大蕭條，由于主要工業(yè)國(guó)家都運(yùn)行在金本位之下，各國(guó)政府缺乏貨幣和財(cái)政刺激手段。直到 1933 年羅斯福上臺(tái)，將美元和黃金脫鉤，開啟了廣泛的刺激，才使得經(jīng)濟(jì)從蕭條泥潭中逐漸走出來。

大蕭條中，主要工業(yè)國(guó)家都經(jīng)歷了極其嚴(yán)重的失業(yè)率，高達(dá)40%。

在德國(guó)，化學(xué)博士和乞丐一起排隊(duì)領(lǐng)救濟(jì)。這個(gè)社會(huì)剛剛擺脫超級(jí)通脹沒多久，就又經(jīng)歷了大蕭條。

在日本，貧苦農(nóng)民的兒子去當(dāng)兵，農(nóng)民的女兒去城市里陪酒賣身。

民眾的自尊心受到了摧殘，自身的遭遇和貧富分化讓他們憤怒，讓他們覺得整個(gè)世界都錯(cuò)了。

這種局面造成了掀桌子，造成了人類歷史上規(guī)模最大的傷亡和財(cái)產(chǎn)損失。

直到 1954 年，即大蕭條的 25 年后，道瓊斯指數(shù)才回到了 1929 年的水平。

有了這樣的歷史，現(xiàn)在各國(guó)政府只要看到危機(jī)，一定火速進(jìn)行貨幣和財(cái)政刺激，先把危機(jī)熨平過去再說。

但是經(jīng)濟(jì)刺激鼓勵(lì)了不負(fù)責(zé)任和低效的投資，推高了資產(chǎn)價(jià)格，壓低了勞動(dòng)的實(shí)際報(bào)酬，擴(kuò)大了貧富差距，逐漸在積累人們的不滿。而低效不負(fù)責(zé)任的投資的累加，促使下一次危機(jī)更快地到來，從而需要新一輪刺激，新的資產(chǎn)價(jià)格高潮，更加擴(kuò)大的貧富差距。

盡管如此，當(dāng)局的唯一選擇還是只有救市。

不救，很快就掀桌子。救了，不滿在積累，但是不會(huì)很快掀桌子，或許混著混著就等到了人類科技和生產(chǎn)力的新一輪大突破，在更高的水平上進(jìn)行新的輪回。

綜上所述，由于 1929 年造成的創(chuàng)傷應(yīng)激綜合癥，法幣濫發(fā)將持續(xù)到永遠(yuǎn)。

4.2 世界觀念的極化

法幣的濫發(fā)和低利率帶來的副作用是各行各業(yè)的收益率下降，從而產(chǎn)生貧富分化和內(nèi)卷，年輕人躺平?jīng)]有希望。

歐洲已經(jīng)進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代。對(duì)比世界財(cái)富 500 萬億美元，全球負(fù)的到期收益率債券的市值，已經(jīng)高達(dá) 20 萬億美元。

西方的選票政治，為了籠絡(luò)票倉(cāng)，又許諾各種福利。兌現(xiàn)各種福利阻力最小的方法就是更加寬松的貨幣供應(yīng)。中長(zhǎng)期加重貧富分化。

貧富分化和內(nèi)卷，造成年輕人追求另類投資渠道。如 2021 年初的 Reddit Wallstreetbets 子論壇掀起的 GME 股票逼空事件，狗狗幣、比特幣的暴漲。散戶券商 Robinhood 的興起。

貧富分化會(huì)推動(dòng)世界觀念向左和右兩個(gè)極端發(fā)展：

極左——伸手要福利，要均貧富，給富人加稅。

極右——民粹，都是某某國(guó)造成了我們現(xiàn)在的困頓！

觀念向左右兩極的發(fā)展，使得占據(jù)世界財(cái)富 80% 的富人有保護(hù)其私有財(cái)產(chǎn)的需求。

禁令是否抵抗，是一個(gè)性價(jià)比的問題。如果有高達(dá) 99% 的財(cái)產(chǎn)稅，那冒著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，富人也是會(huì)隱匿他們的財(cái)產(chǎn)的。

綜上，窮人在劇烈波動(dòng)的比特幣尋找翻身的機(jī)會(huì)，富人在比特幣尋求財(cái)產(chǎn)的安全。世界的極化推動(dòng)兩股人都涌向比特幣世界。

還有另一個(gè)因素，比特幣的理念很吸引自由意志主義者，當(dāng)具有這樣理念的人接觸到比特幣之后，就會(huì)產(chǎn)生幾乎是宗教般的熱情和投入。

4.3 比特幣的財(cái)務(wù)前景

從上述討論中，我們清晰地看到，比特幣是互聯(lián)網(wǎng)的黃金，更強(qiáng)大的瑞士銀行。

當(dāng)前比特幣市值 0.6 萬億美元，全體加密資產(chǎn)的市值 1.38 萬億美元，黃金的市值 12 萬億美元。兩者之間還有很大的差距。

考慮一個(gè)類比。智能手機(jī)的用戶數(shù)量是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過地線電話機(jī)的。比特幣和全體加密資產(chǎn)超過黃金的市值僅僅是一個(gè)開始。

全球 500 萬億美元財(cái)富中，作為租金的載具的價(jià)值，按照現(xiàn)金流貼現(xiàn)去計(jì)算可能僅占其中一半。剩下的一半都是因?yàn)橥顿Y者在法幣濫發(fā)的環(huán)境下，尋求各種價(jià)值存儲(chǔ)載體所帶來的膨脹。比特幣和加密資產(chǎn)最終將在剩下的 250 萬億美元中，占據(jù)多少一席之地，有待未來觀察了。

但很明確的是，比特幣和加密資產(chǎn)現(xiàn)在的市值仍然很小。

隨著法幣的進(jìn)一步濫發(fā)，以美元計(jì)價(jià)的世界總財(cái)富本身也是在不斷膨脹的。

4.4 比特幣的基本面

比特幣的基本面就是信徒所投入的資金，這個(gè)資金的體量和信徒的數(shù)量大體上正相關(guān)。

Reddit 的各個(gè)子論壇的讀者數(shù)量提供了一個(gè)很便捷的觀察各個(gè)幣的信徒數(shù)量的方法。讀者數(shù)量和信徒數(shù)量又是正相關(guān)的。

當(dāng)前比特幣 Subreddit 年化 50-70% 甚至更高的讀者增速，如果和股票的 Earning Per Share 增速去比較的話，很少有企業(yè)的每股盈利可以長(zhǎng)期保持這么高的增速。

而且我可以更有信心地預(yù)測(cè)，比特幣的這種基本面高增速是可以維持的，而企業(yè)未來盈利的高增速我不是那么容易預(yù)測(cè)。

這也是為什么我說，囤比特幣，是打工人僅有的出路。因?yàn)槌怂己玫目煞指钚裕◤亩鵁o資金門檻）之外，它的基本面增長(zhǎng)也是相當(dāng)堅(jiān)實(shí)快速可以預(yù)期的。

4.5 比特幣對(duì)地緣和 zz 黑天鵝的防御

根據(jù)上述分析我們可以看出，傳統(tǒng)的價(jià)值儲(chǔ)藏手段是很難抵御如戰(zhàn)爭(zhēng)和革命這樣極端的地緣和 zz 黑天鵝的。

而比特幣可以完美應(yīng)對(duì)。

出現(xiàn)這樣的情況時(shí)，財(cái)富將快速?gòu)膫鹘y(tǒng)資產(chǎn)逃逸到比特幣世界，出現(xiàn)一種虹吸效應(yīng)。

在我看來，由于世界的極化不斷加深，地緣和 zz 黑天鵝的風(fēng)險(xiǎn)是真實(shí)的，而且在漸行漸近，不可不防。

5. 其他加密資產(chǎn)

隨著比特幣本身價(jià)格的膨脹，一整個(gè)比特幣變得越來越不可負(fù)擔(dān)。

其波動(dòng)性也在稍稍降低，和新興熱門的加密資產(chǎn)相比，年輕人可能更喜歡后者。

另外由于 DeFi 的興起，各種項(xiàng)目代幣提供了獨(dú)特的效用，也將長(zhǎng)期存在。

這類小幣種的共識(shí)不如比特幣的堅(jiān)固，但是我相信也會(huì)長(zhǎng)期存在并蓬勃發(fā)展下去。

這和比特幣數(shù)量有限的特性不矛盾。比特幣是一個(gè)文化和傳奇。

比特幣的代碼可以抄襲，但是比特幣文化和傳奇賦予了它獨(dú)一無二的特性，確保了其稀缺性。

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比特幣的價(jià)值