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世界上沒有一只可以“永不出售”的股票。

作者｜樟稻

編輯｜伊頁

2021年，科技圈最熱的話題中，元宇宙（Metaverse）一定占據(jù)一席。隨著元宇宙概念爆火，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛入局，國內外游戲公司與資本也蜂擁而至，共同促成“元宇宙”市場升溫。

一眾玩家中，芯片設計公司英偉達的身影不容忽視。

今年4月，英偉達首次發(fā)布面向企業(yè)用戶的Omniverse平臺，作為“元宇宙”概念打造的3D仿真模擬平臺，其核心是英偉達GPU和皮克斯的通用場景描述（USD）。

英偉達對Omniverse寄予厚望，在6月份一次交流會中，公司創(chuàng)始人黃仁勛表示，“Omniverse是目前英偉達最重要的工作之一。”

自發(fā)布以來，盡管英偉達公布了Omniverse平臺的最新應用數(shù)據(jù)，但對于眾多科技愛好者來說，仍然缺乏較為直觀的認識，直到一篇“失實”的報道讓局面有所改觀。

8月12日，一眾人工智能領域媒體報道稱，在英偉達4月舉辦的GTC線上峰會上，視頻演講中的CEO黃仁勛并非真人，而是合成的“數(shù)字替身”。

由于視頻中黃仁勛的形象足夠以假亂真，一瞬間引發(fā)市場對元宇宙以及Omniverse平臺技術的討論。

事情最終的發(fā)展方向卻頗有戲劇色彩，英偉達在發(fā)布的一部紀錄片中透露，只有15秒左右的視頻是通過其Omniverse技術制作。

通過后續(xù)媒體的“辟謠”可知，虛擬技術的發(fā)展并沒有達到人們想象中的水平，但毫無疑問，在人們的熱議中，英偉達成為此次事件中的一大贏家。

作為以游戲顯卡起家的芯片設計公司，在搭上人工智能、云計算的快車后，英偉達逐漸成為芯片類板塊新貴。

這家1993年成立的企業(yè)，在過去五年股價漲了二十多倍。2021年，公司股價上行超過50%，市值最高達到5000億美元量級，躋身全球十大科技公司之一，亦成為全球市值最大的半導體企業(yè)。

現(xiàn)階段，在英偉達營收大盤中，游戲顯卡、數(shù)據(jù)中心兩塊業(yè)務表現(xiàn)正盛。同時，英偉達也正在自動駕駛、元宇宙等熱土上耕耘。

在市面上一些論調中，英偉達幾乎成為了一只可以“永不出售”的股票，備受關注。那么，在當下和未來，這樣的贊譽是否過實？

超預期的財報表現(xiàn)

8月19日，英偉達公布了第二季度財務業(yè)績。財報顯示，第二財季營收達到65.1億美元，同比增長68%；凈利潤為23.74億美元，同比增長282%；每股收益為1.04美元，同比增長89%。

據(jù)此前FactSet的35名分析師調查顯示，華爾街預計英偉達的二季度收入預期達到63.3億美元，高于本季度初預計的54.4億美元和去年同期的38.7億美元，而從英偉達此次財報表現(xiàn)來看，繼續(xù)超出市場預期。

財報公布之后，英偉達的股價在盤后交易中最初下跌了2%，但隨后上漲了2.8%，自今年以來，英偉達股價累計漲幅已達48%。

劃分業(yè)務來看，游戲顯卡和數(shù)據(jù)中心貢獻的營收是英偉達的基本盤。

財報顯示，游戲顯卡收入30.6億美元，連續(xù)四個季度創(chuàng)新高，高于市場預期29.6億美元，美中不足的是，二季度游戲顯卡業(yè)務同比增長85%，低于一季度106.1%的同比增速，這也讓游戲顯卡業(yè)務自上個財年第二季度以來保持的同比增速上升趨勢中止。

“先有仁勛后有天，手握顯卡虐神仙”，從硬件發(fā)燒友的調侃中，足以看出游戲顯卡早已成為英偉達的王牌優(yōu)勢業(yè)務。

目前，英偉達在游戲領域的產(chǎn)品服務主要包括：GPU芯片、GeForceNow云游戲平臺等。自去年下半年以來，考慮到安培架構性能的進一步提升，以及支持RTX、DLSS特性的明星游戲產(chǎn)品數(shù)量的不斷增多，疊加疫情期間游戲用戶的爆發(fā)式增長和疫情后用戶線上習慣的延續(xù)等，這些因素使英偉達游戲顯卡收入不斷增長。

對于游戲顯卡業(yè)務，在財報電話會上，黃仁勛提到，“世界上還有80%的PC游戲市場尚未升級到RTX，與此同時，全球PC游戲玩家數(shù)量大幅增長，Steam去年增長了20%。因此，我認為這是我們RTX轉型的全球開端。”

與游戲顯卡業(yè)務相關的還有OEM及其他業(yè)務的收入。二季度，OEM及其他業(yè)務方面營收4.1億美元，主要關注這塊業(yè)務中CMP的營收。

年初，在加密貨幣熱潮下，英偉達不希望其顯卡淪為礦主們的挖礦工具，從而影響到其游戲顯卡銷售（買不到游戲顯卡的消費者將轉投其它商家的懷抱，長期來看，有諸多不利影響），進而限制了游戲顯卡的挖礦效率。

同時，為了照顧礦主們的生意，英偉達推出了專用挖礦卡NVIDIA CMP。財報顯示，該季度內CMP營收為2.66億美元，在今年5月份的時候，英偉達曾預測CMP帶來的銷售額將在4億美元左右，可見CMP銷售情況并不理想。

CMP銷售額與加密貨幣行情具有正相關的關系，二季度內，比特幣等加密貨幣行情出現(xiàn)巨震，一定程度上抑制了挖礦的熱情。在財報電話會上，英偉達首席財務官科萊特·克雷斯表示，“我們預計CMP在未來的貢獻會很小。”

數(shù)據(jù)中心同樣是英偉達的支柱產(chǎn)業(yè)。財報顯示，二季度，數(shù)據(jù)中心業(yè)務營收23.66億美元，同比增長35%，自上個財年第二季度以來，同比增速一直呈下降趨勢，可見數(shù)據(jù)中心業(yè)務面臨著宏觀市場行情以及客戶采購收縮的影響。

作為AI時代受益最大的半導體廠商，英偉達發(fā)布的GPU起初為游戲與視頻設計，后成為開發(fā)AI不可或缺的基礎設施。

數(shù)據(jù)顯示，2019年，前四大云供應商AWS、谷歌、阿里巴巴和Azure中97.4%的AI加速器實例部署了英偉達GPU。彼時，分析師KarlFreund表示，英偉達GPU占據(jù)了人工智能算法訓練市場“近100%”的份額。

近年來，英偉達通過芯片、硬件、軟件等全棧式的布局，逐步成為全球Al領域的主導者，考慮到數(shù)據(jù)中心業(yè)務的增長情況，這塊業(yè)務有望在未來數(shù)年成為英偉達最為主要的收入來源。

此外，在專業(yè)可視化和汽車業(yè)務方面，財報顯示，專業(yè)可視化業(yè)務營收5.19億美元，同比增長155.7%；汽車業(yè)務方面，二季度營收1.5億美元，同比增長36.9%，環(huán)比二季度出現(xiàn)下滑。

整體來看，英偉達二季度成績單超出市場預期，似乎能擔得起“永不出售”股票的稱號。

英偉達野望受阻

作為英偉達的開創(chuàng)者，黃仁勛認為，數(shù)據(jù)中心的三大支柱是——CPU、GPU和DPU。在中國企業(yè)奮起猛攻GPU時，已經(jīng)占據(jù)全球GPU過半市場份額的英偉達，則把目光放在了另兩塊市場。

英偉達達成目的的方式也很干脆——收購。在DPU領域，2020年4月，英偉達以69億美元，完成了對以色列網(wǎng)絡芯片商邁絡思（Mellanox）的收購，并在2020年10月首次推出DPU。

而在CPU領域，一向順風順水的英偉達卻遭遇阻力。

2020年9月，英偉達宣布，計劃以400億美元，向日本軟銀集團收購英國芯片架構企業(yè)ARM，這筆懸而未決的交易直接決定了英偉達在CPU領域的布局能否預期進行，在當時，這筆交易遭遇極大非議。

今年4月，在英偉達的新品發(fā)布會上，英偉達CEO黃仁勛拿出了首款CPU芯片Grace，側面反映出英偉達布局CPU芯片的決心。

近日，這筆收購有了新動向。在財報電話會上，英偉達表示，與監(jiān)管機構就400億美元收購英國半導體技術公司ARM的交易談判所花費的時間可能比預期的要長。

英偉達首席財務官克萊斯在一份聲明中表示，該公司仍然有信心完成交易?！氨M管一些ARM被許可方對交易表示擔憂或反對，并且與監(jiān)管機構的討論時間比最初想象的要長，但我們對這筆交易充滿信心，監(jiān)管機構應該認識到此次收購對ARM、其被許可方和整個行業(yè)的好處?！?/span>

在此次公布財報之前，有報道稱英國政府考慮以潛在國家安全風險為由阻止英偉達收購ARM。知情人士稱，英國傾向于阻止這筆交易。實際上，去年在上述交易公布時，政府就對該筆交易表示反對。

此外，ARM管理層對這筆交易并沒有想象中保持態(tài)度一致，上述交易公布之際，ARM聯(lián)合創(chuàng)始人赫爾曼·豪瑟發(fā)表一封題為“救救ARM”的公開信，希望英國首相阻止英偉達收購ARM。

赫爾曼認為，英偉達的收購不僅將破壞ARM的中立地位，還會因為須受制于美國財政部海外資產(chǎn)控制辦公室（OFAC），從而成為美國對付中國的貿易武器。

但作為ARM的投資方，軟銀對該筆交易的態(tài)度起著更關鍵的作用，彼時，孫正義選擇出售ARM被市場解讀為更專注于投資業(yè)務。

今年8月10日，軟銀董事長孫正義在業(yè)績發(fā)布會上表示，軟銀將暫停在中國的投資。受反壟斷監(jiān)管影響，軟銀集團投資的國內互聯(lián)網(wǎng)公司股價一路下跌，投資收益損失很大，這可能是軟銀暫停向華投資的導火索?？紤]到收益壓力，軟銀或推進與英偉達的交易。

這里不得不提漩渦中的ARM，作為全球最大的半導體IP（知識產(chǎn)權）供應商，ARM支撐著超過90%的智能手機芯片。倘若成功收購ARM，屆時，英偉達能借助其龐大的生態(tài)系統(tǒng)，將其GPU和AI技術引入到包括移動設備和個人電腦在內的大型終端市場。

為了此交易能夠達成，英偉達作出了諸多承諾，包括收購成功后，將繼續(xù)保持ARM的開放許可模式、保持全球客戶的中立性、繼續(xù)保留ARM的名稱、總部仍留在英國劍橋、并在英國建立一個新的全球卓越人工智能中心等等。

到目前為止，這筆能否順利達成還是個未知數(shù)，盡管英偉達對此充滿信心，但考慮到在宏觀層面可能造成的影響，相關方的態(tài)度為這筆交易蒙上一層陰影。

除了該項收購事宜遇阻，在宏觀層面，英偉達同樣面臨著芯片短缺的制衡。

現(xiàn)階段，在疫情的影響下，全球半導體行業(yè)都出現(xiàn)了供應短缺的問題，考慮到英偉達的芯片制造業(yè)務是外包給臺積電和三星等廠商，而游戲顯卡作為英偉達的核心業(yè)務，未來一段時間內，英偉達或將無法獲得足夠的芯片供應。

在財報電話會上，黃仁勛對此不置與否，“未來一段時間內依舊是供不應求的狀態(tài)，但好消息是公司已經(jīng)確保了足夠的供應，以滿足增長目標”。

一只“永不出售”的股票？

當前，英偉達總市值保持在4933.66億美元以上的高位，穩(wěn)坐全球市值第一芯片設計公司的寶座。

英偉達已經(jīng)成為一只昂貴的股票，其動態(tài)市盈率(P/E)為94，對比另一家半導體巨頭，英特爾動態(tài)市盈率(P/E)為12左右，市場給予英偉達的高估值建立在其爆炸性的業(yè)績增長以及業(yè)務領域內的主導地位。

那么，英偉達能夠成為一只可以“永不出售”的股票嗎？討論這個問題，可以從英偉達的業(yè)務護城河入手。顯而易見，現(xiàn)階段，英偉達最有想象空間的業(yè)務主要為游戲顯卡、數(shù)據(jù)中心、無人駕駛。

在游戲顯卡業(yè)務上，中長期來看，市場對高性能顯卡的需求保持穩(wěn)定增長，在英偉達游戲顯卡性能增長強勁的前提下，在游戲顯卡領域，包括AMD在內，其他廠商對英偉達都沒有太大威脅。

主要關注自動駕駛和數(shù)據(jù)中心兩個業(yè)務?，F(xiàn)階段，數(shù)據(jù)中心貢獻的營收是英偉達的第二支柱，但自2021財年第二季度以來，其同比增速一直呈下降趨勢，這或與芯片市場的現(xiàn)狀有關。

近年來，一些英偉達的客戶已經(jīng)開始自研芯片，除了亞馬遜之外，谷歌早在幾年前就推出了TPU芯片，華為、阿里和百度均有自己的芯片子公司，騰訊也投資了燧原等AI芯片企業(yè)，未來這些大廠與英偉達之間的關系將會走向什么方向，猶未可知。

不過需要注意的是，谷歌TPU、阿里含光等諸如此類專用芯片，應用場景受限。以阿里的含光800為例，其適用包括城市大腦中杭州的交通路況視頻，以及淘寶商品庫的圖片，不適用于其他場景。

而云端數(shù)據(jù)中心對AI芯片的通用性有一定要求。根據(jù)Lyftr的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021Q1，在全球TOP云廠商數(shù)據(jù)中心AI加速芯片市場，英偉達份額占比為78%，近年來基本穩(wěn)定在80%附近，市場領先地位穩(wěn)固。

有人曾提出了新的解法，Graphcore創(chuàng)始人NigelToon曾在一次訪談中指出：“如果只是要做基本的前饋卷積神經(jīng)網(wǎng)路，GPU是很不錯的解決方案，但隨著網(wǎng)路變得越來越復雜，人們需要全新的解決方案──這也是為何他們要用ASIC和FPGA?！?/span>

可惜，從實際應用來看，AI開發(fā)云平臺由于需具備支持應用于各領域的全種類算法模型的能力，數(shù)據(jù)中心對AI芯片的選配需對其性能、成本、適配性及通用性進行綜合考慮。短期內，CPU、GPU兩類芯片仍將作為云端應用場景AI芯片的主流選擇。

云端數(shù)據(jù)中心暫時沒有對手，那么在終端自動駕駛領域呢？目前，英偉達已經(jīng)發(fā)布了7款自動駕駛芯片，其于2022年投產(chǎn)汽車計算系統(tǒng)級芯片NVIDIA DRIVE Orin將支持L5自動駕駛。

現(xiàn)階段，全球汽車市場中，行業(yè)普遍使用英偉達的芯片，理想、蔚來、智己汽車都跟英偉達Orin芯片有所合作，隨著自動駕駛技術越發(fā)成熟，自動駕駛業(yè)務或將成為英偉達中長期成長性的重要來源。

如今，國內正在上演一股國產(chǎn)汽車芯片替代潮，有諸多廠商正在想辦法代替國外芯片，不少獨角獸開始冒頭。以地平線為例，2021年5月，理想汽車發(fā)布改款理想ONE，芯片廠商從Mobileye換成了地平線的征程3芯片，實現(xiàn)L2級自動駕駛。

但對于諸多獨角獸來說，也面臨著諸多挑戰(zhàn)，車規(guī)級芯片要求嚴格，自動駕駛芯片更不能在任何情況下宕機，否則會危及駕駛安全。

那么到這里，是否可以得出結論，英偉達是一只可以“永不出售”的股票呢？其實不然，拿英偉達自身的崛起來說，背后就是多家芯片廠商的沒落。日后其自身是否會成為其中一員，猶未可知。

總而言之，市場上沒有一只可以“永不出售”的股票，只有永遠不斷押注未來的公司。

參考資料：

財新《“中國英偉達”夢想》

中信證券《英偉達-NVDA.US-投資價值分析報告：新產(chǎn)品周期驅動短期高增長》

NICOLEKOBIE《AI芯片的未來之戰(zhàn)：“霸主”英偉達真就無人能擋了嗎？》

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