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          你可以永遠相信英偉達?

          共 5952字,需瀏覽 12分鐘

           ·

          2021-08-22 15:20

          世界上沒有一只可以“永不出售”的股票。

          作者|樟稻
          編輯|伊頁

          2021年,科技圈最熱的話題中,元宇宙(Metaverse)一定占據(jù)一席。隨著元宇宙概念爆火,互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛入局,國內外游戲公司與資本也蜂擁而至,共同促成“元宇宙”市場升溫。
           
          一眾玩家中,芯片設計公司英偉達的身影不容忽視。
           
          今年4月,英偉達首次發(fā)布面向企業(yè)用戶的Omniverse平臺,作為“元宇宙”概念打造的3D仿真模擬平臺,其核心是英偉達GPU和皮克斯的通用場景描述(USD)。
           
          英偉達對Omniverse寄予厚望,在6月份一次交流會中,公司創(chuàng)始人黃仁勛表示,“Omniverse是目前英偉達最重要的工作之一。”
           
          自發(fā)布以來,盡管英偉達公布了Omniverse平臺的最新應用數(shù)據(jù),但對于眾多科技愛好者來說,仍然缺乏較為直觀的認識,直到一篇“失實”的報道讓局面有所改觀。
           
          8月12日,一眾人工智能領域媒體報道稱,在英偉達4月舉辦的GTC線上峰會上,視頻演講中的CEO黃仁勛并非真人,而是合成的“數(shù)字替身”。
           
          由于視頻中黃仁勛的形象足夠以假亂真,一瞬間引發(fā)市場對元宇宙以及Omniverse平臺技術的討論。
           
          事情最終的發(fā)展方向卻頗有戲劇色彩,英偉達在發(fā)布的一部紀錄片中透露,只有15秒左右的視頻是通過其Omniverse技術制作。
           
          通過后續(xù)媒體的“辟謠”可知,虛擬技術的發(fā)展并沒有達到人們想象中的水平,但毫無疑問,在人們的熱議中,英偉達成為此次事件中的一大贏家。
           
          作為以游戲顯卡起家的芯片設計公司,在搭上人工智能、云計算的快車后,英偉達逐漸成為芯片類板塊新貴。
           
          這家1993年成立的企業(yè),在過去五年股價漲了二十多倍。2021年,公司股價上行超過50%,市值最高達到5000億美元量級,躋身全球十大科技公司之一,亦成為全球市值最大的半導體企業(yè)。
           
          現(xiàn)階段,在英偉達營收大盤中,游戲顯卡、數(shù)據(jù)中心兩塊業(yè)務表現(xiàn)正盛。同時,英偉達也正在自動駕駛、元宇宙等熱土上耕耘。
           
          在市面上一些論調中,英偉達幾乎成為了一只可以“永不出售”的股票,備受關注。那么,在當下和未來,這樣的贊譽是否過實?
           

          01

          超預期的財報表現(xiàn)


          8月19日,英偉達公布了第二季度財務業(yè)績。財報顯示,第二財季營收達到65.1億美元,同比增長68%;凈利潤為23.74億美元,同比增長282%;每股收益為1.04美元,同比增長89%。
           
          據(jù)此前FactSet的35名分析師調查顯示,華爾街預計英偉達的二季度收入預期達到63.3億美元,高于本季度初預計的54.4億美元和去年同期的38.7億美元,而從英偉達此次財報表現(xiàn)來看,繼續(xù)超出市場預期。
           
          財報公布之后,英偉達的股價在盤后交易中最初下跌了2%,但隨后上漲了2.8%,自今年以來,英偉達股價累計漲幅已達48%。
           
          劃分業(yè)務來看,游戲顯卡和數(shù)據(jù)中心貢獻的營收是英偉達的基本盤。
           
          財報顯示,游戲顯卡收入30.6億美元,連續(xù)四個季度創(chuàng)新高,高于市場預期29.6億美元,美中不足的是,二季度游戲顯卡業(yè)務同比增長85%,低于一季度106.1%的同比增速,這也讓游戲顯卡業(yè)務自上個財年第二季度以來保持的同比增速上升趨勢中止。
           
          “先有仁勛后有天,手握顯卡虐神仙”,從硬件發(fā)燒友的調侃中,足以看出游戲顯卡早已成為英偉達的王牌優(yōu)勢業(yè)務。
           
          目前,英偉達在游戲領域的產(chǎn)品服務主要包括:GPU芯片、GeForceNow云游戲平臺等。自去年下半年以來,考慮到安培架構性能的進一步提升,以及支持RTX、DLSS特性的明星游戲產(chǎn)品數(shù)量的不斷增多,疊加疫情期間游戲用戶的爆發(fā)式增長和疫情后用戶線上習慣的延續(xù)等,這些因素使英偉達游戲顯卡收入不斷增長。
           
          對于游戲顯卡業(yè)務,在財報電話會上,黃仁勛提到,“世界上還有80%的PC游戲市場尚未升級到RTX,與此同時,全球PC游戲玩家數(shù)量大幅增長,Steam去年增長了20%。因此,我認為這是我們RTX轉型的全球開端。”
           
          與游戲顯卡業(yè)務相關的還有OEM及其他業(yè)務的收入。二季度,OEM及其他業(yè)務方面營收4.1億美元,主要關注這塊業(yè)務中CMP的營收。
           
          年初,在加密貨幣熱潮下,英偉達不希望其顯卡淪為礦主們的挖礦工具,從而影響到其游戲顯卡銷售(買不到游戲顯卡的消費者將轉投其它商家的懷抱,長期來看,有諸多不利影響),進而限制了游戲顯卡的挖礦效率。


          同時,為了照顧礦主們的生意,英偉達推出了專用挖礦卡NVIDIA CMP。財報顯示,該季度內CMP營收為2.66億美元,在今年5月份的時候,英偉達曾預測CMP帶來的銷售額將在4億美元左右,可見CMP銷售情況并不理想。
           
          CMP銷售額與加密貨幣行情具有正相關的關系,二季度內,比特幣等加密貨幣行情出現(xiàn)巨震,一定程度上抑制了挖礦的熱情。在財報電話會上,英偉達首席財務官科萊特·克雷斯表示,“我們預計CMP在未來的貢獻會很小。”
           
          數(shù)據(jù)中心同樣是英偉達的支柱產(chǎn)業(yè)。財報顯示,二季度,數(shù)據(jù)中心業(yè)務營收23.66億美元,同比增長35%,自上個財年第二季度以來,同比增速一直呈下降趨勢,可見數(shù)據(jù)中心業(yè)務面臨著宏觀市場行情以及客戶采購收縮的影響。
           
          作為AI時代受益最大的半導體廠商,英偉達發(fā)布的GPU起初為游戲與視頻設計,后成為開發(fā)AI不可或缺的基礎設施。


          數(shù)據(jù)顯示,2019年,前四大云供應商AWS、谷歌、阿里巴巴和Azure中97.4%的AI加速器實例部署了英偉達GPU。彼時,分析師KarlFreund表示,英偉達GPU占據(jù)了人工智能算法訓練市場“近100%”的份額。
           
          近年來,英偉達通過芯片、硬件、軟件等全棧式的布局,逐步成為全球Al領域的主導者,考慮到數(shù)據(jù)中心業(yè)務的增長情況,這塊業(yè)務有望在未來數(shù)年成為英偉達最為主要的收入來源。
           
          此外,在專業(yè)可視化和汽車業(yè)務方面,財報顯示,專業(yè)可視化業(yè)務營收5.19億美元,同比增長155.7%;汽車業(yè)務方面,二季度營收1.5億美元,同比增長36.9%,環(huán)比二季度出現(xiàn)下滑。
           
          整體來看,英偉達二季度成績單超出市場預期,似乎能擔得起“永不出售”股票的稱號。

          02

          英偉達野望受阻


          作為英偉達的開創(chuàng)者,黃仁勛認為,數(shù)據(jù)中心的三大支柱是——CPU、GPU和DPU。在中國企業(yè)奮起猛攻GPU時,已經(jīng)占據(jù)全球GPU過半市場份額的英偉達,則把目光放在了另兩塊市場。
           
          英偉達達成目的的方式也很干脆——收購。在DPU領域,2020年4月,英偉達以69億美元,完成了對以色列網(wǎng)絡芯片商邁絡思(Mellanox)的收購,并在2020年10月首次推出DPU。
           
          而在CPU領域,一向順風順水的英偉達卻遭遇阻力。
           
          2020年9月,英偉達宣布,計劃以400億美元,向日本軟銀集團收購英國芯片架構企業(yè)ARM,這筆懸而未決的交易直接決定了英偉達在CPU領域的布局能否預期進行,在當時,這筆交易遭遇極大非議。
           

          今年4月,在英偉達的新品發(fā)布會上,英偉達CEO黃仁勛拿出了首款CPU芯片Grace,側面反映出英偉達布局CPU芯片的決心。
           
          近日,這筆收購有了新動向。在財報電話會上,英偉達表示,與監(jiān)管機構就400億美元收購英國半導體技術公司ARM的交易談判所花費的時間可能比預期的要長。
           
          英偉達首席財務官克萊斯在一份聲明中表示,該公司仍然有信心完成交易?!氨M管一些ARM被許可方對交易表示擔憂或反對,并且與監(jiān)管機構的討論時間比最初想象的要長,但我們對這筆交易充滿信心,監(jiān)管機構應該認識到此次收購對ARM、其被許可方和整個行業(yè)的好處?!?/span>
           
          在此次公布財報之前,有報道稱英國政府考慮以潛在國家安全風險為由阻止英偉達收購ARM。知情人士稱,英國傾向于阻止這筆交易。實際上,去年在上述交易公布時,政府就對該筆交易表示反對。
           
          此外,ARM管理層對這筆交易并沒有想象中保持態(tài)度一致,上述交易公布之際,ARM聯(lián)合創(chuàng)始人赫爾曼·豪瑟發(fā)表一封題為“救救ARM”的公開信,希望英國首相阻止英偉達收購ARM。
           
          赫爾曼認為,英偉達的收購不僅將破壞ARM的中立地位,還會因為須受制于美國財政部海外資產(chǎn)控制辦公室(OFAC),從而成為美國對付中國的貿易武器。
           
          但作為ARM的投資方,軟銀對該筆交易的態(tài)度起著更關鍵的作用,彼時,孫正義選擇出售ARM被市場解讀為更專注于投資業(yè)務。
           
          今年8月10日,軟銀董事長孫正義在業(yè)績發(fā)布會上表示,軟銀將暫停在中國的投資。受反壟斷監(jiān)管影響,軟銀集團投資的國內互聯(lián)網(wǎng)公司股價一路下跌,投資收益損失很大,這可能是軟銀暫停向華投資的導火索??紤]到收益壓力,軟銀或推進與英偉達的交易。
           
          這里不得不提漩渦中的ARM,作為全球最大的半導體IP(知識產(chǎn)權)供應商,ARM支撐著超過90%的智能手機芯片。倘若成功收購ARM,屆時,英偉達能借助其龐大的生態(tài)系統(tǒng),將其GPU和AI技術引入到包括移動設備和個人電腦在內的大型終端市場。
           
          為了此交易能夠達成,英偉達作出了諸多承諾,包括收購成功后,將繼續(xù)保持ARM的開放許可模式、保持全球客戶的中立性、繼續(xù)保留ARM的名稱、總部仍留在英國劍橋、并在英國建立一個新的全球卓越人工智能中心等等。
           
          到目前為止,這筆能否順利達成還是個未知數(shù),盡管英偉達對此充滿信心,但考慮到在宏觀層面可能造成的影響,相關方的態(tài)度為這筆交易蒙上一層陰影。
           

          除了該項收購事宜遇阻,在宏觀層面,英偉達同樣面臨著芯片短缺的制衡。
           
          現(xiàn)階段,在疫情的影響下,全球半導體行業(yè)都出現(xiàn)了供應短缺的問題,考慮到英偉達的芯片制造業(yè)務是外包給臺積電和三星等廠商,而游戲顯卡作為英偉達的核心業(yè)務,未來一段時間內,英偉達或將無法獲得足夠的芯片供應。
           
          在財報電話會上,黃仁勛對此不置與否,“未來一段時間內依舊是供不應求的狀態(tài),但好消息是公司已經(jīng)確保了足夠的供應,以滿足增長目標”。
           

          03

          一只“永不出售”的股票?


          當前,英偉達總市值保持在4933.66億美元以上的高位,穩(wěn)坐全球市值第一芯片設計公司的寶座。
           
          英偉達已經(jīng)成為一只昂貴的股票,其動態(tài)市盈率(P/E)為94,對比另一家半導體巨頭,英特爾動態(tài)市盈率(P/E)為12左右,市場給予英偉達的高估值建立在其爆炸性的業(yè)績增長以及業(yè)務領域內的主導地位。
           

          那么,英偉達能夠成為一只可以“永不出售”的股票嗎?討論這個問題,可以從英偉達的業(yè)務護城河入手。顯而易見,現(xiàn)階段,英偉達最有想象空間的業(yè)務主要為游戲顯卡、數(shù)據(jù)中心、無人駕駛。
           
          在游戲顯卡業(yè)務上,中長期來看,市場對高性能顯卡的需求保持穩(wěn)定增長,在英偉達游戲顯卡性能增長強勁的前提下,在游戲顯卡領域,包括AMD在內,其他廠商對英偉達都沒有太大威脅。
           
          主要關注自動駕駛和數(shù)據(jù)中心兩個業(yè)務?,F(xiàn)階段,數(shù)據(jù)中心貢獻的營收是英偉達的第二支柱,但自2021財年第二季度以來,其同比增速一直呈下降趨勢,這或與芯片市場的現(xiàn)狀有關。
           
          近年來,一些英偉達的客戶已經(jīng)開始自研芯片,除了亞馬遜之外,谷歌早在幾年前就推出了TPU芯片,華為、阿里和百度均有自己的芯片子公司,騰訊也投資了燧原等AI芯片企業(yè),未來這些大廠與英偉達之間的關系將會走向什么方向,猶未可知。
           
          不過需要注意的是,谷歌TPU、阿里含光等諸如此類專用芯片,應用場景受限。以阿里的含光800為例,其適用包括城市大腦中杭州的交通路況視頻,以及淘寶商品庫的圖片,不適用于其他場景。
           
          而云端數(shù)據(jù)中心對AI芯片的通用性有一定要求。根據(jù)Lyftr的統(tǒng)計數(shù)據(jù),2021Q1,在全球TOP云廠商數(shù)據(jù)中心AI加速芯片市場,英偉達份額占比為78%,近年來基本穩(wěn)定在80%附近,市場領先地位穩(wěn)固。
           
          有人曾提出了新的解法,Graphcore創(chuàng)始人NigelToon曾在一次訪談中指出:“如果只是要做基本的前饋卷積神經(jīng)網(wǎng)路,GPU是很不錯的解決方案,但隨著網(wǎng)路變得越來越復雜,人們需要全新的解決方案──這也是為何他們要用ASIC和FPGA?!?/span>
           
          可惜,從實際應用來看,AI開發(fā)云平臺由于需具備支持應用于各領域的全種類算法模型的能力,數(shù)據(jù)中心對AI芯片的選配需對其性能、成本、適配性及通用性進行綜合考慮。短期內,CPU、GPU兩類芯片仍將作為云端應用場景AI芯片的主流選擇。
           

          云端數(shù)據(jù)中心暫時沒有對手,那么在終端自動駕駛領域呢?目前,英偉達已經(jīng)發(fā)布了7款自動駕駛芯片,其于2022年投產(chǎn)汽車計算系統(tǒng)級芯片NVIDIA DRIVE Orin將支持L5自動駕駛。
           
          現(xiàn)階段,全球汽車市場中,行業(yè)普遍使用英偉達的芯片,理想、蔚來、智己汽車都跟英偉達Orin芯片有所合作,隨著自動駕駛技術越發(fā)成熟,自動駕駛業(yè)務或將成為英偉達中長期成長性的重要來源。
           
          如今,國內正在上演一股國產(chǎn)汽車芯片替代潮,有諸多廠商正在想辦法代替國外芯片,不少獨角獸開始冒頭。以地平線為例,2021年5月,理想汽車發(fā)布改款理想ONE,芯片廠商從Mobileye換成了地平線的征程3芯片,實現(xiàn)L2級自動駕駛。
           
          但對于諸多獨角獸來說,也面臨著諸多挑戰(zhàn),車規(guī)級芯片要求嚴格,自動駕駛芯片更不能在任何情況下宕機,否則會危及駕駛安全。
           
          那么到這里,是否可以得出結論,英偉達是一只可以“永不出售”的股票呢?其實不然,拿英偉達自身的崛起來說,背后就是多家芯片廠商的沒落。日后其自身是否會成為其中一員,猶未可知。
           
          總而言之,市場上沒有一只可以“永不出售”的股票,只有永遠不斷押注未來的公司。
           
          參考資料:
          財新《“中國英偉達”夢想》
          中信證券《英偉達-NVDA.US-投資價值分析報告:新產(chǎn)品周期驅動短期高增長》
          NICOLEKOBIE《AI芯片的未來之戰(zhàn):“霸主”英偉達真就無人能擋了嗎?》
           

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