重磅報告！3分鐘詳解碳中和本質(zhì)以及三大投資主線 | 附22頁完整PDF

報告來源 | 國盛證券

2020年9月22日，中國在聯(lián)合國大會上明確表示“中國將提高國家自主貢獻力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，爭取在2060年前實現(xiàn)碳中和”。

具體而言：1）“碳達峰”是指，給定區(qū)域內(nèi)的企業(yè)、團體或個人的二氧化碳排放總量達到歷史峰值。2）“碳中和”是指，給定區(qū)域內(nèi)的企業(yè)、團體或個人在給定時間內(nèi)直接或間接產(chǎn)生的溫室氣體排放總量，可以通過植樹造林、節(jié)能減排等形式實現(xiàn)二氧化碳排放相互抵消，即系統(tǒng)整體在給定時間內(nèi)達到二氧化碳的相對“零”排放。自此，“碳中和”熱度持續(xù)攀升，那么“碳中和”應(yīng)該如何理解？又將帶來哪些投資機遇？

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1.1 “碳中和”任務(wù)重：碳排放存量大且增速快

我國碳排放規(guī)模全球居首，存量壓力巨大。據(jù)BP統(tǒng)計顯示，2019年全球碳排放總量達到341.69億噸，而中國碳排放總量達到98.26億噸，位居全球首位，占比約29%，且碳排放量幾乎達到同期美國的兩倍，存量碳排放縮減壓力巨大。結(jié)合人均水平看，我國人均碳排放自21世紀以來明顯抬升，陸續(xù)超越法國和英國，現(xiàn)已逼近德國和日本。由于我國經(jīng)濟發(fā)展長期面臨區(qū)域不均衡的特點，經(jīng)濟發(fā)達東南沿海地區(qū)的碳排放明顯高于中西部地區(qū)，這些都意味著區(qū)域碳減排將面臨更大壓力。

我國碳排放增速長期高于全球，且近年來又有所提速。改革開放以來，我國經(jīng)濟增速明顯加快，碳排放增速也持續(xù)高于全球水平，而且超額增速幅度長期維持在5%上下，21世紀初期更是一度突破10%，這也是中國碳排放快速拉升的重要階段。從各國碳排放歷史水平對比看，發(fā)達國家已陸續(xù)實現(xiàn)“碳達峰”，英國在20世紀70年代出就達到歷史峰值，法國和德國大致在70年代末達到峰值，美國和日本則分別在2007年2013年陸續(xù)達到峰值，而中國碳排放目前仍處于上升期，且近年來增速還有小幅抬升，未來實現(xiàn)“碳達峰”仍面臨較大壓力。

1.2 “碳中和”時間緊：碳排放需要“急剎車

世界各國積極響應(yīng)“碳中和”戰(zhàn)略，而中國碳減排壓力明顯更高。自《巴黎協(xié)定》簽署以來，世界各國積極響應(yīng)聯(lián)合國“碳中和”號召，目前已有約20個國家以政策宣示或法律法規(guī)形式支持“碳中和”目標達成。結(jié)合目標日期設(shè)定看，中國2060年的目標日期相對晚于其他國家，但是結(jié)合碳排放縮減壓力看，中國的碳減排壓力無疑最大。我們以近5年碳排放變動均值作為當(dāng)前碳減排水平，并將當(dāng)前碳排放規(guī)模平攤至當(dāng)前至目標年份中，作為理論上年均碳減排規(guī)模，相比而言，中國在有限目標時間實現(xiàn)碳排放歸“0”的壓力明顯高于其他各國，因而為了實現(xiàn)2060年“碳中和”的目標，中國碳排放需要在排放環(huán)節(jié)實現(xiàn)明顯的“急剎車”。

1.3“碳中和”結(jié)構(gòu)：高碳排放行業(yè)占比高，碳減排壓力集中

我國電力與供熱碳排放貢獻過半，且制造與建筑業(yè)占比明顯高于發(fā)達國家。根據(jù)IEA的統(tǒng)計，發(fā)電與供熱是全球碳排放的主要部門，占比高達42%，其次為交通運輸業(yè)、制造和建筑業(yè)，分別達到25%和18%。

但是我國的碳排放結(jié)構(gòu)與世界整體水平，尤其是歐美發(fā)達國家還存在一定差異。其一，我國碳排放更加集中于發(fā)電與供熱部門，占比達到51%，高于世界整體水平的42%，更明顯高于歐盟的33%和美國的38%；其二，我國制造與建筑業(yè)的碳排放占比明顯高于世界和歐美國家，達到28%，位居我國第二大碳排放部門，而這一水平尚不足歐美國家的交通運輸業(yè)碳排放占比。

因而，我國的碳排放更多源于制造和建筑業(yè)，而非歐美發(fā)達國家的交通運輸業(yè)，中國碳減排面臨著不同于發(fā)達國家的結(jié)構(gòu)性難度。

工業(yè)與建筑業(yè)經(jīng)濟貢獻超4成，預(yù)計將成為中國“碳減排”改革難點。一方面，制造與建筑業(yè)一直是我國重要支柱產(chǎn)業(yè)，GDP貢獻長期維持在4成以上，產(chǎn)業(yè)涉及范圍廣，上下游聯(lián)系密切，而且貢獻大量的就業(yè)崗位，其產(chǎn)業(yè)升級將面臨諸多社會現(xiàn)實問題的掣肘；另一方面，產(chǎn)業(yè)自身的改革動力相對較弱，相關(guān)鼓勵政策的制定將面臨有效性和精準性的挑戰(zhàn)。

總結(jié)而言，我國的“碳中和”之路不僅時間緊、任務(wù)重，而且還面臨中國特色的結(jié)構(gòu)性問題。如果說新能源替代是我國在全球視角下具備的“碳中和”優(yōu)勢，那么工業(yè)與建筑業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級與碳減排將是我們面臨的“碳中和”難度，我國“碳中和”勢在必行但道阻且長。

從“碳中和”定義出發(fā)，為了實現(xiàn)該目標，主要涵蓋三大環(huán)節(jié)，涉及諸多行業(yè)變革：

• 其一是“碳源頭”，能源結(jié)構(gòu)的改革，推動“低碳”，甚至是“零碳”能源對傳統(tǒng)化石能源的替代。推薦關(guān)注：1）光伏、風(fēng)電、核電等綠色能源；2）特高壓電網(wǎng)、儲能等配套設(shè)施；3）煤炭、石油和天然氣等傳統(tǒng)能源行業(yè)龍頭。

• 其二是“碳應(yīng)用”，“碳源”通過適當(dāng)形式能量轉(zhuǎn)換后應(yīng)用于生產(chǎn)的過程中，需要不斷進行能源轉(zhuǎn)換和應(yīng)用，這一環(huán)節(jié)則應(yīng)注重效率提升和能量節(jié)約，具體將體現(xiàn)在各制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級和產(chǎn)品設(shè)計的節(jié)能導(dǎo)向上。推薦關(guān)注：1）新能源車，新能源電池及配套充電樁；2）低碳環(huán)保建材、裝配式建筑；3）鋼鐵、有色和化工等高能耗材料制造業(yè)龍頭。

• 其三是“碳排放”，生產(chǎn)過程及末端均將涉及碳排放，且形式可能存在固、液、氣各類形態(tài)的碳排放，這一環(huán)節(jié)應(yīng)注重廢氣、廢物凈化處理和環(huán)境保護。推薦關(guān)注：1）垃圾焚燒、2）環(huán)衛(wèi)電動化、3）環(huán)保設(shè)備、4）節(jié)能設(shè)備、5）資源再生。

2.1 “碳源頭”：新舊替代趨勢明確

1）能源供給——光伏、風(fēng)電與核電

新能源替代趨勢明確，關(guān)注光伏、風(fēng)電、核電等新能源供給側(cè)投資紅利。據(jù)IRENA在《Reaching Zero withRenewables》報告中關(guān)于BES（Baseline Energy Scenario）、PES（Planned Energy Scenario）、TES（Transforming EnergyScenario）、DDP（Deeper DecarbonisationPerspective）幾種假設(shè)情形的分析結(jié)果，提升可再生能源占比均是最重要的減排方式。此外，結(jié)合我國的碳排放結(jié)構(gòu)和可再生資源有優(yōu)勢，我國各項新能源領(lǐng)域均有望迎來新一輪政策支持，加速對傳統(tǒng)能源替代，享受新一輪能源變革推動的供給側(cè)紅利。推薦關(guān)注光伏、風(fēng)電、核電等綠色能源及其相關(guān)配套設(shè)施的投資機遇。

2）能源傳輸——特高壓、儲能設(shè)備 

綠色能源加速推廣，傳輸與儲能需求望繼續(xù)釋放，關(guān)注特高壓、儲能環(huán)節(jié)投資機遇。伴隨能源新舊動能切換，電力傳輸需求也將進一步釋放，未來還要加快構(gòu)建智能電網(wǎng)，加大跨區(qū)域輸送清潔能源力度，保障清潔能源及時同步并網(wǎng)，未來特高壓電網(wǎng)建設(shè)有望繼續(xù)提速。

此外，電力產(chǎn)能的高效傳遞與應(yīng)用還有賴于大量儲能技術(shù)的應(yīng)用，一方面，儲能可以彌補火電調(diào)頻響應(yīng)速度慢的劣勢，提高機組運行效率，也可以與間歇性能源如風(fēng)電和光伏發(fā)電等新能源配套使用，起到緩和波動和平滑控制的作用，滿足并網(wǎng)要求，同時提高能源利用率；另一方面，儲能可以提供調(diào)頻、調(diào)峰等輔助服務(wù)，緩解電網(wǎng)阻塞，延緩輸配電設(shè)備擴容升級，提升電能傳輸效率；此外，儲能可以與分布式光伏配套使用，實現(xiàn)電力自發(fā)自用從而降低用電成本，也可作為備用電源，在電路故障時保證供電可靠。儲能需求在未來電力產(chǎn)生和傳輸?shù)母鱾€環(huán)節(jié)均將迎來持續(xù)的需求釋放。

3）傳統(tǒng)能源——煤炭、石油、天然氣行業(yè)龍頭

 傳統(tǒng)能源需求下行，行業(yè)集中度有望加速提升，關(guān)注細分能源龍頭優(yōu)勢?！疤贾泻汀贝蟊尘跋拢瑐鹘y(tǒng)能源的需求將逐步降低，而且對原有產(chǎn)能的效能要求將逐步提升，因而相對低效的落后產(chǎn)能將逐步被淘汰，而具備規(guī)模效應(yīng)和資本技術(shù)優(yōu)勢的行業(yè)龍頭將受益于行業(yè)集中度的持續(xù)提升。具體而言，從碳排放能源分布看，焦炭、柴油、汽油、天然氣和液化石油氣碳排放居多，相關(guān)細分領(lǐng)域的產(chǎn)能或?qū)⒙氏全@得集中度提升。

2.2 “碳應(yīng)用”：轉(zhuǎn)型升級，節(jié)能減排

1）交運應(yīng)用——新能源車、新能源電池與充電樁

交運新能源景氣再提升，繼續(xù)關(guān)注新能源車產(chǎn)業(yè)鏈投資機會。新能源汽車對燃油汽車的替代是交通運輸行業(yè)的重要碳減排措施，而且NEV積分政策近年來呈現(xiàn)收緊趨勢，未來可能還將繼續(xù)收緊，以加速新能源車滲透率。

2020年10月印發(fā)《新能源車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃2021-2035年》，新能源車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃再次重點強調(diào)了“發(fā)展新能源汽車是我國從汽車大國邁向汽車強國的必由之路，是應(yīng)對氣候變化、推動綠色發(fā)展的戰(zhàn)略舉措”。

此外，新能源車產(chǎn)銷持續(xù)擴張還將進一步拉動上游電池、設(shè)備以及電子元件的需求，同時對充電樁等配套設(shè)施的建設(shè)也將形成巨大推力，建議持續(xù)關(guān)注直接受益于“碳中和”的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈投資機會。

2）材料應(yīng)用——鋼鐵、有色及化工行業(yè)龍頭

傳統(tǒng)“高碳排”材料制造業(yè)將迎來需求釋放與綠色產(chǎn)能升級，關(guān)注細分行業(yè)龍頭。伴隨新能源產(chǎn)能的進一步擴張，一方面，鋼鐵，銅、鋰、鎳、鈷等有色金屬以及基礎(chǔ)化工材料的需求還將持續(xù)增長，另一方面，結(jié)合CEADs對細分行業(yè)碳排放的統(tǒng)計結(jié)果，金屬加工業(yè)、基礎(chǔ)化工業(yè)和石油化工業(yè)碳排放規(guī)模居前，這也意味者相關(guān)行業(yè)可能將面臨更高的碳減排環(huán)保要求，因而鋼鐵、有色、化工等行業(yè)也將迎來類似傳統(tǒng)能源領(lǐng)域的行業(yè)集中度提升，推薦關(guān)注相關(guān)細分領(lǐng)域的龍頭標的。

3）建筑應(yīng)用——環(huán)保建材、裝配式建筑

環(huán)保理念驅(qū)動低碳產(chǎn)品導(dǎo)向，環(huán)保低碳建筑、建材市占率有望繼續(xù)提升。從日常生活及建筑場景看，“碳中和”戰(zhàn)略必將推動環(huán)保理念的繼續(xù)深化，而以產(chǎn)品設(shè)計導(dǎo)向看，材料自身的低碳屬性可回收屬性也將不斷獲得消費認同。

從建筑細分板塊看，建筑業(yè)的高碳排放一方面源于水泥、鋼筋等高耗能建材，另一方面也源于其建造模式和效率的相對低效。“碳中和”戰(zhàn)略背景下，建筑業(yè)也有望迎來新一輪結(jié)構(gòu)性調(diào)整，一方面是低碳環(huán)保材料的市占率有望繼續(xù)提升，另一方面裝配式建筑通過建造方式上的革新，能夠大幅減少建筑原材料與能源消耗、降低施工污染、提升施工效率，預(yù)計也將成為未來建筑行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。

2.3 “碳排放”：環(huán)保需求全覆蓋

“碳排放”涉及行業(yè)廣泛，全產(chǎn)業(yè)環(huán)保需求持續(xù)增長?！疤寂欧拧眻鼍吧婕肮I(yè)、建筑業(yè)、交運業(yè)等多個行業(yè)的各個環(huán)節(jié)，而工業(yè)廢物的處理則是各環(huán)節(jié)必不可少的“碳減排”手段。目前，工業(yè)廢物處理大致可以分為焚燒、填埋、回收三種方式，且以焚燒和填埋為主，無論是焚燒、填埋還是直接丟棄，均將產(chǎn)生較多溫室氣體，這一環(huán)節(jié)的“碳減排”更多依靠環(huán)保設(shè)備的效能提升和廣泛應(yīng)用。推薦關(guān)注垃圾焚燒、環(huán)衛(wèi)電動化、環(huán)保設(shè)備、節(jié)能設(shè)備、資源再生等細分環(huán)保領(lǐng)域投資機會。

2.4 “碳中和”戰(zhàn)略橫跨40年，CCUS有望成為長期“勝負手”

何為CCUS技術(shù)？CCUS技術(shù)涵蓋碳捕獲、利用和封存三大環(huán)節(jié)，具體是指把生產(chǎn)過程中排放的二氧化碳進行提純，繼而投入到新的生產(chǎn)過程中，可以循環(huán)再利用。

長期視角下，“碳消耗”能力的提升與“碳循環(huán)”的構(gòu)建是“碳中和”可持續(xù)的關(guān)鍵。上述談及的各項變革均源于“碳排放”視角推演，而當(dāng)前全球的碳排放超標更多源于人類活動在自然資源和環(huán)境保護之間的失衡，因而，如何有效恢復(fù)人類行為打破的自然“碳循環(huán)”才是“碳中和”可持續(xù)的關(guān)鍵。

目前，全球碳排放主要有賴于綠色植被的自然光合作用，但綠化與經(jīng)濟在土地占用層面存在天然矛盾，單純依靠自然途徑實現(xiàn)碳消耗終究難以實現(xiàn)可持續(xù)的“碳中和”。而CCUS技術(shù)（碳捕獲、應(yīng)用與存儲）則為“人工碳循環(huán)”搭建提供了新可能，這一技術(shù)的發(fā)展與應(yīng)用將有效加速地球生態(tài)系統(tǒng)的“碳消耗”能力，進而真正實現(xiàn)系統(tǒng)“碳平衡”修復(fù)。

自CCUS技術(shù)提出以來，世界各國紛紛加入技術(shù)研發(fā)的陣營，但截至目前，全球CCUS技術(shù)的研究仍處于早期階段，碳捕獲效率與成本均難以實操。長期看，推薦關(guān)注傳統(tǒng)能源（煤炭、石油、天然氣）、化工和材料領(lǐng)域可能蘊含的CCUS技術(shù)投資機遇。

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本報告來源于國盛證券。

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