電氣設(shè)備、新能源行業(yè)研究及2021年中期投資策略：聚焦三大主線 | 附完整報(bào)告下載
報(bào)告出品方/作者：西部證券，楊敬梅
光伏主產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芄枇蠞q價(jià)影響中下游盈利承壓，逆變器等環(huán)節(jié)相對(duì)盈利穩(wěn) 定。21年全球新增裝機(jī)量預(yù)計(jì)為160GW左右，由于硅料供給偏緊，價(jià)格 持續(xù)上升，預(yù)計(jì)21年硅料盈利能力將維持較高水平，硅片成本能部分傳 導(dǎo)，電池和組件環(huán)節(jié)盈利承壓；逆變器和跟蹤支架等環(huán)節(jié)因成本結(jié)構(gòu)或定 價(jià)模式不同，盈利雖受材料漲價(jià)影響但總體較為穩(wěn)定。
鋰電產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)邊際影響趨緩，有望迎來(lái)拐點(diǎn)。長(zhǎng)期看，新能源汽車滲透 率的快速提升，將使得鋰電產(chǎn)業(yè)鏈需求持續(xù)高增長(zhǎng)，看好各環(huán)節(jié)龍頭發(fā)展， 尤其是電芯環(huán)節(jié)，因技術(shù)壁壘高、客戶粘性大，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更多基 于技術(shù)及客戶，龍頭優(yōu)勢(shì)相對(duì)容易維持。短期看，產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)邊際影響趨 緩，鋰電池盈利有望在未來(lái)1-2季度迎來(lái)拐點(diǎn)。正極和鋰電銅箔受益于成 本加成的定價(jià)模式，需求高增長(zhǎng)下盈利確定性較強(qiáng)。
風(fēng)電需求仍旺盛，短期盈利承壓。21Q1國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)招標(biāo)量為12.60GW，同比 增長(zhǎng)51%，補(bǔ)貼退坡后風(fēng)電行業(yè)需求仍維持較高景氣度，但風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)同 比-20%左右，主要原材料價(jià)格上漲30-60%不等，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)短期承壓。 塔筒環(huán)節(jié)的定價(jià)模式類似成本加成，在原材料漲價(jià)情況下，盈利相對(duì)穩(wěn)定。
工控及低壓電器將受益進(jìn)口替代，碳中和目標(biāo)實(shí)現(xiàn)依賴電網(wǎng)投資。我國(guó)工控 及低壓電器行業(yè)長(zhǎng)期由外資品牌占據(jù)主導(dǎo)地位，隨著內(nèi)資品牌技術(shù)實(shí)力不 斷提升，產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化率正在逐步提高，進(jìn)口替代空間有望進(jìn)一步打開(kāi)；新 能源的接入對(duì)電網(wǎng)提出新的技術(shù)要求，而電力自動(dòng)化及信息通信等二次系 統(tǒng)的投入是最為經(jīng)濟(jì)的實(shí)現(xiàn)方式。
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碳中和目標(biāo)打開(kāi)新能源長(zhǎng)期發(fā)展空間
1.1 風(fēng)光、鋰電、氫能及電網(wǎng)接入技術(shù)的發(fā)展都將充分受益碳中和目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)
為保障碳中和目標(biāo)，未來(lái)全球能源的消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，需要化石能源排放二氧化碳可以全部被 地球生物圈吸收。因地球生物圈吸收能力有限，因此未來(lái)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，可再生能源所 占比重必然大幅增加（據(jù)我們測(cè)算，需要達(dá)到約 60%的水平）。
為實(shí)現(xiàn)可再生能源的占比目標(biāo)，未來(lái)的可再生能源消費(fèi)將以電能替代以及氫能源對(duì)化石能 源的替代為主。
電能替代包括電動(dòng)汽車的使用、電熱鍋爐的使用等等。而在氫的所有制取方式中，電解水 制氫將可能是最清潔的制取方式。
以光伏和風(fēng)電為主的可再生能源的大量接入對(duì)電網(wǎng)的安全穩(wěn)定提出新的要求，因此電網(wǎng)的 技術(shù)升級(jí)和儲(chǔ)能的配置就顯得非常重要。在所有儲(chǔ)能方式中，除了抽水蓄能之外，電化學(xué) 儲(chǔ)能及氫能源儲(chǔ)能將是重要的發(fā)展方向。
1.2 短期產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)或受上游原材料供給的擠壓
鋰、鈷、鎳、硅料等上游材料以及鋼鐵、銅鋁等大宗原材料的漲價(jià)對(duì)中游的利潤(rùn)形成擠壓。
分環(huán)節(jié)來(lái)看，硅產(chǎn)業(yè)鏈的一體化企業(yè)受上游硅料的漲價(jià)影響較大，一般來(lái)講，硅料價(jià)格每 KG 上漲 10 塊錢(qián)，組件的成本則有 3 分錢(qián)左右的上漲，如組件價(jià)格不能順利向下游傳導(dǎo)， 一體化企業(yè)的利潤(rùn)率水平可能會(huì)受影響。
鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，負(fù)極、電解液和電芯產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)苌嫌卧牧蠞q價(jià)的影響較大，利潤(rùn)可能 會(huì)多少受到一定擠壓。
相比較而言，光伏產(chǎn)業(yè)鏈的逆變器、跟蹤支架、電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈的正極、銅箔以及軟件占成 本較大的電力二次設(shè)備企業(yè)或因?yàn)槌杀炯映傻亩▋r(jià)模式，因此利潤(rùn)率相對(duì)穩(wěn)定，利潤(rùn)水平 可以實(shí)現(xiàn)與銷量的大體同步增長(zhǎng)。
1.3 21年前四月行情回顧：高壓設(shè)備、儲(chǔ)能設(shè)備、電網(wǎng)自動(dòng)化、電機(jī)表現(xiàn)較優(yōu)
我們梳理了申萬(wàn)分類行業(yè) 21 年 1-4 月底的表現(xiàn)，電力設(shè)備新能源行業(yè)中高壓設(shè)備、電網(wǎng) 自動(dòng)化、儲(chǔ)能設(shè)備、電機(jī) III 等依舊表現(xiàn)良好，多數(shù)處于成熟后期的行業(yè)表現(xiàn)較弱。21 年 初至 4 月 29 號(hào)，SW 高壓設(shè)備/SW 電網(wǎng)自動(dòng)化/SW 電機(jī)Ⅲ/SW 儲(chǔ)能設(shè)備分別上漲 18.92%/6.63%/5.03%/3.96%，跑贏上證 A 股指數(shù) 19.72/7.43/5.83/4.76 個(gè)百分點(diǎn)。與其 他申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)比，電氣設(shè)備板塊走勢(shì)較弱，但下跌幅度小于國(guó)防軍工/家用電器/計(jì)算機(jī)/ 通信/傳媒/商業(yè)貿(mào)易/汽車/電子/房地產(chǎn)等行業(yè)。
1.4 綜合估值和成長(zhǎng)性，短期推薦盈利確定性較強(qiáng)的環(huán)節(jié)，長(zhǎng)期推薦護(hù)城河較 強(qiáng)環(huán)節(jié)龍頭，并關(guān)注變化的機(jī)會(huì)
比較申萬(wàn)各板塊估值，截至 2021 年 4 月 29 日電氣設(shè)備行業(yè) PE（TTM 整體法）為 44.64 倍。電氣設(shè)備行業(yè)中的電網(wǎng)自動(dòng)化、低壓設(shè)備、高壓設(shè)備、風(fēng)電設(shè)備、計(jì)量?jī)x表等板塊估 值低于多數(shù)行業(yè)，火電設(shè)備、儲(chǔ)能設(shè)備、工控自動(dòng)化、中壓設(shè)備處于較高水平。光伏設(shè)備和電機(jī)Ⅲ估值相對(duì)適中
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光伏：關(guān)注長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，新技術(shù)或加速導(dǎo)入
2.1 21年光伏新增裝機(jī)量有望保持150-160GW
全球光伏裝機(jī)量有望保持增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 21 年全球新增裝機(jī)量為 150-160GW。2019 年全球光伏新增裝機(jī) 114.9GW，同比增長(zhǎng) 6.23％，光伏累計(jì)裝 機(jī)量達(dá)到627GW，同比增長(zhǎng)22.44%。2020年國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)量達(dá)48.20GW，同比+60.13%， 增長(zhǎng)超預(yù)期。其中，受四季度搶裝潮影響，20Q4 國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)量約 29.5GW，同比 增長(zhǎng) 55.26%。預(yù)計(jì) 2020 年全球新增裝機(jī) 120-125GW，2021 年全球新增裝機(jī) 150-160GW， 其中國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)約 55GW，海外裝機(jī)約 105GW。
2.2 政策端持續(xù)利好，光伏行業(yè)成長(zhǎng)性顯著
全球多國(guó)提出減排提速，光伏裝機(jī)量有望快速提升。2020 年 9 月 17 日，歐盟委員會(huì)提出將 2030 年溫室氣體減排目 標(biāo)從 40%提高為 55%。印度方面，目前印度可再生能源占比僅 8.7%，20 年 9 月提出 2030 年實(shí)現(xiàn)可再生能源占比達(dá) 40%的目標(biāo)；美國(guó)方面，拜登提出未 來(lái) 4 年投資 2 萬(wàn)億美元加強(qiáng)美國(guó)清潔能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。隨著多國(guó)可再生能源發(fā)電占比的 提升，各國(guó)光伏裝機(jī)容量有望快速提升。
我國(guó)明確提出碳中和目標(biāo)，清潔能源占比有望進(jìn)一步提升。20 年 9 月 22 日中國(guó)在第 75 屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)上首次宣布，2030 年二氧化碳排放前達(dá)到峰值，力爭(zhēng) 2060 年前實(shí)現(xiàn)碳中和。截至 2020 年，我國(guó)一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中化石能源仍占據(jù)核心地位，煤炭、石油、天然氣 占比分別達(dá) 56.7%/19.1%/8.5%。21 年 4 月 20 日，國(guó)家能源局正式公開(kāi) 2021 年風(fēng)電、 光伏發(fā)電開(kāi)發(fā)建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的征求意見(jiàn)稿。意見(jiàn)稿確認(rèn) 21 年風(fēng)光發(fā)電量占比，行業(yè)有望 保持高景氣。國(guó)家能源局此次要求 2021 年全國(guó)風(fēng)光發(fā)電量占全社會(huì)用電量的比重達(dá)到 11% 左右，后續(xù)占比逐年提高，預(yù)計(jì)到 2025 年有望達(dá)到 16.5%。預(yù)計(jì)未來(lái)我國(guó)將持續(xù)享受清 潔能源紅利。
碳中和目標(biāo)下，2020-2060 年海內(nèi)外光伏裝機(jī)量有望持續(xù)高漲。根據(jù)碳中和目標(biāo)，我們測(cè) 算預(yù)計(jì) 2020-2060 年全球光伏年均新增裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到 1189GW，預(yù)計(jì) 2060 年全球光伏 累計(jì)裝機(jī)量達(dá)到 49334GW；國(guó)內(nèi)光伏年均新增裝機(jī)需求達(dá) 596GW，預(yù)計(jì) 2060 年光伏裝 機(jī)量達(dá)到 19520GW。
我國(guó)對(duì)化石能源依存度仍較高，“雙循環(huán)”政策有望打造我國(guó)能源內(nèi)循環(huán)安全邊界。2020 年我國(guó)的石油和天然氣對(duì)外依存度分別攀升至 73%和 43%，能源對(duì)外依存度較高。同年 5月，中央政治局會(huì)議提出構(gòu)建國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，并將保障能源安全 作為政策的重點(diǎn)。政策端持續(xù)利好可為國(guó)內(nèi)能源保障提供安全支持，光伏行業(yè)作為我國(guó)長(zhǎng) 遠(yuǎn)戰(zhàn)略性投資目標(biāo)，將持續(xù)受益。
國(guó)家能源局印發(fā)相關(guān)意見(jiàn)，清潔能源消費(fèi)占比有望進(jìn)一步提高。2021 年 4 月 22 日，國(guó)家 能源局印發(fā)《2021 年能源工作指導(dǎo)意見(jiàn)》。意見(jiàn)指出，能源結(jié)構(gòu)方面，煤炭消費(fèi)比重下降 到 56%以下；新增電能替代電量 2000 億千瓦時(shí)左右，電能占終端能源消費(fèi)比重力爭(zhēng)達(dá)到 28%左右。供應(yīng)保障方面，全國(guó)能源生產(chǎn)總量達(dá)到 42 億噸標(biāo)準(zhǔn)煤左右，石油產(chǎn)量 1.96 億 噸左右，天然氣產(chǎn)量 2025 億立方米左右，非化石能源發(fā)電裝機(jī)力爭(zhēng)達(dá)到 11 億千瓦左右。質(zhì)量效率方面，單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值能耗降低 3%左右。能源資源配置更加合理、利用效率 大幅提高，風(fēng)電、光伏發(fā)電等可再生能源利用率保持較高水平，跨區(qū)輸電通道平均利用小 時(shí)數(shù)提升至 4100 小時(shí)左右。指導(dǎo)意見(jiàn)有望積極發(fā)揮新能源市場(chǎng)的主觀能動(dòng)性，推動(dòng)中國(guó)光伏行業(yè)長(zhǎng)足發(fā)展。
2.3 上游漲價(jià)強(qiáng)化短期盈利不確定性
從光伏主產(chǎn)業(yè)鏈硅料、硅片、電池片及組件供需格局來(lái)看，21 年硅料維持供需偏緊態(tài)勢(shì)， 預(yù)計(jì) 21 年硅料價(jià)格仍將維持高位，未來(lái)隨著產(chǎn)能逐步釋放，供需情況逐步改善。硅片、 電池片及組件環(huán)節(jié)供給較為寬松，但其中包含很多二、三線廠商較為落后的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)未 來(lái)隨著落后產(chǎn)能逐步退出市場(chǎng)，各環(huán)節(jié)龍頭集中度將進(jìn)一步上升。
2.3.1硅料全年價(jià)格仍將維持高位，盈利水平大幅提升
硅料價(jià)格持續(xù)走高，預(yù)計(jì) 2021 年全年維持高位。2020 年上半年由于受到疫情影響，光伏 裝機(jī)需求下降，上游原材料出貨量大幅減少，價(jià)格出現(xiàn)一段時(shí)期的下滑。隨著疫情的好轉(zhuǎn) 及 630 搶裝，硅料需求量大增，供需偏緊導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)走高。截止 到 2021 年 3 月底，單晶致密料均價(jià) 12.8 萬(wàn)/噸，同比 20 年 3 月上升 77%；單晶菜花料 均價(jià) 12.6 萬(wàn)/噸，同比 20 年 3 月上升 83%。由于硅料 21 年供需仍然偏緊，預(yù)計(jì)硅料價(jià)格。
利潤(rùn)率進(jìn)一步擴(kuò)大，盈利能力大幅度提升。隨著硅料價(jià)格的持續(xù)上升，利潤(rùn)率也在不斷走 高。2021 年 Q1 平均利潤(rùn)率達(dá) 50%以上，3 月份利潤(rùn)率進(jìn)一步上 升，最高可達(dá) 62.96%。由于供需緊張，硅料價(jià)格仍有上漲預(yù)期，21 年硅料企業(yè)盈利能力 有望維持高位。
有效產(chǎn)能釋放有限，供需偏緊態(tài)勢(shì)延續(xù)至 21 年中期。2021 年底國(guó) 內(nèi)硅料名義產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá) 89.48 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 55.94%，其中有大約 25 萬(wàn)噸硅料在四季度 或年底投產(chǎn)，考慮產(chǎn)能爬坡過(guò)程，全年有效產(chǎn)能將在 55 萬(wàn)噸左右。一般來(lái)說(shuō)，硅料產(chǎn)能 爬坡期大約需要 3-6 個(gè)月，因此預(yù)計(jì)硅料供給或在 22 年中期得到緩解。
2.3.2硅片端受原材料漲價(jià)影響價(jià)格持續(xù)上漲，未來(lái)盈利能力有下降可能
受原材料價(jià)格上漲影響，硅片價(jià)格維持上漲態(tài)勢(shì)。由于上游原材料價(jià)格持續(xù)高漲，硅片價(jià)格也進(jìn)一步上升。截止 2021 年 3 月底，單晶硅片 166/182/210 報(bào)價(jià) 3.79/4.56/6.16 元，環(huán)比上升 2%/4%/持平；多晶硅片報(bào)價(jià) 1.7 元，環(huán)比上升 7%?？?體來(lái)看，硅片價(jià)格上漲主要受硅料價(jià)格上漲所致。
產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，硅片廠商開(kāi)工率有所下調(diào)。相較于硅料，2021 年硅片新建產(chǎn)能大幅度 增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021 年新增硅片產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá) 186GW，預(yù)期增幅為 65.72%。預(yù)計(jì) 21 年 底單晶硅片產(chǎn)能將超過(guò) 400GW，隨著各大硅片廠商新建產(chǎn)能紛紛投產(chǎn)，整體硅片市場(chǎng)處 于供過(guò)于求的狀態(tài)。我們假設(shè) 21-22E 年全球新增裝機(jī)量為 160/200GW，假設(shè) CTM 損耗 率為 3%，容配比為 1.2，預(yù)測(cè) 21-22E 年全球新增硅片需求分別為 198/247GW，行業(yè)整 體處于供過(guò)于求的狀態(tài)。受制于硅料供給，硅片產(chǎn)能釋放不充分，廠商開(kāi)工率下調(diào)。
利潤(rùn)率有下行風(fēng)險(xiǎn)，短期提升困難。上游原材料價(jià)格的上升提高了硅片生產(chǎn)成本，雖然硅 片價(jià)格受硅料影響有所上升，但上漲幅度小于硅料，一定程度上壓縮了硅片廠商的利潤(rùn)空 間。如果按照當(dāng)期硅料成本測(cè)算，2021 年 Q1 硅片毛利率不斷下 滑，3 月達(dá)到最低點(diǎn) 16.96%。由于受到下游市場(chǎng)博弈的影響，預(yù)計(jì)未來(lái)硅料價(jià)格的上升 較難完全傳導(dǎo)至下游，硅片盈利能力短期內(nèi)較難提升。
2.3.3電池片端承壓嚴(yán)重，盈利處于底部
下游采購(gòu)速度放緩，需求不足致使電池片端短期承壓嚴(yán)重。2021 年電池片產(chǎn)能為 416.15GW，同比增長(zhǎng) 59.57%。由于產(chǎn)業(yè)鏈下游組件廠商和終端項(xiàng)目端 的持續(xù)博弈使得部分項(xiàng)目暫停，組件廠商整體開(kāi)工率下滑，致使電池端需求不足，出貨量 大幅度下降，從而庫(kù)存壓力明顯上升，電池片廠商承壓嚴(yán)重。
單晶電池片報(bào)價(jià)暫時(shí)維穩(wěn)，多晶電池片價(jià)格小幅上升。截止 2021 年 3 月底，單晶電池片 158/166/210 報(bào)價(jià) 0.92/0.85/0.91 元/W，與上月價(jià)格持平；多晶電 池片報(bào)價(jià) 0.641 元/W，環(huán)比上升 13.5%。上游硅料、硅片價(jià)格的持續(xù)上升使得電池端成 本不斷增加，部分主流電池企業(yè)流露出漲價(jià)信號(hào)，下游企業(yè)紛紛處于觀望態(tài)度，使得采購(gòu) 速度有所放緩，單晶電池片價(jià)格維穩(wěn)；多晶電池片產(chǎn)能供給有限，下游需求旺盛，市場(chǎng)供 應(yīng)緊張，推動(dòng)價(jià)格小幅上漲。
毛利率斷崖式下降，盈利能力大幅縮水。自 2021 年 Q1 以來(lái)，電池片毛利率持續(xù)下降， 截止到 3 月底，毛利率下降至 0.22%，電池端幾乎已無(wú)利潤(rùn)可言。由于原材料成本的上升 和下游廠商持續(xù)壓價(jià)的影響，電池端廠商的利潤(rùn)進(jìn)一步壓縮，目前基本已無(wú)降價(jià)空間，難 以承受上游原材料的繼續(xù)漲價(jià)，盈利能力大幅下降。
2.3.4組件開(kāi)工率有所下降，盈利能力處于歷史較低水平
產(chǎn)能不斷提升，組件廠開(kāi)工率有所放緩。2021 年組件產(chǎn)能預(yù)計(jì)可 達(dá) 391GW，同比增長(zhǎng) 52%。原材料價(jià)格上升使得組件廠商難以承受成本上升的壓力，由 于國(guó)內(nèi)電價(jià)相比國(guó)外更低，組件漲價(jià)使得電站終端系統(tǒng)集成商及業(yè)主持觀望態(tài)度，組件價(jià) 格的上漲導(dǎo)致短期裝機(jī)需求放緩，組件廠開(kāi)工率有所下降。
受上游漲價(jià)影響組件價(jià)格有小幅增長(zhǎng)。截止 2021 年 3 月底， 182/210 單面單晶組件報(bào)價(jià)均為 1.7 元/W，環(huán)比增長(zhǎng) 2%。組件漲價(jià)主要由于上游原材料 漲價(jià)影響，組件成本有所上升。2021 年 Q1 以來(lái)，組件由于受到成本上升和終端電站進(jìn) 度放緩的影響，毛利率處于歷史較低水平。隨著下游電站對(duì)于組件價(jià)格上漲的逐步接受， 預(yù)計(jì)未來(lái)組件價(jià)格仍將有一定上漲。
2.3.5光伏玻璃價(jià)格大幅下跌，盈利能力逐漸下滑
產(chǎn)能持續(xù)增加，供需偏緊情況改善，光伏玻璃價(jià)格大幅下跌。截 止 2021 年 3 月底，光伏玻璃日熔量達(dá) 33730 噸，環(huán)比增長(zhǎng) 2.59%，同比增加 33%。由 于光伏玻璃日熔量持續(xù)增加，疊加組件廠商開(kāi)工率下降使得光伏玻璃需求量有所下降，光 伏玻璃庫(kù)存量持續(xù)上升。截止4月初，3.2mm原片主流價(jià)格19元/平方米，環(huán)比下滑34.48%；2.0mm 鍍膜主流價(jià)格 22 元/平方米，環(huán)比下降 32.31%；3.2mm 鍍膜價(jià)格 28 元/平方米， 環(huán)比下滑 30%。
預(yù)計(jì)供需偏緊情況逐漸改善，價(jià)格仍有繼續(xù)下降的可能性。假設(shè) 20-22 年全球光伏新增裝 機(jī) 130/160/200GW，假設(shè)容配比為 1.2，雙玻滲透率達(dá) 27%/40%45%，20-22 年光伏玻 璃需求可達(dá) 2.99/3.79/4.76 萬(wàn)噸/日?？紤]到新增產(chǎn)能釋放，以及冷修產(chǎn)能的影響，預(yù)計(jì) 20-22 年國(guó)內(nèi)光伏玻璃有效產(chǎn)能將分別為 2.75/3.98/6.73 萬(wàn)噸/日。20 年玻璃供給較為緊 張，21 年玻璃供需偏緊態(tài)勢(shì)逐步改善，疊加上游漲價(jià)導(dǎo)致組件開(kāi)工率下調(diào)，預(yù)計(jì) 21 年光 伏玻璃價(jià)格將在現(xiàn)有價(jià)格基礎(chǔ)上仍有下跌。22 年光伏玻璃產(chǎn)能過(guò)剩，預(yù)計(jì)價(jià)格仍將維持 較低水平。
毛利率有所下降，預(yù)計(jì)未來(lái)仍將維持下降趨勢(shì)。截止 2021 年 3 月底光伏玻璃原片毛利率 為 35.94%，環(huán)比上月下降 13.03pct。3.2mm 光伏玻璃原片成本價(jià)格約 17.84 元/平方米， 環(huán)比增加 0.78 元/平方米。隨著玻璃價(jià)格維持低位，光伏玻璃利潤(rùn)大幅下降，部分在建產(chǎn) 線進(jìn)度放緩，個(gè)別產(chǎn)線或有延期點(diǎn)火可能。近期組件價(jià)格小幅提升，但不足以支撐開(kāi)工率 明顯上調(diào)，整體來(lái)看，需求端仍顯一般，疊加玻璃廠家?guī)齑嬉蛩?，預(yù)計(jì)短期內(nèi)光伏玻璃價(jià) 格仍將有所下滑，盈利空間持續(xù)承壓。
2.4產(chǎn)業(yè)鏈成本持續(xù)上行，有望加快顛覆性新技術(shù)導(dǎo)入
2.4.1光伏電池片技術(shù)工藝逐漸升級(jí)，且具有一定延續(xù)性
總體看，在早期電池片生產(chǎn)中，從硅片到可工作的電池片需要七道工藝流程完成備制:制 絨清洗→擴(kuò)散制結(jié)→刻蝕→二次清洗→制備減反射膜→印刷電極→燒結(jié)。
截至目前光伏電池片生產(chǎn)工藝主要包括六種：鋁背場(chǎng)電池片(AL-SF)、PERC/PERC+、 PERT、TopCon/TopCon+、IBC、異質(zhì)結(jié)(HJT/HIT)。每種電池片技術(shù)的升級(jí)具有一定延 續(xù)性。
電池片新技術(shù)更迭中生產(chǎn)工藝具有一定延續(xù)性。生產(chǎn)設(shè)備角度看，PERC 電池生產(chǎn)過(guò)程中 相較于 BSF 電池片新增氧化鋁 PECVD、ALD 設(shè)備、激光開(kāi)槽設(shè)備。PERC+生產(chǎn)過(guò)程相 較于 PERC 新增 SE 激光摻雜設(shè)備、改進(jìn)后的絲網(wǎng)印刷設(shè)備。TopCon 及 N-PERT 生產(chǎn)過(guò) 程相對(duì)于 PERC 新增硼擴(kuò)散設(shè)備、離子注入設(shè)備、薄膜沉積環(huán)節(jié)的 LPCVD 或 PECVD。
2.4.2光伏電池片技術(shù)更迭較快，PERC技術(shù)是當(dāng)前主流
PERC 及 PERC+電池片占據(jù)市場(chǎng)主流，未來(lái)市占率或有下降。與上一代 BSF 技術(shù)電池片 相比，PERC 具較高的轉(zhuǎn)換效率，同時(shí)設(shè)備端只需增設(shè)氧化鋁鍍膜設(shè)備沉積背面鈍化層， 以及激光開(kāi)槽設(shè)備進(jìn)行背面鈍化開(kāi)槽。自 17 年以來(lái)，PERC 電池市場(chǎng)占有率逐漸提高。2019 年 PERC 總體產(chǎn)能約占全國(guó)電池片總產(chǎn)能的 66%左右，CPIA 預(yù)計(jì) 21-22 年 PERC 電池約 60%-55%左右的市場(chǎng)占有率。
PERC 電池生產(chǎn)線關(guān)鍵設(shè)備基本完成國(guó)產(chǎn)化，產(chǎn)能投資成本較低。2019 年，多數(shù)主流廠 商新投產(chǎn)的電池產(chǎn)線均為 PERC 電池，部分原有普通單晶產(chǎn)線也逐漸改為 PERC 產(chǎn)線， 其中單條產(chǎn)線產(chǎn)能約 250MW。投資成本角度看，目前 PERC 電池產(chǎn)線投資成本已降至約 20 萬(wàn)元/MW 以下，隨著未來(lái)設(shè)備生產(chǎn)能力的提高及技術(shù)進(jìn)步，單位設(shè)備投資額將進(jìn)一步 下降。效率角度看，PERC 電池技術(shù)通過(guò)雙面、SE 等技術(shù)不斷提升效率，達(dá)成 PERC+ 電池技術(shù)，效率已從 2018 年的 21.8%提升至 2020 年的 22.4%，龍頭企業(yè)甚至可達(dá) 23% 以上。
2.4.3下一代異質(zhì)結(jié)技術(shù)工藝相對(duì)簡(jiǎn)化，未來(lái)有望降低成本提高轉(zhuǎn)換效率
新一代 HJT 電池片商業(yè)化正逐步推進(jìn)。2015 年松下的 HJT 技術(shù)專利保護(hù)期結(jié)束，光伏企 業(yè)及實(shí)驗(yàn)室開(kāi)始深入該技術(shù)領(lǐng)域研發(fā)。2017 年起，全球多家公司開(kāi)始關(guān)注 HJT 技術(shù)并投 入試生產(chǎn)線，中國(guó)晉能公司中試線規(guī)模達(dá)到 100MW。2018 年，中國(guó)鈞石能源 HJT 電池/ 組件產(chǎn)線產(chǎn)能超過(guò) 600MW，ENEL 在意大利建設(shè)超過(guò) 200MW 的產(chǎn)線，HJT 發(fā)展開(kāi)始進(jìn) 入商業(yè)化階段。
截至目前 HJT 異質(zhì)結(jié)電池轉(zhuǎn)換效率可達(dá) 24％以上。以單晶 PERC、TOPCon 與 HJT 三 種電池片對(duì)比，HJT 電池片相對(duì)其他技術(shù)電池片電流密度較低，但開(kāi)壓和填充因子處于較 高水平，截至 21 年 2 月鈞石能源的量產(chǎn)異質(zhì)結(jié)電池轉(zhuǎn)換效率達(dá)到了 25.2％，并經(jīng)過(guò)了 TUV 北德公司權(quán)威檢測(cè)認(rèn)證，成為目前市場(chǎng)上轉(zhuǎn)換效率最高的異質(zhì)結(jié)電池，分別高于 PERC、 TopCon 約 2.0-2.2pct。
HJT 異質(zhì)結(jié)電池全生命周期內(nèi)效率衰減較慢。在電池片全生命周期內(nèi)，HJT 電池的溫升 系數(shù)為-0.26%/℃，優(yōu)于 PERC 與 TopCon 電池(接近-0.30%/℃)。雖然 HJT 電池首年衰減 率相對(duì)較高約為 2%，但后續(xù)年份的衰減率相對(duì)較低為 0.25%/年,低于 PERC(0.45%/年) 與 TopCon(0.4%/年)。雙面率和電池良率角度，預(yù)計(jì) HJT 電池分別可達(dá) 95%和 98%，優(yōu) 于 PERC 與 TopCon 電池。
異質(zhì)結(jié)電池片技術(shù)工藝改進(jìn)加快，推動(dòng)未來(lái)轉(zhuǎn)換效率提高。提高轉(zhuǎn)換效率角度，在單位面 積電流方面，未來(lái)異質(zhì)結(jié)電池技術(shù)采取正面柵線細(xì)化、高透光 TCO、N 面非晶硅厚度優(yōu) 化、無(wú)主柵等技術(shù)，將電池轉(zhuǎn)換效率進(jìn)一步提高 0.1%-0.3%；在填充因子方面，HJT 異質(zhì) 結(jié)技術(shù)預(yù)計(jì)會(huì)在電阻優(yōu)化、無(wú)主柵技術(shù)方面改進(jìn)，提高填充因子進(jìn)而提高約 0.1%左右的 轉(zhuǎn)換效率。
HJT 電池未來(lái)降本路徑明確。由于目前的 HJT 電池仍處于初期發(fā)展階段，其量產(chǎn)成本相 較 PECR 電池較高。但隨著行業(yè)技術(shù)的發(fā)展，預(yù)計(jì)未來(lái)在硅片成本、低溫銀漿、靶材耗用 等多方面有較大的降本潛力，而 PERC 電池成本下降空間較小，2022 年 HJT 電池的生產(chǎn)成本有望與 PERC 電池持平，HJT 電池片非硅成本接近 0.25 元 /W，生產(chǎn)全成本接近約 0.53 元/W。
漿料：銀漿方面未來(lái) HJT 技術(shù)可采取四種方式降低單片銀漿成本：高精串焊技術(shù)、無(wú)主柵技術(shù)、低成本金屬化方案、低溫銀漿方案。
① 高精串焊技術(shù)（降本幅度約為0.08元/W）：則HJT電池銀耗可從180mg/片降至130mg/ 片；高精串焊設(shè)備可以通過(guò)高精度串焊減少 pad 點(diǎn)大小，增加主柵數(shù)量、減少細(xì)柵及 主柵銀耗。
② 無(wú)主柵技術(shù)（降本幅度約為0.11元/W）：則HJT電池銀耗耗量從180mg/片降至100mg/ 片；但無(wú)主柵技術(shù)未來(lái)在相關(guān)設(shè)備跟進(jìn)、焊帶改善、適配膠膜改善、專利權(quán)問(wèn)題等四 個(gè)方面亟需完善。
③ 低成本金屬化(降本幅度約為 0.03 元/W)：截至目前海外廠商如日本 KE 公司已取得實(shí) 質(zhì)性的突破，細(xì)柵銀漿耗量有望在現(xiàn)有水平上再降 30%。
④ 低溫銀漿（降本幅度約為 0.02 元/W）：低溫銀漿技術(shù)難度低于高溫銀漿。低溫銀漿國(guó) 產(chǎn)化程度相對(duì)較低，20 年國(guó)內(nèi)晶銀、聚和、帝科已開(kāi)始供應(yīng)低溫銀漿。預(yù)計(jì)低溫銀漿 或在銀包銅技術(shù)上實(shí)現(xiàn)進(jìn)步。銀包銅技術(shù)通過(guò)銀和銅按比例摻雜可以避免銀價(jià)格較高， 以及銅易于氧化的弊端。預(yù)計(jì)采取銀包銅技術(shù)后在每片銀含量約為 58%-62%的前提 下，HJT 電池片漿耗或從 120mg/片降至 90mg/片，體電阻率或可下降至 6.0-8.0μ Ω·cm。
薄片化：HJT 電池采用 N 型單晶硅片，具有更大的薄片化潛力。預(yù)計(jì) HJT 電池片未來(lái)會(huì) 將引入預(yù)切半片技術(shù)實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步薄片化(降本幅度約為 0.03 元/W)，電池片厚度預(yù)計(jì)可從 160~170μm 下降到 120~130μm。
HJT 電池生產(chǎn)工藝經(jīng)歷四個(gè)重要環(huán)節(jié)，其中 PECVD 價(jià)值占比最高。異質(zhì)結(jié)電池片生產(chǎn)工 藝相對(duì)簡(jiǎn)化，共經(jīng)歷清洗制絨→非晶硅沉積→TCO 膜沉積→電極制備四個(gè)環(huán)節(jié)，對(duì)應(yīng)設(shè) 備分別為清洗制絨機(jī)、板式 PECVD(不同企業(yè)略有差異)、PVD(不同企業(yè)略有差異)、絲網(wǎng) 印刷機(jī)與烘干爐(爐內(nèi)溫度低于 250℃)。較之 PERC 電池生產(chǎn)所需 7 個(gè)環(huán)節(jié)已大幅簡(jiǎn)化。
HJT 整線設(shè)備預(yù)計(jì)未來(lái)仍有降本空間。2019 年 11 月 HJT 整線設(shè) 備價(jià)格約為 5-6 億元/GW，20 年預(yù)計(jì)為 4.5 億元/GW 左右。預(yù)計(jì) 21 年 HJT 整線設(shè)備價(jià) 格或可降至 4 億元左右，未來(lái)異質(zhì)結(jié)設(shè)備降本仍在進(jìn)行中。其中在整個(gè)生產(chǎn)工藝環(huán)節(jié)中 PECVD 價(jià)值占比較高,占比保持約 50%以上。
異質(zhì)結(jié)電池設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)一步加快。國(guó)內(nèi)異質(zhì)結(jié)設(shè)備主要供應(yīng)商包括捷佳偉創(chuàng)、邁為股 份、理想能源、鈞石能源。捷佳偉創(chuàng)已基本完成清洗制絨、RPD 鍍膜環(huán)節(jié)等設(shè)備研發(fā)， 捷佳偉創(chuàng)自主研發(fā)的 RPD系列設(shè)備能夠在常規(guī) HJT的基礎(chǔ)上為高效 HJT帶來(lái)一定效率增 益；邁為股份已自主研發(fā)生產(chǎn) PECVD 與絲網(wǎng)印刷設(shè)備，且具備提供 HJT 整線解決方案的 能力；理想能源 PECVD 設(shè)備實(shí)現(xiàn)實(shí)驗(yàn)室轉(zhuǎn)換效率 25.1%，旗下萬(wàn)里暉 20 年自主成功研 發(fā)抽屜式腔體 PECVD；鈞石能源自研產(chǎn)線可支撐量產(chǎn)電池片平均效率達(dá)到 24.2%。
生產(chǎn)環(huán)節(jié)角度看：
① 清洗制絨以及絲網(wǎng)印刷技術(shù)與 PERC 技術(shù)相差不大，國(guó)內(nèi)企業(yè)較有經(jīng)驗(yàn)。非晶硅薄膜 環(huán)節(jié)主要使用 PECVD 設(shè)備，其質(zhì)量與 HJT 電池轉(zhuǎn)換效率密切相關(guān)。
② PEVCD 環(huán)節(jié)國(guó)產(chǎn)化正當(dāng)時(shí)，已有部分國(guó)內(nèi)企業(yè)如邁為股份、捷佳偉創(chuàng)取得階段性成 果。
③ RPD 和 PVD 兩種方法實(shí)現(xiàn) TCO 成膜：a) RPD（反應(yīng)等離子體沉積）技術(shù)主要由日 本住友重工掌握，設(shè)備匹配住友重工生產(chǎn)的 IWO 靶材制備 IWO 透明導(dǎo)電薄膜，目前 國(guó)內(nèi)制造商捷佳偉創(chuàng)已在獲得住友重工授權(quán)以后進(jìn)行研發(fā)制造，并實(shí)現(xiàn)通威產(chǎn)線上的 應(yīng)用。b) PVD（物理氣相沉積）是指在沉積過(guò)程中，被鍍材料形成金屬或者非金屬等 離子體（如 Ti 離子，N 離子），等離子體在偏壓電場(chǎng)的作用下，沉積在電池片表面上。由于離子鍍過(guò)程中，離子的能量更強(qiáng)，離子繞射性更好，膜層的結(jié)合力更好，膜層致 密性也更好，膜層性能更好。邁為股份已經(jīng)在 PVD 等離子場(chǎng)沉積鍍膜實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化。
2.4.4異質(zhì)結(jié)全壽命周期發(fā)電量有優(yōu)勢(shì)
20 年全壽命周期收益折現(xiàn)后，HJT 電池片或更具優(yōu)勢(shì)。假設(shè)①PERC/TopCon/HJT 電池 片的生命周期為 20 年且初始功率為 1W；②PERC/TopCon/HJT 首年衰減分別為 2%/1%/2%；③后續(xù)每年衰減分別為 0.45%/0.40%/0.25%；④利用小時(shí)數(shù)為 1000 小時(shí)；⑤全年工作溫度高于標(biāo)準(zhǔn)溫度 2℃為 27℃；⑥單瓦電價(jià)為 1 元，收益折現(xiàn)率為 8%。最終 測(cè)算出全壽命周期收益現(xiàn)值：PERC/TopCon/HJT 20 年全部收益折現(xiàn)后分別達(dá) 9.25/9.39/9.41 元。HJT 電池片全壽命周期收益分別高出 PERC/TopCon 1.73%/0.21%。
3
鋰電：長(zhǎng)期看鋰電池龍頭機(jī)會(huì)，
短期關(guān)注盈利確定性
長(zhǎng)期看好電車產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)龍頭發(fā)展，短期推薦盈利確定性較強(qiáng)的板塊。我們預(yù)測(cè) 21-25 年全球新能源汽車銷量 CAGR 達(dá) 42.5%，全球動(dòng)力電池裝機(jī)量 CAGR 為 48.9%。同時(shí)， 我們根據(jù)不同類型電池對(duì)鋰電材料的單耗量，測(cè)算出 21-25 年全球動(dòng)力電池領(lǐng)域正極/負(fù) 極/電解液/隔膜/銅箔需求 CAGR 分別為 46.5%/48.5%/47.6%/46.0%/43.3%。長(zhǎng)期看鋰電 產(chǎn)業(yè)鏈需求有望持續(xù)高增長(zhǎng)，看好各環(huán)節(jié)龍頭業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。短期看，主要鋰電材料中除了電 解液外，其他材料價(jià)格均趨于穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)邊際影響趨緩的情況下，鋰電池盈利有望 在未來(lái) 1-2 個(gè)季度迎來(lái)拐點(diǎn)，龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)有望迎來(lái)環(huán)比快速增長(zhǎng)。
3.1 新能源車銷量有望持續(xù)旺盛，電池需求增長(zhǎng)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)并進(jìn)
未來(lái)五年全球新能源車銷量復(fù)合增速有望超 40%，高鎳三元電池份額將持續(xù)提升。新能 源車領(lǐng)域，我們預(yù)計(jì) 2021 年全球新能源車銷量達(dá)到 472 萬(wàn)輛左右，2021-2025 年 CAGR 有望達(dá)到 42.5%?？紤]到新能源車單車帶電量逐漸提升，我們預(yù)測(cè) 2021-2025 年全球動(dòng) 力電池裝機(jī)量 CAGR 為 48.9%。2020 年三元電池市占率略超 60%，考慮到磷酸鐵鋰電池 憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)在中低端車型市占率有所提升，預(yù)計(jì)未來(lái) 5 年三元電池整體市占率將基本 維持在 60%左右。2020 年 811 高鎳在三元中的份額約 30%，中低鎳合計(jì)約 70%，隨著新能源車?yán)m(xù)航里程的提升，預(yù)計(jì)到 2025 年 811 高鎳的份額有望提升至 60%以上。
未來(lái)5年國(guó)內(nèi)新能源車銷量增速有望達(dá)43.7%。預(yù)計(jì)2021年國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量超過(guò)200 萬(wàn)輛，2021-2025 年 CAGR 有望達(dá) 43.7%；對(duì)應(yīng)動(dòng)力電池需求量 CAGR 為 48.1%。預(yù)計(jì) 三元電池市占率維持 60%左右，811 高鎳占比逐漸提升，預(yù)計(jì)到 2025 年 811 高鎳的份額 有望提升至 60%以上。
3.2 811高鎳正極滲透率提升，價(jià)格有望趨于穩(wěn)定
預(yù)計(jì)未來(lái)五年全球正極需求 CAGR 為 46.5%，NCM811 正極需求 CAGR 為 77.1%。高鎳 三元正極滲透率有望穩(wěn)步提升，同時(shí)我們認(rèn)為，高鎳領(lǐng)域會(huì)存在先發(fā)優(yōu)勢(shì)，高鎳時(shí)代到來(lái) 會(huì)覆蓋掉絕大部分市場(chǎng)，三元技術(shù)定型之后一定會(huì)產(chǎn)生龍頭企業(yè)。利潤(rùn)端來(lái)看，正極采用 成本加成模式，單噸盈利取決于加工費(fèi)，高鎳產(chǎn)品需求快速提升且有一定的溢價(jià)，盈利水 平有望維持較高水平?？春酶哝嚾龢O龍頭企業(yè)未來(lái)發(fā)展。
3.2.1 預(yù)計(jì)2021-2025年全球正極材料合計(jì)需求CAGR為46.5%
未來(lái)5年全球三元正極需求CAGR有望達(dá)45.9%，磷酸鐵鋰正極需求CAGR有望達(dá)47.9%。我們根據(jù)不同型號(hào)電池的正極材料單耗量，測(cè)算出 2021-2025 年全球動(dòng)力電池三元正極需 求合計(jì)為52.1/79.2/113.7/165.9/236.2萬(wàn)噸，CAGR將達(dá)到45.9%，其中811高鎳的CAGR 有望達(dá)到 77.1%，全球?qū)Ω哝囆枨笤鲩L(zhǎng)顯著。同時(shí)，我們測(cè)算出 2021-2025 年全球動(dòng)力 電池磷酸鐵鋰正極需求合計(jì)為 23.4/36.4/53.0/78.0/111.9 萬(wàn)噸，CAGR 為 47.9%。
未來(lái)5年國(guó)內(nèi)三元正極需求CAGR有望達(dá)45.2%，磷酸鐵鋰正極需求CAGR有望達(dá)47.2%。我們根據(jù)不同型號(hào)電池的正極材料單耗量，測(cè)算出 2021-2025 年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池三元正極需 求合計(jì)為 21.0/30.1/45.2/65.0/93.2 萬(wàn)噸，CAGR 將達(dá)到 45.2%，其中 811 高鎳的 CAGR 有望達(dá)到 76.2%，高鎳需求增長(zhǎng)顯著。同時(shí)，我們測(cè)算出 2021-2025 年國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰正 極需求量為 9.4/13.8/21.0/30.6/44.1 萬(wàn)噸，CAGR 為 47.2%。
3.2.2 正極材料價(jià)格將趨于平穩(wěn)，盈利能力同比去年有所提升
磷酸鐵鋰正極：磷酸鐵鋰 2021 年 4 月份的價(jià)格較 2020 年同比上漲 27.63%，較同年 1 月份上漲 16.87%。磷酸鐵鋰自 2020 年底開(kāi)始價(jià)格持續(xù)上漲，主要由于期間市場(chǎng)需求持 續(xù)旺盛，主導(dǎo)電池廠訂單拿的較多，動(dòng)力 LFP 企業(yè)沒(méi)有太多閑置產(chǎn)能給到二梯隊(duì)電池廠 家；新增產(chǎn)能也要在二三季度才能大規(guī)模投放，市場(chǎng)短缺狀態(tài)會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。另一方面， 原料端價(jià)格波動(dòng)劇烈，漲幅大也是磷酸鐵鋰價(jià)格上升的一個(gè)原因。截至 2021 年 4 月下旬， 磷酸鐵鋰行業(yè)穩(wěn)健運(yùn)行，部分企業(yè)新產(chǎn)能陸續(xù)投放，生產(chǎn)處于小幅放量中。目前鐵鋰不管 是價(jià)格還是生產(chǎn)都進(jìn)入平穩(wěn)期，同去年相比，可以明顯看到企業(yè)毛利水平有所提高，今年 利潤(rùn)相對(duì)有保證。
三元正極材料：2021 年 4 月 NCM 高鎳 811 和 NCM523 價(jià)格同比上漲分別為 7.01%和 37.55%，較 1 月份分別上漲 3.12%和 12.90%。2020 年 2 月下旬，三元正極材料價(jià)格有 所回升，主要是因疫情停產(chǎn)的三元材料企業(yè)基本已經(jīng)恢復(fù)生產(chǎn)，部分企業(yè)開(kāi)始入市采買(mǎi)正 極材料。隨后在 3 月下旬，三元材料價(jià)格開(kāi)始下跌，主要是由于上游原材料價(jià)格下滑帶動(dòng)。到了 6 月初，高鎳三元材料由于溢價(jià)較高，價(jià)格出現(xiàn)了較大幅度下滑。從 2021 年初開(kāi)始， 三元正極價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)大幅上漲，主要是受各正極原材料價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲影響。但是 3 月中 旬國(guó)內(nèi)三元材料價(jià)格開(kāi)始下跌，主要是受到三元前驅(qū)體價(jià)格的持續(xù)下跌帶動(dòng)，預(yù)計(jì)二季度 三元正極價(jià)格將趨于平穩(wěn)。
3.3 銅箔輕薄化趨勢(shì)明確，成本加成模式下單噸盈利基本穩(wěn)定
鋰電銅箔行業(yè)未來(lái)幾年將持續(xù)存在供應(yīng)缺口，同時(shí)，受制于 6 微米及以下銅箔擴(kuò)產(chǎn)所需的 進(jìn)口陰極輥產(chǎn)能有限，6 微米及以下鋰電銅箔缺口預(yù)計(jì)持續(xù)擴(kuò)大。銅箔定價(jià)采用銅價(jià)+加 工費(fèi)模式，去年年中以來(lái)兩部分均有上漲，但是加工費(fèi)上漲基本覆蓋了原料成本上漲，故 單噸盈利有望基本穩(wěn)定?？紤]到電池廠從 8 微米銅箔向 6 微米銅箔過(guò)渡意愿強(qiáng)，看好在 6 微米及以下銅箔領(lǐng)域具備規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)。
3.3.1 預(yù)計(jì)2021-2025年全球鋰電銅箔合計(jì)需求CAGR為43.3%
未來(lái) 5年全球鋰電銅箔需求 CAGR有望達(dá) 43.3%，6微米及以下需求 CAGR有望達(dá) 54.1%。我們對(duì)未來(lái) 5 年全球新能源車領(lǐng)域?qū)︿囯娿~箔的需求進(jìn)行了測(cè)算，預(yù)計(jì) 2021-2025 年動(dòng) 力用鋰電銅箔需求分別為 19.7/29.1/41.1/58.7/83.0 萬(wàn)噸，CAGR 為 43.3%。同時(shí)，我們 測(cè)算得到 2021-2025 年全球 6 微米及以下鋰電銅箔需求分別為 14.7/25.2/38.2/58.7/83.0 萬(wàn)噸，CAGR 為 54.1%。
未來(lái) 5年國(guó)內(nèi)鋰電銅箔需求 CAGR有望達(dá) 42.7%，6微米及以下需求 CAGR有望達(dá) 53.4%。我們對(duì)未來(lái) 5 年國(guó)內(nèi)新能源車領(lǐng)域?qū)︿囯娿~箔的需求進(jìn)行了測(cè)算，預(yù)計(jì) 2021-2025 年動(dòng) 力用鋰電銅箔需求分別為 7.9/11.0/16.3/23.0/32.8 萬(wàn)噸，CAGR 為 42.7%。同時(shí)，我們測(cè) 算得到 2021-2025 年國(guó)內(nèi) 6 微米及以下鋰電銅箔需求分別為 5.9/9.6/15.2/23.0/32.7 萬(wàn)噸， CAGR 為 53.4%。
3.3.2 鋰電銅箔成本加成模式助力盈利確定性
從 2020 年下半年開(kāi)始，銅箔價(jià)格進(jìn)入上升通道。截至 21 年 4 月初， 6μm 銅箔價(jià)格約 11.4 萬(wàn)元/噸，8μm 銅箔價(jià)格約 10.1 萬(wàn)元/噸，分別較 2020 年 4 月的 低位上漲 23.9%和 40.3%；較 2021 年 1 月也有所上漲，為 4.81%和 6.76%。銅箔價(jià)格通 常由銅價(jià)與加工費(fèi)組成，2020 年下半年以來(lái)，這兩部分價(jià)格均處于上升趨勢(shì)。
一方面， 隨著市場(chǎng)需求逐漸回暖，金屬銅庫(kù)存不斷下降，銅價(jià)持續(xù)上漲。目前長(zhǎng)江有色市場(chǎng)銅的現(xiàn) 貨價(jià)為 6.7 萬(wàn)元/噸，較 20 年 4 月上漲了約 68%。另一方面，目前 8μm 銅箔加工費(fèi)約 3 萬(wàn)元/噸，6μm 銅箔加工費(fèi)為 4.5 萬(wàn)元/噸，4.5μm 銅箔加工費(fèi)則達(dá) 7-7.5 萬(wàn)元/噸，銅箔 加工費(fèi)相對(duì) 20 年低點(diǎn)上漲近 30%?？紤]到今年新能源汽車市場(chǎng)需求旺盛，加之銅箔生產(chǎn) 商擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度較為緩慢，全球供應(yīng)缺口將持續(xù)存在，預(yù)計(jì) 21 年銅箔價(jià)格或維持高位，盈利 能力有保證。
3.4 負(fù)極石墨化產(chǎn)能不足影響產(chǎn)量提升，預(yù)計(jì)價(jià)格穩(wěn)中略有提升
今年以來(lái)，主要負(fù)極企業(yè)排產(chǎn)呈現(xiàn)出增長(zhǎng)勢(shì)頭，受益于新產(chǎn)能投放和產(chǎn)能爬坡，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi) 負(fù)極產(chǎn)量有望持續(xù)提升，但受石墨化產(chǎn)能不足的影響，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)幅度有限。自 2020 年 7 月來(lái)，負(fù)極價(jià)格維持穩(wěn)定，受近期原料價(jià)格上漲影響，預(yù)計(jì) 2021 年 Q2 價(jià)格穩(wěn)中略有提 升。石墨化成本占負(fù)極成本 30%-40%，石墨化自供率的提升有望降低成本，提升盈利能 力。長(zhǎng)期看好具備成本優(yōu)勢(shì)，且產(chǎn)品供應(yīng)高端市場(chǎng)的龍頭企業(yè)。
3.4.1 預(yù)計(jì)2021-2025年全球負(fù)極材料合計(jì)需求CAGR為48.5%
未來(lái)五年全球動(dòng)力電池負(fù)極需求 CAGR 為 48.5%，國(guó)內(nèi)負(fù)極需求 CAGR 為 47.8%。我們 根據(jù)不同型號(hào)電池的負(fù)極材料單耗量，測(cè)算出 2021-2025 年全球動(dòng)力電池負(fù)極需求合計(jì)為 19.8/30.7/45.0/66.6/96.2 萬(wàn)噸，CAGR 將達(dá)到 48.5%。同時(shí)，我們測(cè)算出 2021-2025 年 國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池負(fù)極需求合計(jì)為 8.0/11.7/17.9/26.1/38.0 萬(wàn)噸，CAGR 將達(dá)到 47.8%。
3.4.2 負(fù)極價(jià)格波動(dòng)不大，預(yù)計(jì)今年價(jià)格將基本穩(wěn)定
整體價(jià)格變動(dòng)不大，后續(xù)有望基本穩(wěn)定。2021 年 4 月中端、高端動(dòng)力以及高端數(shù)碼的價(jià) 格同比分別下降 15.29%、7.50%以及 13.46%，較同年 1 月份中端價(jià)格下降 4.00%。2020年 5 月高端數(shù)碼負(fù)極材料價(jià)格有所下降，也不排除部分中低端產(chǎn)品的價(jià)格上升。5 月負(fù)極 市場(chǎng)整體表現(xiàn)不佳，出貨個(gè)別企業(yè)亮眼，多數(shù)企業(yè)均是不如上年同期。7 月末負(fù)極材料整 體價(jià)格下跌，已經(jīng)基本降到位，從20年年初至7月末國(guó)內(nèi)負(fù)極材料價(jià)格下滑幅度在10-30%， 之后負(fù)極材料價(jià)格一直保持穩(wěn)定。
3.5 電解液價(jià)格預(yù)計(jì)仍將上漲，看好具備六氟磷酸鋰自有產(chǎn)能的龍頭
電解液需求旺盛，但 VC 供應(yīng)不足，產(chǎn)量窄幅增長(zhǎng)，電解液短期看仍是電芯廠最短缺的原 料之一。疊加六氟磷酸鋰供需偏緊的情況預(yù)計(jì)持續(xù)到明年上半年，近期六氟磷酸鋰價(jià)格再 次被推高，預(yù)計(jì)今年電解液價(jià)格將繼續(xù)提升。電解液企業(yè)業(yè)績(jī)有望高增長(zhǎng)，推薦具備六氟 磷酸鋰和添加劑自有產(chǎn)能的電解液龍頭企業(yè)。
3.5.1 預(yù)計(jì)2021-2025年全球電解液合計(jì)需求CAGR為47.6%
未來(lái) 5 年全球三元電池電解液需求 CAGR 有望達(dá) 46.6%，磷酸鐵鋰電解液需求 CAGR 有 望達(dá) 48.7%。我們根據(jù)不同型號(hào)電池的電解液用量，測(cè)算出 2021-2025 年全球三元?jiǎng)恿?電池電解液需求量分別為 15.9/24.1/34.8/51.1/73.4 萬(wàn)噸，CAGR 為 46.6%；磷酸鐵鋰電 池電解液需求分別為 14.2/22.2/32.5/48.1/69.4 萬(wàn)噸，CAGR 為 48.7%。
未來(lái) 5 年國(guó)內(nèi)三元電池電解液需求 CAGR 有望達(dá) 45.8%，磷酸鐵鋰電解液需求 CAGR 有 望達(dá) 48.1%。我們根據(jù)不同型號(hào)電池的電解液用量，測(cè)算出 2021-2025 年國(guó)內(nèi)三元?jiǎng)恿?電池電解液需求量分別為 6.4/9.2/13.8/20.0/28.9 萬(wàn)噸，CAGR 為 45.8%；磷酸鐵鋰電池 電解液需求分別為 5.7/8.4/12.9/18.9/27.4 萬(wàn)噸，CAGR 為 48.1%。
3.5.2 受VC供應(yīng)短缺影響，電解液價(jià)格仍有上漲趨勢(shì)
從 2020 年 4 月至今電解液價(jià)格整體呈上漲趨勢(shì)。2021 年 4 月 2600mAh 電解液，常規(guī)動(dòng) 力型電解液，磷酸鐵鋰以及六氟磷酸鋰的價(jià)格分別同比上漲 42.86%，45.35%，92.54% 以及 142.42%；較 2021 年 1 月份分別上漲 44.74%，31.58%，61.25%，73.91%（國(guó)產(chǎn)） 以及 28.95%（出口）。
2020 年 6 月中旬高端電解液價(jià)格整體波動(dòng)不大，低端產(chǎn)品價(jià)格下 滑明顯，部分廠家規(guī)劃售價(jià)出現(xiàn)倒掛，使電解液價(jià)格基本沒(méi)有繼續(xù)下調(diào)空間。2020 年從 9 月初開(kāi)始電解液價(jià)格整體開(kāi)始上浮，10 月中旬價(jià)格增長(zhǎng)顯著，主要由于原料溶劑和六氟 磷酸鋰價(jià)格再攀新高，以及下游動(dòng)力電池市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，大廠訂單量創(chuàng)單月新高。
從 2020 年 12 月開(kāi)始，六氟磷酸鋰價(jià)格持續(xù)上漲；21 年 1 月中旬六氟磷酸鋰原料價(jià)格暴漲，3 月 初價(jià)格增幅再次提高。電解液價(jià)格屢創(chuàng)新高，主要是添加劑 VC 缺口被不斷放大。短期來(lái) 看，電解液仍是電芯廠家最短期的原料之一，價(jià)格可能仍將上漲，產(chǎn)量小幅增長(zhǎng)。
3.6 隔膜市場(chǎng)暫無(wú)調(diào)價(jià)計(jì)劃，看好具備規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的龍頭
今年以來(lái)隔膜市場(chǎng)無(wú)太大變動(dòng)，頭部企業(yè)持續(xù)滿產(chǎn)運(yùn)行。從各月排產(chǎn)看，除了恩捷有一定 增量外，其他企業(yè)產(chǎn)量基本環(huán)比持平。價(jià)格方面，中小企業(yè)定價(jià)權(quán)弱，龍頭企業(yè)目前尚無(wú) 計(jì)劃調(diào)價(jià)。同時(shí)，隔膜行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)，目前整個(gè)行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)速度低于需求增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)中 長(zhǎng)期價(jià)格有望維持穩(wěn)定。隔膜板塊競(jìng)爭(zhēng)格局清晰，看好具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的龍頭企 業(yè)。
3.6.1 預(yù)計(jì)2021-2025年全球隔膜合計(jì)需求CAGR為46.0%
未來(lái) 5 年全球動(dòng)力領(lǐng)域濕法隔膜需求 CAGR 有望達(dá) 49.9%，干法隔膜需求 CAGR 有望達(dá) 32.0%。我們根據(jù)不同型號(hào)電池的隔膜用量，測(cè)算出 2021-2025 年全球動(dòng)力電池對(duì)濕法隔 膜需求量分別為 32.8/51.2/75.7/113.5/165.8 億平，CAGR 為 49.9%；磷酸鐵鋰電池對(duì)干 法隔膜需求分別為 11.0/15.6/20.4/26.6/33.4 億平，CAGR 為 32.0%。
未來(lái) 5 年國(guó)內(nèi)濕法隔膜需求 CAGR 有望達(dá) 49.5%，干法隔膜需求 CAGR 有望達(dá) 30.9%。我們根據(jù)不同型號(hào)電池的隔膜用量，測(cè)算出 2021-2025 年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池對(duì)濕法隔膜需求量 分別為 13.1/19.5/28.3/39.2/65.4 億平，CAGR 為 49.5%；磷酸鐵鋰電池對(duì)干法隔膜需求 分別為 4.5/5.9/8.1/10.4/13.2 億平，CAGR 為 30.9%。
3.6.2 隔膜價(jià)格維持穩(wěn)定，龍頭企業(yè)暫無(wú)漲價(jià)計(jì)劃
龍頭企業(yè)暫無(wú)漲價(jià)計(jì)劃，預(yù)計(jì)短期內(nèi)價(jià)格維持穩(wěn)定。7μm 隔膜價(jià)格一直沒(méi)有變動(dòng)；9μm 隔膜價(jià)格有所下降，2021 年 4 月同比下降 11.11%。20 年 3 月下旬 9μm 基膜價(jià)格下跌， 主要是由于隔膜市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)下降。7 月初，9μm 基膜價(jià)格再次下跌， 主要是成本壓力下隔膜價(jià)格略顯疲軟。8 月底 9μm 基膜因市場(chǎng)商談價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)依舊激烈， 價(jià)格有所下滑。預(yù)計(jì)未來(lái) 7μm 隔膜的市場(chǎng)需求會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，9μm 隔膜競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)，價(jià) 格可能還會(huì)有所下調(diào)。
4
風(fēng)電：需求仍旺盛，盈利或承壓，
關(guān)注變化的機(jī)會(huì)
21Q1 年國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)招標(biāo)量維持高景氣，中標(biāo)均價(jià)下降趨勢(shì)延續(xù)。據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，21Q1 國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)招標(biāo)量為 12.60GW，同比增長(zhǎng) 51%，與 20Q4 基本持平。其中陸上風(fēng)機(jī)及塔筒 招標(biāo)量為 12.50GW，同比上升 151%，環(huán)比上升 4%；海上風(fēng)機(jī) 0.10GW，同比下降 97%， 環(huán)比下降 84%，風(fēng)機(jī)招標(biāo)量持續(xù)景氣。
風(fēng)機(jī)價(jià)格持續(xù)下降，三北地區(qū)風(fēng)電已具備平價(jià)上網(wǎng)經(jīng)濟(jì)性。21 年 1-3 月國(guó)內(nèi)陸上風(fēng)機(jī)中 標(biāo)均價(jià)分別為 3156/3027/3023 元/kW，同比下降 19%/20%/17%，風(fēng)機(jī)價(jià)格的大幅下降帶 來(lái)風(fēng)場(chǎng)造價(jià)的持續(xù)降低，目前在三北地區(qū)大部分風(fēng)場(chǎng)造價(jià)已達(dá) 6000-6500 元/kW。以甘肅 為例，假設(shè)一個(gè) 200MW 的風(fēng)場(chǎng)，按照 2600h 的年發(fā)電小時(shí)數(shù)，6500 元/ kW 的造價(jià)計(jì)算， 無(wú)補(bǔ)貼的情況下全投資 IRR 可達(dá) 7.9%，風(fēng)電平價(jià)上網(wǎng)經(jīng)濟(jì)性較好。
21 年國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)量有望達(dá) 40GW+。據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，2019 年風(fēng)電大基地招標(biāo)量為 19.7GW，其中約 5.8GW 將于 21 年交付，20 年國(guó)內(nèi)風(fēng)電招標(biāo)量 32.8GW 中約有 25GW 于 21 年進(jìn)行機(jī)組交付，加上 20 年底搶裝項(xiàng)目有部分于 21Q1 進(jìn)行裝機(jī)，預(yù)計(jì) 21 年國(guó)內(nèi) 風(fēng)電裝機(jī)量將達(dá) 40GW+，其中陸上風(fēng)電裝機(jī)量約 34GW，海上裝機(jī)量受搶裝影響有望超 過(guò) 6GW。
五大發(fā)電集團(tuán)加碼一體化項(xiàng)目，國(guó)內(nèi)風(fēng)電下游需求有望持續(xù)高景氣。受益于國(guó)家發(fā)改委及 國(guó)家能源局在 20 年 8 月發(fā)布的《關(guān)于開(kāi)展“風(fēng)光水火儲(chǔ)一體化”“源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化”的指 導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》，疊加碳中和、碳達(dá)峰目標(biāo)積極推進(jìn)，一體化項(xiàng)目簽約量快速增長(zhǎng)。據(jù)北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，20 年國(guó)內(nèi)包含明確裝機(jī)數(shù)據(jù)的一體化項(xiàng)目簽約超過(guò) 62GW，21Q1 一體化項(xiàng)目簽約數(shù)量達(dá) 24 個(gè)，裝機(jī)規(guī)模超 48.8GW。隨著一體化項(xiàng)目逐步 落地，預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)風(fēng)電零部件需求有望維持較高景氣度。
4.1產(chǎn)業(yè)鏈盈利承壓
21Q1 風(fēng)機(jī)價(jià)格持續(xù)走低，零部件價(jià)格承壓。21Q1 國(guó)內(nèi)陸上風(fēng)機(jī)中標(biāo)均價(jià)為 3069 元/kW， 同比下降 19%，環(huán)比下降 8%，其中最低中標(biāo)單價(jià)為 2700 元/kW，整機(jī)價(jià)格持續(xù)下降一 定程度上對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈零部件企業(yè)造成一定壓力?？紤]到未來(lái)三北地區(qū)裝機(jī)量有望穩(wěn)健增長(zhǎng)， 目前天順、中材等風(fēng)電零部件企業(yè)均已在三北地區(qū)布局生產(chǎn)基地，通過(guò)規(guī)?；a(chǎn)、降低 運(yùn)輸成本等手段保證產(chǎn)品盈利能力以及價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。
原材料上漲背景下，產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力承壓。自 20 年上半年以來(lái)，受疫情后全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 預(yù)期影響，風(fēng)電零部件原材料價(jià)格持續(xù)回升。21 年 3 月中厚板、圓鋼、生鐵、廢鋼、銅 的 平 均 價(jià) 格 分 別 為 5130/4653/4229/3229/66527 元 / 噸 ， 同 比 上 升 36%/37%/29%/35%/60%，環(huán)比上升 8%/9%/1%/5%/7%。從風(fēng)電零部件產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，多 數(shù)企業(yè)采用套期保值等策略以對(duì)沖原材料成本上漲影響，疊加風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)帶來(lái)的零部 件企業(yè)出貨結(jié)構(gòu)優(yōu)化，若 21 年原材料上漲趨勢(shì)持續(xù)，零部件廠商盈利能力有下行的風(fēng)險(xiǎn)。
4.2長(zhǎng)期看好具備海外配套及大型化能力的優(yōu)秀公司
海外風(fēng)電零部件需求量有望快速增長(zhǎng)，關(guān)注優(yōu)質(zhì)零部件龍頭出口替代機(jī)會(huì)。20 年 10 月， 英國(guó)首相鮑里斯·約翰遜宣布將英國(guó) 2030 年海上風(fēng)電裝機(jī)量規(guī)劃由之前的 30GW 提高至 40GW，并承諾將對(duì)風(fēng)電相關(guān)港口及工廠投資 1.6 億英鎊。21 年 3 月美國(guó)拜登政府表示正 計(jì)劃在東海岸大力發(fā)展海上風(fēng)電項(xiàng)目，到 2030 年將部署 30GW 海上風(fēng)電裝機(jī)容量，是 WFO 公布的 20 年美國(guó)海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量（42MW）的 713 倍。碳中和目標(biāo)下，各國(guó) 積極制定風(fēng)電裝機(jī)規(guī)劃，風(fēng)電行業(yè)有望迎來(lái)快速發(fā)展，國(guó)內(nèi)風(fēng)電零部件企業(yè)具備低制造成 本、低人工成本、規(guī)?；a(chǎn)等多重優(yōu)勢(shì)，隨著海外風(fēng)電零部件需求增長(zhǎng)，有望迎來(lái)出口 替代的加速。
機(jī)組大型化趨勢(shì)有望推動(dòng)風(fēng)電整機(jī)盈利能力邊際改善。隨著補(bǔ)貼退坡、平價(jià)上網(wǎng)逐步實(shí)現(xiàn)， 如何實(shí)現(xiàn)快速降本成為風(fēng)電行業(yè)研究和發(fā)展的重要方向之一。公司 20 年單機(jī)功率 3MW 及以上機(jī)組銷售占比近 93%，新增訂單中 3MW 及以上機(jī) 組占比已超過(guò) 98%，機(jī)組大型化趨勢(shì)明顯。21 年底是國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電享受國(guó)家補(bǔ)貼的最后 并網(wǎng)期限，預(yù)計(jì) 21 年海上風(fēng)機(jī)需求量將迎來(lái)快速增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)風(fēng)電整機(jī)企業(yè)機(jī)組大型率進(jìn)一步提升。
4.3 短期關(guān)注變化的機(jī)會(huì)
塔筒盈利能力相對(duì)較強(qiáng)，龍頭企業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。風(fēng)電零部件原材料價(jià)格持續(xù)上 漲的背景下，塔筒行業(yè)受益于其成本加成的定價(jià)模式，疊加下游客戶中電站運(yùn)營(yíng)企業(yè)占比 較大，對(duì)價(jià)格的敏感程度相對(duì)較低，21 年塔筒行業(yè)盈利能力有望在零部件產(chǎn)業(yè)鏈中保持 相對(duì)較為穩(wěn)健的水平。隨著風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)持續(xù)推進(jìn)，塔筒行業(yè)也將向高塔筒方向發(fā)展， 對(duì)塔筒質(zhì)量要求將進(jìn)一步提升，塔筒份額有望向具備規(guī)?；a(chǎn)優(yōu)勢(shì)及高質(zhì)量產(chǎn)品生產(chǎn)能 力的頭部企業(yè)集中。
5
電力設(shè)備：尋找防御性機(jī)會(huì)及
市場(chǎng)份額提升機(jī)會(huì)
工控行業(yè)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，進(jìn)口替代正在持續(xù)推進(jìn)。20 年我國(guó)工業(yè)自 動(dòng)化整體市場(chǎng)規(guī)模為 1228 億元，同比增長(zhǎng) 2%。其中下游涵蓋機(jī)床、紡織及先進(jìn)制造等 行業(yè)的 OEM 市場(chǎng)需求相對(duì)更為景氣，20 年整體市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 705 億元，同比增長(zhǎng) 9%。20 年受到疫情影響，內(nèi)資企業(yè)依靠快速響應(yīng)優(yōu)勢(shì)成功獲得客戶資源，匯川、信捷在伺服、小 型 PLC 等細(xì)分行業(yè)市占率分別提升 4/2pct。隨著內(nèi)資工控企業(yè)技術(shù)實(shí)力不斷提升，疊加 海外疫情影響下內(nèi)資企業(yè)快速響應(yīng)及售后服務(wù)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)工控行業(yè)國(guó)產(chǎn)化率有望不斷 提升。
21 年工控下游需求有望維持高景氣，市場(chǎng)規(guī)模有望穩(wěn)步提升。隨著國(guó)內(nèi)疫情影響逐步消 退，截至 21 年 3 月我國(guó) PMI 已連續(xù) 13 個(gè)月保持在榮枯線以上，國(guó)內(nèi)制造業(yè)持續(xù)復(fù)蘇。隨著 3C、鋰電、光伏等下游行業(yè)需求快速增長(zhǎng)，以及紡織、包裝、機(jī)床等傳統(tǒng)行業(yè)需求 強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，預(yù)計(jì) 21 年國(guó)內(nèi)工業(yè)自動(dòng)化市場(chǎng)規(guī)模增速將達(dá)到 3%以上，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。建 議關(guān)注具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)、品牌競(jìng)爭(zhēng)力以及進(jìn)口替代實(shí)力的國(guó)內(nèi)工控行業(yè)龍頭。
低壓電器進(jìn)口替代穩(wěn)步推進(jìn)，內(nèi)資品牌占有率有望進(jìn)一步提升。隨著我國(guó)低壓電器企業(yè)產(chǎn) 品實(shí)力不斷提升，低壓電器進(jìn)口替代正在穩(wěn)步推進(jìn)。2018 年 我國(guó)低壓電器行業(yè)出口額首次超過(guò)進(jìn)口額，2019 年我國(guó)低壓電器進(jìn)口額同比下降 8%，貿(mào) 易順差規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大至 16.3 億美元，內(nèi)資企業(yè)市占率進(jìn)一步提升。
地產(chǎn)行業(yè)回暖疊加新興行業(yè)需求向好，看好低壓電器板塊成長(zhǎng)性。20 年下半年國(guó)內(nèi)疫情 逐步緩解，地產(chǎn)行業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇，21 年 1-3 月國(guó)內(nèi)房屋竣工面積累計(jì)同比增幅達(dá)到 23%。地產(chǎn)行業(yè)景氣度回升，疊加國(guó)內(nèi)數(shù)字化建設(shè)及新能源行業(yè)快速發(fā)展，我們認(rèn)為 21 年國(guó)內(nèi) 低壓電器產(chǎn)品需求有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
20 年國(guó)家電網(wǎng)投資超預(yù)期，21 年行業(yè)有望迎來(lái)發(fā)展新機(jī)遇。2020 年國(guó)家電網(wǎng)發(fā)展總投入為 5569 億元，比 此前承諾的 4973 億元高出 12%，其中電網(wǎng)投資為 4605 億元，同比增長(zhǎng) 3%，比此前承 諾的 4080 億元高出 12.87%。同時(shí)，國(guó)家電網(wǎng)承諾 21 年發(fā)展總投入 5795 億元，同比增 長(zhǎng) 4%，其中電網(wǎng)投資 4730 億元，同比增長(zhǎng) 3%。21 年 3 月，國(guó)家電網(wǎng)發(fā)布雙碳目標(biāo)行 動(dòng)方案，提出推動(dòng)電網(wǎng)向能源互聯(lián)網(wǎng)升級(jí)、推動(dòng)網(wǎng)源協(xié)同發(fā)展及調(diào)度交易機(jī)制優(yōu)化、推動(dòng) 能源電力技術(shù)創(chuàng)新等多項(xiàng)目標(biāo)。我們認(rèn)為在國(guó)家積極推動(dòng)能源轉(zhuǎn)型、提升電網(wǎng)智能化水平 的背景下，21 年國(guó)家電網(wǎng)投資有望有序進(jìn)行，在電網(wǎng)自動(dòng)化方面的投資占比有望進(jìn)一步提升。
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