豬周期到哪了？

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豬周期到哪了？板塊預(yù)期差在哪里？

供需展望：供需剪刀差放大，重視大周期

1）供應(yīng)端：

①生豬理論供應(yīng)量持續(xù)減少。本輪全國能繁母豬存欄量累計(jì)最大去化約11%（截止2024年5月），上一輪周期（2021-22年）農(nóng)業(yè)部累計(jì)最大去化幅度為9%（對應(yīng)22年周期豬價(jià)高點(diǎn)28元/kg+），三元母豬淘汰優(yōu)化極大彌補(bǔ)了21年實(shí)際產(chǎn)能去化，而近兩年行業(yè)效率未出現(xiàn)大幅提升，今年生豬供應(yīng)壓力或持續(xù)緩解；

②活體庫存正常。今年行業(yè)二育多為滾動出欄（行業(yè)對豬價(jià)謹(jǐn)慎看好，且二育頭均盈利水平較為理想），截止7月11日，150kg以上生豬出欄占比僅為4.89%，處于近幾年較低位，大豬庫存處于正常狀態(tài)。

③凍品壓力有限。自23年10月來，每月進(jìn)口豬肉量均低于10萬噸/月，為近四年最低水平。從屠宰場凍品庫容率來看，24年6月屠宰場凍品庫存率已處于近四年同期最低位，現(xiàn)階段凍品壓力有限。

2）需求端：①其他肉類蛋白替代有限。豬肉仍是我國居民主要的肉類蛋白攝取途徑，牛肉占比較低，從近期牛肉價(jià)格的下跌過程中的豬肉屠宰量與歷史周期對比來看，需求（屠宰量）并未明顯受到影響，因此我們認(rèn)為牛肉價(jià)格下跌對于豬肉消費(fèi)需求的影響較為有限。②下半年需求呈季節(jié)性增長。復(fù)盤歷史來看，年內(nèi)需求呈現(xiàn)季節(jié)性變化，一季度通常需求較弱，二、三季度呈現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，四季度達(dá)到需求的年內(nèi)高點(diǎn)。

3）補(bǔ)欄現(xiàn)狀：現(xiàn)階段補(bǔ)欄動作緩慢，結(jié)合前期天風(fēng)農(nóng)業(yè)問卷及相關(guān)數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為原因主要分為主觀和客觀方面：①主觀方面：無論是天風(fēng)農(nóng)業(yè)問卷結(jié)果還是期貨&二元母豬價(jià)格情況來看，產(chǎn)業(yè)端對于豬價(jià)預(yù)期比較謹(jǐn)慎，因此阻礙了補(bǔ)欄的積極性。②客觀方面：行業(yè)前期資金虧損嚴(yán)重，短期利潤回升難以解決行業(yè)資金緊張局面，疊加融資難到位，使得行業(yè)補(bǔ)欄情緒都較弱。

4）豬價(jià)展望：今年豬價(jià)反轉(zhuǎn)趨勢明確，截止7月16日，全國生豬均價(jià)為19.31元/kg，隨著供需剪刀差的持續(xù)放大，豬價(jià)上漲空間可觀。另外行業(yè)補(bǔ)欄較為謹(jǐn)慎或有利于延長本輪豬周期景氣時(shí)間。

前期產(chǎn)能去化充分帶動豬價(jià)反轉(zhuǎn)&補(bǔ)欄進(jìn)度有限延長景氣周期長度情況下，行業(yè)盈利空間可觀，成本控制能力強(qiáng)、成長彈性高的企業(yè)會明顯走出α行情。此外，估值目前處在相對低位，生豬板塊價(jià)值凸顯。

大豬：溫氏股份、牧原股份、其次新希望；小豬：華統(tǒng)股份、神農(nóng)集團(tuán)、天康生物、巨星農(nóng)牧、唐人神、德康農(nóng)牧、新五豐等

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