師門筆記：散戶賠錢的原因

某某: 小白兔弱弱地問一句:最近股市在搞什么事啊?為什么幾乎全部基金都天天跌?

師父：萬物復蘇了，一閃一閃綠瑩瑩，滿地都是韭菜精，很正常啦，有漲就有跌，你們對資產(chǎn)價格的走勢要有正確的認識，都像過去兩年那么漲，誰受得了？只要你買入的是核心資產(chǎn)、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，過幾年你再看看，還是便宜！站在一個大的時間尺度去看問題，我們正處在布雷頓森林體系瓦解后的法幣無限超發(fā)的時代，我對目前的高估值，并不擔憂，化解優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)高估值的方法很簡單，拿時間換空間，因為時間是優(yōu)秀公司的朋友，是好賽道的朋友，真正值得擔憂的，也是你最應該注意的，是你的選籌。如果你買的資產(chǎn)不那么優(yōu)質(zhì)，你會付出更多的時間成本，如果你買入的是 2007 年 11 月份的中石油那樣的資產(chǎn)，你就慘了。

松某: 還是那句話，績優(yōu)股的調(diào)整空間是漲出來的，盈利空間是跌出來的，下跌要勇于補倉，別的時間都是籌集子彈的時間。

師父：我的觀點，散戶應該放棄幻覺，如果沒有選籌能力，就買 ETF 和場外基金好了，有能力又有時間的朋友，可以去研究股票。我給大家推薦一個價值投資研究者寫的書，帕特·多爾?，我看過他寫的兩本書，一本是《股市真規(guī)則》，一本是巴菲特的《護城河》，帕特多爾?是著名的晨星公司證券部的前主管，也是世界上公認的價投理論研究者和普及者，有志于用價值投資做股票的 朋友，可以把這兩本書好好看看。我記得格雷厄姆說過一句話，他說牛市是散戶賠錢的重要原因， 這是因為小白兔們在牛市看到賺錢效應了，紛紛在高點沖進來，一旦市場回調(diào)，他們就被套住了。其實啊，真正讓散戶賠錢的并不是牛市沖進來，而是兩點：第一是選籌問題，這個不多說了；第二更重要，是情緒問題。即使他們買的是優(yōu)質(zhì)的股票，甚至買的是基金，一旦市場下跌，他們拿不住，這才是最重要的原因。

在這我給大家講一個真實的例子，《巴菲特給股東的信》，還有《戴維斯王朝》這兩本書的翻譯者，叫做楊天南，這個人從 2007 年開始用 100 萬元做了一個實盤，大家還記得 2007 年是大 A 史上最高點，2007 年 10 月 16 日上午十點零三分，上證指數(shù)達到 6124 點，這是上證指數(shù)的珠穆朗瑪峰，前無古人，后無來者。我記得楊天南的實盤是從 2007 年的 4 月份開始的，可以說，他買在了頂點，所以這個組合在賺了幾個月錢之后，不可避免的開始出現(xiàn)大幅度的回撤，2007 年 10 月 19 日這個組合已經(jīng)從 100 萬變成了接近 168 萬，到了 2008 年 3 月 20 日，重新回到原點，回到了 100 萬了。多說一句，楊的這個組合是全球選股，A 股、港股、美股，有時候還有加拿大市場。2008 年發(fā)生了什么？美國次級債危機，股市暴跌，到了 2008 年 11 月份這個組合還剩下 58 萬元，快腰斬了，回撤 42%，這應該是這個組合的最低點了。后面的漫?的十二年我就省略了，只說一下到 去年 11 月 30 日，這個組合的資產(chǎn)合計為 13483785.94 元人?幣，十三年半 13.48 倍，我想問，年化多少？我口算大概 24%。楊的組合全球選籌，并不是一成不變，每個月他會調(diào)倉一次，我給你們講這個，主要是想告訴你們投資的正確姿勢，懂了嗎?投資資本市場，真的和你們想的不一樣。

一般而言，我不提倡擇時，因為從?期看擇時無效，或者說擇時的效果很有限，而且擇時容易出錯，我希望大家把我上面講的好好看看，我講這個，其實本意是讓大家放棄擇時，楊天南 2007 年 4 月開倉做展示，當時其實是股市的高點，但是他通過?期持有，2020 年 11 月底，100 萬變成了 1348 萬，年化 24%，這就是?期的力量，這個成績打敗了同一時間段所有的基金經(jīng)理，不過并不是說楊天南的水平就高于所有的公募基金操盤手，因為他是小資金的組合展示。此外，楊的實盤其實也是有擇時調(diào)倉的，雖然每次都是微調(diào)，因為他持有的主要是個股，作為一個價值投資者， 當股票高估時需要賣出。

接下來我回顧一下近期我的三次調(diào)倉。第一次是在去年的四季度減持白酒，主要動作是幾乎清倉 了張坤的 005827，減倉了 110011，同時賣出了汾酒，賣汾酒的錢一部分配置到低估的港股的四大慘里面，一小部分買入了比汾酒估值低一些的瀘州老窖，這次調(diào)倉的主要邏輯是估值，白酒歷史 PE 百分位史上最高，且戰(zhàn)且退是最明智的選擇。當時看是踏空，放大時間尺度，現(xiàn)在看是對了， 不足之處是減倉還不夠堅決，這也是慢擇時的缺點。

第二次擇時是在美股做空阿里，這個事有一課叫做《經(jīng)典的一次低?險的套利》里有講到，大家可以看看，做空阿里，是利用了信息不對稱，中國這邊利空消息已經(jīng)確認，上午 8 點 30 分，當時 美股市場的盤后交易還沒有結(jié)束，他們的盤后交易到北京時間上午 9 點，有趣的是美股市場對這 個重大利空沒有即時反應，于是我順手在美股市場開足空單，把我當時可以融到的股票都借來做空，到當天下午五點美股一開盤，瞬間賺到了 8%的利潤。

第三次擇時就是節(jié)前節(jié)后加倉芯片股票和基金。邏輯如下：芯片基金的泡沫在去年 7 月中旬破滅， 之后一直在消化階段。而新能源，包括新汽?和光伏接過了芯片領(lǐng)漲的接力棒，到節(jié)前新能源類 已經(jīng)超漲太多了。同時白酒行情已經(jīng)引發(fā)了監(jiān)管層的不滿，節(jié)后開會點名了重倉白酒的某只基金， 然后就發(fā)生了坍塌。對于?上要來的兩會，利好肯定還是芯片和軍工。2 月 26 日也提前和你們說 了，兩會會利好芯片。因為芯片、軍工這些才是核心競爭力，但是軍工有個問題，它的財務(wù)和合 同是非透明的，基金經(jīng)理也不可能過去調(diào)研，牽扯到保密等一系列的問題，所以軍工始終不可能 機構(gòu)重倉，那么只剩下芯片了，這就是邏輯。不過如果你在我說的時候?上動手，效果會好得多， 這已經(jīng)漲了不少了，因為買這個動作，買的是預期。這次擇時的邏輯，是綜合考慮，判斷預期。

綜上，可以看出，擇時這個事其實是有一定技術(shù)含量的，要求你懂基本面分析，甚至還要懂時局， 同時還要反應迅速。擇時，還有一個問題，那就是如果判斷錯了怎么辦？要有止損機制，而且必須機制在先，策略先行，一旦確認判斷失誤，要勇于止損。十次擇時正確賺的錢，可能一次擇時 錯誤沒有即時止損，就全虧了，這就是為什么職業(yè)操盤手追求無感情機械操盤，做不到這點，你 就別擇時，更別加杠桿，因為你的心理很難承受大的虧損。之前叫囂茅臺跌到 2000 就梭哈的人， 最近也不說話了，這就是行為金融學研究的東?，你以為你可以，其實你不可以。對于普通投資 者，我還是不建議擇時操作，還是我之前說的，90%的散戶投資者，沒有操作個股的能力，99%的散戶投資者，沒有擇時的本事。(2020.03.03)