灰度9月市場(chǎng)報(bào)告：BTC在全球市場(chǎng)暴跌中表現(xiàn)優(yōu)于大盤

10月5日，根據(jù)灰度發(fā)布的9月市場(chǎng)報(bào)告指出，比特幣在2023年9月的全球市場(chǎng)波動(dòng)中表現(xiàn)出色，比特幣在9月上漲4.1%，而多數(shù)的傳統(tǒng)資產(chǎn)遭受了重大損失，尤其是在美國(guó)債券殖利率上升的情境下，表現(xiàn)出比特幣作為“價(jià)值存儲(chǔ)”和“危機(jī)避風(fēng)港”的特質(zhì)。報(bào)告進(jìn)一步表明，比特幣的下一個(gè)價(jià)格催化劑可能來(lái)自比特幣現(xiàn)貨ETF的批準(zhǔn)。特別是SEC 必須在10 月13 日之前尋求針對(duì)灰度在法院最近做出的裁決中敗訴的重審，如果SEC 放棄上訴，它將重新考慮灰度GBTC 轉(zhuǎn)換為現(xiàn)貨ETF 的申請(qǐng)，以及其他相關(guān)的比特幣現(xiàn)貨ETF申請(qǐng)。

盡管如此，灰度警告，更廣泛的金融市場(chǎng)環(huán)境依然充滿挑戰(zhàn)。美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策和政府公債殖利率可能仍在尋找新平衡，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“軟著陸”尚不確定。雖然比特幣9月的交易量下降，但各種鏈上指標(biāo)有所改善：融資地址、活躍地址和交易數(shù)量均有所增加。鑒于 8 月底現(xiàn)貨比特幣 ETF 取得的進(jìn)展，鏈上活動(dòng)的回升可能代表新投資者在監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能批準(zhǔn)之前的倉(cāng)位。一旦宏觀經(jīng)濟(jì)背景有所改善，其估值可能會(huì)開(kāi)始恢復(fù)。這也暗示了其作為投資資產(chǎn)的潛在價(jià)值。

灰度9月市場(chǎng)報(bào)告核心要點(diǎn)如下：

BTC 在 9 月份上漲了 4% ，與本月許多傳統(tǒng)資產(chǎn)的重大損失形成鮮明對(duì)比(表 1)。加密貨幣現(xiàn)在與其他市場(chǎng)的相關(guān)性更強(qiáng)，但在這個(gè)充滿挑戰(zhàn)的市場(chǎng)環(huán)境中，它們繼續(xù)為投資者提供一定程度的多元化。

比特幣 (BTC) 9 月份上漲了 4% ，這一漲幅與當(dāng)月許多傳統(tǒng)資產(chǎn)的重大損失形成鮮明對(duì)比（圖表 1）。加密貨幣現(xiàn)在與其他市場(chǎng)的相關(guān)性更強(qiáng)，但在這個(gè)充滿挑戰(zhàn)的市場(chǎng)環(huán)境中，它們繼續(xù)為投資者提供一定程度的多元化（收益）。

全球資產(chǎn)的最新壓力似乎來(lái)自美國(guó)債券市場(chǎng)（圖表 2），這可能與美聯(lián)儲(chǔ)的相關(guān)舉動(dòng)有關(guān)。在 9 月中旬的會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)暗示，可能會(huì)在今年晚些時(shí)候再次加息，并且明年降息的速度可能會(huì)慢于此前的預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)新的指引，有助于推高短期債券收益率并提振美元價(jià)值。

圖表 2 ：債券收益率上升令全球市場(chǎng)承壓

然而，固定收益市場(chǎng)面臨的更大挑戰(zhàn)可能是長(zhǎng)期政府債券的過(guò)剩。9 月份 30 年期國(guó)債收益率上漲近 50 個(gè)基點(diǎn) (bp)，達(dá)到 2011 年以來(lái)的最高水平。長(zhǎng)期債券（例如剩余期限超過(guò) 10 年的債券）通常對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)利率指引的微小變化不太敏感。

相反，債券市場(chǎng)似乎難以吸收來(lái)自美國(guó)財(cái)政部的巨額借款——這是政府巨額預(yù)算赤字的結(jié)果。盡管預(yù)算赤字在一段時(shí)間內(nèi)一直很大，但過(guò)去美聯(lián)儲(chǔ)的購(gòu)買（“量化寬松”）已經(jīng)吸收了一部分債券供應(yīng)。現(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)正在收縮資產(chǎn)負(fù)債表（“量化緊縮”），更多的政府借款正在沖擊公開(kāi)市場(chǎng)，從而給利率帶來(lái)上行壓力（圖表 3）。

圖表 3 ：沒(méi)有美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松（QE），債券市場(chǎng)難以吸收美國(guó)政府債務(wù)

債券收益率上升和油價(jià)上漲，似乎給股市和大多數(shù)其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)帶來(lái)了壓力。標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)（S&P 500） 9 月份下跌近 5% ，與美國(guó)經(jīng)濟(jì)健康狀況相關(guān)的板塊領(lǐng)跌——房屋建筑商、工業(yè)以及與零售業(yè)表現(xiàn)相關(guān)的公司。

比特幣在很大程度上不受傳統(tǒng)資產(chǎn)縮水的影響，并且表現(xiàn)優(yōu)于大多數(shù)其他大型加密貨幣。

雖然本月交易量繼續(xù)下降，但比特幣的各種鏈上指標(biāo)有所改善：資金地址、活躍地址和交易數(shù)量均有所增加（圖表 4）。鑒于 8 月底現(xiàn)貨比特幣 ETF 的進(jìn)展，鏈上活動(dòng)的回升可能代表了新投資者在監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能批準(zhǔn)之前已經(jīng)入場(chǎng)建倉(cāng)。

比特幣的價(jià)格回升，也可能與以下消息有關(guān)：加密貨幣交易所 Mt Gox 的受托人將推遲債權(quán)人的還款至 2024 年 10 月——其目前持有約 138, 000 枚比特幣，目前價(jià)值 37 億美元，這一決定可能會(huì)減少市場(chǎng)拋壓預(yù)期。

圖表 4 ：比特幣鏈上活動(dòng)在 9 月份有所增加

與此同時(shí)，ETH 代幣價(jià)格較 9 月小幅下跌，ETH/BTC 比率跌至一年新低。ETH 價(jià)格波動(dòng)性也極低：截至 9 月 30 日，ETH 的 30 天年化價(jià)格波動(dòng)性僅為 25% ，低于同期 BTC 的波動(dòng)性，而自 2022 年 1 月以來(lái)的平均波動(dòng)性約為 60% 。

與比特幣不同，ETH 的鏈上基本面變化不大。9 月晚些時(shí)候，市場(chǎng)注意力集中在潛在的 ETH 期貨 ETF 批準(zhǔn)上，ETH/BTC 比率小幅回升。

除了 BTC 和 ETH 之外， 9 月份一個(gè)注意的基本面變化是——穩(wěn)定幣市值在長(zhǎng)期下跌后趨于平穩(wěn)。根據(jù) DeFiLlama 的數(shù)據(jù)，總市值穩(wěn)定在 1240 億美元左右，過(guò)去一年幾乎連續(xù)下跌；自 8 月中旬以來(lái)，DAI 和 True USD (TUSD) 的流通量均顯著增加，而 Tether (USDT) 的供應(yīng)量自 9 月初以來(lái)小幅增長(zhǎng)。

圖表 5 ：穩(wěn)定幣市值在下跌后已趨于穩(wěn)定

穩(wěn)定幣的采用，似乎推動(dòng)了 Tron 代幣表現(xiàn)優(yōu)于其他大盤代幣。9 月，TRX 價(jià)格上漲了 15% ；Tron 上托管的穩(wěn)定幣的總鎖定價(jià)值（TVL）高于任何其他區(qū)塊鏈，甚至超過(guò)了以太坊。TVL 的很大一部分來(lái)自 Tether (USDT)，它主要托管在 Tron 上，目前平均占網(wǎng)絡(luò)每日交易的 35-40% 。

Tron 在 TVL 方面處于領(lǐng)先地位，很大程度上得益于較低的交易費(fèi)用，TRC-USDT 轉(zhuǎn)賬數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了 ERC-USDT，日均交易量高出約 15 倍（圖表 6）。USDT 在 Tron 上的強(qiáng)勁采用證明了穩(wěn)定幣的產(chǎn)品市場(chǎng)契合度，并凸顯了其在當(dāng)代加密貨幣生態(tài)系統(tǒng)中日益增長(zhǎng)的重要性。

USDT 在 Tron 上的成功與 TRX 最近的價(jià)格上漲之間的共生關(guān)系可能表明，穩(wěn)定幣正在成為現(xiàn)代加密貨幣市場(chǎng)機(jī)制中越來(lái)越重要的一環(huán)。

圖表 6 ：Tron 上的 Tether 活動(dòng)遠(yuǎn)高于以太坊

除了穩(wěn)定幣，加密貨幣市場(chǎng)仍然關(guān)注 Layer 2 區(qū)塊鏈的持續(xù)發(fā)展——灰度研究在最近的一份報(bào)告中對(duì)此進(jìn)行了討論。

值得注意的是，BASE 上的社交媒體應(yīng)用 friend.tech 在 9 月份收取的總費(fèi)用超過(guò)了去中心化交易所 Uniswap 。從價(jià)格的角度來(lái)看，其他表現(xiàn)強(qiáng)勁的 DeFi 代幣有 AAVE、 CRV 和 MKR，以及預(yù)言機(jī)協(xié)議代幣 LINK ——我們認(rèn)為其主要得益于最近與 Swift 和 BASE 的合作。

最后， Toncoin (TON) 短暫超越 TRX，成為市值第十大加密資產(chǎn)。該項(xiàng)目在新加坡 Token 2049 會(huì)議上宣布與消息應(yīng)用程序 Telegram 集成（TON 項(xiàng)目最初由 Telegram 創(chuàng)始人啟動(dòng)）。雖然我們對(duì)加密貨幣與消息應(yīng)用程序集成的前景持樂(lè)觀態(tài)度，但投資者在評(píng)估其估值時(shí)應(yīng)考慮資產(chǎn)的流動(dòng)性等因素。值得注意的是，TON 的大部分供應(yīng)量由少數(shù)巨鯨擁有，并且該代幣的交易量與其市值相比極低。例如，根據(jù) The Tie 的數(shù)據(jù)，TON 市值是其月交易量的 200 倍以上。

在我們看來(lái)，比特幣的彈性以及傳統(tǒng)資產(chǎn)的重大損失，說(shuō)明了數(shù)字資產(chǎn)的多元化優(yōu)勢(shì)以及行業(yè)基本面的穩(wěn)步改善。比特幣價(jià)格的下一個(gè)主要催化劑可能來(lái)自現(xiàn)貨 ETF 的批準(zhǔn)。在此前與灰度的法律糾紛中，SEC 敗訴，需要在 10 月 13 日之前上訴尋求重審；如果 SEC 放棄上訴，那么它將重新考慮灰度的未決申請(qǐng)（將灰度比特幣信托 GBTC 轉(zhuǎn)換為現(xiàn)貨比特幣 ETF），以及目前正在考慮的其他現(xiàn)貨比特幣 ETF 申請(qǐng)。

盡管出現(xiàn)了這些令人鼓舞的跡象，但更廣泛的金融市場(chǎng)背景暫時(shí)可能仍具有挑戰(zhàn)性：美聯(lián)儲(chǔ)仍在收緊政策，政府債券收益率可能仍在尋找新的平衡，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”也不確定。然而，比特幣最近的穩(wěn)定表明，一旦宏觀背景好轉(zhuǎn)，其估值可能會(huì)開(kāi)始回升。