原力研究 | Filecoin價(jià)值幾何？（下）
《Filecoin價(jià)值幾何？（上）》借助了一些模型對(duì)Filecoin進(jìn)行分析，本篇會(huì)根據(jù)之前的內(nèi)容估值模型進(jìn)行展開。
以下主要會(huì)針對(duì)現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法、鎖倉估值法、費(fèi)雪方程式結(jié)合胖協(xié)議進(jìn)行一些測(cè)算，因?yàn)槭袌?chǎng)千變?nèi)f化，本文僅供研究參考，不做投資建議。
一、區(qū)塊鏈：瘦協(xié)議向胖協(xié)議的轉(zhuǎn)化
2016 年 8 月，美國著名基金 USV 的 Joel Monegro，發(fā)表了名為《fat-protocols》的文章，中文世界稱之為“胖協(xié)議”。
在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代里，類似HTTP、FTP和SMTP等基礎(chǔ)協(xié)議的價(jià)值并沒有被映射到價(jià)值，但其確實(shí)搭建起了整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代；
反而像Google、Facebook、Twitter這些應(yīng)用層，價(jià)值甚至被放大到萬億美元的市值。這種被稱為“瘦協(xié)議 胖應(yīng)用”。
在區(qū)塊鏈時(shí)代里，因?yàn)樗袘?yīng)用的使用價(jià)值都是可被協(xié)議層的Token所捕獲的，并且應(yīng)用的共識(shí)功能依賴協(xié)議層的發(fā)展，同時(shí)因?yàn)閰^(qū)塊鏈可資產(chǎn)化的數(shù)字世界的所有事物，所以每個(gè)應(yīng)用的交易價(jià)值都會(huì)被折射到協(xié)議層。
這就是為何以太坊和波卡這種底層的協(xié)議，市值會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)比其應(yīng)用上的大。而這種被稱為“胖協(xié)議 瘦應(yīng)用”。
同樣，F(xiàn)ilecoin作為分布式存儲(chǔ)的基礎(chǔ)協(xié)議，后期估值也會(huì)被應(yīng)用層逐步放大。因Filecoin上并未有較為大規(guī)模的應(yīng)用落地，所以下文會(huì)借助現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法進(jìn)行估值，把Filecoin看成一家分布式的超級(jí)企業(yè)分析。
二、Filecoin價(jià)值多少合理？
1、現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法：110億美金
筆者通過把Filecoin進(jìn)行作為一家企業(yè)來分析，融資作為企業(yè)的早期融資，擴(kuò)大估值規(guī)模；從測(cè)試網(wǎng)至今的規(guī)模增長視為拓展成本，即是企業(yè)在繼續(xù)加大投入的資金；運(yùn)營費(fèi)用和生態(tài)基金會(huì)投入的支出可以視為鑄造流通的FIL（理解成股票激勵(lì)），可與挖礦獎(jiǎng)勵(lì)、SAFT等釋放的FIL可直接納入流通中的Token，反應(yīng)估值。
已知：融資2.57 億美金、擬定大部分礦工使用的FIL成本為100美金/枚（實(shí)際可能會(huì)有偏差）、規(guī)模的投入成本=全網(wǎng)規(guī)模*硬件成本（估計(jì)2千元/TiB）+（鎖入抵押+Gas消耗）*100美元/枚、流通約為1.2億枚FIL、總Token數(shù)量20億枚FIL。
代入計(jì)算Filecoin市場(chǎng)流通估值約為110億美金，與市場(chǎng)上反應(yīng)的市值相近。
變化因子：
投資成本會(huì)逐步提高，估值也會(huì)隨之變大。因?yàn)槟壳癋IL單價(jià)較高，后面投資可能會(huì)拉起整體的投資平均支出；
市盈率杠桿。傳統(tǒng)行業(yè)計(jì)算估值會(huì)通過市盈率把某一行業(yè)的價(jià)值放大，可以反應(yīng)一定時(shí)期內(nèi)的價(jià)值。由于目前區(qū)塊鏈行業(yè)并未足夠成熟，所以筆者沒有在此加上杠桿；
未來預(yù)期估值需要進(jìn)一步計(jì)算。以上只是目前的市場(chǎng)情況，假如要預(yù)計(jì)3/5年Filecoin的估值，需要把預(yù)測(cè)的3/5年規(guī)模投入成本帶入計(jì)算。
現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法本身的計(jì)算方法會(huì)接近符合“市場(chǎng)有效假說”，然而“市場(chǎng)有效假說”的核心觀點(diǎn)是指市場(chǎng)上的每個(gè)參與市場(chǎng)的投資者有足夠的理性，并且能夠迅速對(duì)所有市場(chǎng)信息作出合理反應(yīng)，也就是市場(chǎng)即便會(huì)波動(dòng)很大，最后還是會(huì)回歸到其合理投資人的價(jià)值。
20世紀(jì)“市場(chǎng)有效假說”相對(duì)較為主流，但是21世紀(jì)后，“市場(chǎng)有效假說”被很多人認(rèn)為判斷無效。正如巴菲特觀點(diǎn)：“由于所有關(guān)于股票的公開信息都已經(jīng)完全反映在股票價(jià)格中，所以，股票分析就毫無意義。簡單地說，市場(chǎng)總是無所不知”。
不過對(duì)于筆者而言，“市場(chǎng)有效假說”本身是可以作為參考和衡量的區(qū)塊鏈估值，不作為全部信條。
2、鎖倉估值法：187億美金
鎖倉估值法最早是被用在國家的宏觀調(diào)控，通過調(diào)整銀行的存款準(zhǔn)備金政策，來為價(jià)格型調(diào)控提供穩(wěn)定的貨幣環(huán)境，間接放映在法幣的價(jià)格上。
DeFi的鎖倉情況，來源：defipulse，2021-5-2
DeFi項(xiàng)目會(huì)把鎖倉估值法作為衡量該項(xiàng)目的估值，其會(huì)把TVL（總體價(jià)值鎖定）作為衡量其市值的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。但TVL是一個(gè)相對(duì)成熟可靠的指標(biāo)，因?yàn)閰f(xié)議“鎖倉價(jià)值”所產(chǎn)生的收益、作用以及功能是各有不同。
Filecoin與DeFi項(xiàng)目有點(diǎn)類似，都是有鎖倉抵押。其目前已經(jīng)鎖倉68010137枚FIL，按照現(xiàn)在價(jià)格市值約187億美金。
3、費(fèi)雪方程式：262億美金
上文解釋過費(fèi)雪方程：M*V=P*Q。M表示一定時(shí)期流通中貨幣的平均數(shù)量；V表示一定時(shí)期單位貨幣的平均周轉(zhuǎn)次數(shù)即貨幣流通速度（貨幣交易次數(shù)）；P表示商品和勞務(wù)價(jià)格的加權(quán)平均數(shù)；Q表示商品和勞務(wù)的交易數(shù)量（全網(wǎng)算力增長規(guī)模）。
費(fèi)雪方程的影響因子
根據(jù)以上公式可得知，F(xiàn)ilecoin市場(chǎng)流通估值=流通數(shù)量*P，帶入數(shù)據(jù)得出為262億美金。
朋友們可以通過把“Filecoin市場(chǎng)流通估值/流通FIL”即可得出合理單價(jià)，“Filecoin市場(chǎng)流通估值/流通FIL*總Token數(shù)量”即可得出Filecoin的整體估值。
三、瘦協(xié)議的估值探索
由于目前區(qū)塊鏈正處于發(fā)展的早期，并未有較為完善的估值模型能夠預(yù)計(jì)其未來的價(jià)值，所以在計(jì)算過程中有些數(shù)據(jù)較為牽強(qiáng)，以及未來規(guī)模發(fā)展難于預(yù)測(cè)，故以上數(shù)據(jù)僅供參考。
同時(shí)筆者也在思考瘦協(xié)議能否運(yùn)用到估值計(jì)算中？之前有份文獻(xiàn)會(huì)把協(xié)議層的估值=網(wǎng)絡(luò)價(jià)值（網(wǎng)絡(luò)使用的Gas費(fèi)）+鎖倉價(jià)值（與上類似）+投機(jī)價(jià)值（二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)值），以此來進(jìn)行預(yù)測(cè)。
瘦協(xié)議估值，來源：原力區(qū)，2021-5-2
因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)價(jià)值就可以很好體現(xiàn)應(yīng)用上的使用情況；鎖倉價(jià)值可以反應(yīng)網(wǎng)絡(luò)規(guī)模的以及未來金融衍生品的發(fā)展情況；投機(jī)價(jià)值可以反應(yīng)二級(jí)市場(chǎng)的資金涌入情況。
相信未來該估值模型成熟后，筆者與大家分享。
PS：以上數(shù)據(jù)以及分析屬于近期分析，僅供研究參考，不做投資建議。
end
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