市值蒸發(fā)超6000億，中國平安還能守住萬億市值嗎？

全文3807字，閱讀約需8分鐘

文｜七公

來源｜節(jié)點財經

ID：jiedian2018

題圖｜Pixabay

最近一段時間，不管是大盤是漲是跌，中國平安（601318.SH）的表現(xiàn)都相當穩(wěn)定，那就是不斷地下跌。

從去年11月30日高點的94.62元/股算起，中國平安累計跌幅超40%，市值蒸發(fā)超6000億元，占同期申萬保險板塊市值縮水量的一半以上，相當于跌沒了一個海康威視！

隨著中國平安股價一路走低，投資者們坐不住了，類似“中國平安股票現(xiàn)在可以買嗎？”、“中國平安還有下跌空間嗎？”、“平安還有投資價值嗎？”的討論日漸激烈。

作為大金融保險龍頭標桿之一，市場倚重的白馬股，中國平安咋就不香了？風起于青萍之末，浪成于微瀾之間，一切亦有跡可循。

從千億資產到萬億資產

平安在不漲和大漲間搖擺

時間撥回到20世紀80年代，將近而立之年的馬明哲跟著淘金大潮來到了深圳蛇口——中國改革開放最早的“試驗田”。

在這里，他當過工人，做過通訊員，最終落腳社保公司，為日后的職業(yè)生涯積累經驗。

經過兩年多打拼，馬明哲越發(fā)意識到當時我國保險制度的不合時宜和滯后性，他提出模仿香港，走商業(yè)保險的路子，將雇主責任險轉變?yōu)楣ｋU，從新的險種入手，避免原來雇主繳納的保險金貶值。

但這一提議很快就被以“工傷保險屬于商業(yè)保險模式，不在社保公司的經營范圍”為由遭到拒絕。

彼時，開創(chuàng)一家新型保險公司的念頭在馬明哲心里扎下了根。此后幾年，他忙于遞交申請，修改材料，奔波于讓想法成為現(xiàn)實。

1988年，改革開放帶來保險業(yè)政策松動的機會，在時任蛇口工業(yè)區(qū)總指揮袁庚的支持，以及馬明哲不懈的溝通與努力下，中國第一家股份制、地方性的保險企業(yè)，即深圳平安保險公司成立，馬明哲擔任總經理。

1994年，平安引入外部投資者高盛和摩根士丹利，借助外資更加精細的管理方式和市場化原則，業(yè)務規(guī)模迅速擴大，壽險業(yè)務超越友邦，證券、信托、期貨業(yè)務逐步組建和營運。

到2001年，中國平安總資產已達1087億元，營收415.47億元，公司也在2004年、2007年分別完成A股和H股上市。

2010年之后，迎著移動互聯(lián)網(wǎng)和金融科技摧枯拉朽的大勢，平安在馬明哲的率領下繼續(xù)拓寬邊界，先后成立了陸金所、平安壹錢包、平安好醫(yī)生、平安好房、前海征信、金融壹賬通、醫(yī)保科技等主題公司。目前，汽車之家、平安好醫(yī)生、金融壹賬通、陸金所均已登陸資本市場。

截至2020年末，平安已成為一艘囊括保險、銀行、信托、證券、投資、理財?shù)娜普战鹑诤侥福瑺I收超1.2萬億，資產總額接近10萬億。

縱看中國平安上市以來的業(yè)績，每年都實現(xiàn)盈利，只有在2008年金融危機和2020年的時候出現(xiàn)過負增長，ROE近四年穩(wěn)定在20%以上，現(xiàn)金分紅股息率方面保持在2%以上，“白馬股”名副其實。

但觀其股價走勢，平安并非徐徐向上，而是一直在不漲和大漲之間顛簸。

我們把這些年平安A股的年度漲跌進行比較，2007-2020年分別為113%、-74%、103%、2.7%、-36.58%、30.65%、-6.38%、75%、-2.35%、-0.05%、93%、-16.3%、50%、3.89%，波動明顯，估值也從高峰時期的上百倍下降到如今的10倍左右。

換言之，如果你拿著中國平安，應該非常考驗判斷力和定力，因為很有可能一朝回到“解放前”。

2019年4月，馬明哲在回應平安股價問題時說到：“投資平安一定要有耐心，我們相信平安的責任是為忠誠的股東提供長期、可持續(xù)的增加價值的服務，也希望平安越來越多長期投資者。”

以7月23日的收盤價計，當前平安的股價差不多和2018年水平相當。這么看，馬明哲給投資者吃下的“定心丸”療效還需商榷。

核心業(yè)務失速

資本很憂心？

7月15日晚間，中國平安公布了今年上半年的成績單，其保費收入4222億元，同比上年的4452億元略微下降5.2%。

同期，中國人壽、中國人保、中國太保和新華保險的保費收入分別為4426億元、3415.28億元、2231.86億元和1006.10億元，對應同比增幅為3.41%、1.93%、3.67%和3.85%。

拉長時間軸，2017年后，中國平安開始進入了緩步慢行階段，并且越走越慢，保費收入增速從28.87%下降至18.94%，并一步步降至2020年的0.34%；而退保率則一路從2017年的1.3%走高到2020年的1.7%。

如果說2020年的停滯不前有情可原，那2021年正常的生產生活基本全面恢復，行業(yè)小伙伴紛紛反彈復蘇，平安“不進反退”的數(shù)據(jù)，只能說明一個情況：公司的核心業(yè)務，業(yè)績的“壓艙石”已然失速。

無疑，這才是真正讓資本市場擔憂的。雖然平安的盤子很大，內容趨向綜合多元，但可以明確的是，以壽險為主的保費收入仍是公司的主要收入來源，2020年營收占比在6成以上，也是其開展投資、創(chuàng)新金融工具的“底”。

平安的堅定擁躉者，私募大佬李馳曾公開表示：“平安的保費收入趨勢一天不停止增長，平安的投資價值就一天沒有結束。”言下之意，如果平安的保費收入不增長了，就沒有投資價值了？

事實是，在持有平安13年，李馳于今年 6月26日發(fā)微博自曝已清倉中國平安，引發(fā)了投資者熱議。

而保費失速從平安代理人數(shù)量的逐年減少也可見一斑。

據(jù)財報顯示，2020年平安月均代理人數(shù)量105萬人，較2019年的120萬人減少12.3%；2019年月均代理人數(shù)量較2018年的132萬人減少9.1%；截至2021年一季度，這一規(guī)模再度下降到98.57萬人。

隨著金融技術的進步，過往人海戰(zhàn)術的強大作用力在保險業(yè)有所弱化，但不可否認的是，保險業(yè)發(fā)展到今天，依然高度依賴人力，線下渠道粘性相當重要。

對此，國盛證券研報認為，代理人隊伍脫落對中國平安仍有持續(xù)影響。

為了打破保費增長“桎梏”，馬明哲意在轉型，試圖通過強化“金融+科技”、“金融+生態(tài)”建設，鞏固和提升公司的核心優(yōu)勢。

不過，從年報展示的數(shù)據(jù)來看，科技業(yè)務尚起不到“兩肋插刀”的作用。

2020年，中國平安科技業(yè)務總收入903.75億元，同比增長10.1%；營運利潤和歸屬凈利潤分別同比大增76.4%、128%。值得一提的是，2019年中國平安科技業(yè)務歸母凈利潤同比下滑了75.10%，歸母營運利潤下滑了48.49%。

上下竄動間，其實科技業(yè)務在集團的整體地位還是很低，2020年其營收和凈利潤占比僅為2.3%、4.6%。

中國平安深跌

    還有哪些因素？

與銀行、信托、基金等其他類型資金相比，保險資金最大的區(qū)別之處在于負債久期特別長，壽險資金通常會產生十年甚至數(shù)十年的穩(wěn)定現(xiàn)金流入，尤其是在"保險姓保"的監(jiān)管理念的貫徹下，保障性產品占比不斷提升，進一步拉長了保險資金的久期。

據(jù)了解，平安人壽保險資金久期達到15年，需要用長久期的資產匹配長久期的負債。

坐擁龐大且使用期限很長保險資金，中國平安對外投資的底氣很足。

截至2020年12月31日，公司保險資金投資組合規(guī)模達3.74萬億元，較年初增長16.6%，近10年平均總投資收益率為5.3%、平均綜合投資收益率為5.5%， 均高于5%的內含價值長期投資回報假設。

然而，最近一年，平安卻在投資上吃了幾次“癟虧”，匯豐銀行股價大跌，華夏幸福債務違約，這都造成了平安一定的投資資產減值損失，而剛剛花了數(shù)百億元攬下方正集團爛攤子，也要打個問號。

這其中，華夏幸福“爆雷”，直接拉低了平安的凈利潤。

其在一季度公告中披露，中國平安對華夏幸福相關投資資產進行減值計提及估值調整金額為182億元，對稅后歸屬于母公司股東的凈利潤影響金額為100億元，對稅后歸屬于母公司股東的營運利潤影響金額為29億元。

而在上述多重因素“圍攻”下，結果就是中國平安的股價下行程度不僅遠遠高于大盤，也高于整個保險板塊，市盈率低于中國太保、中國人壽、中國人保等同行業(yè)競爭對手。

圖源：WIND

個中原因，節(jié)點財經認為，一方面，正如前文所述，資本市場對中國平安核心業(yè)務增速下滑的擔憂，必然會讓其估值承壓。

另一方面，傳統(tǒng)估值模式下，分析師對多元化經營公司的估值普遍給予折價處理，出發(fā)點之一是考慮到跨領域經營時難以發(fā)揮各個板塊業(yè)務的最大效益，這對于一直以來專注于綜合金融業(yè)務的中國平安來說是不占優(yōu)勢的。就好比伊利和妙可藍多，業(yè)務遍及奶業(yè)全品類的伊利只能享有20倍左右的市盈率，而專注生產、銷售奶酪的妙可藍多市盈率可以高達300倍。

從宏觀層面來看，經過數(shù)十年的普及教育，截至2019年底，我國人均可支配收入支付在保費上的比例已提高到11.5%，深度和密度分別為4.4%和3051元/人，雖然比之發(fā)達國家仍有很長的成長空間，但已經非常接近2014年“保十條”提出的5%和3500元/人的目標，也非常接近2018年全球5.4%的保險深度。

這意味著，我國的保險行業(yè)走到了一個十字路口，后續(xù)無論是代理人發(fā)展還是產品供需的推動，或都面臨著供給側改革。

而在短期遭受疫情重創(chuàng)，代理人數(shù)量及質量變化、士氣不振，重疾持續(xù)推動加保的邊際改善效應在明顯減弱，都讓市場對保險行業(yè)長期的增長有些看不清，造成年后保險股跌跌不休，中國平安則由于反向增長的保費收入，成為此番領跌的“頭羊”。

*節(jié)點財經聲明：文章內容僅供參考，文章中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議，節(jié)點財經不對因使用本文章所采取的任何行動承擔任何責任。

本文由節(jié)點財經授權億歐發(fā)布，申請文章授權請聯(lián)系原出處。