新能源汽車、光伏、風(fēng)電行業(yè)最全研究及2021年投資策略 | 附57頁(yè)完整PDF下載
報(bào)告出品方/作者：民生證券，于瀟
新能源汽車：全球市場(chǎng)共振，建議布局中游電池及材料制造環(huán)節(jié)
中歐美三大市場(chǎng)政策向好，全球電動(dòng)化趨勢(shì)明確。熱門(mén)車型頻出，優(yōu)質(zhì)供給將激發(fā)終端消費(fèi)需求，國(guó)產(chǎn)特斯拉 Model Y 和大眾 ID.4 今年開(kāi)始銷售，將帶動(dòng)行業(yè)銷量高增長(zhǎng)， 我們預(yù)計(jì)今年全球新能源汽車銷量將達(dá)到 450 萬(wàn)輛以上。
動(dòng)力電池領(lǐng)域全球市場(chǎng)格局持續(xù)集中，寧德時(shí)代和 LG 保持強(qiáng)勢(shì)，同時(shí)二線電池企業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)，外資車企客戶不斷拓展。磷酸鐵鋰正極材料階段性占比提升，盈利觸底反彈；三元正極行業(yè)格局隨著高鎳化和海外大客戶放量而逐漸好轉(zhuǎn)。負(fù)極環(huán)節(jié)格局相對(duì)穩(wěn)定，第一第二梯隊(duì)間公司差距逐漸縮小，未來(lái)看點(diǎn)或在硅碳負(fù)極。隔膜龍頭優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大，海外和涂覆膜占比提升將帶來(lái) 盈利邊際改善。電解液受益于六氟磷酸鋰價(jià)格上漲，盈利有望持續(xù)提升。
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光伏：平價(jià)星辰大海，板塊有望再迎戴維斯雙擊
碳中和正在成為全球共識(shí)，作為最具競(jìng)爭(zhēng)力的非化石能源，光伏未來(lái)有望走上主流能源位置，未來(lái)需求高增長(zhǎng)確定。
光伏正在開(kāi)啟全面平價(jià)的偉大時(shí)代，未來(lái)估值有望進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì) 2021 年全球光伏新增裝機(jī) 170GW 以上，同比+40%。
硅料今年新增供給有限，將是產(chǎn)業(yè)鏈景氣最高環(huán)節(jié)，價(jià)格有望持續(xù)提升；硅片行業(yè)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，但龍頭在定價(jià)話語(yǔ)權(quán)、原材料保障供應(yīng)、成本下降等方面仍然非常優(yōu)秀，硅片龍頭的盈利相對(duì)有保證。
電池異質(zhì)結(jié)、Topcon 等技術(shù)規(guī)?；慨a(chǎn)起步，電池效率不斷突破，提前布局新技術(shù)的電 池企業(yè)有望搶占先機(jī)。光伏硅片大尺寸大勢(shì)所趨，預(yù)計(jì)將成為出貨主流。組件垂直一體 化趨勢(shì)在持續(xù)，組件行業(yè)向頭部集中趨勢(shì)有望進(jìn)一步加速。
風(fēng)電：退補(bǔ)首年行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，關(guān)注“海風(fēng)+海外”市場(chǎng)
行業(yè)退補(bǔ)首年預(yù)計(jì)陸上風(fēng)電有所下滑，但在海上風(fēng)電搶裝、大基地等支撐下，我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩年風(fēng)電行業(yè)整體將保持平穩(wěn)發(fā)展，細(xì)分市場(chǎng)有突出機(jī)會(huì)。
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新能源汽車：全球市場(chǎng)共振，
電池及材料盈利邊際改善
1.1 中歐美三大市場(chǎng)政策向好，全球電動(dòng)化趨勢(shì)明確
1.1.1 國(guó)內(nèi)補(bǔ)貼政策延期，2025 年電動(dòng)化目標(biāo) 20%
平緩補(bǔ)貼退坡力度和節(jié)奏，提振國(guó)內(nèi)需求。2020 年 4 月，財(cái)政部、工信部、科技部、發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》，將補(bǔ)貼政策實(shí)施期限延 長(zhǎng)至 2022 年底。
2020-2022 年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)分別在上一年基礎(chǔ)上退坡 10%、20%、30%。城市公交、 道路客運(yùn)、出租（含網(wǎng)約車）等公共交通等領(lǐng)域符合要求的車輛，2020 年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)不退坡， 2021-2022 年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)分別在上一年基礎(chǔ)上退坡 10%、20%。原則上每年補(bǔ)貼規(guī)模上限約 200 萬(wàn)輛。
補(bǔ)貼新政平緩補(bǔ)貼退坡力度和節(jié)奏，有效提振國(guó)內(nèi)需求，為新能源汽車向無(wú)補(bǔ)貼的市場(chǎng) 化時(shí)代的平穩(wěn)過(guò)渡提供寶貴的窗口期。
新版雙積分政策落地，護(hù)航新能源汽車發(fā)展。2020 年 6 月，工信部、財(cái)政部、商務(wù)部等 5 部門(mén)聯(lián)合發(fā)布了修改后的《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法》，明確 2021-2023 年新能源汽車積分比例分別為 14%、16%、18%，并從 2021 年 1 月 1 日起開(kāi)始 執(zhí)行。
產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035）發(fā)布，2025 年電動(dòng)化目標(biāo) 20%。2020 年 11 月 2 日，國(guó)務(wù)院 正式發(fā)布《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021－2035 年）》，提出到 2025 年，純電動(dòng)乘用車新車 平均電耗降至 12.0kWh/百公里，新能源汽車新車銷售量達(dá)到汽車新車銷售總量的 20%左右。
2025 年電動(dòng)化目標(biāo)由征求意見(jiàn)的 25%下調(diào)至 20%，與《汽車產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》、《節(jié)能與新 能源汽車技術(shù)路線圖 2.0》一致，目標(biāo)更加務(wù)實(shí)，預(yù)計(jì) 2025 年銷量達(dá)到 600 萬(wàn)輛，未來(lái) 5 年 國(guó)內(nèi)電動(dòng)車年均復(fù)合增速有望超 35%。另一方面，《規(guī)劃》為指導(dǎo)性目標(biāo)，隨著新能源汽車行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)階段，滲透率提升取決于產(chǎn)品力提升，從產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)來(lái)看，2C 端需求潛力持續(xù)激發(fā)，未來(lái)不排除滲透率超過(guò)《規(guī)劃》目標(biāo)的可能性。
1.1.2 全球電動(dòng)化趨勢(shì)明確, 支持政策加碼
全球已有多個(gè)國(guó)家或地區(qū)公布禁燃時(shí)間表。在碳排放壓力下，目前全球已有多個(gè)國(guó)家或 地區(qū)宣布燃油車禁售時(shí)間表，其中歐洲國(guó)家禁燃行動(dòng)計(jì)劃整體較為激進(jìn)。從時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，挪 威及部分國(guó)家中心城市將于 2025 年最早禁燃，隨著荷蘭、德國(guó)、印度、英國(guó)等國(guó)家將于 2030 年集體禁燃，全球進(jìn)入密集禁燃期，目前公布的國(guó)家或地區(qū)將最晚于 2040 年禁售燃油車。
1.2 熱門(mén)車型頻出，優(yōu)質(zhì)供給激發(fā)終端需求
1.2.1 特斯拉穩(wěn)坐新能源汽車銷量王座，2021 年有望持續(xù)高增長(zhǎng)
特斯拉四季度銷量高增，2020 年達(dá)成 50 萬(wàn)輛銷量目標(biāo)。特斯拉第四季度汽車交付量為 18.06 萬(wàn)輛，季環(huán)比增長(zhǎng) 29%，同比增長(zhǎng) 61%，創(chuàng)造新的歷史記錄。
其中，Model 3/Y 銷量 16.17 萬(wàn)輛，Model S/X 銷量 1.89 萬(wàn)輛。2020 年特斯拉銷量 49.96 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 36%。上海工廠 的 Model 3 的產(chǎn)能已增加至 25 萬(wàn)輛/年，國(guó)產(chǎn) Model 3 已于 10 月向歐洲十幾個(gè)國(guó)家啟動(dòng)整車出口，首批車輛已于 11 月底抵達(dá)比利時(shí)并開(kāi)始交付。
公司北美、上海及歐洲三地產(chǎn)能建設(shè)進(jìn) 展順利，預(yù)計(jì) 2021 年總產(chǎn)能將達(dá)到 100 萬(wàn)輛以上，預(yù)計(jì)今年銷量有望持續(xù)高增長(zhǎng)。
Model 3 超強(qiáng)產(chǎn)品力，全球熱銷奠定銷冠地位。受益于特斯拉良好的品牌管理和營(yíng)銷策略， Model 3 繼承了 Model S/X 等百萬(wàn)級(jí)車型的高端科技的形象。對(duì)標(biāo)奔馳 C 級(jí)、寶馬 3 系、奧迪 A4 等傳統(tǒng)豪華品牌 B 級(jí)車型，Model 3 憑借出色的動(dòng)力性能、領(lǐng)先的自動(dòng)駕駛輔助功能、豐富 的科技性配置，提供了與眾不同的駕駛體驗(yàn)，形成超越同級(jí)燃油車的產(chǎn)品力。
另一方面，受益于國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)以及國(guó)產(chǎn)化率的提升，Model 3 價(jià)格持續(xù)下探，官網(wǎng)顯示標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級(jí)版基 礎(chǔ)指導(dǎo)價(jià)在 2020 年 10 月 1 日調(diào)整為 26.97 萬(wàn)元，補(bǔ)貼后售價(jià)僅為 24.99 萬(wàn)元。雖然競(jìng)品燃油車型有一定終端優(yōu)惠，但考慮購(gòu)置稅和用車成本，Model 3 經(jīng)濟(jì)性已遠(yuǎn)高于競(jìng)品燃油車型，同時(shí)隨著 Model 3 國(guó)產(chǎn)化率繼續(xù)提升，預(yù)計(jì)未來(lái)仍有約 20%的降價(jià)空間。
據(jù) EV sales 統(tǒng)計(jì)，1-11 月全球 Model 3 年銷量 30.05 萬(wàn)輛，占全球電動(dòng)汽車市場(chǎng)約 12%的份額，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先銷量第二名 五菱宏光 Mini EV（市場(chǎng)份額 3%），基本奠定全年電動(dòng)車銷量冠軍的位置。
1.2.2 2020 年熱門(mén)車型頻出，銷量快速增長(zhǎng)
國(guó)產(chǎn)優(yōu)質(zhì)車型差異化競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)軍中高端市場(chǎng)。2020 年，中國(guó)造車新勢(shì)力加速洗牌，遲遲 無(wú)法量產(chǎn)的玩家逐步退場(chǎng)，而以蔚來(lái)、理想、小鵬為代表的造車新勢(shì)力“三駕馬車”，在成功 實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的基礎(chǔ)上，核心產(chǎn)品受到市場(chǎng)認(rèn)可，并受到資本市場(chǎng)追捧，逐步形成正向循環(huán)。
蔚來(lái)、 小鵬首款產(chǎn)品 ES8、G3 市場(chǎng)反響均一般，重新打磨后推出 ES6、P7 后才獲得市場(chǎng)認(rèn)可，此后蔚 來(lái)重新對(duì) ES8 改款提升競(jìng)爭(zhēng)力。理想初期小型代步車構(gòu)想破產(chǎn)，推出理想 one 才穩(wěn)住陣腳。比亞迪作為國(guó)內(nèi)最早切入電動(dòng)車的玩家，經(jīng)過(guò)多年沉淀推出旗艦車型漢 EV，推動(dòng)公司向中高端 方向發(fā)展。
雖然從客戶定位與產(chǎn)品定價(jià)來(lái)看，造車新勢(shì)力與漢 EV 面臨特斯拉 Model 3 的強(qiáng)力競(jìng)爭(zhēng)，但國(guó)產(chǎn)廠商更加深諳國(guó)內(nèi)消費(fèi)者喜好，在性價(jià)比、安全性、續(xù)航里程、換電模式、車身尺寸、硬件配置、內(nèi)飾用料、做工品質(zhì)等方面尋求差異化競(jìng)爭(zhēng)，最終在市場(chǎng)爭(zhēng)得一席之地。
據(jù)乘聯(lián)會(huì)統(tǒng)計(jì)，造車新勢(shì)力 12 月銷量數(shù)據(jù)亮眼，其中蔚來(lái)/理想/小鵬分別交付新車 7007、6126、 5700 輛，均再度刷新單月交付量紀(jì)錄，2020 全年蔚來(lái)/理想/小鵬分別交付 4.37 萬(wàn)、3.26 萬(wàn)、 2.70 萬(wàn)輛。漢 EV 隨著產(chǎn)能逐漸爬坡，銷量持續(xù)增長(zhǎng)，12 月銷量 9006 量，上市 6 個(gè)月銷量 2.88 萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)今年產(chǎn)能釋放后將持續(xù)高增長(zhǎng)。
1.2.3 傳統(tǒng)車企電動(dòng)化加速，今年為重磅車型密集釋放期
傳統(tǒng)車企電動(dòng)化轉(zhuǎn)型加速。據(jù)我們梳理，截至目前，全球十大跨國(guó)車企均發(fā)布過(guò)電動(dòng)化 轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略計(jì)劃，紛紛投入巨資打造電動(dòng)化模塊化平臺(tái)，發(fā)布新款電動(dòng)車型。其中，較為激進(jìn) 的車企如豐田將在 2025 年停售燃油車型，大眾、戴姆勒和現(xiàn)代等車企計(jì)劃在 2040-2050 期間 完成徹底的電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。
2021 年多款新車型密集上市。在電動(dòng)化轉(zhuǎn)型的推進(jìn)下，各家傳統(tǒng)車企新款電動(dòng)車型發(fā)布 加速，2021 年除 Model Y、ID4 等市場(chǎng)關(guān)注度較高的車型外，國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)還將迎來(lái)奔馳 EQA/EQB/EQE、奧迪 e-tron、東風(fēng)日產(chǎn)Ariya 等傳統(tǒng)車企重磅車型，以及小鵬 P5、蔚來(lái) ET7、 威馬 EVOLVE 等造車新勢(shì)力新車型，價(jià)格主要集中在 20-30 萬(wàn)區(qū)間。供給豐富度提升有助于滿 足不同消費(fèi)者購(gòu)車需求，提振新能源汽車市場(chǎng)銷量。
1.3 中歐銷量快速增長(zhǎng)，全球 2021 年銷量有望達(dá)到 450 萬(wàn)輛
1.3.1 國(guó)內(nèi)市場(chǎng) To C 端需求高增，高低兩端市場(chǎng)突破
去年下半年銷量屢創(chuàng)當(dāng)月銷量歷史新高，今年國(guó)內(nèi)銷量有望達(dá)到 200 萬(wàn)輛。據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)，12 月新能源汽車銷量 24.8 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 49.5%，環(huán)比增長(zhǎng) 22.0%；1-12 月，新能源汽車銷量 136.7 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 10.9%，增速較 1-11 月提升了 7 個(gè)百分點(diǎn)。分結(jié)構(gòu)來(lái)看，2020 年新能源乘用車銷量 124.6 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 76.9%，新能源商用車 12.1 萬(wàn)輛，同比下跌 41.4%。利好政策刺激疊加 2021 年補(bǔ)貼降幅不大，預(yù)計(jì)今年電動(dòng)車銷量 增長(zhǎng)超 50%，有望達(dá)到 200 萬(wàn)輛。
1.3.2 歐洲市場(chǎng)銷量高增滲透率快速提升，美國(guó)市場(chǎng)潛力巨大
歐洲新能源汽車需求高增，今年銷量有望達(dá)到 200 萬(wàn)輛。受疫情影響，歐洲新能源汽車 市場(chǎng)在 3-5 月遭受到一定沖擊，此后在政策扶持下高速增長(zhǎng)，是全球新能源汽車快速增長(zhǎng)的主 要驅(qū)動(dòng)力。
根據(jù) EV sales，1-11 月歐洲新能源汽車銷量約為 108.5 萬(wàn)輛。根據(jù)各國(guó)汽車工業(yè) 協(xié)會(huì)，12 月歐洲主要國(guó)家新能源汽車銷量持續(xù)高增長(zhǎng)，其中德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)銷量分別為 11.33 萬(wàn)、7.15 萬(wàn)、9.42 萬(wàn)輛。歐洲新能源汽車滲透率也快速增長(zhǎng)，挪威（79.9%）、瑞典（38.7%）、 德國(guó)（20.5%）排名前三。我們預(yù)計(jì) 2020 全年歐洲市場(chǎng)銷量有望達(dá)到 130 萬(wàn)輛以上，受政策支 持與優(yōu)質(zhì)供給雙向刺激，歐洲市場(chǎng)今年有望維持高增長(zhǎng)，銷量達(dá)到 200 萬(wàn)輛以上。
1.3.3 全球今年銷量有望達(dá)到 450 萬(wàn)輛，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈需求向上
根據(jù)我們的測(cè)算，預(yù)計(jì) 2020-2022 年全球新能源汽車銷量分別為 297、450、650 萬(wàn)輛，同 比增長(zhǎng) 38%、52%、44%。預(yù)計(jì) 2021 年全球正極材料需求 61 萬(wàn)噸，其中三元正極 45.6 萬(wàn)噸， 全球負(fù)極材料需求 32.6 萬(wàn)噸，電解液需求 31.9 萬(wàn)噸，全球隔膜需求為 60.9 億平。
1.4 動(dòng)力電池格局日漸清晰，材料頭部企業(yè)供應(yīng)偏緊
1.4.1 電池龍頭地位不斷鞏固，二線電池廠有望迎來(lái)邊際改善
全球市場(chǎng)份額快速集中，寧德時(shí)代與 LG 保持強(qiáng)勢(shì)。2020 年寧德時(shí)代、LG 化學(xué)、松下的動(dòng)力電池裝機(jī)量分別為34GWh、31 GWh、25GWh，占比 24.8%、22.6%、18.2%，位居全球市場(chǎng)規(guī)模前三位，遙遙領(lǐng)先于其他二線企業(yè)，且全球份額持續(xù)向頭部企業(yè)集中，2020 年 CR3 市場(chǎng)份額為 65.7%，寡頭格局穩(wěn)固。寧德時(shí)代為國(guó)內(nèi)大多數(shù)一線車企供貨，2020 年特斯拉、五菱宏光 Mini EV 等出貨有顯著增量貢獻(xiàn)，海外尤其歐洲市場(chǎng)也有大幅放量。LG 供貨雷諾 Zoe、奧迪 e-tron 等熱銷車型，同時(shí)隨著國(guó)產(chǎn)特斯拉 Model 3 迅速放量，帶動(dòng) LG 動(dòng)力電池出貨量大幅提 升。目前寧德時(shí)代、LG 化學(xué)和松下牢牢占據(jù)前三，而第二梯隊(duì)存在較大不確定性。
國(guó)內(nèi)一超格局穩(wěn)固，新勢(shì)力嶄露頭角。2020 年寧德時(shí)代、比亞迪國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量分 別為 31.79 GWh 和 9.48GWh，占比 50.0%、14.9%，位居國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模前兩位。LG 化學(xué)和松下 通過(guò)供貨國(guó)產(chǎn)特斯拉，市占率也進(jìn)入前 10，分別裝機(jī) 4.13GWh 和 2.24GWh，排名第 3 和第 6。中航鋰電、國(guó)軒高科和億緯鋰能市占率持續(xù)提升，分別裝機(jī) 3.55GWh、3.32GWh 和 1.18GWh， 另外值得重視的是孚能科技，通過(guò)為廣汽等車企供貨，下半年起快速放量，2020 年孚能科技 裝機(jī) 0.85GWh 排名第 10。
1.4.2 正極材料：磷酸鐵鋰階段性占比提升，三元格局有望改善
（1）磷酸鐵鋰：裝機(jī)占比有望持續(xù)提升，價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)反彈
無(wú)模組結(jié)構(gòu)激活磷酸鐵鋰，裝機(jī)占比仍將提升。2017 年起，國(guó)家補(bǔ)貼政策轉(zhuǎn)向高能量密 度、長(zhǎng)續(xù)航里程，磷酸鐵鋰的裝車量占比由 2017 年的 44.6%持續(xù)下降 2019 年的 32.5%。寧德時(shí)代、比亞迪分別于 2019 年 10 月和 2020 年 3 月先后推出 CTP 電池、刀片電池，采取無(wú)模組結(jié)構(gòu)，通過(guò)提升電池包體積利用率的方式提升體積能量密度，同時(shí)由于電池包零部件數(shù)量減少，有效提升生產(chǎn)效率并大幅降低制造成本，如刀片電池基本可以做到成組能量密度上接近三元電池，實(shí)現(xiàn)續(xù)航里程超 600 公里，而成本較傳統(tǒng)鐵鋰電池下降約 30%，性價(jià)比凸顯。
隨著 2019 年補(bǔ)貼政策大幅退坡，并將在 2022 年底徹底退出，具有成本優(yōu)勢(shì)的磷酸鐵鋰電池在中低端市 場(chǎng)不斷滲透，高端市場(chǎng)也有所松動(dòng)，磷酸鐵鋰電池裝車量占比下半年開(kāi)始快速提升。根據(jù)電池聯(lián)盟，2020 年磷酸鐵鋰電池共計(jì)裝車 34.55GWh，同比上升 24.7%，裝車占比提升至 41.4%。我 們預(yù)計(jì)特斯拉 Model 3 低配版的示范作用將進(jìn)一步帶動(dòng)更多車型申報(bào)配套磷酸鐵鋰電池，今年 磷酸鐵鋰動(dòng)力電池需求仍主要集中在國(guó)內(nèi)，后年海外市場(chǎng)逐漸應(yīng)用推廣，磷酸鐵鋰動(dòng)力電池的 裝機(jī)占比有望穩(wěn)步提升。
行業(yè)總體名義產(chǎn)能過(guò)剩，碳酸鋰漲價(jià)助推磷酸鐵鋰價(jià)格觸底反彈。根據(jù)我們的測(cè)算， 2020-2022 年磷酸鐵鋰材料的需求分別為 10.6、15.4、22.0 萬(wàn)噸，我們統(tǒng)計(jì)，2020-2022 年行 業(yè)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能約為 22.8、30.3、35.3 萬(wàn)噸，總體雖處于過(guò)剩的狀態(tài)，但龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。去年三季度以來(lái)，德方納米、貝特瑞、湖南裕能、湖北萬(wàn)潤(rùn)等龍頭企業(yè)均處于滿產(chǎn)狀態(tài)。另一 方面，根據(jù)鑫欏鋰電，2020 年 9 月以來(lái)碳酸鋰價(jià)格持續(xù)上漲，目前價(jià)格已漲至 7.05 萬(wàn)元/噸， 磷酸鐵鋰正極材料多數(shù)企業(yè)均處于虧損或盈虧平衡線附近，疊加下游訂單持續(xù)增加，行業(yè)向下 游傳遞成本上升的壓力的訴求強(qiáng)烈，目前磷酸鐵鋰價(jià)格約 4.25 萬(wàn)元/噸，預(yù)計(jì)今年仍有上漲可 能。
鐵鋰材料競(jìng)爭(zhēng)格局良好，行業(yè)龍頭有望顯著受益。2020 年前三季度，磷酸鐵鋰 CR3 為 50%， 同比下降 7%；CR6 為 81%，同比下降 9%。第一梯隊(duì)市場(chǎng)份額有所分化，其中德方納米市占率提 升 2%，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，已坐穩(wěn)行業(yè)龍頭位置；國(guó)軒高科、貝特瑞市占率分別下降 4%、5%。隨 著 2021 年鐵鋰持續(xù)回暖，疊加鐵鋰價(jià)格觸底反彈，行業(yè)龍頭有望顯著受益。
（2）三元材料：長(zhǎng)期高鎳化趨勢(shì)不變，市場(chǎng)集中度有望提升
長(zhǎng)期高鎳化趨勢(shì)不變，8 系電池份額快速提升。高鎳電池具有能量密度高和降本潛力大的 優(yōu)勢(shì)。從成本角度看，鈷元素作為稀缺資源，價(jià)格較高且波動(dòng)較大，高鎳電池有效減少鈷的用 量，有利于降低成本；從性能角度看，高鎳電池由于鎳含量較高有更高的能量密度的優(yōu)勢(shì)。隨著電動(dòng)車對(duì)續(xù)航里程的要求持續(xù)提升，低 Ni 的 5 系、6 系將被含量更高 8 系所取代。但另一方面，高活性的鎳元素比重越大，正極材料的熱穩(wěn)定性越差，更容導(dǎo)致熱失控，目前國(guó)內(nèi)只有 寧德時(shí)代等少數(shù)企業(yè)能夠穩(wěn)定量產(chǎn)高鎳 8 系電池。從車型配套來(lái)看，目前 NCA、NCM 811 已有 特斯拉 Model 3、寶馬 iX3 等多款高端車型配套，據(jù)外媒消息，大眾電動(dòng)汽車也將于 2021 年 全面更新?lián)Q代 NCM 811 電池。根據(jù)鑫欏資訊，5 系三元材料仍是國(guó)內(nèi)主要型號(hào)，份額占比 53.1%， 但同比下降 8.4%；與之對(duì)應(yīng)，8 系三元材料占比大幅提升 10.9%至 21.9%。此外，日韓巨頭已 加快低鎳或無(wú)鈷電池開(kāi)發(fā)量產(chǎn)進(jìn)程，如 SKI 于 8 月宣布將商業(yè)化生產(chǎn) NCM 9/0.5/0.5 比例的電 池，松下計(jì)劃三年內(nèi)推出無(wú)鈷電池。
市場(chǎng)格局分散，集中度有望提高。三元材料行業(yè)集中度較低，根據(jù)高工鋰電，2020 前三 季度三元材料行業(yè) CR5 為 50%，與 2019 年 CR5 變化不大。目前行業(yè)頭部企業(yè)市占率較為接近， 龍頭尚不明顯，其中容百科技市場(chǎng)份額占比約 13%，排名行業(yè)第一。隨著頭部企業(yè)加大與寧德 時(shí)代、LG 化學(xué)、松下、比亞迪等電池龍頭企業(yè)合作，市場(chǎng)集中度有望進(jìn)一步提升。
1.4.3 負(fù)極材料：競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，硅碳負(fù)極代表行業(yè)未來(lái)發(fā)展方向
人造石墨占比持續(xù)提升，硅碳負(fù)極大規(guī)模應(yīng)用仍需時(shí)日。由于人造石墨的循環(huán)性能、安 全性能、大倍率充放電效率、與電解液的相容性等均優(yōu)于天然石墨，目前在國(guó)內(nèi)已逐步 成為鋰電池負(fù)極材料的首選。2020 年，隨著高倍率、快充型產(chǎn)品應(yīng)用持續(xù)增多，人造石墨（含 混摻型石墨）出貨量快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)人造石墨占負(fù)極材料的比重超 85%，同比提升約 4%。另一 方面，由于硅碳負(fù)極材料的比容量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于天然石墨電極和人工石墨電極，因此是下一代負(fù)極 材料的主流方向之一，但目前技術(shù)尚不成熟，距大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用仍有一定距離。目前國(guó)內(nèi)大 多企業(yè)處于研發(fā)及小試階段，據(jù)電池中國(guó)網(wǎng)報(bào)導(dǎo)，貝特瑞、杉杉股份、江西紫宸、深圳斯諾、 中科電氣、江西正拓、硅寶科技、創(chuàng)亞動(dòng)力、大連麗昌等都在積極推進(jìn)硅碳負(fù)極的產(chǎn)業(yè)化。
競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，一二梯隊(duì)公司間差距逐漸縮小。負(fù)極材料行業(yè)市場(chǎng)份額相對(duì)集中， 根據(jù)高工鋰電，2020 前三季度負(fù)極材料行業(yè) CR4 約為 50%，其中貝特瑞（22%）、江西紫宸（18%）、 杉杉股份（17%）、東莞凱金（12%）。貝特瑞、江西紫宸、杉杉等企業(yè)出口較多，凱金主要供貨 寧德時(shí)代，第二梯隊(duì)企業(yè)中，中科電氣、翔豐華市占率均在 6%左右，同比提升約 1%，預(yù)計(jì)今 年市場(chǎng)份額有進(jìn)一步提升空間。
1.4.4 隔膜：龍頭優(yōu)勢(shì)加強(qiáng)，涂覆膜占比提升有望帶動(dòng)盈利邊際改善
干法隔膜寡頭格局穩(wěn)固，有望受益磷酸鐵鋰裝機(jī)回暖。干法隔膜市場(chǎng)集中度很高，根據(jù) 高工鋰電，2020 年前三季度 CR3 為 75%，其中星源材質(zhì)市占率約 49%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)其他公 司，穩(wěn)居行業(yè)龍頭地位。隨著磷酸鐵鋰電池成本下降，儲(chǔ)能電池逐漸放量，高工鋰電預(yù)計(jì) 2021 年全球儲(chǔ)能電池需求在 30GWh 以上（國(guó)內(nèi) 15GWh+海外 15GWh），同時(shí)電動(dòng)自行車、電動(dòng)工具等 新興需求也被進(jìn)一步激發(fā)，疊加今年磷酸鐵鋰動(dòng)力電池裝機(jī)回暖趨勢(shì)，預(yù)計(jì)今年干法隔膜需求 同比有較大提升，行業(yè)龍頭有望充分受益。
濕法隔膜趨勢(shì)明確，頭部擴(kuò)產(chǎn)加速行業(yè)中小企業(yè)逐漸退出。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2020 年 前三季度濕法隔膜 CR3 為 79%，其中恩捷股份市占率約 47%，穩(wěn)居行業(yè)龍頭地位，行業(yè)第 2-5 名分別為中材科技（21%）、星源材質(zhì)（11%）、河北金力（9%）、紐米科技（3%）。近年來(lái)，濕法隔膜成本持續(xù)下降，售價(jià)已與干法隔膜相差不多，而隨著下游動(dòng)力電池高增長(zhǎng)，濕法隔膜頭部 企業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)，主要是頭部恩捷、中材中鋰和星源材質(zhì)，行業(yè)二、三線企業(yè)由于成本劣勢(shì)已逐 漸退出市場(chǎng)。
龍頭企業(yè)切入海外供應(yīng)鏈，涂覆比例提升，盈利能力有望邊際改善。目前恩捷股份已導(dǎo) 入 LG 化學(xué)、松下、三星 SDI 等國(guó)外鋰電池巨頭產(chǎn)業(yè)鏈，星源材質(zhì)已向韓國(guó) LG 化學(xué)、日本村田、 法國(guó) SAFT 等廠商批量供應(yīng)產(chǎn)品，并導(dǎo)入歐洲電池新貴 Northvolt 產(chǎn)業(yè)鏈，為其供應(yīng)濕法隔膜 產(chǎn)品。背靠海外鋰電巨頭，龍頭企業(yè)出貨量有望持續(xù)攀升，同時(shí)考慮到出口產(chǎn)品有一定溢價(jià)， 預(yù)計(jì)隔膜企業(yè)涂覆膜自給率提升，預(yù)計(jì)龍頭企業(yè)盈利能力有望改善。
1.4.5 電解液：龍頭份額提升明顯，六氟磷酸鋰價(jià)格仍有上漲動(dòng)力
行業(yè)集中度較高，龍頭份額提升明顯。電解液市場(chǎng)集中度較高，根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2020 前三季度行業(yè) CR5 為 78%，同比提升 6%。天賜材料、新宙邦、江蘇國(guó)泰市占率分別為 29%、17%、 15%，位居行業(yè)前三位，其中，天賜材料市場(chǎng)份額同比大幅提升約 7%。去年三季度以來(lái)，六氟 磷酸鋰價(jià)格大幅上漲，行業(yè)供不應(yīng)求，擁有六氟磷酸鋰產(chǎn)能的電解液企業(yè)有望充分受益，市占 率或?qū)⒁徊教嵘?，龍頭地位穩(wěn)固。
六氟磷酸鋰價(jià)格觸底反彈，疊加碳酸鋰漲價(jià)仍處于上漲通道。六氟磷酸鋰行業(yè)具 有較強(qiáng)的周期性，自六氟磷酸鋰價(jià)格于 2016Q2 見(jiàn)頂后持續(xù)回落，最低降至 2020Q2 末的 6.95 萬(wàn)元/噸，基本為歷史最低水平，頭部企業(yè) 2020H1 毛利率僅約 10%左右，行業(yè)內(nèi)企 業(yè)大多數(shù)處于虧損狀態(tài)。隨著去年三季度以來(lái)新能源汽車的需求高增，市場(chǎng)出現(xiàn)供不應(yīng) 求的狀態(tài)，帶動(dòng)六氟磷酸鋰價(jià)格觸底反彈。目前六氟磷酸鋰價(jià)格約 12.25 萬(wàn)元/噸，但 上游碳酸鋰價(jià)格仍處上升周期，我們認(rèn)為今年六氟磷酸鋰價(jià)格仍有進(jìn)一步上漲空間。
1.5 投資建議
2021 年新能源汽車歐洲和中國(guó)市場(chǎng)需求將迎來(lái)共振，全球一線車企新車型密集投放，行業(yè)將進(jìn)入長(zhǎng)期高景氣周期，未來(lái) 5-10 年高增長(zhǎng)趨勢(shì)明確。全面看好新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的投資 機(jī)會(huì)，推薦三條投資主線：
1） 進(jìn)入特斯拉及海外供應(yīng)鏈的各細(xì)分環(huán)節(jié)龍頭：建議關(guān)注寧德時(shí)代、恩捷股份、天賜材 料、當(dāng)升科技、璞泰來(lái)、科達(dá)利。
2） 階段性供應(yīng)緊張，有漲價(jià)預(yù)期的細(xì)分環(huán)節(jié)：建議關(guān)注天賜材料、多氟多、德方納米。
3） 市場(chǎng)份額有較大提升空間的二線電池及材料廠商：建議關(guān)注孚能科技、億緯鋰能、容 百科技、中科電氣、星源材質(zhì)。
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光伏：平價(jià)星辰大海，
板塊有望再迎戴維斯雙擊
2.1 平價(jià)帶來(lái)成長(zhǎng)性突出，行業(yè)估值中樞再提升
2.1.1 短期高增確定，2021 年裝機(jī)預(yù)計(jì) 170GW 以上
2020 年光伏裝機(jī)整體受疫情影響，全年新增裝機(jī)預(yù)計(jì) 123GW 左右，同比增長(zhǎng)約 7%。隨著全球范圍內(nèi)疫情影響減弱，受疫情影響的項(xiàng)目陸續(xù)恢復(fù)，新項(xiàng)目也即將開(kāi)展。我們預(yù) 計(jì) 2021 年全球光伏新增裝機(jī)有望達(dá)到 174GW 以上（國(guó)內(nèi) 64GW，海外 110GW），同比增長(zhǎng) 40%。
全面平價(jià)首年，平價(jià)項(xiàng)目構(gòu)成裝機(jī)主體。2020 年是中國(guó)全面平價(jià)上網(wǎng)的元年，此前雖有 少量平價(jià)項(xiàng)目并網(wǎng)，但裝機(jī)的主體仍是有補(bǔ)貼的項(xiàng)目。2021 年地面電站項(xiàng)目全年取消補(bǔ)貼， 平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目將構(gòu)成光伏裝機(jī)的主體，預(yù)計(jì) 2021 年新增 40GW。
2021 年并網(wǎng)的光伏平價(jià)項(xiàng)目主要包含三部分：2019 年申報(bào)的平價(jià)項(xiàng)目（14.78GW）、2020 年申報(bào)的平價(jià)項(xiàng)目（33.05GW）、2020 年公布的競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)平價(jià)項(xiàng)目（8GW，包括 2019 年競(jìng)價(jià)項(xiàng) 目逾期未并網(wǎng)3.89GW和2020年競(jìng)價(jià)未入選項(xiàng)目4.11GW）。平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目pipeline共55.83GW。這部分預(yù)計(jì)在 2021 年并網(wǎng) 38GW。除國(guó)家層面組織的平價(jià)項(xiàng)目外，還有無(wú)需申報(bào)的平價(jià)項(xiàng)目， 主要是無(wú)補(bǔ)貼工商業(yè)分布式項(xiàng)目，這部分預(yù)計(jì)可以貢獻(xiàn) 2GW 以上的新增裝機(jī)。因此，2021 年光伏平價(jià)項(xiàng)目預(yù)期規(guī)模 40GW。
預(yù)計(jì) 10GW 以上競(jìng)價(jià)項(xiàng)目遺留至 2021H1 完成。2020 年競(jìng)價(jià)項(xiàng)目年補(bǔ)貼額 10 億元，最終 共安排 25.97GW 項(xiàng)目。根據(jù)國(guó)家能源局要求，競(jìng)價(jià)項(xiàng)目需于 2020 年底前并網(wǎng)，每逾期一個(gè)季 度補(bǔ)貼降低 1 分/kWh，逾期超過(guò)兩個(gè)季度取消補(bǔ)貼資格。但由于 2020 年競(jìng)價(jià)項(xiàng)目名單公布較 晚（7 月初）導(dǎo)致準(zhǔn)備時(shí)間不充分，加上 2020 年下半年以來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格普漲，較多項(xiàng)目無(wú)法 順利在年內(nèi)并網(wǎng)，預(yù)計(jì) 10GW 以上的競(jìng)價(jià)項(xiàng)目將遺留至 2021 年上半年完成。
2020 年戶用光伏安排 5 億元 的年補(bǔ)貼額度，原預(yù)期全年裝機(jī)7GW，但由于最后一個(gè)月?lián)屟b（11月份戶用光伏新增3.49GW）， 全年新增裝機(jī) 10.12GW。 預(yù)期 2021 年戶用光伏仍有補(bǔ)貼。
我們預(yù)計(jì) 2021 戶用光伏項(xiàng)目年補(bǔ)貼額度 3 億元，按 0.03 元/kWh 補(bǔ)貼強(qiáng)度，考慮最后一 個(gè)月緩沖期強(qiáng)烈的搶裝效應(yīng)，預(yù)計(jì) 2021 年戶用光伏項(xiàng)目新增裝機(jī)可達(dá) 13GW。
我們預(yù)計(jì) 2021 年需求的季度分布整體上依然呈現(xiàn)前低后高的狀態(tài)，但相比 2020 年會(huì)更均 勻，脈沖式增長(zhǎng)會(huì)減少。全面實(shí)現(xiàn)平價(jià)后項(xiàng)目的裝機(jī)和并網(wǎng)主要受市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)而非政策，需求的周期性逐漸淡化，2021 年裝機(jī)的季度分布會(huì)更平滑，這一點(diǎn)在 2022 年開(kāi)始可能更明顯。
一季度同比依然會(huì)維持較好增速，環(huán)比不至于劇烈下滑，裝機(jī)預(yù)計(jì)略高于 2020 年第三季 度。主要得益于國(guó)內(nèi) 2020 年競(jìng)價(jià)項(xiàng)目未完成本，以及海外由于組件價(jià)格上漲而延期的項(xiàng)目。二、三季度裝機(jī)預(yù)計(jì)逐季度遞增，四季度依然是全年最旺季，預(yù)計(jì)新增裝機(jī)超過(guò) 60GW。但四 季度與二、三季度差距不會(huì)像 2020 年這樣懸殊，在經(jīng)歷了 2020 年的全產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)后，2021 年需求會(huì)更前置，有條件的項(xiàng)目在拿到合適的組件價(jià)格后會(huì)更多選擇盡快并網(wǎng)，而非繼續(xù)等待組件降價(jià)。
2.1.2 中長(zhǎng)期增長(zhǎng)更樂(lè)觀，光伏邁向主力能源
碳中和逐漸成為全球共識(shí)：碳中和，是指企業(yè)、團(tuán)體或個(gè)人測(cè)算在一定時(shí)間內(nèi)直接或間接產(chǎn)生的溫室氣體排放總量， 通過(guò)植樹(shù)造林、節(jié)能減排等形式，以抵消自身產(chǎn)生的二氧化碳排放量，實(shí)現(xiàn)二氧化碳“零排放”。
碳中和正在逐漸成為全球共識(shí)。全球大部分國(guó)家均將已碳中和作為目標(biāo)，當(dāng)然進(jìn)程有所 不同，中國(guó)、歐盟、日本等主要經(jīng)濟(jì)體在碳中和目標(biāo)上都進(jìn)展不錯(cuò)。根據(jù) Energy & Climate Intelligence Unit 統(tǒng)計(jì)，目前蘇里南和不丹已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了碳中和，瑞典、英國(guó)、法國(guó)等 6 個(gè)國(guó)家 已立法實(shí)現(xiàn)碳中和，歐盟、加拿大、韓國(guó)等 5 個(gè)國(guó)家處于立法狀態(tài)，中國(guó)、日本等 14 個(gè)國(guó)家 發(fā)布了政策宣誓。
央企碳中和先鋒，預(yù)計(jì)“十四五”期間央企光伏風(fēng)電投資規(guī)模 180GW 以上。自碳中和目 標(biāo)發(fā)布以來(lái)，各大能源央企紛紛發(fā)布清潔能源裝機(jī)目標(biāo)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，各大央企在十四五期間預(yù)計(jì) 光伏風(fēng)電新增裝機(jī)目標(biāo)達(dá)到可能達(dá)到 180GW 以上，考慮到光伏全面平價(jià)，新增裝機(jī)中光伏占 比會(huì)更高。
容配比提升，進(jìn)一步增加組件需求：光伏的容配比指光伏系統(tǒng)的安裝容量與額定容量之比，其中，安裝容量指的是光伏組件的 標(biāo)稱功率之和，額定容量指的是安裝的逆變器額定有功功率之和。對(duì)于額定裝機(jī)容量的光伏電 站來(lái)說(shuō)，更高的容配比意味著更高的組件安裝量（組件超配），同時(shí)也可以提升逆變器、箱變 等設(shè)備的利用率，攤薄升壓站、送出線路等公用設(shè)施的成本，最終降低光伏發(fā)電的度電成本 （LCOE）。
隨著技術(shù)的成熟，全球范圍內(nèi)的容配比提升逐漸成為趨勢(shì)，為光伏行業(yè)中游制造業(yè)帶來(lái)更多的需求。
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