頭條觀察 | 反彈還是反轉(zhuǎn)？比特幣鏈上指標(biāo)解析

本周BTC出現(xiàn)了強(qiáng)勁的反彈，從30000美元附近最高反彈到40000美元上方。本文將回顧衍生品和鏈上數(shù)據(jù)，以評(píng)估此次拉升能否為市場(chǎng)的后續(xù)盈利能力奠定基礎(chǔ)。

|   衍生品市場(chǎng)

隨著衍生品市場(chǎng)的成熟，現(xiàn)貨市場(chǎng)和杠桿市場(chǎng)之間的相互作用正在市場(chǎng)周期內(nèi)創(chuàng)造新的動(dòng)力。

本周開盤時(shí)，期權(quán)市場(chǎng)的未平倉(cāng)合約表明價(jià)格波動(dòng)性在預(yù)料之中。將在8月27日結(jié)算的未平倉(cāng)合約顯示出對(duì)當(dāng)前盤整范圍（29000-40000美元）之外的價(jià)格區(qū)間有明顯偏好。

Deribit交易平臺(tái)上8月27日到期的期權(quán)持倉(cāng)情況如下：價(jià)值1388BTC的未平倉(cāng)合約看跌至25000美元；價(jià)值1513BTC 的未平倉(cāng)合約看漲至80000美元。

過(guò)去兩個(gè)月，永續(xù)期貨市場(chǎng)的未平倉(cāng)合約數(shù)額一直在100億美元到120億美元之間，波動(dòng)基本持平。然而，上周，隨著BTC價(jià)格的反彈，永續(xù)期貨未平倉(cāng)合約上漲到了140億美元。通常，未平倉(cāng)合約數(shù)額的上升意味著價(jià)格波動(dòng)性也將隨之更大。

自5月初以來(lái)，現(xiàn)金保證金抵押品的數(shù)額呈結(jié)構(gòu)性上升趨勢(shì)?，F(xiàn)金保證金抵押品指基于現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物（穩(wěn)定幣）抵押品的期貨頭寸。通常，現(xiàn)金保證金頭寸更有利于市場(chǎng)穩(wěn)定，因?yàn)樗鼈儽苊饬烁卟▌?dòng)的加密保證金期貨的額外風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，同期加密保證金期貨頭寸的相對(duì)主導(dǎo)地位一直處于下降趨勢(shì)，從70%下降到52.5%。雖然各種形式的杠桿都會(huì)加劇市場(chǎng)波動(dòng)，但這一趨勢(shì)也表明，交易者的加密保證金頭寸風(fēng)險(xiǎn)明顯下降，衍生品市場(chǎng)處于相對(duì)健康的狀態(tài)。

期貨市場(chǎng)的永續(xù)融資利率繼續(xù)為負(fù)值，這表明市場(chǎng)依舊偏向看空。最近30%的強(qiáng)勢(shì)反彈可能與爆空密切相關(guān)。

在本周一的反彈中，1小時(shí)內(nèi)清算了近1.2億美元的空頭，這在很大程度上證實(shí)了爆空單是此次拉盤的主要驅(qū)動(dòng)力之一。

|   鏈上活動(dòng)低迷

與現(xiàn)貨和衍生品市場(chǎng)的波動(dòng)形成鮮明對(duì)比的是，鏈上交易量和鏈上活動(dòng)仍然平靜。實(shí)體調(diào)整后的BTC交易量每天約為50億美元，與5月份暴跌之前的160億/天相比依舊是比較低迷的。

但是，鏈上成交量并沒(méi)有像2017年筑頂之后那樣全面回撤，鏈上交易量是否會(huì)因近期的反彈而開始回升還有待觀察。

盡管鏈上交易量下降，但與實(shí)體調(diào)整后的NVT網(wǎng)絡(luò)估值相比，出現(xiàn)了一個(gè)值得注意的現(xiàn)象。從歷史上看，極低的NVT值通常表明網(wǎng)絡(luò)價(jià)值被低估了。最近的拉升推高了NVT數(shù)值，但是，需要注意的是，如果鏈上交易量沒(méi)有增加，則表明此次反彈缺乏基本面驅(qū)動(dòng)力，多頭需要保持謹(jǐn)慎。

（圖）BTC的發(fā)送與接收實(shí)體數(shù)量

接收實(shí)體（保管BTC的實(shí)體）數(shù)量出現(xiàn)大幅反彈，而發(fā)送實(shí)體（支出BTC的實(shí)體）數(shù)量保持相對(duì)平穩(wěn)。這是一個(gè)早期趨勢(shì)指標(biāo)，如果趨勢(shì)持續(xù)下去，則表明市場(chǎng)處于積極的吸籌環(huán)境。

總體而言，鏈上活動(dòng)仍沒(méi)有擺脫看跌趨勢(shì)。當(dāng)然，鏈上活動(dòng)有可能會(huì)滯后于價(jià)格變化。理想情況下，最近的上漲可能會(huì)刺激對(duì)BTC區(qū)塊空間的需求。

|   鏈上盈利情況

已實(shí)現(xiàn)價(jià)格是鏈上的主要分析指標(biāo)之一，該指標(biāo)是以BTC最后一次鏈上移動(dòng)時(shí)的價(jià)格計(jì)算得出的，因此代表了流通供應(yīng)的大致成本基礎(chǔ)。

目前已實(shí)現(xiàn)價(jià)格為1.93萬(wàn)美元，與2017年牛市周期的峰值相當(dāng)，而上周收盤價(jià)為3.54萬(wàn)美元，這意味著鏈上目前的未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)約為83%。

在過(guò)去的市場(chǎng)周期背景下，MVRV被用來(lái)比較市值（現(xiàn)貨估值）與已實(shí)現(xiàn)市值（基于鏈上成本）的比率。如上圖所示，歷史上，關(guān)于MVRV和幣價(jià)的周期有三種情況：

現(xiàn)階段，市場(chǎng)能否扭轉(zhuǎn)宏觀趨勢(shì)，確認(rèn)牛市重啟，仍有待觀察。如果此次反彈無(wú)法扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)，則進(jìn)入熊市中期的可能性會(huì)增加。

短期持有者M(jìn)VRV指標(biāo)（STH-MVRV）表明，該群體目前正在承受著巨大的未實(shí)現(xiàn)損失。歷史上看，STH-MVRV很少進(jìn)入到當(dāng)前的超賣狀態(tài)，這種情況往往只出現(xiàn)在熊市中期和熊市底部，但是，無(wú)論是哪種情況，這種超賣狀態(tài)通常都會(huì)觸發(fā)強(qiáng)力反彈。

此次反彈之前，鏈上有1234萬(wàn)枚BTC處于盈利狀態(tài)（占流通供應(yīng)量的66%），反彈之后，處于盈利狀態(tài)的BTC增加到了1445萬(wàn)枚（占流通供應(yīng)量的77%）。本次反彈使210萬(wàn)枚BTC恢復(fù)了盈利狀態(tài)（占流通供應(yīng)量的11%）。

最后，再看看是否有老玩家通過(guò)此次反彈獲利了結(jié)。如上圖所示，在2018年初見頂下跌之后的反彈中，持有時(shí)長(zhǎng)>1年的籌碼支出顯著增加，這種情況預(yù)示市場(chǎng)進(jìn)入熊市。與2018年初的情形不同，目前持有時(shí)長(zhǎng)>1年的籌碼總體仍處于休眠模式，表明長(zhǎng)期持有者的HODL意愿仍然強(qiáng)烈，后續(xù)行情相對(duì)樂(lè)觀。

從技術(shù)圖表來(lái)看，盡管BTC觸發(fā)了強(qiáng)力反彈，但目前仍未擺脫29000-42000美元的區(qū)間，連接64800和59500美元的下壓線阻力大約在42000-43000美元附近，該位置是BTC能否打開上行空間的關(guān)鍵點(diǎn)位，由于目前鏈上指標(biāo)尚未出現(xiàn)反轉(zhuǎn)趨勢(shì)，突破的難度較大，看多需謹(jǐn)慎。

聲明：投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎。本資訊不作為投資理財(cái)建議。