頭條觀察 | 鏈上指標出現(xiàn)分歧，牛市能否重啟?

本周比特幣進入價格盤整階段，盡管未能站上5萬美元，但仍然守住了自7月下旬觸底以來的大部分漲幅。比特幣的價格、鏈上活動和供應動態(tài)之間出現(xiàn)了分歧，形成了類似于上漲啟動初期的市場結構。

|   鏈上成本分布

上周，隨著比特幣沖高5萬美元，市場出現(xiàn)了明顯的獲利盤拋壓。上圖顯示了比特幣鏈上交易區(qū)間對應的價格和交易量。自突破上個周期的高點2萬美元以來，鏈上形成了3個不同的交易區(qū)間：

在2021年1月和最近兩個半月的盤整中，3.1萬美元至4萬美元區(qū)間累計的鏈上交易量超過298萬枚BTC，已經成為強大的支撐區(qū)域。

4.5萬美元到5萬美元(當前范圍)累計鏈上交易量165萬枚BTC。由于當前價格處于該范圍的偏上位置，該區(qū)間一旦突破也可能會成為強有力的價格支撐位。

今年3月至5月，在5.37萬美元至5.9萬美元區(qū)間累計的鏈上交易量達133.6萬枚BTC(當前處于未實現(xiàn)虧損狀態(tài))。這些較高成本的籌碼并未在前段時間的暴跌行情中割肉止損，但如果幣價反彈上去，此類持有者回本之后可能會造成一定的拋壓。

從整體來看，市場上仍有一批具有強大信仰的投資者，這對多頭來說是一個強有力的信號。

|   調整后的已消費輸出利潤率(aSOPR)

隨著幣價反彈，整個8月份，鏈上都在套現(xiàn)利潤，但幣價并沒有回落太多，且aSOPR保持在1.0上方，這表明潛在的市場買盤力量能夠吸收鏈上拋壓。隨著aSOPR多次重置到1.0附近，隨后都反彈到更高位置，這表明盈利的持有者更愿意繼續(xù)持有，而新的買方正在逢低進場。

|   鏈上活動分歧

在價格上漲的同時，鏈上活動仍然表現(xiàn)出較大的分歧。盡管幣價已經回到較高的交易區(qū)間，但比特幣和以太坊區(qū)塊鏈的空間需求仍遠低于此前的峰值。

比特幣鏈上的活躍實體目前每天約為27.5萬個，仍比1月份峰值低約35%。

以太坊鏈上活躍地址同樣比5月份峰值下降了33%，目前每天大約有45萬個活躍地址。值得注意的是，比特幣和以太坊鏈上的活躍度類似于2020年中后期(牛市前的蓄勢范圍)。

另外，交易筆數(shù)也可以反映出對區(qū)塊鏈空間的需求，比特幣鏈上交易量目前降至每天20萬筆左右，比峰值下降了37.5%。

以美元計價的鏈上交易量，相對于4月份的最高值下降了62.5%，每天僅60億美元。以上均為實體調整后的數(shù)據(jù)，過濾掉了內部轉移和自我支出，可以反映出具有經濟意義的交易量的大小。

由于對區(qū)塊空間的需求極小，比特幣鏈上交易費用大幅下降，回到去年以來的最低水平。目前，交易費用平均為每天僅為21BTC，僅占總區(qū)塊獎勵的1%- 2%。

以太坊鏈上交易筆數(shù)從高位下降了33%，本周交易數(shù)量下降到每天110萬筆左右。

值得注意的是，在以太坊生態(tài)系統(tǒng)中，雖然交易筆數(shù)和活躍地址都比峰值有所下降，但手續(xù)費卻顯著增加。這可以歸因于市場對NFT交易和投資的強勁需求。以太坊網絡上的交易手續(xù)費目前約為每天10000ETH，這是一個相對較高的水平，可與去年的“DeFi之夏”相媲美。

市場對NFT的高度關注使DeFi代幣成為了相對的輸家。上圖展示了AAVE、COMP、UNI和YFI的鏈上交易數(shù)據(jù)。第一行是與這四個協(xié)議交互的活躍地址，第二行是這四個協(xié)議轉移的美元價值?？傮w來看，這四個DeFi藍籌股的投資關注度均出現(xiàn)了結構性的下降，鏈上活躍度甚至創(chuàng)下了新低。

|   供應動態(tài)看漲

鏈上活動的分歧是一個復雜的問題，因為越來越多的數(shù)字資產交易量轉向了鏈下交易所和衍生工具。此外，交易打包處理、隔離見證的采用以及閃電網絡和其他2層協(xié)議等技術進步使其成為一個動態(tài)問題(不能像過去一樣簡單看待)。

另一方面，供應動態(tài)，特別是籌碼成熟度提供了相當穩(wěn)健的信號。雖然積累和持有行為通常是長期指標(即需要時間來發(fā)揮作用)，但對于多頭來說，當前的市場趨勢在歷史上來看依舊是相當強勁的。

以上兩張圖分別展示了比特幣和以太坊的供應動態(tài)指標，二者之間存在相似之處，指標均比較樂觀。

年輕籌碼指的是持有時間小于3個月的代幣，此類籌碼最有可能在波動期間被花費掉。年輕籌碼占比下降表明市場更傾向于持有而不是花費。比特幣的年輕籌碼現(xiàn)在僅占供應量的15%，并且存在強勁的下降趨勢。以太坊也存在類似情況，年輕籌碼持續(xù)下降至長期低點，目前僅占流通供應量的12.5%。

隨著時間的推移，年輕籌碼會過渡到“中年”籌碼(3個月到1年)和“老年”籌碼(大于1年)。據(jù)歷史統(tǒng)計，籌碼成熟化之后被花費的概率很低，成熟籌碼占比上升造成了非流動性供應增加。目前，比特幣成熟度的強勁上升趨勢正在發(fā)揮作用，幾乎50%的代幣供應年齡在3個月到3年之間。

以太坊也顯示出類似的趨勢，高達70%的籌碼至少休眠了3個月以上。比特幣和以太坊的長期籌碼供應在2021年3月份開啟了上升趨勢，反映了在整個牛市進程中購買和持有的需求非常強勁。

與長期投資者低套現(xiàn)欲望一致的是，比特幣和以太坊的實體調整后的活躍度都進入了非常強勁的下降趨勢?；钴S度可以反映更多的幣是被累積還是被花費。下降趨勢表明更多籌碼進入休眠狀態(tài)，籌碼成熟度正在上升，而支出減少。上升趨勢表明長期籌碼正在被派發(fā)和套現(xiàn)，籌碼持有時長被終結。目前，比特幣籌碼活躍度已經重新進入下跌趨勢，而且，在最近的幣價反彈中，活躍度呈加速下跌趨勢。

以太坊的活躍度也呈現(xiàn)相似的情形，自5月份以來呈強勁下跌趨勢?？紤]到NFT熱潮中有大量ETH正在交易，這也可以表明其中大部分是相同的一批ETH在進行易手。

最后，非零余額錢包地址的增長也顯示出了積極的信號。比特幣非零余額地址繼續(xù)走高，已經回到超過3800萬個地址，即將挑戰(zhàn)新高。

以太坊非零余額地址數(shù)量也在強勁增長，已經創(chuàng)下6070萬個非零地址的新高。

相對于歷史上的全面牛市來說，比特幣目前的幣價和鏈上活動之間的分歧并不正常，但對于牛市啟動前和供應緊張前的動態(tài)來說，這種情況并不少見。此類時期通常意味著熊市積累的結束，留在市場中的投資者基本上都是強手，即那些擁有最強信仰的人。

供應動態(tài)表明市場存在強勁的潛在需求，如果趨勢繼續(xù)，將有利于后續(xù)價格的上漲。只有在長期籌碼被大量消費之時，才意味著行情走熊(目前并未出現(xiàn)此類信號)。

聲明：投資有風險，入市須謹慎。本資訊不作為投資理財建議。