頭條觀察 | 反彈能否持續(xù)？比特幣鏈上十大指標(biāo)解析

在長(zhǎng)時(shí)間負(fù)面情緒和持續(xù)陰跌之后，比特幣近期走出了一波反彈行情，觸碰震蕩箱體上軌和下壓線阻力位之后出現(xiàn)了回落。

接下來，比特幣是繼續(xù)在懷疑中上漲，還是結(jié)束反彈進(jìn)入熊市?本文將從獲利盤、鏈上積累和消費(fèi)行為等方面對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行分析，以判斷市場(chǎng)整體趨勢(shì)。

|   鏈上盈虧情況(偏向看漲)

先看鏈上已實(shí)現(xiàn)盈虧的情況：5月至7月，已實(shí)現(xiàn)虧損(粉色線)逐漸減弱。與此同時(shí)，本周鏈上已實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)飆升到20.9億美元，這表明鏈上有大量籌碼獲利了結(jié)。

SOPR指已花費(fèi)的輸出利潤(rùn)率，是已實(shí)現(xiàn)價(jià)值除以輸出的創(chuàng)造價(jià)值，換言之就是，出售的價(jià)格/購(gòu)買的價(jià)格。當(dāng)SOPR>1時(shí)，意味著已花費(fèi)輸出的所有者在交易時(shí)處于盈利狀態(tài);SOPR<1時(shí)，則意味著虧損狀態(tài)。

aSOPR(調(diào)整后的SOPR指標(biāo))可以反映總體市場(chǎng)已實(shí)現(xiàn)盈虧的情況。如上圖所示，自5月份的拋售以來，大部分鏈上籌碼進(jìn)行了止損。每次價(jià)格反彈時(shí)，交易者都會(huì)賣出籌碼(aSOPR指標(biāo)的1.0位置成為明顯的阻力位)。

aSOPR重回1.0(盈虧平衡)上方，并大幅上升，表明大量持有者重回盈利狀態(tài)。aSOPR飆升后回落，但幣價(jià)只是小幅回撤，表明市場(chǎng)正在吸收拋售壓力。若aSOPR持續(xù)保持在1.0上方，比特幣可能會(huì)在懷疑中繼續(xù)上漲。若aSOPR回落至1以下，并保持在該位置，則表明市場(chǎng)再次開始實(shí)現(xiàn)虧損，并且無法吸收拋壓。

目前，aSOPR有所回落，但仍處于1以上，偏向積極狀態(tài)。

|   長(zhǎng)期籌碼支出增加(中性)

上圖為比特幣的花費(fèi)輸出年齡段分布圖，通過分析持幣大于1年的籌碼(以下簡(jiǎn)稱為長(zhǎng)期籌碼)支出走勢(shì)，可以看到近期市場(chǎng)經(jīng)歷了4個(gè)不同的階段：

拉升過程中的籌碼派發(fā)(2020年末至2021年第一季度)：長(zhǎng)期籌碼的套現(xiàn)速度加快。

階段頂部(2021年2月至5月)：長(zhǎng)期籌碼套現(xiàn)速度放緩。

投降和避險(xiǎn)(2021年5月和6月)：市場(chǎng)對(duì)利空做出了反應(yīng)，下跌超50%。

反彈(7月底至今)：最高漲至42000美元上方，看跌情緒有所緩解。

在理想的看漲行情中，長(zhǎng)期籌碼支出應(yīng)處于下降狀態(tài)。若長(zhǎng)期籌碼開始套現(xiàn)，而價(jià)格繼續(xù)上漲，則表明市場(chǎng)在懷疑中上漲，吸收了獲利盤拋壓。相反，若長(zhǎng)期籌碼支出急劇上升，尤其是在價(jià)格疲軟的時(shí)候，則更有可能進(jìn)入看跌趨勢(shì)。

|   短期籌碼數(shù)量增加(偏向看漲)

再來看看持有時(shí)間小于一周的短期籌碼的已實(shí)現(xiàn)市值HODL波浪圖。在牛市中，長(zhǎng)期籌碼會(huì)進(jìn)行獲利了結(jié)，由新投資者承接籌碼，造成短期籌碼供應(yīng)持續(xù)增加。這個(gè)過程持續(xù)到市場(chǎng)無法吸收更多獲利盤供應(yīng)，轉(zhuǎn)而進(jìn)入熊市周期。隨著投機(jī)者的離開，市場(chǎng)歸于平淡，聰明的資金重新開始吸籌，更多籌碼被長(zhǎng)期持有者鎖定，短期籌碼數(shù)量逐漸減少。最終，經(jīng)過投降階段之后，短期籌碼減少至最低點(diǎn)，主力資金進(jìn)場(chǎng)大量吸籌。當(dāng)市場(chǎng)從底部反彈或重啟牛市時(shí)，短期籌碼數(shù)量會(huì)出現(xiàn)一系列反彈(紫色箭號(hào))。本周，短期籌碼出現(xiàn)了類似2019年熊市底部的反彈，持續(xù)性有待觀察。

|   礦工拋壓增加(看跌)

目前，礦工主要分為兩類：第一類是被迫遷移或下線的中國(guó)礦工，另一類是不受政策影響的國(guó)外礦工，這類礦工仍在以更高的利潤(rùn)在運(yùn)營(yíng)。

礦工每天轉(zhuǎn)到交易所的比特幣數(shù)量在7月中下旬觸底(低于100BTC/天)。但是，該數(shù)據(jù)本周已經(jīng)增加到300BTC/天，比7月的低點(diǎn)增加了3倍。這一現(xiàn)象表明，有相當(dāng)一部分礦工正在趁著反彈套現(xiàn)。

|   交易平臺(tái)的比特幣供應(yīng)下降(看漲)

本周，比特幣從交易所的凈流出數(shù)量顯著增加(紅色線)，與2020年11月的峰值流出數(shù)量相當(dāng)(當(dāng)時(shí)比特幣在2萬美元的前高下方強(qiáng)勢(shì)盤整)。7月份，從交易所流出的比特幣數(shù)量累計(jì)超過10萬枚。

截止到8月2日，交易所地址中持有的比特幣總余額已下降至2021年的低點(diǎn)，即13.2%的流通供應(yīng)量。這說明了5月份流入交易平臺(tái)進(jìn)行拋售的籌碼幾乎已經(jīng)被長(zhǎng)期持有者吸收。

在2021年的大部分時(shí)間里，Coinbase上的比特幣大量流出，而Binance上的比特幣持續(xù)凈流入。最近，Binance上的比特幣似乎也開始轉(zhuǎn)為流出狀態(tài)，本周總流出量約為3.75萬枚。Coinbase上的比特幣余額在6月份趨于穩(wěn)定，7月中旬凈流入3萬枚比特幣，而本周凈流出3.1萬枚，基本抵消了自5月中旬以來的所有凈流入。總體而言，這很可能是另一個(gè)凈流出時(shí)代的開始，也是值得繼續(xù)關(guān)注的趨勢(shì)。

|   鏈上宏觀情緒(看漲)

為了了解鏈上供應(yīng)動(dòng)態(tài)的宏觀情況，我們可以參考標(biāo)準(zhǔn)和實(shí)體調(diào)整后的比特幣活躍度指標(biāo)。當(dāng)被銷毀的幣天數(shù)多于創(chuàng)造的幣天數(shù)(長(zhǎng)期籌碼支出)時(shí)，呈上升趨勢(shì);當(dāng)積累和休眠占主導(dǎo)地位時(shí)，呈下降趨勢(shì)。

由上圖可見，在5月份的拋售之后，市場(chǎng)幾乎立即恢復(fù)了宏觀上的積累。最近，標(biāo)準(zhǔn)活躍度指標(biāo)(橙色線)顯著上升，表明大量長(zhǎng)期籌碼被支出了。然而，實(shí)體調(diào)整后的活躍度指標(biāo)(藍(lán)色線)并沒有上升，這表明被支出的長(zhǎng)期籌碼被歸類為“內(nèi)部轉(zhuǎn)賬”，例如交易所冷錢包的內(nèi)部整理。因此，目前來看，鏈上市場(chǎng)的主導(dǎo)趨勢(shì)偏向于持有和積累籌碼。

|   已實(shí)現(xiàn)市值HODL波浪圖(中性)

鏈上持有3個(gè)月以上的比特幣占比出現(xiàn)明顯的上升趨勢(shì)。盡管2021年和2018年見頂之后具有相似特征，但3個(gè)月以上的籌碼占比基數(shù)轉(zhuǎn)折點(diǎn)已經(jīng)從2018年的約15%上升到了2012年的20%以上。這表明有更多的籌碼正在轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期持有狀態(tài)，長(zhǎng)期籌碼占比越高，下跌的動(dòng)能就越弱。雖然籌碼轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期持有狀態(tài)是看漲的，參考2018-2020年的市場(chǎng)走勢(shì)，全面看漲的勢(shì)能可能需要較長(zhǎng)時(shí)間積累才能形成。

|   鏈上實(shí)體供應(yīng)分布(看漲)

上圖展示的是鏈上實(shí)體(相同所有者的地址集合)的持有量分布圖。自5月以來，囤幣行為最激進(jìn)的是持有< 10 BTC的實(shí)體。這些小型持有者現(xiàn)在擁有比特幣流通供應(yīng)量的13.8%，創(chuàng)歷史新高，并且從5月開始積累趨勢(shì)明顯加速。持有1-10BTC 的實(shí)體(淺綠色區(qū)域)也逆轉(zhuǎn)了1月以來的下降趨勢(shì)，并恢復(fù)了積累行為。

|   鏈上轉(zhuǎn)賬筆數(shù)處于低位(看跌)

鏈上活動(dòng)繼續(xù)處于歷史低位，當(dāng)前實(shí)體調(diào)整后的轉(zhuǎn)賬筆數(shù)比2月份的峰值下降了38%，目前每天僅有20萬筆交易。雖然鏈上活動(dòng)通常會(huì)跟隨價(jià)格走勢(shì)，但當(dāng)前僅相當(dāng)于2018-2019年的底部水平。 

|   實(shí)體調(diào)整后的總轉(zhuǎn)賬量飆升(偏向看漲)

實(shí)體調(diào)整后的總轉(zhuǎn)賬量正在飆升，從此前的低位(47億美元/天)增長(zhǎng)至本周的97億美元/天，這表明目前對(duì)鏈上區(qū)塊空間的需求較少，但轉(zhuǎn)賬規(guī)模較大。

結(jié)合不同規(guī)模實(shí)體持有的比特幣數(shù)量來看，持幣>10萬BTC的實(shí)體的持倉(cāng)量(紅色線)呈下降趨勢(shì)【見下方注釋】，持有1萬-10萬BTC的實(shí)體的持倉(cāng)量(橙色線)明顯上升，持有1000-1萬BTC的實(shí)體的持倉(cāng)量(黃綠色線)震蕩上行，持有100-1000BTC的實(shí)體的持倉(cāng)量(綠色線)震蕩下降，因此總體上比特幣正在從相對(duì)嬌小的實(shí)體手中流入到巨鯨地址中，偏向于看漲。

【注：目前持幣>10萬BTC的實(shí)體基本上都是交易所地址，如Binance交易所等，從2019年底至今，此類地址的持幣量整體處于下降趨勢(shì)。】

|   指標(biāo)總結(jié)：

鏈上盈虧情況(偏向看漲)、長(zhǎng)期籌碼支出增加(中性)、短期籌碼數(shù)量增加(偏向看漲)、礦工拋壓增加(看跌)、交易平臺(tái)的比特幣供應(yīng)下降(看漲)、鏈上宏觀情緒(看漲)、已實(shí)現(xiàn)市值HODL波浪圖(中性)、鏈上實(shí)體供應(yīng)分布(看漲)、鏈上轉(zhuǎn)賬筆數(shù)處于低位(看跌)、實(shí)體調(diào)整后的總轉(zhuǎn)賬量飆升(偏向看漲)。

在以上10個(gè)鏈上指標(biāo)中，有3個(gè)看漲，3個(gè)偏向看漲，2個(gè)中性，2個(gè)看跌，故整體仍偏向于看漲。

聲明：投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎。本資訊不作為投資理財(cái)建議。