師門筆記：談?wù)劤?型投資和價(jià)值投資

我給大家簡單聊聊這個(gè)事，其實(shí)這是一個(gè)選擇問題，就是成?型投資和深度價(jià)值。四大慘的估值大都比較低，如果按照最純粹的價(jià)值投資，肯定我們應(yīng)該買四大慘，當(dāng)然了，其實(shí)還有其他選擇， 比如港股的四大慘，估值還要低于大 A 四大慘，這里面有一個(gè) AH 溢價(jià)率的問題，從前講過不贅述。此外，目前滬深 300 已經(jīng) 19 倍 PE 了，但是越南的 VN30 指數(shù) 14PE，估值有明顯的優(yōu)勢(shì)，所以我覺得越南的機(jī)會(huì)好得多，因?yàn)樗钦w估值低，而我們大 A 和港股的四大慘是結(jié)構(gòu)性的估值低， 至少銀行和地慘，這都是夕陽產(chǎn)業(yè)了。

我國新房銷售面積已經(jīng)連續(xù)幾年停滯不前，這說明房地產(chǎn)供大于求的矛盾很突出了。但是一線， 尤其是一線的個(gè)別地段還是嚴(yán)重的供不應(yīng)求，結(jié)構(gòu)性矛盾突出。我在想一個(gè)事，最后中國的房地產(chǎn)盛宴如何終局？一定非常奪目，即使一線城市的房子像很多人說的安枕無憂，但是價(jià)格越來越高的結(jié)果，最后還是成了富人的游戲，從前跑到深圳的人肉干電池，總想努力買到房，去年十月到今年這一波行情，應(yīng)該很多人徹底絕望了，以后只說租房就可以了。吸收國際資金進(jìn)來接盤， 你得有退出機(jī)制，因?yàn)閲H資本是要喝血的，你的土地公有制屬性，它敢?期持有嗎？所以地產(chǎn)最終是個(gè)死局。

最好的辦法是慢撒氣，時(shí)間換空間，但是我認(rèn)為很難做到。銀行的問題是沒人知道它的真實(shí)情況， 它的呆賬壞賬到底是多少?所以這些確實(shí)是慢賽道了。四大慘我最看好的就是保險(xiǎn)，原因早就說 過了，但是這是一個(gè)?期過程，我國的保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展嚴(yán)重滯后，要捋順的矛盾太多了。還有一點(diǎn)，現(xiàn)在資本市場(chǎng)的邏輯，和格雷厄姆時(shí)代完全不同的，格雷厄姆那時(shí)候還是金本位，他能想象米帝政府一年就放出過去 160 年總水量的 40%嗎？嚇?biāo)浪蚕氩坏剑琈MT 的結(jié)果，就是讓價(jià)值投資者懷疑人生。美團(tuán) 700 倍的 PB 還可以漲，邏輯完全不同了。很多公司的股價(jià)，在一個(gè)時(shí)間段，和 它的盈利能力沒一毛錢關(guān)系，僅僅是貨幣現(xiàn)象。過去兩年如果你是深度價(jià)值選手，你將嚴(yán)重跑輸 市場(chǎng)，即使結(jié)合了成?股投資思想的巴菲特，因?yàn)樗慌龈呖萍脊善?，除了蘋果，他也跑輸標(biāo)普 500 很多。

咱們?cè)僬f說積極成?投資，過去兩年是大年，做的好的，翻幾倍都不是問題，成?投資最大的問題，就是怎么應(yīng)對(duì)股災(zāi)，怎么應(yīng)對(duì)突然間的巨大回撤，很多積極成?的選手，都是扛不住回撤， 死在了半路上，一般來說，我說不能接受 30%的回撤就別做個(gè)股，不能接受 50%的回撤，就不要說自己喜歡積極成?的?格，這個(gè)流派的成功者，可能都是對(duì)股價(jià)不敏感的人，比如戴維斯，他的組合在 70 年代回撤了 60%，當(dāng)時(shí)他跑到北歐當(dāng)大使，眼不?心不煩，無論如何，他熬過來了。

你們要知道戴維斯是?年配置 100%的杠桿，虧 60%其實(shí)他幾乎已經(jīng)破產(chǎn)了，所以我想說，除非你有特別強(qiáng)大的認(rèn)知和情緒管理能力，否則你的投資應(yīng)該多元一點(diǎn)，明星主動(dòng)基金可以考慮，四大慘的 指數(shù)基金也可以配置一點(diǎn)，不要只賭一種?格，不要只賭一個(gè)明星經(jīng)理，更不應(yīng)該只賭一個(gè)票，要不然這個(gè)游 戲總有玩不下去的一天。四大慘的投資價(jià)值，我給一個(gè)排序，保險(xiǎn)>基建>地慘>銀行。(2020.12.31)